-1-三季度，投资、消费、出口全面发力，经济延续“V型反转”，当季GDP同比增速加快至4.9%，累计增速实现转正。拉动经济增长的主要动力由投资向消费转换，投资结构持续改善，社零增速加快回升，出口贸易继续走强。价格方面，CPI通胀趋缓，PPI持续通缩，人民币基本面支撑牢固，强势走高。财政收入明显改善，财政支出整体发力；稳健的货币政策灵活适度，流动性合理充裕，社融规模量增质优；金融政策着力防范市场风险，推进市场化法制化建设，扩大市场对外开放，完善公司信用类债券基础制度。展望四季度，GDP增速将继续向潜在水平回归，投资、消费持续修复，出口增速仍有支撑。CPI通胀或再下行，PPI通缩料将延续，人民币对美元有望保持平稳。建议以积极财政确保前期政策落地见效，促进专项债券形成实物量，并保持必要支出强度；货币政策着力实现总量与结构的平衡、稳增长和防风险的均衡；金融政策聚焦防范化解风险，强化金融机构公司治理。-2-目录一、宏观经济运行状况.-3-（一）国内生产总值.-3-（二）三次产业及行业运行状况.-3-（三）固定资产投资.-4-（四）消费.-5-（五）进出口.-6-（六）物价.-7-（七）汇率.-7-二、宏观经济政策.-8-（一）财政政策.-8-（二）货币政策.-10-（三）金融政策.-12-三、2020年四季度宏观经济展望.-13-四、2020年四季度宏观政策建议.-15-（一）财政政策.-15-（二）货币政策.-16-（三）金融政策.-17-3-一、宏观经济运行状况（一）国内生产总值前三季度宏观经济经历了一个疫情冲击后快速修复的过程。一季度国内疫情集中爆发，宏观经济遭受剧烈冲击，GDP同比下降6.8%。二季度，国内疫情得到稳定控制，复工复产稳步推进，工业生产、投资率先修复，当季GDP同比增长3.2%。三季度，消费和出口全面发力，经济延续“V型反转”，当季GDP同比增速加快至4.9%，累计增速实现转正前三季度GDP累计同比增长0.7%，增速较上半年加快2.3个百分点。拉动经济增长的主要动力由投资向消费转换。三季度投资对GDP增速的拉动作用为2.6个百分点，较二季度回落2.5个百分点。与此对应，三季度商品和服务消费加速修复，当季消费对GDP增长的拉动作用转正至1.7个百分点，较二季度提高4.1个百分点，成为三季度GDP同比增速延续回升的核心动力。此外，受防疫物资出口高增、我国出口商品“替代效应”等因素推动，今年以来我国出口表现好于进口，贸易顺差同比扩大。同时，境外出游、留学等受疫情阻碍，服务贸易逆差大幅收窄。由此三季度净出口拉动GDP增长0.6个百分点，较二季度提高0.1个百分点。（二）三次产业及行业运行状况三次产业延续同步复苏。二季度以来，复工复产复商复市稳步推进，三次产业GDP增速均现反弹，这一势头在三季度得以延续当季三次产业GDP同比增速均较二季度加快，第二产业GDP增速已恢复至疫情前水平。-4-工业生产增速进一步回升。在前期供给端复工复产基本完成后，三季度宏观经济需求端加速追赶，供需缺口有所收窄，企业经营预期趋于乐观，部分行业率先进入主动补库存阶段，提振工业生产增速连超预期。1-9月累计，全国规模以上工业增加值同比增长1.2%，增速较上半年提升2.5个百分点。三季度各月中，除7月因受强降水和洪灾扰动，工业生产未现加速外，8月和9月工业生产增速连续上扬。其中，9月工业增加值同比增长6.9%，为前三季度最快增速。夏粮早稻实现增产，生猪产能继续回升。2020年全国夏粮早稻产量合计3402亿斤，较上年增产44.8亿斤。前三季度全国猪牛羊禽肉产量同比下降4.7%，降幅比上半年收窄6.1个百分点。其中，生猪出栏同比降幅明显收窄，存栏呈恢复增长态势。（三）固定资产投资固定资产投资增速继续回升，投资结构持续改善。前三季度固定资产投资累计同比增长0.8%，增速比上半年加快3.9个百分点。其中，三季度固定资产投资同比增速达8.8%，较二季度加快5.0个百分点，在各类宏观经济指标中保持了相对较快的修复势头。基建投资增速弱于预期。前三季度基建投资（不含电力）累计同比增长0.2%，增速较上半年加快2.9个百分点。5月以来，伴随地方政府专项债发行提速，基建投资的资金瓶颈问题得到缓解，市场预期下半年基建投资增速将向两位数靠拢。但时至9月，基建投资增速仍然温和。据测算，三季度基建投资同比增长4.9%，增速较二季度放缓1.1个百分点。主因或为优质项目不足导致地-5-方基建项目筹备较为滞后，以及消费加速回补、出口走势强劲，客观上减轻了基建稳增长的需求。房地产投资高增。前三季度房地产开发投资累计同比增长5.6%，增速较上半年加快3.7个百分点，继续领跑三大类投资。据测算，三季度房地产投资同比增长11.8%，较二季度加快3.8个百分点。其中，9月同比增长12.0%，为近两年最快增速。积压需求释放、房贷利率下调是支撑三季度房地产投资高增的主要原因。此外，通过信贷、债券及销售回款等渠道，房企资金来源持续好转，加之三季度全面复工，房地产施工进度随之提速。制造业投资增速回正。前三季度制造业投资累计同比下降6.5%，降幅较上半年收窄5.2个百分点，仍处负增状态。不过，三季度制造业投资同比增速已实现回正，当季同比增长1.6%。主因近期工业企业利润连续高增，出口保持强势，企业投资信心得到改善。同时，今年以来政策面鼓励银行加大对企业中长期贷款投放，也为制造业企业投资提供了更为充足的资金来源。（四）消费社零增速加快回升。三季度以来，居民收入增速触底反弹，消费信心边际修复，加之疫情影响持续减退，餐饮业需求回暖，推动社零增速加快回升。前三季度社零累计同比下降7.2%，降幅较上半年收窄4.2个百分点。三季度社零同比降幅收窄至0.4%，已接近回正。其中，9月社零同比增速在8月小幅转正基础上进一步加快至3.3%，当月粮油食品、饮料、烟酒等类别商品零售额增速明显加快，显示两节临近对9月消费产生较大提振。线下消费逐渐恢复，线上消费增速放缓。今年以来，线上消-6-费对稳定消费发挥了重要作用。不过，随着居民线下消费活动恢复，近期线上消费增速有所放缓。前三季度实物网上商品零售额累计同比增长15.3%，增速较上半年加快1.0个百分点，但较1-8月下滑了0.5个百分点。（五）进出口进出口同步改善，对外货物贸易加速回升。以美元计价，前三季度我国出口贸易额累计同比下降0.8%，进口额下降3.1%，降幅较上半年分别收窄5.4和3.3个百分点。受此带动，三季度进出口总值同比增长6.3%，较二季度加快10.6个百分点。贸易差额方面，二季度以来出口表现强于进口，货物贸易顺差同比高增，加之服务贸易逆差收窄，净出口对经济增长形成正向拉动。三季度货物贸易顺差环比扩大2.3%，同比扩大34.3%。出口贸易进一步走强。以美元计价，三季度出口额同比增长8.8%，增速较二季度加快8.7个百分点。主因海外疫情扩散蔓延，而我国疫情已得到有效防控，国内产能修复进度优势明显。在欧美各国普遍实施大规模经济刺激计划，需求端逐步恢复的背景下，我国出口正成为弥补海外供需缺口的重要来源。进口增速大幅回升。三季度进口贸易额同比增长3.2%，扭转了上半年同比负增状态，增速较二季度大幅回升12.9个百分点，与当季制造业PMI进口指数改善和BDI指数抬升相印证。9月进口额同比增速更创下年内单月最高记录。三季度进口增速回升的主要原因在于，国内投资、消费延续回暖，内需持续改善；出口增速进一步加快，对原材料和中间品进口亦有较强拉动；此外，人民币升值利好亦对进口需求形成提振。-7-（六）物价CPI通胀趋缓。前三季度CPI累计同比上涨3.3%，涨幅较上半年下滑0.5个百分点，显示三季度CPI涨势趋缓。主要原因是在CPI中权重较大的猪肉价格涨幅显著收窄，带动食品CPI同比涨幅收敛前三季度食品CPI累计同比上涨14.3%，涨幅较上半年下滑1.9个百分点。PPI持续通缩。前三季度PPI累计同比下降2.0%，降幅较一季度扩大0.1个百分点，显示三季度PPI仍处通缩状态。分大类看，前三季度生产资料PPI累计同比下降3.0%，跌幅与上半年持平；生活资料PPI累计同比上涨0.8%，涨幅较上半年下滑0.2个百分点。（七）汇率基本面支撑牢固，人民币强势走高。三季度，海外疫情出现反弹，全球经济继续遭受冲击，市场维持对美联储宽松货币政策的预期，美元指数整体呈下滑趋势。我国抗疫成效显著，经济率先复苏，有力支撑人民币走高。数据显示，三季度末，人民币对美元汇率中间价报6.8101，较二季度末大幅上涨3.96%。人民币在三季度走出了12年来最强单季走势。三季度人民币对美元快速升值主因以下四方面：其一，我国经济率先复苏，基本面相对美国占优；其二，我国货币政策边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔。其三，货物和服务贸易顺差持续回暖。其四，金融市场对外开放力度加大，人民币资产吸引力提升，证券投资项下资金流入进一步对人民币汇率形成支撑。-8-二、宏观经济政策三季度，经济稳定恢复，财政收入逐月好转，积极的财政政策持续发力，重点领域支出得到有力保障。稳健的货币政策更加灵活适度，流动性合理充裕，社会融资规模量增质优。金融政策着力防范市场风险，推进市场化法制化建设，扩大市场对外开放，完善公司信用类债券基础制度。（一）财政政策财政收入明显改善。前三季度，全国一般公共预算收入14.1万亿元，同比下降6.4%，较上半年改善4.4个百分点；各季度同比增幅分别为-14.3%、-7.4%、4.7%，呈现一季度收入大幅下降后二季度触底回升、三季度由负转正的持续向好态势。这与经济恢复速度相互印证，前三季度GDP累计增幅和三季度财政收入增幅双双实现年内首次转正。分月看，6月份至9月份，财政收入同比增幅分别为3.2%、4.3%、5.3%、4.5%，连续四个月正增长。值得一提的是，9月税收收入增速延续回升，当月同比增长8.2%，较上月加快1.1个百分点，增值税实现年内单月最大涨幅。同时非税收入同比降幅有所扩大。这一方面反映出减税降费政策落到实处，纾解了企业的现金流压力，市场主体活力释放，经济回暖向好；另一方面也反映出受经济增长带动，税收收入正向联动增长。财政支出整体发力。前三季度，全国一般公共预算支出17.5万亿元，同比下降1.9%。财政支出下降，除受年初疫情影响，部分项目支出进度比去年同期放缓外，主因各级政府严格落实过紧日子的要求，压减非急需非刚性支出。-9-前三季度财政支出累计同比降幅较上半年收窄3.9个百分点。究其原因，除因收入端改善，也与直达资金的快速拨付有关。据财政部数据，截至季末，1.7万亿直达资金中已有近1.6万亿下达到资金使用单位。其中，逾1万亿已经形成实际支出，占中央财政已下达地方资金的61.2%，快于序时进度。在基建稳增长需求上升的背景下，基建类支出在一般公共预算支出中的占比反而有所下降。这主要因为今年基建类支出多由政府性基金支出承担，一般公共预算支出更多关注“六保”领域。政府性基金收支增速双双加快。1-9月累计，政府性基金收入同比增长3.8%，高于前值2.3%。从单月看，9月政府性基金收入同比增长13.9%，较前值加快6.3个百分点，主因低基数带动。值得一提的是，9月土地出让金收入同比增长18.4%，较上月加快3.4个百分点。在房地产调控趋严，土地市场降温背景下，土地出让金收入高增体现了前期土地市场火热的滞后影响。支出方面，1-9月累计，政府性基金支出同比增长26.6%，增速较前值加快5.5个百分点。伴随地方政府专项债发行和资金使用加速，9月政府性基金支出增速较上月加快27.4个百分点至58.8%。据测算，9月全国一般公共预算支出加上政府性基金支出总额同比增长14.5%，仍处较高水平，显示广义财政支出维持较强力度。特别国债顺利发行，地方债发行接近尾声。7月30日，历时近一个半月、总额1万亿元的抗疫特别国债发行工作圆满收官，中央结算公司成功支持发行抗疫特别国债16场。此次抗疫特别国债以10年期为主，同时覆盖5年期和7年期；平均发行利率