证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 03 月 22 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipjghzq 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05ghzq 联系人 ： 谷航 S0350117040024 010-88576933 guhghzq 半导体功能材料和陶瓷结构材料 行业龙头优势 尽显 化工 海外 行业 专题 研究 系列 一 ：美国篇 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 5.6 -1.0 -8.2 沪深 300 2.4 -0.2 17.2 相关报告 化工行业周报：湖北宜昌磷矿开采限产，重点关注新材料高成长优质龙头标的 2018-03-18 化工行业周报：氟化工行业高度景气，农药行业将迎来需求旺季 2018-03-12 化工行业周报：烧碱和氢氟酸价差扩大，氟化工制冷剂产业景气度高 2018-03-04 化工行业周报：油价企稳回升关注中国石化，关注山东新旧动能转换带来的机会，推荐相关细分龙头 2018-02-26 化工行业周报：市场短期调整，布局优质“低估值 +内生增长” 2018-02-12 投资要点： 溅射靶材技术 壁垒 高，霍尼韦尔 （ HON.N）实现全覆盖 领跑 全 行业 。溅射靶材是半导体、平板显示和薄膜太阳能电池生产中 的核心材料 。霍尼韦尔等美国 龙头 企业 提早布局此 领域，经过多年的技术积累和市场开拓，现已占据全球靶材市场 30%以上的市场份额。目前霍尼韦尔提供全品类的溅射靶材 ，产品包括铝、钛、钽、钼、铜等 ， 现已 研发出最新的等径角塑型（ ECAE）溅射靶材，新型靶材拥有超细晶粒尺寸，可低至亚微米级别 ， 在 产品多样性 和纯度 技术水平 均领跑 全行业 。 电子特种气体是半导体生产中核心材料， 美国 惠瞻材料 和英特格 公司 产品 技术优势突出 。 电子特种气体 前驱体是 DRAM 和NAND-Flash 存储器加工生产中 必不可少的核心材料 ，部分品类属于定制产品下游客户粘性大 。 美国空气产品 （ APD.N） 公司早在 20 世纪 70 年代就涉足电子 特种气体 领域 ，其子公司惠瞻材料（ VSM） 于2017 年 实现 从空气产品公司中 拆分上市 ，近几十年， 惠瞻材料 不仅在技术水平上不断实现突破，还积极根据市场变化调整发展 方向 ，惠瞻材料 占据着全球电子特种气体市场 25%的市场份额 ，未来将通过不断升级产品与下游客户绑定实现持续扩大竞争优势； 美国英特格（ ENTG）公司逐步整合多项业务，目前电子特种气体业务板块受益于全球半导体行业快速发展，核心产品盈利能力进一步增强 ，全面 打造净化业务、功能材料业务 和 先进材料处理业务三大板块平台，实现多方向共同发展。 CMP 研磨材料市场需求不断扩大，卡博特微电子 （ CCMP.O） 行业竞争优势明显。 CMP 技术 用以实现半导体材料 平坦化 。近年，随着半导体集成度不断提升， CMP 研磨材料 市场需求不断扩大。以卡博特微电子 （ CCMP） 为代表的美国企业深耕 CMP 研磨材料领域已有30 多年，卡博特微电子从最初涉足 CMP 研磨液到后期打开研磨垫市场，不断突破，现在不仅在全球 CMP 研磨液市场占据龙头位置，同时成为 全球第二大 CMP 研磨垫供应商，行业竞争优势明显。 陶瓷材料应用领域广泛，康宁公司 (GLW.N)占据全球蜂窝陶瓷半壁江山。 陶瓷 材料 应用于手机等电子产品、陶瓷义齿和汽车尾气净化等众多领域。康宁公司在技术水平和市场占有率上都具有明显优势。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%化工 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 康宁公司在 1972 年就研制出第一款陶瓷载体尾气净化设备，经过多年技术突破和产品革新，目前占据全球蜂窝陶瓷 50%以上的市场份额。 重点推荐个股 目前，国内企业在半导体 功能 材料、陶瓷 结构 材料等新材料领域与国际龙头企业存在 一定技术差距 。 但是， 以江丰电子 （ 300666） 、雅克科技 （ 002409） 和国瓷材料 （ 300285） 为代表的国内企业 不断深耕相关领域，把握进口替代机遇未来将 不断 实现 突破， 逐步提高核心材料的自给率。 江丰电子（ 300666.SZ）： 高纯溅射靶材行业龙头，打破海外技术封锁受益进口替代趋势。 雅克科技（ 002409.SZ）： 整合电子特种气体产品优质标的，未来持续受益半导体材料产业发展。 国瓷材料（ 300285.SZ）： 全面布局车用催化领域，政策利好多板块产品齐放量。 风险提示 ： 外围经济政治矛盾加剧，项目进展不及预期；相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期；推荐公司业绩不达预期 ；相关推荐标的与国外对标公司不具有完全可比性，相关数据和资料仅供参考。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-03-22 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002409.SZ 雅克科技 23.05 0.2 0.1 0.27 115.25 230.5 85.37 买入 300285.SZ 国瓷材料 19.88 0.44 0.4 0.6 45.18 49.7 33.13 买入 300666.SZ 江丰电子 62.78 0.33 0.26 0.36 190.24 241.46 174.39 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 结构功能新材料市场前景广阔，美国龙头企业抢占先机 . 6 1.1、 电子功能材料技术壁垒高，美国龙头优势明显 . 6 1.2、 陶瓷结构材料应用领域广泛，美国龙头布局早 . 7 2、 霍 尼韦尔 (Honeywell)：全球靶材供应龙头 . 8 3、 美国空气产品 (Air Products)：全球工业气体龙头 . 14 4、 惠瞻材料（ Versum） :电特气体前驱体业务 . 21 5、 英特格（ Engtegris）：特种材料和设备全球领先 . 25 6、 博特微电子（ CCMP）：深耕 CMP 材料领域 . 28 7、 康宁（ Corning）：陶瓷材料领军企业 . 33 8、 重点推荐个股 . 38 9、 风险提示 . 39 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：全球半导体销售收入及增速统计 . 6 图 2：陶瓷颗粒过滤器 . 7 图 3：近年霍尼韦尔营业收入及毛利率 . 9 图 4： 2016 年营业收入各业务部门占比 . 9 图 5：霍尼韦尔电子材 料领域发展历程 . 9 图 6： 2016 年全球靶材市场分布 . 10 图 7：霍尼韦尔溅射靶材 . 10 图 8：全球靶材市场规模 . 12 图 9：溅射靶材下游结构 . 12 图 10：全球半导体用靶材市场规模 . 12 图 11：国内半导体用靶材市场规模 . 12 图 12：全球平面显示用溅射靶材市场规模 . 13 图 13：国内平板显示产业规模 . 13 图 14：全球和国内光伏用溅射 靶材市场规模 . 14 图 15：空气产品公司近年营业收入及毛利率 . 15 图 16： 2017 年营业收入各地区部门占比 . 15 图 17：空气产品公司发展历程 . 15 图 18：全球电子特气市场份额 . 16 图 19：波峰焊氮气保护系统示意图 . 18 图 20：为快易冷供气服务 专门设计的小储罐 . 19 图 21：国内 LED 芯片产值 . 21 图 22： 2014 至 2018Q1 惠瞻材料营收及增速 . 22 图 23： 2014 至 2018Q1 惠瞻材料归母净利润及增速 . 22 图 24： 2017 年年报惠瞻材料营收占比统计 . 22 图 25： 2017 年年报惠瞻材料区域营收占比统计 . 22 图 26：惠瞻材料产品列举 . 23 图 27： 2015 至 2018Q1 惠瞻材料公司材料业务板块营收及利润情况统计 . 24 图 28： 2017 年 Versum 材料业务板块销售收入分布 . 25 图 29： 2016 和 2017 年 Versum 材料业务板块比较 . 25 图 30： 2009-2017 年 Engtegris 公司营收统计 . 26 图 31： 2009-2017 年 Engtegris 毛利率和净利率统计 . 26 图 32： 2017 年 Engtegris 业务板块营收占比 . 26 图 33： 2017 年 Engtegris 业务板块毛利润占比 . 26 图 34： Engtegris 公司部分产品 . 27 图 35： 2015 至 2017 年 Engtergis 公司营业收入及毛利率 . 28 图 36：卡博特微电子近年营业收入及毛利率 . 29 图 37：卡博特 CMP 研磨垫近年营业收入 . 29 图 38： 2017 年营业收入各业务占比 . 29 图 39： 2017 年营业收入各地区占比 . 29 图 40：卡博特微电子发展历程 . 30 图 41：化学机械研磨原理 . 31 图 42： CMP 研磨工序量随芯片集 成度的变化 . 32 图 43：全球 CMP 研磨材料市场规模 . 32 图 44：康宁公司近年营业收入及毛利率变化 . 33 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45： 2017 年营业收入各部门占比 . 33 图 46：康宁公司陶瓷业务发展历程 . 34 图 47：全球蜂窝陶瓷市场分布 . 34 图 48：汽车尾气净化装置 . 35 图 49：中国汽油车产量及增长率 . 37 图 50：中国柴油车产量及增长率 . 37 表 1：霍尼韦尔 300mm 级靶材主要产品 . 11 表 2：空气产品公司电子特气主要产品 . 17 表 3：空气产品公司部分气体纯度 . 17 表 4：电子特气在集成电路 生产中应用 . 19 表 5：电子特气在 TFT 显示中应用 . 20 表 6：电子特气在 LED 生产中的应用 . 20 表 7：卡博特微电子 CMP 研磨液主要产品 . 31 表 8：康宁公司主 要产品及性能 . 36 表 9：康宁陶瓷颗粒过滤器性能优于市场其他过滤器 . 36 表 10：我国汽车尾气排放标准 . 37 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 结构功能新材料 市场前景广阔 ，美国 龙头 企业 抢占先机 1.1、 电子 功能 材料 技术壁垒高， 美国 龙头 优势明显 移动智能设备等电子产品需求的快速增长带动了半导体产业的发展，根据 WSTS统计， 2017 年全球半导体行业销售收入达到 4087 亿美元，同比 2016 年增长20.6%。半导体市场的增长将扩大对上游包括溅射靶材、电子特种气体和 CMP研磨 液和研磨垫 等半导体 核心 材料的需求。 图 1： 全球半导体销售收入及增速统计 资料来源： 全球半导体贸易组织， Wind 资讯， 国海证券研究所 美国企业 起步早， 凭借其技术优势、资金优势和市场优势经历几十年的发展 和扩张 ，现仍在电子材料众多领域占据领先优势 ， 同时 美国整体半导体材料行业增速整体 放缓，国际龙头公司将业务发展中心转向亚太地区 等 新兴市场。 溅射靶材领域， 以霍尼韦尔和普莱克斯 为代表的美国企业 一直保持着技术领先，并占据全球 30%以上的溅射靶材市场。霍尼韦尔在 2014 年就研发出最新的等径角塑型（ ECAE）溅射靶材，新型靶材 拥有超细晶粒尺寸，可低至亚微米级别 。 电子特种气体 方面，美国空气产品公司早在 20 世纪 70 年代就涉足这一领域。经过多年发展，空气产品公司能够提供多品类的电子特气，气体纯度可以达到99.9999%以上。 目前美国空气产品实现分拆后子公司 Versum独立上市， Versum是全球最大的电子特种气体供应商，占据全球电子特气市场 25%的市场份额 ；英特格（ Engtegris）公司通过多年业务整合实现三大业务板块全面布局，未来其电子材料业务将进一步扩张。 在 CMP 研磨材料领域，美国企业卡博特微电子 （ CCMP.O） 深耕多年，凭借着“比客户早一步”的研究理念，不断在 CMP 研磨液技术上实现自我突破。 同时，其 CMP 研磨垫业务通过与国内企业江丰电子合作，联合抢占中国市场。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 国内半导体材料产业目前与美国企业在技术水平和市场占有率上仍存在很大差距。 溅射靶材方面，国内企业的产品在种类和纯度方面都比较 滞后，下游应用领域主要依赖进口。但随着国内需求的扩大和技术水平的提高，以江丰电子（ 300666） 为代表的靶材生产企业不断突破技术壁垒，慢慢进入下游国际领军企业的供应链。 电子特种气体方面，国内电子特气企业技术与美国企业 仍然存在明显差距，电子特气市场 被外企垄断。但以雅克科技 （ 002409） 为代表的国内企业正在积极布局，雅克科技近期收购四川科美特和韩国 UP Chemical，深耕含氟气体领域，目前公司已经成为全球最大晶圆制成公司 -台积电的合格供应商，同时还为美国 Intel、美国 TI 等半导体制造商供应四氟化碳 产品。 CMP 研磨液和研磨垫技术壁垒深，国内 90%以上依赖进口 ，但江丰电子等企业正积极谋求发展， 2016 年，江丰电子与美国卡博特微电子签订合同，合作开发研磨垫。 1.2、 陶瓷 结构 材料应用领域广泛，美国 龙头布局早 无机陶瓷粉体材料应用领域广泛，高端粉体下游需求旺盛。受手机、电脑和LCD/LED 等电子产品需求增长驱动，预计全球 MLCC（多层陶瓷电容器）需求量超过 4 万亿支。 作为手机背板和陶瓷义齿领域，纳米复合氧化锆材料硬度高、介电常数高，较耐刮磨， 5G 时代作为非电磁屏蔽材料的纳米复合氧化锆将明显受益。 2018 年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准，车用领域催化剂需求量将进一步增长，蜂窝陶瓷催化剂作为载体受益下游车用领域需求，未来市场空间广阔。 图 2： 陶瓷颗粒过滤器 资料来源： 康宁公司官网、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 蜂窝陶瓷催化剂领域，美国政府在 1970 年就发布了“清洁空气计划”，要求控制汽车尾气排放。在政府政策的导向下，出现了一批以康宁公司为代表的蜂窝陶瓷催化剂生产企业。康宁公司早在 1972 年就研制出第一款汽车尾气净化陶瓷基板，在 1978 年又研发出蜂窝陶瓷过滤器。如今，康宁公司可以提供各品类适用于不同情形的陶瓷净化设备，占据着全球 50%以上的蜂窝陶瓷市场份额。 国内企业在陶瓷材料领域涉足较晚，技术水平和市场占有率与国外企业仍存在巨大差距。但在国内市场需求推动下，国内公司正积极谋取改变。国瓷材料等企业正通过自身技术突破和收购，进行陶瓷材料全产业链布局。 综上所述，以霍尼韦尔、空气产品公司 、惠瞻材料公司、英特格公司 、卡博特微电子 公司 和康宁公司为代表的美国 企业在新材料领域已抢占先机，其无论在市场份额，还是技术水平上，相对国内企业都具有明显优势。但 在中国政府政策支持和市场