,2020Q4钢材期货投资前景研究报告,目录,一,二,四季度钢材市场供需基本面分析,四季度钢材期货策略展望,前三季度钢价走势回顾,三,价格：黑色商品一季度大幅下跌，二季度以后持续上涨,9月份再次大跌，国庆前后反弹,图表：文华黑链指数日线（单位：元，吨）,疫情导致经济衰退和通缩,经济复苏预期+流动性泛滥,地产调控+成材需 求不及预期,螺纹热卷现货价格先跌后涨再跌，总体较去年末基本持平，热卷波动幅度大于螺纹,图表：2019-2020年上海市场螺纹热卷价格走势（单位：元，吨）,4,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000,4,400,价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海,价格:热轧板卷:4.75mm:上海,螺纹热卷基差三季度先降后升，螺纹基差处于历年低位，热卷基差相对中性,图表：1月合约螺纹基差（单位：元，吨）,图表：1月合约热卷基差（单位：元，吨）,-200-300,7006005004003002001000,-1001/16,2/16,3/16,4/16,5/16,6/16,7/16,8/16,9/16,10/16,11/16,12/16,HC1501,HC1601,HC1701,HC1801,HC1901,HC2001,HC2101,-1000,-500,0,500,1000,1500,1/16,2/16,3/16,4/16,5/16,6/16,7/16,8/16,9/16,10/16,11/16,12/16,RB1501,RB1601,RB1701,RB1801,RB1901,RB2001,RB2101,一季度螺纹表现强于热卷，二、三季度热卷表现强于螺纹,图表：期货卷螺差（单位：元，吨）,图表：现货卷螺差（单位：元，吨）,-800,-600,-400,-200,0,200,400,现货卷螺差,-200,-150,-100,-50,0,50,100,150,200,2019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-01,1月份卷螺价差,前三季度华南市场表现弱于北方，华东区域价格表现先弱后强,图表：各地螺纹现货价格（单位：元，吨）,420040003800360034003200,4400,价格:螺纹钢:HRB400 20mm:北京 元/吨 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:广州 元/吨,价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海 元/吨 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:沈阳 元/吨,3100,3300,3500,3700,3900,4100,4300,4500,图表：各地热卷现货价格（单位：元，吨）价格:热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海 元/吨 价格:热轧板卷:Q235B:4.75mm:天津 元/吨 价格:热轧板卷:Q235B:4.75mm:广州 元/吨 价格:热轧板卷:Q235B:4.75mm:沈阳 元/吨,螺纹、热卷10-1价差三季度以来整体走弱,图表：螺纹10-1差（单位：元，吨）,图表：热卷10-1差（单位：元，吨）,-200,8007006005004003002001000,-100 01,02,03,04,05,06,07,08,09,RB1510-RB1601 RB1810-RB1901,RB1610-RB1701 RB1910-RB2001,RB1710-RB1801 RB2010-RB2101,-100,0,100,200,300,400,500,01/18,02/18,03/18,04/18,05/18,06/18,07/18,08/18,09/18,HC1510-HC1601 元/吨 HC1710-HC1801 元/吨,HC1910-HC2001,HC1610-HC1701 元/吨 HC1810-HC1901 元/吨 HC2010-HC2101,螺矿比、螺焦比三季度整体下降，螺矿比处于历史低位,图表：主力合约螺焦比（单位：%）,图表：主力合约螺矿比（单位：%）螺矿比10987654321,2.221.81.61.41.21,螺焦比,目录,一,二,四季度钢材市场供需基本面分析,四季度钢材期货策略展望,前三季度钢价走势回顾,三,需求：3月以来地产基建投资、工业增加值恢复向好，制造业投资表现相对较弱,图表：固定资产投资完成额累计同比（单位：%，月）,图表：工业增加值月度同比（单位：%，月）,35302520151050-5-10-15-20-25-30-35,16/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/07,固定资产投资完成额:累计同比 %,房地产开发投资完成额:累计同比,固定资产投资完成额:制造业:累计同比 %,固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 %,-30.00,-25.00,-20.00,-15.00,-10.00,-5.00,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,工业增加值:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比,需求：8月房地产投资继续回升，资金来源国内贷款有所回落，其他回升,图表：房地产月度投资增速（单位：%）,图表：房地产开发资金来源（单位：%）,-20,-15,-10,-5,0,5,10,15,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,-30.00,-20.00,-10.00,0.00,10.00,20.00,30.00,房地产开发资金来源:合计:累计同比,房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比,房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比,房地产开发资金来源:其他资金:累计同比,需求：8月房地产销售回升，新开工、施工回落，竣工、购置土地表现较弱,图表：房屋新开工月度增速（单位：%）,图表：房屋施工月度增速（单位：%）,403020100-10-20-30-40-50,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,-40,-20,0,20,40,60,80,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,需求：8月地方专项债发行大幅增加，基建三大子行业投资增速小幅回升,图表：地方政府专项债发行额（单位：亿元）,-40.00,-30.00,-20.00,图表：基建三大子行业增速（单位：%）30.0020.0010.000.00-10.00,固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比,固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比,固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比,0.00,5,000.00,10,000.00,15,000.00,20,000.00,25,000.00,30,000.00,35,000.00,40,000.00,2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09,地方政府债券发行额:专项债券:当月值,地方政府债券发行额:专项债券:累计值,需求：8月汽车产销连续五个月同比正增长，挖掘机、重卡销量大幅增长,图表：汽车产销累计同比（单位：%）,100-10-20-30-40-50,18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/07,产量:汽车:累计同比,销量:汽车:累计同比,-50,-25,0,25,50,75,2018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08,图表：挖掘机销量当月同比（单位：%）销量:挖掘机:工程机械行业:当月同比,需求：8月家电行业维持复苏态势，造船行业表现一般,图表：家电产量累计同比（单位：%）,图表：造船三大指标累计同比（单位：%）,-50,-25,0,25,50,75,2011-05,2012-05 2013-05,2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05,产量:空调:累计同比,产量:家用电冰箱:累计同比,产量:家用洗衣机:累计同比,-1,-0.8,-0.6,-0.4,-0.2,0,0.2,0.4,0.6,造船完工量累计同比,新接船舶订单量累计同比,手持船舶订单量累计同比,需求：螺纹表需二季度超预期增长，三季度不及预期，国庆前后增长明显,图表：螺纹周度表观消费量（单位：万吨）,图表：热卷周度表观消费量（单位：万吨）,-150,55045035025015050,-50 01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,200,250,300,350,400,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,140012001000800600400200,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）2015201620172018,2019,2020,需求：8月社融大幅增长、新增信贷回升，均超市场预期,图表：社会融资规模及增速（单位：万元，%）,图表：人民币新增贷款（单位：万元）,400350300250200150100500(50)(100),0,50,000,100,000,150,000,200,000,250,000,300,000,社会融资规模:累计值,社会融资规模:当月值,社会融资规模：累计同比,社会融资规模：当月同比,4,000,9,000,14,000,19,000,24,000,29,000,34,000,39,000,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2017,2018,2019,2020,需求：政府债券、信贷增加为社融主要贡献，8月M2增速继续回落,图表：货币增长情况（单位：%）,图表：地方专项债发行情况（单位：亿元）,图表：社融主要分项变化（单位：亿元）,图表：居民中长期贷款变化（单位：亿元）,-10,-5,0,5,10,15,单位2020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-03,M1:同比,M2:同比,M1-M2,35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08,地方政府债券发行额:专项债券:当月值,地方政府债券发行额:专项债券:累计值,需求：四季度需求端主要指标增速预期,进出口：1-8月钢材出口大幅回落，进口大幅回升,图表：钢材月度出口量（单位：万吨）,图表：钢材月度进口量（单位：万吨）,-40,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08,出口数量:钢材:累计值 万吨,出口数量:钢材:累计同比 %,706050403020100-10-20,0,200,400,600,800,1000,1200,1400,进口数量:钢材:累计值 万吨,进口数量:钢材:累计同比 %,进出口：8月钢坯进口322万吨，再创历史新高，1-8月钢坯进口同比超千万吨,图表：钢坯月度进口量（单位：吨）,300000025000002000000150000010000005000000,3500000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2015,2016,2017,2018,2019,2020,供应：8月份粗钢日均产量创历史新高，生铁、钢材日均产量回升,图表：粗钢日均产量（单位：万吨）,图表：生铁日均产量（单位：万吨）,257.83 254.77,283.43,305.27 301.16 305.97297.65,320300280260240220200180160,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,220.57,216.03,240.07,249.42,255.47,252.19,253.37,160,180,200,220,240,260,280,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,供应：钢厂高炉开工率、电炉开工率达到高位，国庆节前后电炉开工有所回落,图表：247家钢厂高炉开工率及产能利用率（单位：%）,图表：102家电炉开工率及产能利用率（单位：%）,10095908580757065,Mysteel全国247家钢厂高炉开工率（周） %Mysteel全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率（周） %,90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/262019/3/262019/4/262019/5/262019/6/262019/7/262019/8/262019/9/262019/10/262019/11/262019/12/262020/1/262020/2/262020/3/262020/4/262020/5/262020/6/262020/7/262020/8/262020/9/26,产能利用率,开工率,供应：螺纹周产量三季度以来有所回落，但仍维持高位，热卷周产量5月以来持续上升,图表：螺纹周产量（单位：万吨）,图表：热卷周产量（单位：万吨，周）,图表：五大品种周产量（单位：万吨）,200,250,300,350,400,450,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,360350340330320310300290280,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,1150110010501000950900850800,01,0203,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,库存：年后持续大幅累积，4-5月快速去化，6月下旬以来累积，整体仍处高位,图表：五大钢材品种厂库+社库（单位：万吨）,图表：热卷厂库+社库（单位：万吨）,0,1000,2000,3000,4000,5000,01,0203,0405,0607,08,0910,1112,2015,2016,2017,2018,2019,2020,160,660,1160,1660,2160,2660,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,图表：螺纹厂库+社库（单位：万吨）201520162017,2018,2019,2020,660560460360260160,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017,2018,2019,2020,利润：钢厂利润降至历史较低水平，电炉钢厂持续处于亏损局面,图表：江苏钢厂螺纹钢毛利（单位：元/吨）,图表：电炉钢成本及利润（单位：元/吨）,-500,0,500,1000,1500,2000,2500,16/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/09,吨钢盈亏,4003002001000-100-200-300-400,40003900380037003600350034003300320031003000,19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09,华东电炉成本,华东电炉利润（右）,平衡表：2020年粗钢供需平衡推演,单位：万吨，%,政策：房企融资新政影响深远，对企业拿地及新开工形成制约,根据每日经济新闻报道，房企融资的三条红线是：（1）剔除预收款后的资产负债率大于70%；（2）净负债率大于100%；（3）现金短债比小于1倍。除了三条红线，拿地销售比是否超过40%和经营性现金流是否为负是重要观察指标。对房企的行为影响：（1）控负债，本质就是控拿地，加强销售和资金回笼。（2）股权融资，出表的资产证券化，永续债替换。（3）子公司分拆上市，如物业、商管、代建。（4）加速结算，增厚权益。,政策：9-12月剩余信贷额度6万亿元左右、剩余地方债和国债额度约2.8万亿元,8月人民币新增贷款1.28万亿元、略高于市场平均预期的1.25万亿元，同比多增694亿元；贷款余额 增速13%，与上月持平。按照全年20万亿元信贷额度推算，9-12月剩余信贷额度或在6万亿元左右。8月，新增社融3.58万亿元，同比多增1.39万亿元；社融存量增速13.3%，较上月提高0.4个百分点。 所有分项均高于2019年同期，其中，政府债券同比多增8741亿元、占新增社融同比增幅的比重达63%， 人民币贷款、表外票据和股票融资分别较2019年同期多增1155亿元、1284亿元和1026亿元。8月，地方政府债券发行11997亿元，其中，新增债券9208亿元，再融资债券2789亿元。截至8月底， 今年累计发行地方债49584亿元，其中，新增债券37499亿元，再融资债券12085亿元。财政部指出要 确保新增专项债券10月底前发行完毕，9-12月剩余地方债和国债额度约2.8万亿元，将对社融形成一 定支持。,政策：2020年和2019年生态环境部秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）对比,政策：唐山今年秋冬季限产时限共计182天，不含部分退城搬迁钢企，影响量约953万吨，执行情况有待观察,实施时间：2020年10月1日0时至2021年3月31日24时。（1）绩效评级为A级的首钢迁钢、首钢京唐公司采取自主减排。（2） 绩效评级为B级的高炉限产10%,配套的烧结（球团）、 炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例；港陆 钢铁、东海钢铁、纵横钢铁、 文丰特钢限产炼铁产能分别为25.1 万吨、17.6万吨、35.4万吨、9.1万吨。（3） 绩效评级为B.级的高炉限产20%,配套的烧结（球团）、 炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例；德龙 钢铁、燕山钢铁（不含450高 炉）、九江线材、津西钢铁、松汀 钢铁、东华钢铁（含凯恒）、瑞丰钢铁、鑫达钢铁、东海特钢限 产炼铁产能分别为18.2万吨、57.2万吨、65.4万吨、82.6 万吨、 30.6万吨、48.7万吨、50.5万吨、42.6万吨、70.3万吨。（4）绩效评级为C级的高炉限产35%,配套的烧结（球团）、 炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例；中厚 板、春兴特钢、经安钢铁限产炼 铁产能分别为72.8万吨、31.8 万吨、50.8万吨。（5 ）绩效评级为D级的高炉限产45%,配套的烧结（球团）、 炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例；不锈 钢（不含450高炉）、荣信钢铁（不含450高炉）限产炼铁产能 分别为27万吨、53.1万吨。以上企业限产任务以高炉扒炉计。（6）退城搬迁的国义特钢、天柱钢铁、华西钢铁、金马钢 铁采用降富氧等方式高炉限产15%,国义特钢1台120烧结机停 产、天柱钢铁1台108烧结停产、华西钢铁1台92.4烧结停产、 金马钢铁1台180烧结机压30%风门生产。（7） 绩效评级为B级的京东管业、津唐球磨、利丰铸造通 过降富氧等方式高炉限产15%,配套的烧结工序限产20%;唐 机重工，诚达铸造高炉、烧结停产3个月。（8） 唐银钢铁、建龙钢铁、新宝泰钢铁、荣程特钢、轧一 钢铁，以及燕山钢铁2座450高炉、华西钢铁2座450高炉、不 锈钢2座450高炉、荣信钢铁1座450高 炉严格按时限要求停产。,目录,一,二,四季度钢材市场供需基本面分析,四季度钢材期货策略展望,前三季度钢价走势回顾,三,总结：四季度钢材市场面临的多空因素对比,钢材总结：库存产量居高难下，需求决定价格方向,供应方面：今年我国粗钢产量持续维持高位，出口减少、进口增加带来净出口大幅减少，国内市场资源供应压力加大。1-8 月份粗钢产量同比增加2402万吨，粗钢净出口同比减少2345万吨，国内粗钢资源供应量大幅增加4747万吨。四季度尽管存在 环保限产加码，进口钢材资源减少等利好因素，但全年粗钢资源供应量同比增加或将超过7000万吨，供应端对价格的压制影 响持续较大。需求方面：二季度以来信贷及汽车产销、挖掘机、重卡销量数据都超出预期，地产、基建稳步复苏，二季度钢材需求表现持 续旺盛，但三季度受高温、雨季及地产调控等因素影响，需求表现不及预期。在地产赶工及基建发力的带动下，四季度前半 段需求有望加快释放，但后半段市场将面临传统消费淡季，需求释放将明显减弱。库存方面：二季度市场库存消化较为理想，三季度消化不及预期，尤其是9月库存消化幅度令市场产生巨大的预期差。目前 大品种总库存同比增加605万吨，其中螺纹总库存同比增加465万吨，热卷总库存同比增加87万吨。今年市场将带着高库存进 入冬储已相对确定，一旦投机需求趋弱，高库存对价格仍将形成抑制影响。政策方面：当前货币政策已基本回归常态化，甚至边际有所收紧，房地产调控持续加码，宏观政策端对钢价驱动减弱。不过产业政策端的秋冬季限产以及质量检查、产能置换新规等，对钢价仍将形成阶段利多。价格方面：四季度尽管有环保限产扰动，但今年高产量、高库存已成为常态，终端及投机需求的释放节奏，以及宏观、产业 政策端的变化，或将决定钢材价格的运行方向。我们认为四季度前半段在需求阶段发力的情况下，价格仍有向上驱动，但下 半段随着需求减弱，钢价下行压力将会明显加大，预计四季度螺纹、热卷盘面主流波动区间在3400-3800元/吨，对节奏的把 握或将重于趋势。,THANKS,