东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 ·证券研究报告】 机械设备行业 论“质”论“量” 从下游需求看工业缝纫机的复苏 纺织服装设备（包括纺机和缝纫机等）的需求自 2018 年以来持续下行，而 2020 年的新冠疫情也进一步压抑了行业需求。但从近期的行业月度降幅缩窄和行业的周期特点来看，我们认为行业需求有望迎来拐点。我们推出本篇深度，核心在于讨论本轮行业需求的空间。我们从大小客户的设备需求特点出发，认为设备的整体需求规模有望达到甚至超过 2018 年的需求量。 核心观点 缝制机械经历 2 年调整，有望再度复苏：缝制机械是缝制行业关键设备，与下游需求紧密相关。近年来下游服装产量、行业收入下降，但投资保持稳定。 2020 年受疫情影响，下游行业需求 进一步压缩 ，但近月来已出现降幅逐渐缩窄 的现象，我们认为行业恢复有望持续 。从缝制设备看，我们估算行业周期大概 4-5 年左右，自 2018 年下半年行业增速下滑以来，行业已经经历了 2 年左右的调整，我们认为新的行业上升周期有望即将到来。 下游大企业可能更重视设备的“质”：我们统计规模较大的服装代工上市公司情况，发现效率的提升是大企业增长的关键。以申洲国际、晶苑国际为例，公司保持对设备等固定资产的持续投入，带来人均生产效率的持续提高。而随着生产设备的技术和效率的迭代升级，我们认为终端售价也有望提升，带来行业的升级和销售规模的扩大。 下游小企业可能更重视设备的 “量”： 我们统计小规模的针织、梭织代工企业情况，发现随着企业员工人数规模的下降，人均年产量 /产能出现增加。同时，从统计上看，员工人数规模越小的企业的人均平缝机数量更多。大企业在设备配置上更加完整，而小企业大多数只保持少数核心加工设备。我们认为下游小型企业可能更重视设备的保有“量”，随着小批量、多批次需求增长， 我们预计中小型企业数量会继续增加，加之中小型企业的缝制设备单人保有量较高，因此我们认为缝制设备市场的 整体 需求量有望继续上升。 投资建议与投资标的 自 2018 年来缝制机械行业经历了 2 年的下行期， 2020 年来受新冠疫情影响，行业进一步出现下滑。而从行业的周期来看，我们认为纺织服装设备产业链的需求有望出现恢复。我们分析行业内大型和小型服装加工企业的效率、设备投资 /保有量情况，认为在本轮行业复苏中，不论是大企业的重“质”，还是小企业的重“量”，都有望推升行业总需求。我们假设 2021 年疫情缓解、服装行业需求回暖，则我们认为设备需求有望持续回升， 2022-2023 年的行业年需求有望再次超过 800 万台。建议关注： 杰克股份 (603337，未评级 )、上工申贝(600843，未评级 )、卓郎智能 (600545，未评级 ) 风险提示 新冠疫情的发展不及预期，行业恢复不及预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2020 年 10 月 14 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨震 021-63325888*6090 yangzhenorientsec 执业证书编号： S0860520060002 相关报告 捕获趋势，为确定性投资：工程机械板块的思考 2020-05-07 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现： 2020 年机械行业年度策略 2019-11-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 2 目录 1. 随着疫情结束，工业缝纫机需求有望否极泰来 . 6 1.1 缝制机械是纺织服装的关键设备 . 6 1.2 缝纫机需求与下游紧密相关，疫情后下游投资有望回暖 . 7 1.3 工业缝 纫机需求处于底部，拐点有望到来 . 9 2.下游大企业可能更重视设备的“质” . 11 3.下游小企业可能更重视设备的“量” . 16 3.1 针织服饰行业情况 . 16 3.2 梭织服饰行业情况 . 19 3.3 在服装个性化趋势下，设备保有量存在增长潜力 . 21 4.行业公司情况 . 22 4.1 从“质”与“量”，看设备的需求空间 . 22 4.2 杰克股份 . 23 4.3 上工申贝 . 26 4.4 卓郎智能 . 29 风险提示 . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 3 图表目录 图 1：缝制器械产业链 . 6 图 2：我国服装产量情况 . 7 图 3：我国服装产量月度增速 . 7 图 4：我国纺织服装、服饰业收入情况 . 8 图 5：我国纺织服装、服饰业收入月度增速 . 8 图 6：我国纺织服装、服饰业固定资产投资情况 . 8 图 7：我国纺织服装、服饰业固定资产投资月度增速 . 8 图 8：行业单月投资降幅持续缩窄 . 9 图 9： 3-4 季度投资旺季即将到来 . 9 图 10：我国工业缝纫机年产量 . 10 图 11：工业缝纫机出口情况 . 10 图 12： 2019 年缝制机械出口地区占比 . 10 图 13： 2019 年缝制机械出 口国家占比 . 10 图 14：缝制机械行业收入增速 . 11 图 15：缝制机械行业单月收入（亿元） . 11 图 16：纺织服装加工产业链 . 12 图 17：部分公司的收入情况（亿元） . 12 图 18：部分公司合计收入情况 . 12 图 19：部分公司的归母净利润情况（亿元） . 13 图 20：部分公司合计归母净利润情况 . 13 图 21：部分公司的固定资产情况（亿元） . 13 图 22：部分公司固定资产周转率情况 . 13 图 23：申洲国际的物业厂房和设备固定资产持续增加 . 14 图 24：申洲国际员工人数持续增加 . 14 图 25：申洲国际生产设备投资保持高位 . 14 图 26：申洲国际人均生产效率 提高 . 14 图 27：晶苑国际的物业厂房和设备固定资产持续增加 . 15 图 28：晶苑国际员工人数持续增加 . 15 图 29：晶苑国际厂房及设备添置投资保持高位 . 15 图 30：晶苑国际人均生产效率提高 . 15 图 31：申洲国际人均物业厂房设备金额增加 . 16 图 32：申洲国际单位投资下的产量 . 16 图 33：针织服装企业数量（按员工数） . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 4 图 34：针织服装企业数量（按 年份分类） . 17 图 35：人均工厂面积 . 17 图 36：人均年产量 /产能（件） . 17 图 37:人均平缝机数量 . 18 图 38:单平缝机年均产量 /产能（件） . 18 图 39: 主要缝制器械配比 . 18 图 40：双针车、平车配比 . 18 图 41: 企业数量（按员工数） . 19 图 42：企业数量（按年份） . 19 图 43: 人均工厂面积 . 20 图 44：人均年产量 /产能（件） . 20 图 45: 人均平缝机数量 . 20 图 46：平缝机年均产量 /产能（件） . 20 图 47: 设备配比 . 21 图 48：设备配比（续） . 21 图 49： 2011-2019 中国网络购物市场规模（万亿元） . 21 图 50： 网络购衣规模（亿元） . 21 图 51：杰克股份为例，工业缝纫机单价上升（元 /台） . 23 图 52：我国工业缝纫机市场有望恢复向好 . 23 图 53：杰克股份营业收入 . 24 图 54：杰克股份归母净利润 . 24 图 55：杰克股份毛利率情况 . 24 图 56：杰克股份归母净利润率情况 . 24 图 57：杰克股份 2019 年收入占比 . 25 图 58：杰克股份 2019 年毛利占比 . 25 图 59：杰克股份主要业务收入情况（亿元） . 25 图 60：杰克股份主要业务毛利率（ %） . 25 图 61：上工申贝营业收入 . 26 图 62：上工申贝归母净利润 . 26 图 63：上工申贝毛利率情况 . 27 图 64：上工申贝归母净利润率情况 . 27 图 65：上工申贝 2019 年收入占比 . 28 图 66：上工申贝 2019 年毛利占比 . 28 图 67：上工申贝主要业务收入情况（亿元） . 28 图 68：上工申贝主要业务毛利率（ %） . 28 图 69：卓郎智能营业收入 . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 5 图 70：卓郎智能归母净利润 . 29 图 71：卓郎智能毛利率情况 . 30 图 72：卓郎智能归母净利润率情况 . 30 图 73：卓郎智能 2019 年收入占比 . 30 图 74：卓郎智能 2019 年毛利占比 . 30 图 75：卓郎智能主要业务收入情况（亿元） . 31 图 76：卓郎智能主要业务毛利率（ %） . 31 表 1：主要公司估值表（ 2020/10/13） . 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 6 1. 随着疫情结束，工业缝纫机需求有望否极泰来 1.1 缝制机械是纺织服装的关键设备 缝制机械是缝制行业关键设备，行业拥有较长产业链。 缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业，主要由零部件供应商、整机制造商、经销商、研究机构等组成。按缝制工序先后分类，缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备（图 1）： （ 1）缝前设备： 缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备； （ 2）缝中设备： 缝纫机缝中设备是通常所指的缝纫设备，主要可分为：通用缝纫机、专 用缝纫机、装饰用缝纫机，其中通用缝纫机包括工业平缝机（包括普通平缝机、中高速平缝机、高速平缝机、半自动平缝机、全自动平缝机等）、服务行业缝纫机、包缝机、链缝机、绷缝机，专用缝纫机包括专用缝纫机主要包括：锁眼机、套结机、钉扣机、暗缝机、双针机、自动开袋机等，装饰用缝纫机包括电脑绣花机、月牙机、花边机等； （ 3）缝后设备： 缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。按应用领域分类，缝制设备主要包括生产加工服装等产品的专业缝制机械设备以及满足家庭缝补及手工创意需求的多功能家用缝制设 备。缝制机械设备应用领域广泛，除纺织服装行业外，还广泛应用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等需要裁剪、缝合和装饰等领域。 图 1： 缝制器械产业链 资料来源： 杰克股份招股书 ，东方 证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 7 1.2 缝纫机需求与下游紧密相关，疫情后下游投资有望回暖 近年来服装下游行业投资保持稳定。 服装行业 是缝制机械的下游，从下游的表现看，近年来行业需求整体稳定。根据 Wind， 2010 年以前我国服装产量保持较快速增长，近年来我国服装产量在波动中增长，总体保持高位， 2019 年总产量达 245 亿件，较 2018 年增长 9.87%（图 2）。从纺织服装、服饰业收入来看， 2010-2016 年保持快速增长， 2017-2019 年行业收入有所下降，2019 年行业收入 1.6 万亿元，同比下降 6.41%（图 4）。尽管行业的产量和收入处于震荡状态，但是行业的固定资产投资额较为稳定，在 2010-2015 年的快速增长之后， 2016-2019 年 的行业投资维持在 4500-5000 亿元的水平， 2019 年固定资产投资达 4990 亿元，同比增长 1.80%（图6）。 受疫情影响，上半年行业景气度下降。 2020 年初的新冠疫情导致人们减少了出行和消费，服装行业的需求也出现下滑。 2020 年 1-6 月我国服装产量同比下降 13.69%（图 3）， 1-7 月行业收入下降 15%（图 5）， 1-8 月行业固定资产投资额下降 34.20%（图 7）。（数据公布日期有差异，故月份不统一） 图 2：我国服装产量情况 资料来源： Wind, 东方证券研究所 图 3：我国服装产量月度增速 资料来源： Wind, 东方证券研究所 - 3 0- 2 0- 1 001020300 . 05 0 .01 0 0 . 01 5 0 . 02 0 0 . 02 5 0 . 03 0 0 . 03 5 0 . 02 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9服装产量（亿件，左轴）同比（ % ，右轴）-40-30-20-10010203040 服装产量累计同比（ % ）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 论“质”论“量” 8 图 4：我国纺织服装、服饰业收入情况 资料来源： Wind, 东方证券研究所 图 5：我国纺织服装、服饰业收入月度增速 资料来源： Wind, 东方证券研究所 图 6：我国纺织服装、服饰业固定资产投资情况 资料来源： Wind, 东方证券研究所 图 7：我国纺织服装、服饰业固定资产投资月度增速 资料来源： Wind, 东方证券研究所 行业投资降幅缩窄，叠加投资旺季，行业需求有望回暖。 尽管 1-8 月投资下降 34.2%（图 7），但是从单月的情况来看，我们发现行业投资的降幅在逐月的缩窄（图 8），单 20 年 8 月的投资额已经接近 2017 年的 8 月水平（图 9）。考虑到随着人们生活水平的持续提升，从中长期维度看，服装消费具有一定稳定性，而经历 19 年需求下滑， 20 年疫情进一步压抑了消费需求，我们认为行业投资有望回升。从过去的历史来看，行业的 6、 10、 1