中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 深化资产管理业务监管制度改革 建设现代化的资产管理业务体系 （简版） 中国资产管理业务监管研究 中国财富管理 50人论坛 清华大学五道口金融学院 联合 课题组 2020 年 7 月 中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 目 录 背景介绍 . 1 总报告简要版 . 6 存在的问题 . 6 正确认识资产管理业务及其监管 . 7 相关建议 . 10 (一 ) 优化 影子 银行治理方案，实现业务规范转型的平稳过渡 . 10 (二 ) 深化监管改革，构建与资管业务发展规律相适应的监管体系 13 (三 ) 补齐各项短板，推动资产管理业务上下游全链条改革 . 16 分报告摘要合集 . 19 一、 银行分报告摘要 . 19 二、 证券分报告摘要 . 24 三、 保险分报告摘要 . 28 四、 信托分报告摘要 . 30 五、 公募基金分报告摘要 . 33 六、 私募基金分报告摘要 . 35 课题组名单 . 39 中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 1 中国资产管理业务监管研究 背景介绍 2018 年 4 月，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（简称 资管新规）发布，拉开了资管行业 转型发展的序幕。此后，银行、证券期货、保险等配套细则相继落地，基本形成了我国百万亿级资产管理市场的监管制度和规则体系。在资管新规和配套细则的指导下，同类资管业务监管标准逐渐得到统一，刚性兑付有序打破，金融风险得到有效防控，金融服务实体经济能力进一步增强。 资产管理业务是指资产管理机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务 。 资产管理 属于直接金融业务 ， 直接金融业务根据服务对象的不同，分为为投资者服务的资产管理业务，和为融资者服务的投资银行业务等。直接金融业务的监管以信息披露、防欺诈为核心，重点在于监管金融机构是否履行诚实信用、勤勉尽责的受托人义务，目的在于保护投资者利益。 资产管理业务最早发源于西方， 1997 年国务院证券委员会发布了证券投资基金管理暂行办法，揭开了我国资产管理行业发展的序幕 。 之后随着相关政策的出台， 最终形成了目前商业银行、证券公司、保险资管机构、信托公司、公募基金 管理公司、私募基金管理人等机构共同参与的资产管理市场格局。这些机构共同推动了中国大资管市场的壮大和发展，业务规模由 2012 年底的 19.99 万亿元发展到中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 2 2019 年底时 的 94.64 万亿元 。 其中 2017 年底规模为 111.35 万亿元，超过当年 GDP，也是资管规模的最高年份 。 中国资产管理市场迅猛发展的原因，一方面是实体经济的强劲融资需求拉动，另一方面是金融机构自身谋求发展、修复资产负债表和获取利润的推动。资管市场在 迅猛发展的 同时，由于直接融资渠道不畅和监管分割等原因，出现了直接融资间接化、投资业务融资化、私募产品公 募化、市场主体行政化等现象，造成了运作的不规范和扭曲，从而埋下了金融风险。这些风险大部分聚集在银行等金融机构体内，如果听之任之，则会发酵成系统性风险并随时可能从内部爆发或由外部事件引发，其后果是我们无法承受的。因此我们一定要及时、主动、稳妥的规范业务、主动排雷、防控风险 。 这是中央防范化解重大风险的决策要求，也是资管新规出台的背景和目的。 十八大以来，党中央准确把握和平、发展、合作、共赢的时代潮流和国际大势，从实现中华民族伟大复兴中国梦的历史维度，以开放促改革、以开放促发展、以开放促创新，加快推进建设开放型经 济强国，我国对外开放逐渐迈上了新台阶。 2019 年 7 月，国务院金融委发布了金融业对外开放的 11 条措施，允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司等。这些措施释放了一个有自信、有进取心的传统金融大国向现代化金融强国迈进的强烈信号，主动开放的良好意愿需要有配套的政策基础和市场环境来承载。 由于我国资产管理市场尚处于转型与规范发展的探索阶段，中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 3 境外机构在进入中国市场时面临着来自政策和市场环境 等 方面的挑战。在金融业更高水平对外开放的大背景下，厘清中外资产管理业务的内涵与理念，借鉴境外资产 管理业务成熟监管规则，并结合我国的实际情况吸收和优化，是中国资产管理市场 监管人员和从业人员应当思考和探索的话题。 在此背景下，由 全国人大第十一、十二届财经委副主任委员 、人民银行 原 副行长吴晓灵女士牵头， 中国财富管理 50 人论坛 和清华大学五道口金融学院 联合 组织开展的中国资产管理业务监管研究课题正式启动。课题组专家来自境内外知名高校、研究机构和金融机构 。课题组通过对国内银行、证券、保险、信托、公募基金、私募基金六个行业开展资产管理业务的历史脉络进行梳理，对照美国、英国、日本、中国香港等国家和地区的资产管理市场发展和 监管政策变化轨迹，梳理出我国资产管理市场的主要问题，并提出了完善我国资产管理市场监管体系的相关建议。 课题组认为，资产管理业务在满足社会大众对财富管理保值增值需求的同时，也满足了实体经济不同层次的融资需求，推动了经济的持续健康发展。 在全球化时代，国家间经济和金融交往日益密切，人民币资本项目下扩大开放是大势所趋，资本最终会选择制度高地，风险则会 留在 制度洼地，大国竞争的决胜点就是制度 。全球资产管理业务的发展趋势给中国的资产管理业务的回归本源和创新发展提供了借鉴和指引。深化资产管理业务监管制度改革，建设现代化的资产管中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 4 理业务体系应当成为深化金融供给侧改革的突破口和发力点。我们应当 优化影子银行治理方案，坚持新老划断， 适度延长过渡期， 实现平稳过渡 ； 同时要 深化监管 “ 放管服 ” 改革，切实防范风险，释放市场活力 ，通过 完善市场环境，加强基础性制度建设，补齐各项短板 ，全力推动中国的资产管理业务迈向现代化，使资产管理业务成为我国深化金融供给侧结构性改革的推动力量。 本文成稿时，我国 正 从新冠肺炎疫情的阴影下走 出来，但全球 仍处于快速蔓延和集中爆发的高峰期。美国、欧洲等国家和地区的资本市场出现多年罕见的波动 和 熔断 。 美联储将利率大幅度降低到零附近的同时释放大量流动性，与此同时美元指数 和资本市场 持续走强，创出近几年来的新高。这说明了包括美国在内的全球投资者对“世界货币”仍有较高的信心，另一方面也说明我们深化资本市场改革、建设金融强国仍然任重道远。我们要认真审视、认真总结、认真对照、认真改进，在改革开放中建设金融强国。 资管新规出台已 逾 两年，新的证券法已经修订并生效，新修订的证券法将资产管理产品纳入证券范围， 授权国务院按证券法的原则制定其发行和交易管理办法，此举为在证券的基础上规范资产管理市场和统一监管创造了条件 。 我们应当顺应高速发展向高质量发展转变的大趋势，以对外开放为契机，抓住新修证券法实施的历史机遇，坚持资管新规的核心精神，充分利用过渡期的剩余时间，补齐制度短板，夯实制度基础，转变监管理念，划清市场与中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 5 监管的边界，正确处理机构监管与功能监管的关系， 规范 牌照管制，解除金融压抑，疏通直接融资渠道， 提高金融服务实体经济的效率和规范程度， 全力推动中国的资产管理业务迈向现代化，为深化金融供给侧结构性改革、 推动我国成为现代化全球金融强国做出贡献！ 中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 6 中国资产管理业务监管研究 总报告简要版 大资管业务的产生和发展顺应了实体经济快速发展过程中强烈的融资需求和日益增加的居民财富的理财需求，在促进社会经济发展方面发挥了重要作用。但是，由于监管制度和监管体系没有及时跟上业务发展，导致资产管理业务缺乏明确的法律定义、独立的制度规范和清晰的监管边界。 在以机构监管而非功能监管划分的“分业经营，分业监管”体系下，部分金融机构以资产管理业务的名义对各类金融业务进行包装，造成了业务的不规范和扭曲，从而聚集了风险。 目前资产管理 行 业 存在的问题 一是 直接融资间接化 ，即以资产管理业务的名义开展间接融资业务，从而使得信贷业务 借助资管产品， 脱离资本充足率的银行监管体系。大量具有银行隐性担保性质的资产管理产品，投向银行选定的项目，风控方式主要依靠抵押品价值，风险的主要承担者仍然是银行，实质仍然是银行的信用创造。 二是 投资业务融资化 ，是指资产管理机构表面上为投资者服务，实际上却是在为融资方服务，并从融资方获取收入。同时为双方服务将面临巨大的道德风险，存在不可调和的利益冲突，打开了利益输送的方便之门，加剧了资本市场的信息不对称，不仅侵害投资方的利益，中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 7 严重的涉嫌欺诈，还会导致交易价格失真，影响资本市场配置资源的效率。 三是 私募产品公募化 ，包含两个层面的含义，一是指私募产品在募集范围上冲破了合格投资者底线，涉及社会公众； 二是指 在产品形态上对私募实施标准化管理，压低私募产品的风险偏好，使其风险收益特征与公募趋同。私募产品公募化的主要原因包括合 格投资者门槛调整滞后、私募资产管理机构大量开展零售财富管理业务等。 四是 市场主体行政化 ，是指由于监管部门的机构改革和职能转变未完全到位，仍然留有计划经济时代主管部门的印记，处于“半监管、半主管”的混合态，导致资产管理机构等市场主体在一定程度上被剥夺了经营自主权，出现行政化的特征，对市场主体的组织架构、投资策略、投资范围、投资决策等进行指导和规定，将市场主体的分散决策部分改为监管当局的集中决策，有违发展市场经济的初衷，降低了市场竞争机制的作用 。 正确认识资产管理业务及其监管 中国资产管理业务制度体系深受港台和日本等东亚地区早先模式的影响，而东亚模式自身又深受美欧模式更早先版本的影响。经过近百年的发展，资产管理业务与其上下游的金融产业一起共同形成了一个庞大复杂的金融产业链集群 。 正确认识资产管理业务，准确把握中国资产管理业务监管 研究 2020 年 7 月 中国财富管理 5 0 人 论 坛 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院 8 其发展规律，必须对其所处的产业链有全景式和动态化的了解 。