本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 11 页 分析师 : 邓淑斌 执业证书编号： S0730518030001 dengsbccnew 0371-65585660 美国“ 301 条款”再启用背景及影响 宏观专题 证券研究报告 -宏观专题 发布日期： 2018 年 03 月 27 日 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600号 18楼 邮编： 200122 投资要点 : "301 条款 "是美国贸易法中有关对外国立法或行政上违反协定、损害美国利益的行为采取单边行动的立法授权条款。该条款的过往应用，几乎都是通过被调查国与美国磋商和谈判，最终达成协议或妥协。其目的在于通过强化美国对外贸易协定的实施，扩大美国海外市场，迫使其他国家接受美国的国际贸易准则，以维护美国的利益。 如结合中国经济一跃为世界第二大经济体、全球产业链分工体系变化、“石油人民币”、中国“一带一路”等背景，不难发现，在经贸领域对华奉行强硬路线，正在成为美国朝野两党的共识，这不仅仅是源于特朗普以重商主义和单边主义为导向 的理念和风格所致，也因此有专家提出：中美关系可能已经进入了“修昔底德陷阱”。 中美关系的守成和崛起矛盾的进展，决定了双方相当长时期的摩擦和对抗。从本次美国拟向中国征收关税的领域中，也可以看出，其意图在于限制中国在新一代信息技术、航空航天装备等高新技术领域的发展，无外乎也是试图遏制中国的制造强国发展目标，从而维护美国在高新技术领域的核心竞争力和当下的主导地位。 结合特朗普上任竞选中对保护美国企业、鼓励美国制造的相关承诺以及今年 11 月美国将举行中期选举决定两议院部分席位改选等事件，初步预计，短期内双方的交锋仍将 持续，但最终可能还是会回到谈判桌前。期间的影响主要体现在：出口增速放缓、加大经济下行压力、加剧产能过剩；影响当前的产业结构升级进程和个别区域的经济增速；加剧人民币汇率波动的不确定性；引发投资者担忧，在一定时期内影响市场资金流动及配置效率。 风险提示： 经济增速下行过快；监管趋严超预期；美元加息 。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 11 页 内容目录 1. 美国 "301 条款 "简介及过往应用概况 . 3 1.1. "301 条款 "的主要内容 . 3 1.2. "301 条款 "的过往应用 . 3 1.3. 小 结 . 5 2. 美国本次启动 "301 条款 "的背景 . 5 2.1. 背景一：改革开放 40 年，中国经济一跃为世界第二大经济体，与第一大经济体美国的差距在逐渐缩小。 . 5 2.2. 背景二：中美贸易存在较大不平衡，全球产业链分工体系正在发生变化 . 6 2.3. 背景三：人民币国际化推进中的“石油人民币”将直接影响到美国的“石油美元”体系 . 7 2.4. 背景四：中国“一带一路”的愿景与行动，与美国海权战略存在一定冲突 . 7 2.5. 小结 . 8 3. 美国本次启动 "301 条款 "对中国经济及 资本市场的可能影响 . 8 3.1. 中国出口增速放缓，加大经济下行压力，加剧产能过剩 . 9 3.2. 影响当前的产业结构升级进程和个别区域的经济增速 . 9 3.3. 进一步加剧人民币汇率波动的不确定性 . 10 3.4. 引 发投资者担忧，在一定时期内影响市场资金流动及配置效率 . 10 图表目录 图 1：中美两国 GDP 在世界 GDP 中的占比情况 . 6 图 2：中国对美国的净出口概况 . 7 图 3：中国对外贸易依存度及出 口美国占比概况 . 9 图 4：人民币汇率与 12 个月 NDF 走势 . 10 表 1：美国 "301 条款 "主要内容 . 3 表 2：上世纪 80 年底美国针对巴西、日本启用“ 301”条款的概况 . 4 表 3：美国针对中国启用“ 301”条款的概况 . 5 表 4：中美两国针对对方的征税领域 . 8 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 11 页 据多家媒体报道，美国东部时间 3 月 22 日（北京时间 3 月 23 日凌晨），美国总统特朗普签署备忘录，基于美国贸易代表署（ USTR）公布的对华 301 调查报告，指令有关部门对华采取限制措施，包括可能对中国进口的 600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。随即，中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品增加关税，瞬间，中美贸易摩擦陡然升级。 1. 美国 "301 条款 "简介及过往应用概况 1.1. "301 条款 "的主要内容 "301 条款 "是美国贸易法中有关对外国立法或行政上违反协定、损害美国利益的行为采取单边行动的立法授权条款。美国 "301 条款 "有狭义和广义之分，狭义 "301 条款 "仅指 1974 年贸易法第 301 条，称之为 "一般 301 条款，主要是针对贸易对手国所采取的不公平措施。广义 "301 条款 "是指 1988 年综 合贸易与竞争法第 1301-1310 节的内容，包含 "一般 301 条款 "、"特别 301 条款 "(关于知识产权 )、 "超级 301 条款 "(关于贸易自由化 )和具体配套措施，以及 "306条款监督制度 "。 表 1：美国 "301 条款 "主要内容 301 条款 主要内容 一般 301 条款 当有任何利害关系人申诉外国的做法损害了美国在贸易协定下的利益或其他不公正、不合理或歧视性行为给美国商业造成负担或障碍时，美国贸易代表办公室 (U STR)可进行调查，决定采取撤消贸易减让或优惠条件等制裁措施。同时，该条款还授予美国总统对外国影响美国商业的 "不合理 "和 "不公平 "的进口加以限制和采用广泛报复措施的权力 特别 301 条款 赋予 U STR 绝对权力，当其认定某国的相关法律法规或贸易做法对美国知识产权不利，或者未能给予公平公正市场准入机会时，此时美国有权单方面采取贸易制裁措施，如征收高额关税和限制进口等 超级 301 条款 “确定主要贸易壁垒和扭曲贸易的重点国家及重点不公平贸易做法，美国贸易代表应在法定期限内对每一个重点国家的所有做法发起 301 调查”。“超级 301 条款”将贸易报复权由总统转移到贸易代表办公室，从而使贸易的谈判者和贸易的执法者合二为一，赋予贸易代表办公室更多的谈判筹码以减少政府对贸易代表办公室采取报复措施的干扰 306 条款监督制度 根据美国贸易法规定，只要美国判定未遵守双边知识产权保护协议，即可被列为“ 306 条款监督国家”，一旦被列为该等级，美国即可不经过调查和谈判自行发动包括贸易制裁在内的贸易报复措施。严厉性和威胁性甚至超过了“重点国家”名单 资料来源：中原证券整理 1.2. "301 条款 "的过往应用 “ 301 条款”上一次的大规模应用发生在 20 世纪 80 年代，美国根据该条款对巴西和日本发起涉及高技术产业发展和知识产权保护方面的调查。 上世纪八十年代初，巴西由于此前十年的显著经济增长让美国企业看到了巨大的市场潜力， 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 11 页 但当时巴西对进口和外国投资设限，尤其是在信息产业领域。 1984 年巴西为了鼓励信息产业本土化并发展成为该国“品牌产业”，修订了相关法律并在某些领域基本禁止新增外资。此举立即遭到美国一些电脑生产商的强烈批评，最终触发了 301 调查，由此也拉开了美巴之间在信息产业和知识产权保护政策方面的争端，也引发了随后两次的 301 调查。 日本在 1955 年加入关贸总协定 (GATT)之后制造业迅速崛起，出口增长迅速，由此也引发了美日之间的贸易不平衡问题。虽然两国之间在六七十年代的贸易不平衡问题（ 60 年代的纺织品、 70 年代的钢铁和汽车一度成为当时双边摩擦的焦点）基本以协议方式解决，但随着两国间贸易逆差的不断加大，美国自上世纪 80 年代以来开始采取了包括签订广场协议（ 1985 年 9 月）、301 调查在内的多项措施以期控制不断增大的对日贸易逆差，日本也因此成为美国发起 301 调查最密集的国家之一。 表 2： 上世纪 80 年底美国针对巴西、日本启用“ 301”条款的概况 调查事由 最终结果 1 1984 年，巴西为鼓励信息产业本土化修订了相关法律进一步将原有的限制制度化，并在某些领域禁止新增外资 ， 此举立即遭到美国一些电脑生产商的强烈批评，最终触发了 301 调查 双方经过三年多的艰苦谈判仍未能就有利于美国商业的市场开放措施达成协议。最终，美国于1988 年采取了对巴西产纸张、药品和个人用电子产品加征 100%关税的报复性制裁措施 2 1985 年 7 月，美国贸易代表办公室 USTR 对日本发起针对半导体产业的“ 301 调查” 最终以日本做出较大让步结束 3 1989 年 6 月，美国针对巴西对其影响信息产业的进口数量管制及许可措施发起 301 调查 1990 年，巴西修改相关法律取消进口管制措施，美国随后停止制裁 4 1989 年 6 月，针对日本在某些领域限制政府采购和设立间接性准入标准的产业政策方式，美国贸易代表办公室对日本发起了关于卫星政府采购、巨型计算机政府采购、木材产品技术歧视性使用等三起 301 调查 经过 18 个月的外交协商后，最终迫使日本开放相应的国内市场 5 1993 年，巴西被列为特别 301 报告中的重点国家（ PFC）而再次受到 301 调查 1994 年美国贸易代表办公室（ USTR）依据巴西政府做出的保证和政策修改而终止了该调查 6 1994 年，美国克林顿总统签署行政命令，再次启用超级 301条款 对日本产品进入美国征收惩罚性关税，并将贸易制裁措施延长至 1997 年 资料来源：中原证券整理 美国历史上曾对中国动用五次 301 条款，其中三次是针对知识产权方面、两次是针对市场准入方面。 1990 年美国以我国知识产权立法不完备为由，将中国列为“重点观察国家名单”，并分别于 1991 年 4 月、 1994 年 6 月以及 1996 年 4 月三次使用对中国知识产权实施特别 301调查，最终以签订中美市场准入或知识产权备忘录和协议告终，中国承诺加强知识产权保护并先后修订了专利法、商标法，颁布反不正当竞争法等。 1991 年 10 月、 2010 年 10月，美国分别以美国商品进入中国市场遇到不公平壁垒、中国清洁能源补贴等问题为由，启动了“ 301 调查”，最终均通过谈判达成协议形式或中国承诺修改政策了结。 2017 年 8 月 ， 美国贸易代表办公室（ USTR）发布 2017 年特别 301 报告 ，将 把中国、印度等 11 个国家列入重点观察国家名单 ，这 也正是本次“ 301 条款”启用的依据之一。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 11 页 表 3： 美国针对中国启用“ 301”条款的概况 调查事由 最终结果 1 1991 年 4 月，美国对中国首次发起“ 301 调查”。经过六个月的调查，美国贸易代表的调查结论为“中国的知识产权执法行为不合理，为美国商业带来负担和限制”，并拟针对中国出口到美国的玩具、电子产品等，征收高达 100%的惩罚性关税 1992 年 1 月，中美签订知识产权保护协议，中国对改进知识产权法律作出承诺 2 1991 年 10 月，美国对中国发起了市场准入的“一般 301 调查”，为期 12 个月，主要针对中国对美国商品进入中国市场设置不公平壁垒问题 1992 年 10 月，中美达成协议，中国承诺未来5 年时间里对许多美国商品取消进口壁垒，美国最终没有发起贸易报复 3 1994 年 6 月，美国以中国知识产权执法不力，再次把中国列为“重点国家”，发起“ 301 调查” 1995 年 2 月达成第二个知识产权协议，美国要求在协议中落实 4 1996 年 4 月，中国再次被美国确定为重点国家，直接启动了制裁程序 中美展开谈判，在 1996 年 6 月达成第三个知识产权协议 5 2010 年 10 月，奥巴马政府宣布接受美国钢铁工人联合会的请求，对华清洁能源有关政策和措施启动“ 301 调查” 2010 年 12 月，美国宣布调查最终决定并提起在世贸组织争端解决机制下磋商请求。最终中国同意修改政策中涉嫌 禁止性补贴的内容 资料来源：中原证券整理 1.3. 小 结 美国“ 301 调查”过往的应用，几乎都是通过被调查国与美国磋商和谈判，最终达成协议或妥协，尽管美国总统最终执行报复性措施较少，但美国利用“ 301 条款”为自己在谈判博弈中占据了不少优势。因此，“ 301 条款 "是美国政府针对损害美国贸易利益和商业利益的外国政府的行为、政策和做法进行调查、报复和制裁的手段，其目的在于通过强化美国对外贸易协定的实施，扩大美国海外市场，迫使其他国家接受美国的国际贸易准则，以维护美国的利益。其作用体现于：（ 1）作为一种监督、威胁和干预工具，每年通过拟定 "重点国家 "、 "重点观察国家"等各种名单，发布国别贸易障碍评估报告等措施，对其贸易伙伴施加压力，干预影响贸易伙伴国内产业政策甚至国内政治，进而实现美国国家利益；（ 2）为美国贸易代表办公室 (USTR)和业界提供了沟通和磋商的桥梁，使业界的 诉求能够迅速地传递给美国政府并得到后者的支持。 2. 美国本次启动 "301 条款 "的背景 2.1. 背景一：改革开放 40 年，中国经济一跃为世界第二大经济体，与第一大经济体美国的差距在逐渐缩小。 改革开放 40 年，中国经济、社会发生了翻天覆地的变化： 1978 年的中国经济总量全占球1.8%，而 2017 年的中国是全球的第二大经济体、经济总量占到全球 15%左右； 1978 年的中国人均 GDP 只有 384 美元，而 2017 年的中国人均 GDP 超过 8500 美元。从评判一国富裕程度的主要指标 恩格尔系数（ =食物支出的收入弹性，恩格尔系数较低，说明 家庭收入较高或国家较富裕）来看， 1978 年，老百姓赚 100 元钱有 60 元钱是拿来买食品，而今，中国老百 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 11 页 姓每月 39%的收入用于购买食品、 61%用于购买提高生活质量的商品。 改革开发四十周年来中国的每一条街道、每一个家庭都发生了巨大变化 ， 这个变化是如何发生 、 怎么解释？几乎所有的历史学家都无法作答 。 1991 年诺贝尔经济学奖得主是罗纳德 科斯（制度经济学的奠基人之一）在 2013 年 9 月 2 日去世前的最后四年写了变革中国这本书，书中三个结论：（ 1） 1978年中国的改革开放是二战以后人类历史上最为成功的经济改革运动；（ 2）中国的经济总量在未来十几年内超过美国是一个大概率事件；（ 3）中国经济的发展无法用西方的制度经济学来解释，中国改革的成功是人类行为的意外后果。 图 1： 中美两国 GDP 在世界 GDP 中的占比情况 资料来源： 世界银行， 中原证券 整理 2.2. 背景二：中美贸易存在较大不平衡，全球产业链分工体系正在发生变化 根据美国商务部的统计，中美贸易从 1985 年美方开始出现 6 亿美元逆差，此后就逐年递增，在 2017 年美方贸易逆差达到 3752 亿美元、创历史新高。从 1985 年到 2017 年，美国对中国的贸易逆差合计达到 47380 亿美元 。而根据中国国家统计局的统计， 中美贸易从 1985 年美方拥有 28 亿美元顺差，此后顺差逐年缩小，至 1993 年中美贸易美方开始出现逆差 63 亿美元，此后逆差逐年增加，在 2017 年中美逆差达到 2764 亿美元、创历史新高。从 1985 年到 2017年，美国对中国的贸易逆差合计达到 28957 亿美元。 尽管中美双方因统计口径问题而导致各自核定的贸易逆差规模有所不同，但中美贸易存在较大不平衡是一个不争的事实。 与此同时，在此前“以美欧为消费国、中国为典型生产国和世 界工厂，非洲拉美为资源国”的全球产业链分工体系中，美国作为消费国居于金字塔尖，享有最大的支配权和话语权。而如今，全球产业链分工体系正在发生微妙变化，在美国制造业日渐空心化的同时，中国致力于从低端加工业向高端制造业升级的推动与见效，与发达国家的直接竞争不可避免，这恐怕就不仅仅是产业链中的分工关系。对美国而言，贸易战的紧迫感不言而喻。 0%5%10%15%20%25%30%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国： GDP占世界 GDP比重 美国： GDP占世界 GDP比重 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 11 页 图 2： 中国对美国的净出口概况 资料来源： 国家统计局， 中原证券 整理 2.3. 背景三：人民币国际化推进中的“石油人民币”将直接影响到美国的“石油美元”体系 自二战结束以来，美国通过包括战争在内的一切手段控制了世界的石油和货币，形成了一套“石油美元”体系（以石油为参照、以美元为中心），也造就了美国的世界霸主地位。此前多家媒体报道， 2017 年 8 月，中国宣布任何接受人民币作为石油结算的石油出口国，都可以在上海黄金交易所将石油兑换成黄金。 2018 年 2 月 9 日，中国证监会官方网站披露，原油期货将于 2018 年 3 月 26 日在上海期货交易所子公司 上海国际能源交易中心挂牌交易。 中国是全球最大的原油进 口国，中国石油需求约占世界 13%，进口依存度不断上升。国家统计局数据显示， 2017 年的原油进口依存度已从 2016 年的 65%增至 75%。美国能源部下属能源信息署 (EIA)官网在 2018 年 1 月 31 日称，中国 2017 年全年的日均原油进口量为 840 万桶 /日，首次超过美国的 790 万桶 /日，成为全球第一大原油进口国。原油期货的推出将帮助中国在国际原油市场赢得更大影响力，同时，而且原油期货以人民币计价，意味“石油人民币”正式启航，人民币国际化进程更进一步，同时，石油、人民币和黄金三者之间可以互换，也在一定程度上达到了 去美元化的目的，这对现有“石油美元”体系的冲击不言而喻。 2.4. 背景四：中国“一带一路”的愿景与行动，与美国海权战略存在一定冲突 2015 年 3 月 28 日，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动，标志着“一带一路”作为中国国家级的顶层设计正式成型。该愿景中的“一路”，即穿越太平洋、印度洋和地中海抵达欧洲的“ 21 世纪海上丝绸之路”，其中要经过海湾一系列的伊斯兰国家。 美国是一个传统的海洋国家，它一贯认为航道安全和制海权是其核心利益和生存权，是不容妥协的地缘威 胁。美国海军军事理论家马汉曾经指出：“海上力量决定国家力量，谁能有效控制海洋，谁就能控制整个世界。”因此，中国“一带一路”的愿景及在南海的岛礁建设等一系列行动，也不免会让美国认为对它及其盟国的海上通道和开放贸易构成威胁。 -504509501450195024502950中国对美国的净出口（万美元） 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 11 页 2.5. 小结 因此，在近年来的中美经贸关系摩擦中，不难发现，在经贸领域对华奉行强硬路线，正在成为美国朝野两党的共识，这不仅仅是源于特朗普以重商主义和单边主义为导向的理念和风格所致。一些知名专家也提出了：中美关系可能已经进入了修昔底德陷阱。“修昔底德陷阱”（ Thucydides Trap），源自古 希腊著名历史学家修昔底德，是指一个新崛起的大国必然会涉及到挑战守成大国、造成现有守成大国霸权的惧怕和担忧，从而产生结构性的张力、甚至发生战争，进而决定了世界未来的走向和格局。哈佛大学的政治学家格拉汉姆 艾利森（ Graham Allison）在近代大国兴衰和战争的研究中也发现，近代历史中的 16 个案例中， 12 个最终走向了战争。但在其 2015 年 9 月 24 日发表于大西洋月刊的修昔底德陷阱：美国和中国正在走向战争吗？一文中提出：中国提倡的多极化世界政治秩序会让我们最终免于战火。 综上，当今最大、最重要的关系是中 美关系，中美关系的守成和崛起矛盾的进展，决定了世界的发展，虽然时代变了，不会有大的战争，但却有相当长时期的摩擦和对抗，这种摩擦和对抗的程度决定着双方在未来世界格局中的地位、也决定着世界的走向。也因此，在 2017 年12 月 18 日，美国总统特朗普发布了上台后首份综合安全政策文件国家安全战略报告，报告演说中，特朗普将中国和俄罗斯定义为“竞争对手”和“修正主义”国家，这正是本次 美国单方启用“ 301 条款 ” 的最大背景。而从本次美国 拟向中国征收关税 的 领域中， 也 可以看出 ， 其意图在于限制中国在新一代信息技术、航空航天装备 等 高新技术领域的发展，无外乎也是试图遏制中国的制造强国发展目标，从而维护美国在高新技术领域的核心竞争力和当下的主导地位。 3. 美国本次启动 "301 条款 "对中国经济及资本市场的可能影响 对于遭受“ 301 条款”贸易调查的对象国来说，可能面临着出口商品丢失美国市场份额的风险，进而影响本国的就业和经济发展。尽管美国“ 301 调查”过往的应用，较少以美国执行报复性措施而了结，但在双方达成协议或妥协过程中，被调查国原有的相关产业政策不免会被动有所调整、进而在一定程度上影响到本国的产业结构调整或经济增速，对遭遇本次美国“ 301调 查”的中国而言，也不例外。如结合特朗普上任竞选中对保护美国企业、鼓励美国制造的相关承诺以及今年 11 月美国将举行中期选举决定两议院部分席位改选等事件，我们初步预计，短期内 双方的交锋仍将持续 ，但最终 可能还是会回到谈判桌前。 表 4：中美两国针对对方的征税领域 涉及行业或商品 美国对中国征税领域 高性能医疗、生物医药、新材料、农机装备、工业机器人、新一代信息技术、新能源汽车、航空产品、高铁装备 中国对美国加征关税领域 鲜水果、干水果、坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管、猪肉及制品、废铝 资料来源：中原证券整理 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 11 页 3.1. 中国出口增速放缓，加大经济下行压力，加剧产能过剩 美国是中国的第一大出口市场， 2017年对美出口金额在我国全部出口金额中占比约 19%，如中国产品被美国政府征税，直接结果就是影响中国出口增速。而在 2017 年，中国经济增速超预期与出口回暖有较大关系， 2017 年货物和服务净出口对 GDP 增长的贡献度达 9.1%、较上年同期的 -6.8%提升了 15 个百分点。因此，在当前中国经济内需乏力、投资回暖有待观察的背景下，中美贸易摩擦的升级无疑会加大经济下行压力。同时，也将使得被征税商品所处产业链的产能过剩进一步加剧，导致国内相关商品价格面临下行压力。 图 3： 中国对外贸易依存度及出口美国占比概况 资料来源： 国家统计局， 中原证券 整理 3.2. 影响当前的产业结构升级进程和个别区域的经济增速 从美国方面公布的拟向中国征收关税领域中，可以看出，其意图在于围绕鼓励美国制造，限制中国在新一代信息技术、航空航天装备、新材料、生物医药等 2025 中国制造中规划的高科技行业 的 发展 ，而这些高科技行业正是我国产业结构升级的方向、也是经济发展新动能的重要方向。 相关统计数据显示， 2017 年出口交货值占制造业 GDP 的比重 约 50%，而机电产品是我国出口的主要商品，涵盖了金属制品、机械及设备、电器及电子产品、运输工具、仪器仪表等主要制造业行业。 其中，对美出口中的 机电和音像设备、纺织原料及纺织制品等行业占比位居前列。 因此，本次中美贸易摩擦将不利于我国制造业及高科技行业的发展，进而影响当前的产业结构升级进程。同时，对于 高科技 企业集聚、高科技行业 出口 占比较高的省份，如深圳，如果本次贸易摩擦不断升级或与日旷久，则不免会影响到本区域经济的增速。当然，中国商务部回应中 拟对自美进口 的猪肉、 进口葡萄酒 等 部分产品加征关税 的措施，在一定程度上则有利于这些行业的发展。 0%10%20%30%40%50%60%70%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国：对外贸易依存度 美国：对外贸易依存度 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 11页 3.3. 进一步加剧人民币汇率波动的不确定性 3 月 21 日， 美联储宣布加息 25 个点后美元大跌，人民币兑美元飙涨近 300 点至 6.3040高位 ；北京时间 3 月 23 日凌晨， 特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录 ，声称将 对中国价值600 亿美元的商品征收关税，并限制中国企业对美投资并购。此消息一出，离岸人民币兑美元大跌 360 点至 6.3403，创一个月来的最低 。因此，在中美双方贸易摩擦与双方货币政策的共振下，无疑将进一步加剧 人民币汇率双向波动走势的不确定性。 图 4： 人民币汇率与 12 个月 NDF 走势 资料来源： wind 资讯，中原证券 3.4. 引发投资者担忧，在一定时期内影响市场资金流动及配置效率 3 月 22 日特朗普签署总统备忘录宣布将对从中国进口商品进行大规模征收关税后，当天，道琼斯工业平均指数重挫 2.93%，创一个月以来收盘新低。 3 月 23 日，美股继续下跌，亚洲市场、欧洲市场也出现明显下跌，当日 日经 225 重挫 4.51%，韩国综合下跌 3.18%，沪深两市沪指下跌 3.39%、深成指下跌 4.02%、创业板指下跌 5.02%， A 股、港股和美股三大市场市值 当日 蒸发 10.5 万亿元 。与此同时，贸易风险加剧避险需求升温，刺激债市大涨，期债 10 年和 5年主力合约分别涨 0.64%和 0.29%，均创五个月新高。大宗商品市场的担忧情绪也 明显加剧，3 月 23 日，国内期市收盘多数飘绿，其中工业品普跌，黑色系跌幅居前。在国际市场，贸易战的风险加剧推高了避险需求， 3 月 24 日，现货黄金收报 1346.92 美元 /盎司、大涨 1.37%。 全球资本市场的上述反应，在一定程度上说明了资本市场作为经济晴雨表，对于本次中美贸易摩擦的担忧。本次美国“ 301 条款”针对中国的启用，将主要从以下几个路径影响 A 股市场：（ 1）双方拟征税的相关行业或领域企业的生产、销售、投资，必将受到一定影响，进而影响投资者对这些板块或企业的估值；（ 2）对外贸易增速放缓对国内经济增长带来不利影 响，导致 A 股市场投资者的避险情绪上升，这无疑不利于股市资金的持续净流入；（ 3）从本次启用“ 301条款”的背景来看，似乎是“ 项庄舞剑 ,意在沛公 ”，这必将增加妥善解决双方贸易摩的不确定性，在此期间的风吹草动或都将引发市场大幅波动，市场热点或风格变换更加难以预判，直接影响到资金的有效配置及配置效率。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 11 页 / 共 11页 分析师声明 ： 本报告署名分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规 要求。本人基于认真审慎