2020-2021资产证券化发展研究 报告 目 录 一、监管动态 . 3 （一）多举措便利疫情期间业务开展 .3 （二）保险资管产品 ABS 投资范围扩大 .4 （三）基础设施领域 REITs 试点启动 .4 （四）资产支持商业票据（ ABCP）推出 .5 二、市场运行情况 . 5 （一）发行规模小幅回落 .5 （二）发行利率整体下行 .9 （三）收益率先抑后扬，利差有所分化 .11 （四）发行产品以高信用等级产品为主 .16 （五）流动性同比小幅提升 .17 三、市场创新情况 . 17 （一 ） “ 疫情防控 ABS” 助力抗疫融资 . 17 （二） “ 中债 -个人住房抵押贷款资产支持证券指数 ” 发布 .18 （三）首单不良贷款支持证券 CRMW 发行 .19 四、大类产品信用风险特征 . 20 （一） RMBS 资产池违约率较低，违约上升速度加快 .20 （二） Auto-ABS 违约率较低，产品信用风险较小 .21 （三）消费金融 ABS 面临循环购买资产不足及质量下降风险 .22 （四）应收账款 ABS 基础资产现金流回收不确定性增大 .22 （五）供应链金融 ABS 交易结构创新缓释相关风险 .22 （六）优质零售物业受疫情影响，基础设施 REITs 发展可期 .23 （七）不良贷款 ABS 前景广阔，零售类产品占主导 .23 五、 市场发展建议 . 24 附件 ： 2020 年上半 年 大类 ABS 产品信用风险特征分析 .26 2020 年上半年，受新冠疫情影响，我国资产证券化市场发行规模出现小幅回落。市场运行保持平稳，发行利率震荡下行， 新发产品仍以高信用等级为主，二级市场流动性水平同比提升， 信用风险整体可控。在政策推动下，资产证券化市场创新继续推 进，上半年发行多单疫情防控 ABS，启动基础设施 REITs 试点， 推出资产支持商业票据，对于支持疫情防控工作、帮助企业复工 复产、加快盘活存量资产、提升金融服务实体经济效率发挥了积极作用。 一、监管动态 （一）多举措便利疫情期间业务开展 为应对新冠疫情影响，年初金融监管部门发布了一 系列支持疫情防控的金融政策，其中对资产支持证券相关业务作出调整安排，便利了疫情期间的项目发行和存续期管理。 2 月 7 日，人民银行金融市场司发布关于疫情防控期间金 融机构发行债券有关事宜的通知，明确采取多项便利措施支持金融机构在疫情防控期间发行各类金融债券以及资产支持证券、 短期融资券。具体包括远程办理发行工作，暂缓计算已核准或注册额度有效期，鼓励金融机构通过远程招标方式发行，存续期内 合理调整信息披露时限要求，建立 “ 绿色通道 ” 支持募集资金用于疫情防控以及受疫情影响较重地区金融机构的债券发行等。 证监会债券监管 部以及沪深交易所也先后在 2 月上旬发布通知，对疫情期间企业资产证券化项目的发行和存续期管理作出调整安排。具体包括通过非现场方式办理相关业务，暂缓计算发行与审核业务相关时限和无异议函有效期，以现场和非现场结合 的方式进行簿记建档和申购，存续期内可申请延期或暂缓信息披露，建立疫情防控相关项目 “ 绿色通道 ” 等。 （二）保险资管产品 ABS 投资范围扩大 3 月 25 日，银保监会发布保险资产管理产品管理暂行办法，明确 “ 在银行间市场或者证券交易所市场等交易市场发行 的证券化产品属于保险资管 产品的投资范围 ” 。 按照原保监会发布的关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知，保险资管产品所能投资的资产证券化产品仅限于信贷资产支持证券。暂行办法将保险资管产品 的投资范围扩大到了企业资产支持证券和资产支持票据，有利于提升保险资管产品参与资产证券化产品投资的活跃度，对促进资 产证券化市场的长远发展具有积极意义。 （三） 基础设施领域 REITs 试点启动 4 月 24 日，证监会与发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 （ REITs） 试点相关工作的通知，明确了基础设施 REITs 试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排，标志着境内基础设施领域公募 REITs 试点正式起步。 根据通知安排，试点初期将采用 “ 公募基金 +ABS” 的产品结构，即由符合规定条件的证券公司或基金管理公司设立公募基础 设施证券投资基金，经证监会注册后，公开发售基金份额募集资 金，通过购买同一实际控制人所属的管理人设立发行的基础设施 资产支持证券，完成对标的基础设施的收购，开展基础设施 REITs 业务。与以往的 “ 类 REITs” 不同，基础设施 REITs 是权益型公 募基金，与海外标准 REITs 一致，在 助力盘活基础设施资产存量， 促进稳投资、降杠杆的同时，也将进一步丰富我国资本市场的投资品种。 （四）资产支持商业票据（ ABCP）推出 6 月 2 日，银行间市场交易商协会发布公告称，在现行资产支持票据（ ABN）规则体系下，研究推出资产支持类融资直达创 新 产品 资产支持商业票据 （ Asset-Backed Commercial Paper， ABCP） ，并已成功推动首批 5 单试点项目落地。 ABCP 是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等 资产按照 “ 破产隔离、真实出售 ” 的原则出售给特定目的载体 （ SPV） ，并由 SPV 以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了 兼具流动性和资产负债管理的新型工具。作为传统 ABN 产品的短期限、滚动发行版本， ABCP 的推出有助于丰富短期限资产证券 化产品类型，提升企业盘活存量资产的灵活性、便利性和效率。 二、市场运行情况 （一）发行规模小幅回落 2020 年上半年，我国共发行标准化资产证券化产品 9363.23 亿元，同比下降 ； 6 月末市场存量为 43307.92 亿元，同比增长 26 。 三类标准化产品的发行情况出现分化。近年来个人住房抵押贷款等零售类贷款成为信贷资产支持证券 （ 以下简称 “ 信贷 ABS” ）的基础资产主体，受疫情影响，一季度个人房贷、信用卡贷款、消费贷款等银行信贷资产生成速度下降，导致存量资产出表需求不足，信贷 ABS 发行明显放缓；而在企业融资需求旺盛及低利率 环境下，以非金融企业为发起主体的企业资产支持证券 （ 以下简称 “ 企业 ABS” ） 和资产支持票据 （ 以下简称 “ ABN” ） 继续扩容。具体来看，上半年信贷 ABS 发行 2077.24 亿元，同比下降 ， 占发行总量的 22 ； 存量为 19646.83 亿元 ， 同比增长 22 ， 占市场总量的 45 。 企业 ABS 发行 5609.15 亿元 ， 同比增长 19 ， 占发行总量的 60 ； 存量为 18838.67 亿元 ， 同比增长 ， 占 市 场总量的 44 。 ABN 发行 1676.84 亿元，同比增长 40 ，占发行 总量的 18 ；存量为 4822.42 亿元，同比增长 73 ，占市场总量 的 11 。 信贷 ABS 中，个人住房抵押贷款支持证券 （ RMBS） 发行规模大幅回落 ， 上半年发行 639.59 亿元 ， 同比下降 67 ， 占信贷 ABS 发行量的 31 ；汽车抵押贷款支持证券（ Auto-ABS）超越 RMBS， 成为发行规模最大的信贷 ABS 品种，共发行 1046.14 亿元，同比增长 34 ，占信贷 ABS 发行量的 50 ；公司信贷类资产支持证券 （ CLO） 和消费性贷款 ABS 分别发行 249.99 亿元和 79.47 亿元， 同比下降 22 和 18 ，占信贷 ABS 发行量的 12 和 ；不良贷款 ABS 发行 62.05 亿元 ， 同比增长 131 ， 占信贷 ABS 发行量的 ； 上半年未发行信用卡贷款 ABS。 企业 ABS 中，应收账款 ABS 发行 2582.24 亿元，占企业 ABS 发行量的 46 ；租赁租金 ABS、信托受益权 ABS 和企业债权 ABS 分别发行 735.41 亿元、 642.45 亿元和 622.89 亿元，占企业 ABS 发行量的 13 、 12 和 11 ； CMBS（商业住房抵押贷款支持证券）、 小额贷款 ABS、保理融资债权 ABS 和消费性贷款 ABS 分别发行 204.22 亿元、 201.94 亿元、 191.74 亿元和 190 亿元，占企业 ABS 发行量的 4%、 4%、 3%和 3%；基础设施收费 ABS 和 REITs 分别发行 73.28 亿元和 73.26 亿元，各占 1%；由保单贷款 ABS、融资融券债权 ABS、 PPP 项目 ABS、棚改保障房 ABS 和门票收入 ABS 组成的其他类产品 1合计发行 91.71 亿元，占 2%。 除三类标准化 ABS 产品外，上半年保交所资产支持计划 （以下简称 “ 保险 ABS” ） 注册 6 单，注册规模 284.46 亿元，发行 81.51亿元，基础资产涉及融资租赁、小额贷款、重组债权、保理债权、 地产供应链等。截至 2020 年 6 月末，保险 ABS 产品存续规模为 718.81 亿元。 （二）发行利率整体下行 2020 年上半年，资产证券化产品的发行利率整体呈现震荡下行走势。 其中，信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 4.2 ，最低发行利率为 1.65 ， 平均发行利率为 2.89 ， 上半年累计下行 89 个 bp；优先 B 档证券最高发行利率为 5.35 ，最低发行利率为 2.40 ，平均发行利率为 3.50 ，上半年累计下行 67 个 bp。 企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 8.3 ，最低发行利率为 1.8 ，平均发行利率为 3.85 ，上半年累计下行 94 个 bp； 优先 B 档证券最高发行利率为 12 ， 最低发行利率为 2.6 ， 平均发行利率为 5.59 ，上半年累计下行 54 个 bp。 优先 B档平均利率 优先 A档平均利率 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2020年上半年信贷 ABS产品月平均发行利率 ABN 优 先 A 档最高发行利率 为 7.3 ， 最低发行利率 为 2.15 ， 平均发行利率为 3.62 ，上半年累计下行 71 个 bp；优先 B 档最高发行利率 为 ， 最低发行 利率 为 2.6 ，平均 发 行利率 为 4.05 ，上半年累计上行 17 个 bp。 优先 B档平均利率 优先 A档平均利率 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2020年上半年企业 ABS产品月平均发行利率