chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业 深度 报告 通信行业2020 年 9 月 23 日 table_main 公司深度报告模板 5G 建网如期推进，关注主设备与光模块 2020 年四季度行业策略报告 通信 行业 推荐 维持评级 核心观点 通信行业 指数（ SW 通信） 在 2020 年 4 月前表现较好，后逐渐落后于大盘。通信行业 2019 年度 ROE 较 2018 年略有回升，但从历史来看整体盈利能力仍处低位。单季度来看， 2020Q1 受益疫情拖累 行业整体 业绩低迷， Q2 回暖明显 。 基金持仓方面， 2019 年底起基金仓位提升明显， 2020Q2 有所下降。 5G 景气度持续提升， 网络 建设稳步推进 。 通信行业兼具周期与成长属性，行业发展呈螺旋上升态势。 近年 4G 网络提速红利接近末期， 5G开启加大行业景气上升斜率。 自 2018 年 6 月全球首个 5G 标准（ R15）冻结落地起，我国政策密集出台加速 5G 商用。今年以来，在 新基建政策加持下 5G 建网不断升温。 全球 5G 建设投资从 2019 年起 预计 将开始高速增长，亚太地区预计在 5G 网络建设中投资最 高 。 5G 网络基础 建设 确定性高 。 5G 网络是未来 5 年内信息领域最重要的基础建设项目， 投资额有望 超过 1.2 万亿 元 ，未来 或 将 进一步 带动海量相关领域投资 。 5G 时代核心网重构， BBU 裂变为 CU 与 DU，技术演进带来 主设备 市场集中度进一步提升 。 5G 时代 部署 的 基站形态 呈现多样化趋势，加上使用的通信频段提高，导致基站总 建设数量 增加 。 核心网架构新增中传回传 环节 与基站覆盖密度 提高 带来 光纤光缆 需求增量 。同时， 承载网速率提升与 结构改变 全面带动 各类型 与高 速率 光 模块需求 。 主设备商与光模块 将有望在 5G 建网时期充分受益 。 5G 网络建设对于主设备 直接需求大，确定性较高，目前市场竞争格局较为固定。建议关注技术领先，并深度受益于中国 5G 网络建设的公司如中兴通讯。电信光模块的直接需求与 5G 基站 和 承载网建设节奏高度相关，前期单个光模块价格与毛利率较高，但后期大量采购时价格下降压力或将加大。建议关注下游客户销售能力强与成本能力控制优秀的公司。 投资建议： 2019 年为我国 5G 商用元年， 2020 年开始进入 5G 建设加速期，主设备商受益确定性强，建议关注中兴通讯（ 000063.SZ）和烽火通信 （ 600498.SH）。此外，光模块需求有望随 5G 建网周期的开启而增加，建议关注光模块厂商中际旭创（ 300308.SZ）、光迅科技（ 002281.SZ），天孚通信（ 300394.SZ）和新易盛（ 300502.SZ）。长期来看，自主可控通信关键芯片建议关注光迅科技（ 002281.SZ）。 风险提示： 5G 网络建设不及预期的风险；运营商资本开支不及预期的风险；高端元器件与产品研发进展不及预期的风险；外部贸易摩擦加剧的风险。 分析师 龙天光 ： 021-20252646 ： longtianguang_yjchinastock 分析师 登记编号 ： S0130516080004 特此鸣谢：宋宾煌 行业数据 2020.9.23 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 相关研究 - 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %2 0 1 9 / 0 1 2 0 1 9 / 0 7 2 0 2 0 / 0 1 2 0 2 0 / 0 7上证综指 通信 ( S W )行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 2020 年初至今行业回顾 . 2 （一） 2020 年至今通信行业整体涨势落后大盘 . 2 （二）受疫情影响 Q1 业绩 较为低迷， Q2 回暖明显 . 3 （三） 2019 年底起基金仓位开始提升， 2020Q2 有所下降 . 4 二、新基建政策加持下 5G 建网升温，把握确定性价值 . 5 （一） 5G 景气度持续 提升，建设稳步推进 . 5 （二）看好四季度主设备商业绩兑现，明年起进入 5G 建设高速期 . 8 （三）受益于 5G 前传需求爆发，上游器件首选高弹性光模块 . 12 三、投资建议 . 15 （一）投资建议 . 15 （二）重点公司估值 . 15 四、 风险提示 . 15 行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一 、 2020 年初至今行业回顾 （一） 2020 年 至今 通信行业整体涨势 落后大盘 通信行业在 2020 年 4 月前表现较好，后逐渐落后于大盘。 与上证指数 相 比 ， SW 通信 2 月春节前走势基本与大盘一致，但春节（疫情爆发）后显著跑赢大盘。 5 月下旬起开始有所回撤，涨幅趋近于大盘， 7 月中旬起落后于大盘指数。与创业板指比 ， SW 通信年初起涨幅落后于创业板指，春节后开始启动至 2 月底追平涨幅。后保持同步或领先于创业板指至 4 月上旬， 4 月中下旬以后落后于创业板指 。 图 1： 年 初 至今通信行业走势 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2020 年 至今 SW 通信 指数 在 全部行业中涨幅排名 22， 在 TMT 四个行业中表现 相对 较弱 。截止 2020 年 9 月 21 日，上证综指上 涨 8.7%，沪深 300 上涨 14.5%， SW 通信指数累计上涨 3.6%，在 28 个 SW 一级行业中位列 22 位。 在 TMT 板块中弱于电子（上涨 31.8%），传媒（上涨 24.1%）和计算机（上涨 23.1%）。 图 2： 年初至今涨幅通信行业排名第 22 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 新基建 5G 政策发布与 Q2 业绩回暖带动 SW 通信 指数 向上 ，但 美国等 对国内电子通信 相关产业打压仍然压制表现 。 2020 年初起 5G 网络建设 在政策面上频频 加速 ，国家高层定义并要1 , 8 0 02 , 3 0 02 , 8 0 03 , 3 0 03 , 8 0 04 , 3 0 02 0 2 0 / 1 / 2 2 0 2 0 / 2 / 2 2 0 2 0 / 3 / 2 2 0 2 0 / 4 / 2 2 0 2 0 / 5 / 2 2 0 2 0 / 6 / 2 2 0 2 0 / 7 / 2 2 0 2 0 / 8 / 2通信 ( 申万 ) 上证指数 ( 可比 ) 沪深 3 0 0 ( 可比 ) 创业板指 ( 可比 )涨幅 < 创业板 涨幅 创业板 涨幅 < 创业板-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %休闲服务 电气设备 食品饮料 医药生物 国防军工电子建筑材料汽车 化工 传媒机械设备计算机农林牧渔 轻工制造 商业贸易综合沪深300有色金属 家用电器 公用事业 建筑装饰 非银金融通信纺织服装 交通运输房地产钢铁 采掘 银行年初至今行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 求加速推动新基建进度 。二月新冠疫情爆发， 国内停工、海外疫情恶化需求减少导致 Q1 业绩承压 。后随着国内疫情得到有效控制，企业复工复产开始 5G 网络建设，业绩边际改善明显带动指数恢复。 2020 年 7 月后美国升级在全球对于华为的围堵 ，指数进入横盘震荡状态 。 图 3： 年初至今 SW 通信 指数走势与大事 记 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （ 二 ） 受疫情影响 Q1 业绩较为低迷， Q2 回暖明显 从历史来看，通信行业 整体盈利能力 仍处 低位 ， 2019 年度 ROE 较 2018 年 略有回升。 单季度来看， 2020Q1 受益疫情拖累 业绩低迷 ， Q2 回暖明显 ， ROE 已恢复至平均水平 。 季度毛利率基本保持稳定 ， 净利率 方面略有波动，主要受减值损失影响所致 。 图 4： 2016Q1 至今通信行业季度 ROE 图 5： 2013 至今通信行业年度 ROE 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 -20 %-10 %0%10%20%30%40%50%60%70%20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08通信 ( 申万 ) 沪深 3 00 创业板指工信部向中国广电颁发4 . 9 G H z 5 G 试验频率春节休市 +疫情爆发中央政治局强调推动 5G 网络、工业互联网等加快发展中国移动启动5G 无线招标海外疫情持续恶化三大运营商发布5G 消息白皮书Q1 业绩披露，受疫情影响较为低迷美国加大对华为半导体供应限制美国再将中国 33 家机构和个人纳入实体清单移动与广电宣布共建共享 5G5 G R 1 6 标准冻结台积电正式宣布 9 月 14 日后将停止对华为出货英国将把华为禁令写入法律- 3 %- 2 %- 1 %0%1%2%3%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2R O E0%2%4%6%8%1 0 %2013201420152016201720182019R O E行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 6： 2016Q1 至今通信行业季度营业收入 图 7： 2016Q1 至今通信行业季度毛利率与净利率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （ 三 ） 2019 年底起基金仓位 开 始 提升 ， 2020Q2 有所下降 2019 年底起基金仓位提升明显， 2020Q2 有所下降 。 历史来看， 4G 牌照发放 （ 2014Q1）后 6 个季度通信行业开始处于超配状态，超配比例在 5 个季度后达到顶峰。 图 8： 通信行业在基金重仓占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 从 股票型基金与混合型基金重仓股占比角度考虑，通信在 TMT 四个行业中处于低位 ，经历 2020Q1 上涨后在 2020Q2 有所回落 。 通信行业 在股票型基金与混合型基金重仓股占比分别为1.40%和 1.22%。 图 9： TMT 行业在股票型基金重仓占比 图 10： TMT 行业在混合型基金重仓占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 -5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2Q 营业收入 YOY- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2毛利率 净利率- 2.0%- 1.5%- 1.0%- 0.5%0.0 %0.5 %1.0 %1.5 %2.0 %0%1%2%3%4%5%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2相对超配比例 SW 通信基金重仓持股占比 SW 通信在全部 A 股市值占比0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2通信 计算机 电子 传媒0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2通信 计算机 电子 传媒行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 通信行业基金重仓股前五占比约 80%，且成分较为稳定。 基金重仓股集中度近年来逐渐提升 。其中前五 重仓股细分子行业包括：无线主设备、可视电话机，光模块，光纤光缆、光通信器件 ，前十 重仓股细分子行业还主要包括：专网通信、企业交换机、数据中心运营、光模块。 图 11： 通信行业基金重仓市值集中度 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 二、 新基建政策加持下 5G 建网升温， 把握 确定性价值 （一） 5G 景气度持续提升 ，建设稳步推进 通信行业 兼具周期与成长属性 ， 行业 发展呈螺旋 上升 态势。 4G 提速红利接近末期， 5G 开启加大景气上升斜率。 传统移动通信主要利用移动台技术、基站技术、移动交换技术，对移动通信网络内的终端设备进行连接，解决移动体之间或移动体与固定体之间的通信。 经过模拟制式的移动通信系统、数字蜂窝通信系统、移动多媒体通信系统和高速移动通信系统 等 四代技术的发展，速度不 断提升，延时与误码现象减少，技术的稳定性与可靠性不断提升，为生产生活提供了 灵活的 信息交流 方式 。 2019 年起，随着全球各国牌照政策纷纷落地， 全球 正式 进入了第五代 移动通信技术 时代 （ 5G） 。 图 12： 1G-5G 历代技术与支持应用 资料来源： Accenture，中国银河证券研究院 0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %2 0 1 8 - 1 2 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 6 2 0 1 9 - 0 9 2 0 1 9 - 1 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 6C R 1 C R 5 C R 1 0行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 2018 年底 开始到 2019 年，移动终端新应用开发进入瓶颈期， 移动物联网流量增速下滑，移动互联网收入增长几乎陷入停滞 。 因此急需下一代通信技术创造和满足新 的 应用，重新拉动全行业增长。 相较 4G， 5G 通信网络标准需要满足支持三大应用场景： eMBB（移动宽带增强）、uRLLC（超高可靠、超低时延通信）、 mMTC（ 海量机器物联 ）。 5G 在各项指标要求上 显著提高， 在单个终端 峰值速率 ， 空间容量 和 连接密度 三个维度分别 提高 20、 100 倍和 10 倍。 终端需求“质”（单个终端流量）与“量”（连接终端数量）的双重提升将以往流量增长模式从一维升级为多维。 表 1： 5G 相比 4G 时 代需求指标比较 指标 峰值速率 体验速率 频谱效率 空间容量 移动性能 网络能效 连接密度 时延 4G 20Gbps 100Mbps 3X 10Mb/s/m2 500km/h 100X 100 万终端 /平方公里 1ms 5G 1Gbps 10Mbps 1X 0.1 Mb/s/m2 350km/h 1X 10 万终端 /平方公里 10ms 提升 20 倍 10 倍 3 倍 100 倍 1.43 倍 100 倍 10 倍 10 倍 资料来源： 3GPP，中国银河证券研究院 自 2018 年 6 月全球首个 5G 标准（ R15）冻结落地起 ，我国 政策密集出台加速 5G 商用。2018 年 12 月中央经济工作会议提出要加快 5G 商用步伐，同月完成国内三大运营商 5G 频谱划分方案 ； 2019 年两会期间 5G 首次被写入政府工作报告，产业链的前期投入得到明确肯定。 2019年 6 月 工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照； 2019 年 9月 工信部副部长与中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔董事长共同启动 5G 商用 ； 2019年 9 月，中国 联通宣布与中国电信 共 建 共享 5G 无线网； 2020 年 2、 3 月， 中央政治局 和发改委等密集宣布强调加速发展 5G 等新基建； 2020 年 5 月， 中国移动与中国广电开展 5G 共建共享以及内容和平台合作， 全国两张网格局确立，各地方也均颁布 5G 相关政策。 表 2： 2020 年中国 5G 政策 时间 部门 内容 2020/01/03 工信部 为中国广播电视网络有限公司（中国广电）颁发 4.9GHz 频段 5G 试验频率使用许可。 2020/01/06 工信部 工信部近日公布了中国联通关于采用 eSIM 技术物联网设备试验方案的请示的批复结果，同意在中国联通在全国范围内开展物联网等领域 eSIM 技术应用服务。 2020/01/06 国家广播电视总局 国家广播电视总局印发的关于加强广播电视公共服务体系建设的指导意见对外发布。 2020/01/07 工信部 工信部批准 5G 移动通信网 核心网总体技术要求等 32 项通信行业标准。 2020/02/21 中央政治局 中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，会议强调 推动 5G 网络、工业互联网等加快发展； 2020/02/22 工信部 工信部召开全系统电视电话会议，强调要加快 5G 商用步伐，具体措施包括加强统筹协调，加快 5G 网络尤其是 5GSA 建设进度，推动 5G 融合发展（研究出台 5G 跨行业应用指导政策和融合标准等），丰富 5G 应用场景。 2020/02/25 工信部 工信部正式公布 81 个 2019 年工业互联网试点示范项目 2020/03/04 中央政治局常务委员会 要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。 2020/03/06 工信部 召开加快 5G 发展专题会，研究部署加快 5G 网络等新型基础设施建设，服务疫情防控和经济社会发展工作。 2020/03/12 工信部、发改委 为推进新型基础设施建设，国家发展改革委、工业和信息化部联合组织实施 2020 年新型基础设施建设工程，行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 5G 领域共有 7 大 5G 创新提升工程。 面向重大公共卫生突发事件的 5G 智慧医疗系统建设 面向互联网 +协同制造的 5G 虚拟企业专网建设 面向智能电网的 5G 新技术规模化应用 基于 5G 的车路协同车辆网大规模验证和应用 5G+智慧教育应用示范 5G 智慧港口应用系统建设 5G+4K/8K 超高清制播系统基础设施建设 2020/03/13 国家发展改革委、中央宣传部等 23 部门 发布关于促进消费扩容提质 加快形成强大国内市场的实施意见，加快构建 “智能 +”消费生态体系 2020/03/20 工信部 发布关于推动工业互联网加快发展的通知。通知提出，加快工业互联网等新型基础设施建设，推动工业互联网在更广范围、更深程度、更高水平上融合创新，培植壮大经济发展新动能，支撑实现高质量发展。 2020/03/24 工信部 发布关于推动 5G 加快发展的通知，明确提出加快 5G 网络建设部署、丰富 5G 技术应用场景、持续加大5G 技术研发力度、着力构建 5G 安全保障体系、加强组织实施等五方面 18 项措施。 2020/04/21 国家发改委 国家发改委创新和高技术发展司司长表示 ，新型基础设施主要包括 3 个方面内容： 一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。 二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。 三是创 新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。 资料来源： 工信部， 发改委， 中国银河证券研究院 全球 5G建设 投资从 2019年起将 开始 高速增长， 亚太地区预计在 5G网络建设中投资最 高 。5G 建网各板块中， 无线网占比最大， 从而带动 基站建设最先受益 。 根据 IHS 数据，全球 5G 市场主要集中在亚太地区， 2019-2022 年全球 5G 投资额有望保持高速增长。 无线网设备主导 5G投资， 但 2021-2023 年 为 核心网 投资 高峰期。 图 13： 2018-2023 年全球 各地区 市场 5G 投资额（百万美元） 图 14： 2018-2023 年全球 5G 各板块 投资额（百万美元） 资料来源： IHS Markit，中国银河证券研究院 资料来源： IHS Markit，中国银河证券研究院 中国 新基建政策加持下 5G 建网 不断 升温。 新基建与传统“铁公基”等老基建相对应，结合新一轮科技革命与产业变革特征，面向国家战略需要并为经济社会未来发展提供支撑的基础设。“新基建”范围包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。 2018 年 12 月，中央经济工作会议上提出加快5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。 2019 年中央政治局会议和中央经济工作会议再次指出，加快推进信息网络等新型基础设施建设，加强战略性、网络型基础设施建设。 2020 年 2 月，中央政治局会议强调要 推动 5G 网络、工业互联网等加快发0%514%79% 78%22% - 1%-1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %6 0 0 %05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 02018A2019E2020E2021E2022E2023E北美洲 中东、非洲和欧洲 亚太 中美洲和拉丁美洲 YOY05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 02018A2019E2020E2021E2022E2023E5G 无线网 5G 核心网行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 展。 3 月，政治局常务委员会会议进一步强调，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 。 新基建中通信相关占据一半， 5G 基站建设首当其冲。 从 5G 基站来看，涵盖了机房、供电、铁塔等升级与改造；包括 5G 基站、核心网、传输网等设备部署， 5G 新型云化业务平台与垂直行业应用，围绕 5G 延伸的相关专用网络部署等。 针对整个 5G 基站设备建设，中国联通在白皮书中设定了完整的路标规划 ：如 对于 5G 宏基站，将首先规划 3.5GHz、 2.1GHz 等频段基站设备形态。针对 5G 微基站，将优先考虑规划 3.5GHz 频段基站形态。 图 15： 5G 纳入新基建领域 资料来源： 央视网 ，中国银河证券研究院 （ 二 ） 看好四季度主设备商业绩兑现，明年 起 进入 5G 建设高速期 国内运营商主导移动通信网络建设投资， 2020 年 三大运营商的 5G 资本开支有望同比大幅增长，占全年 资本开支 预算 50%以上 。 2020 年三大运营商 预计 资本开支合计 3348 亿元，同比增长 14.9%，其中，中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别约为 1798 亿元、 700 亿元、850 亿元。 2020 年三大运营商 5G 相关的资本开支合计 1803 亿元，同比增长 337.6%， 其中，2020 年中国移动、中国联通、中国电信的 5G 资本开支分别为 1000 亿元、 350 亿元、 453 亿元。三大运营商 5G 资本投入占全年资本开支预算的 50%以上，大力推动我国 5G 网络建设进程。 图 16： 中国三大运营商资本开支（亿元） 图 17： 中国三大运营商 5G 投资占比 - 1 5 .1%7 .2%1 7 .7%1 2 .9% 1 1 .4%1 6 .4%- 1 8 .8%- 1 3 .4%- 7 .0%1 .5%1 4 .9%-2 5 %-2 0 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,00 03 ,5 0 04 ,0 0 04 ,5 0 05 ,0 0 020102011201220132014201520162017201820192020E中国移动（亿元） 中国联通（亿元） 中国电信（亿元） YOY14%12%14%56%47%53%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %中国移动 中国联通 中国电信2 0 1 9 2 0 2 0行业 深度 /通信 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 资料来源： Wind， 运营商公告， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 运营商公告， 中国银河证券研究院 2020H1 三大运营商 5G 相关资本开支均值达年 度 规划约 45%，下半年 5G 建设有望进一步提速 。 中国联通、中国电信、中国移动 2020 上半年 5G 相关资本开支分别约为 126 亿元、 201.5亿 元、 552 亿元， 分别 占年初 5G 资本开支规划 36%、 46.7%、 54.65%。 截至 7 月底，我国 5G用户数超过 8800 万。我国 5G 用户数约占全球 5G 用户总数的 80，居全球首位 。上半年受新冠疫情影响较大，随着国内疫情好转， 预计下半年 5G 基站进度有望进一步提速。 5G 基站数量 有望超 4G 时代 1.4 倍，后期补盲与 扩容 或将 拉长投资期。 基站 中各代频谱不同导致 覆盖 范围 不同 ，其中 5G 标准分配频率最高，覆盖范围最短。为 达到 4G 覆盖范围， 5G基站的数量 有望超 4G基站 的 1.4倍 。为实现大范围区域覆盖，目前在建基站中多为户外宏基站，后 续 补盲 和扩容工程中 ， 基站铺设周期长，或将拉长 5G 投资周期。根据目前已披露计划， 2020年预计建成约 60 万基站， 2021-2023 年为建设高峰期， 整个 5G 周期预计一共建设 762 万个 基站 ， 5G 基站建设方面， 2020 年度计划新建 50 万个基站，覆盖全国地级以上城市。运营商共享共建不断推进，加快基站建设的速度，节省投资成本。 2020H1 中国联通与中国电信新增共享基站 10 万站；中国移动与中国广电有望于 2021 年实现 5G 网络共建共享。截至 2020H1，我国已累计开通 5G 基站超 41 万个，预计三大运营商 9 月即将完成全年 5G 建设计划， 5G 独立组网在2020 年 9 月商用。 图 18： 中国年新建 4G/5G 基站数量 （含小基站） （万个） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 从 RRU 到 AAU， 5G 宏基站升级 对于设备商的技术能力要求更加苛刻 ，行业门槛进一步加深 。 从架构来看， 4G 时代分布式基站原本应包含基带处理单元 (BBU)、射频处理单元 (RRU)和天馈 (天线与馈线 )。 5G 时代无线接入全面转向“中心化”部署，即 BBU 从远端基站中分离出来，多个 BBU 集中部署实现中心化。原有 RRU 加上天线部分构成有源天线单元 (AAU)， AAU部署位置与原天线相同，均位于塔顶。在这种变化中， 从传统站点的“射频功放、跳线、天线、合路器、塔放”的零碎部署转变为一个“有源站点” ，对于 AAU 的尺寸与重量的控制更加严格。从传输速率看， 4G 的基站 一般使用传统的 1.8GHz 天线阵列，包含 24 个天线组， 5G 高频率、高带宽的 性能要求使得 Massive MIMO(大规模多天线 ) 技术成为主流， Massive MIMO 天线阵列的天线组则可以达到数百个以 提高网络容量 ，对于性能设计与生产工艺要求更高。此外，Massive MIMO 配合波束成形等高级技术可以实现定向传输，提高信号传输效率。 0501 0 01 5 02 0 02 5 020132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E4G 基站（含小站、万个） 5G （含小站、万个）