1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CRO&CDMO 投研体系之数据跟踪（系列四）： 2020H1 回顾与前瞻， 疫情背景下中国企业竞争优势凸显 2020H1 和 2020Q2 业绩回顾： 2020 年 Q2， CRO/CDMO 板块上市公司收入和利润均快速从一季度疫情的影响中恢复 。 2020Q2 国内已上市 CRO 公司总收入同比增长 29.9%，增速环比提高 12.8 个百分点； 2020Q2 国内已上市 CDMO 公司总收入同比增长 40.5%，增速环比提高 28.8 个百分点。 2020Q2 海外疫情背景下，国内 CXO 公司在全球份额不断提升 。 疫情背景下，海外药企实验室的正常运转受到影响，为了继续推进项目进展，部分海外药企选择 in-house 的业务更多外包给中国 CXO 企业，给中国 CXO 企业进一步提高在全球的份额带来了机遇，中国 CXO 企业有望凭借优异的服务质量将这些以往 in-house 的业务长期留在体内。 基金持仓情况跟踪： 2020 年二季度，公募基金对 CRO/CDMO 板块上市公司的重仓持股比例进一步提升，从 2020Q1 末的 1.71%提高到 2020Q2 末的 2.58%。 国内新药研发活动跟踪： 2020 年 1-8 月， 2020 年 1-8 月国内创新药领域 VCPE 融资金额 227 亿元，同比增长 47.4%。 2020 年 1-8月，科创板和港股分别新增 12 家和 6 家 biotech 公司上市，首发募集资金共计 230 亿元 。 2020H1 我国已上市 biotech 公司研发投入增速仍在 35%以上 。 2020 年 8 月底全球处于临床前和临床 1-3 期阶段的在研新药数量为 1071 个，比 2019 年底增长 29.3%。 海外新药研发活动跟踪： 根据硅谷银行的统计， 2020H1 美国和欧洲新药研发领域风险投资额整体同比增长 23.1%。 2020H1 美国Healthcare 领域风险基金募资 104 亿美元，几乎和去年全年水平相当 。 全球大药企继续增加研发投入， 2020H1 的研发支出为 462 亿美元，同比增长 6.5%。 受益于全球产业链国内转移和国内创新药行业蓬勃发展 ， CXO 行业目前正处在高景气阶段。而且 CXO 行业与创新药行业发展密切相关，从长期来看，伴随人类对更健康、更长寿的孜孜不倦的追求，CXO 行业增长确定性高。因此，这是一个值得重点布局的优质 赛道。 从目前我们跟踪到的情 况来看，疫情背景下，全球医药行业创新活Table_Tit le 2020 年 09 月 22 日 医药 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.41 -2.20 -25.58 绝对收益 -2.02 13.38 -5.21 马帅 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518120001 mashuaiessence 冯雪云 报告联系人 fengxy1essence 相关报告 医药 2020 H1 中报总结： Q2 业绩环比开 始 改 善 ， 行 业 步 入 疫 后 时 代 2020-09-11 从“边际变化”剖析零售药房行业集中度 提 升 和 处 方 外 流 两 大 趋 势 2020-07-30 安信医药中期策略：迎接后疫情时代，医药优先看好“ 5+X” 2020-07-02 CRO&CDMO 投研体系之数据跟踪（系列三）： 2020Q1 回顾与前瞻，短期疫情不改医药研发刚性需求 2020-05-06 医药行业深度分析 2020-05-05 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 动持续蓬勃发展。中国 CXO 公司正在凭借优质的服务和实惠的价格在全球新药研发产业链中发挥更 重要的作用 。在众多上市公司中，建议重点关注三类公司： 1、 龙头企业： 领军企业是行业红利的最先获益者和确定受益者，稳健、业绩增长确定性高、抗风险能力强。此外， CXO 行业从本质上来讲，是技术驱动的行业，而领先 CXO 企业对全球最领先的治疗方法和技术具备最高的敏感度，在新的商业机遇到来时，能够提前布局。建议重点关注： 药明系 药明康德 +药明生物、临床 CRO 龙头 泰格医药、小分子 CDMO 龙头 凯莱英。 2、 “小而美”： 甄选在所处细分赛道竞争优势独特、管理层优秀的小龙头。在行业高景气的背景下，这些小龙头有望抓住机遇快速发展成大龙头。短中期业绩增长弹性大。建议重点关注药石科技、维亚生物、九洲药业、美迪西、康龙化成、方达控股、昭衍新药、博腾股份。 3、 正在崛起的药物发现 CRO： 伴随国内药物发现领域技术的不断进步，国内药物发现 CRO 公司正在崛起，这类公司除了通过提供药物筛选服务来获得收入利润，更可观的利润空间在于在药物筛选阶段源源不断的产出核心 IP 的能力。建议重点关注成都先导、维亚生物、药石科技、药明康德。 风险提示： 我国医药 研发支出的增长不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外 CRO 企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等 行业深度分析 /医药 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资要点：疫情加速医药研发外包趋势，中国企业竞争优势进一步凸显 . 5 2. CRO/CDMO 板块 2020Q2 行情数据：强劲基本面持续拉动行情 . 6 3. 2020Q2 CRO/CDMO 行业业绩分析：业绩增长加速， CDMO 增长更快 .11 4. 行业景气度跟踪指标：疫情之下，生物医药投资依然火热，创新疗法快速发展中 . 16 4.1. 疫情对全球研发活动的影响 . 16 4.2. 国内研发投入情况 . 19 4.3. 全球研发投入情况 . 21 4.4. 新型治疗方法进展 . 22 5. 风险提示 . 25 图表目录 图 1： 2020Q2 单季度 CRO/CDMO 公司股价平均涨跌幅及比较 . 7 图 2： 2020 年至今（ 20200906） CRO/CDMO 公司股价平均涨跌幅及比较 . 7 图 3： 2020Q2 CRO/CDMO 板块个股涨跌幅 . 8 图 4： 2020 年至今（ 20200906） CRO/CDMO 板块个股涨跌幅 . 8 图 5： CRO/CDMO 行业上市公司重仓持股比例变化情况 . 9 图 6： CRO/CDMO 公司平均估值水平 . 10 图 7： 2020H1 CRO/CDMO 与医药行业其它细分板块营业收入增速情况（ %） .11 图 8： 2020H1 CRO/CDMO 与医药行业其它细分板块扣非净利润增速情况（ %） .11 图 9： 2020Q2 CRO/CDMO 与医药行业其它细分板块营业收入增速情 况（ %） . 12 图 10： 2020Q2 CRO/CDMO 与医药行业其它细分板块扣非净利润增速情况（ %） . 12 图 11： CRO/CDMO 板块上市公司营业总收入情况 . 13 图 12： CRO/CDMO 板块上市公司扣非归母净利润情况 . 13 图 13： CRO 和 CDMO 收入增速对比 . 13 图 14： CRO 和 CDMO 扣非归母净利润增速对比 . 13 图 15： CRO 板块上市公司营业总收入情况（亿元） . 14 图 16： CRO 板块上市公司扣非归母净利润情况（亿元） . 14 图 17： CDMO 板块上市公司营业总收入（亿元） . 14 图 18： CDMO 板块上市公司扣非归母净利润（亿元） . 14 图 19： CRO/CDMO 板块上市公司毛利率变化 . 15 图 20： CRO 板块上市公司费用率变化 . 15 图 21： CDMO 板块上市公司 费用率变化 . 15 图 22： CRO 板块上市公司经营性现金流增长 . 16 图 23： CDMO 上市公司经营性现金流增长 . 16 图 24： CRO 板块上市公司资本支出的增长 . 16 图 25： CDMO 上市公司 资本支出的增长 . 16 图 26： 国内三级医院门诊诊疗人次变化情况（百万人次） . 17 图 27： 全球目前有 456 项 COVID-19 相关的在研药物 . 18 图 28： 全球 COVID-19 研发管线分布 . 18 图 29： 全球在研新药数量变化 . 19 图 30： 中国在研新药数量变化 . 19 图 31： 国内创新药企业 VCPE 融资金额 . 19 图 32： 国内创新药企业 VCPE 融资事件数量 . 19 行业深度分析 /医药 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 33： 港股和科创板上市 Biotech 企业首发募集资金金额 . 20 图 34： 29 家 Biotech 公司研发支出情况 . 20 图 35： 我国 A 股上市药企研发投入情况 . 20 图 36： 我国前五大上市药企研发投入情况 . 20 图 37： 美国和欧洲新药研发领域风险投资金额（亿美元） . 21 图 38： 美国 Healthcare 领域风险基金募资情况 . 21 图 39： 全球 大药企 2012-2020H1 年研发支出（亿美元） . 22 图 40： FDA 批准上市新药数量 . 22 图 41： 2020 年上半年全球细胞和基因治疗研发公司数量及分布 . 23 图 42： 2020H1 全球细胞和基因治疗融资情况（亿美元） . 23 表 1：重点覆盖公司主要财务指标预测 . 6 表 2： 2020Q2 CRO/CDMO 上市公司重仓持股基金数量增加情况 . 9 表 3： 2020Q2 CRO/CDMO 上市公司重仓持股市值增加情况 . 10 表 4： 不同国家临床试验中新患者入组数量的变化 . 17 表 5： 今年上半年细胞和基因治疗临床后期产品逐步推向市场 . 24 表 6： 今年上半年 IPO 上市的细胞和基因治疗公司 . 24 行业深度分析 /医药 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 投资要点：疫情加速医药研发外包趋势，中国企业竞争优势进一步凸显 2020H1 和 2020Q2 业绩回顾： 2020 年 Q2， CRO/CDMO 板块上市公司收入和利润均快速从一季度疫情的影响中恢复： 2020Q2 国内已上市 CRO 公司总收入同比增长 29.9%，增速环比提高 12.8 个百分点； 2020Q2 国内已上市 CDMO 公司总收入同比增长 40.5%，增速环比提高 28.8 个百分点。 2020Q2 海外疫情背景下，国内 CXO 公司在全球份额不断提升：疫情背景下，海外药企实验室的正常运转受到影响，为了继续推进项目进展，部分海外药企选择 in-house 的业务更多外包给中国 CXO 企业，给中国 CXO 企业进一步提高在全球的份额带来了机遇，中国 CXO 企业有望凭借优异的服务质量将这些以往 in-house 的业务长期留在体内。 基金持仓情况跟踪： 2020 年二季度，公募基金对 CRO/CDMO 板块上市公司的重仓持股比例进一步提升，从 2020Q1 末的 1.71%提高到 2020Q2 末的 2.58% 国内新药研发活动跟踪： 2020 年 1-8 月， 2020 年 1-8 月国内创新药领域 VCPE融资金额 227亿元，同比增长 47.4%。 2020 年 1-8 月，科创板和港股分别新增 12 家和 6 家 biotech 公司上市，首发募集资金共计 230 亿元。 2020H1 我国已上市 biotech 公司研发投入增速仍在 35%以上。 2020 年 8 月底全球处于临床前和临床 1-3 期阶段的在研新药数量为 1071 个，比 2019年底增长 29.3%。 海外新药研发活动跟踪： 根据硅谷银行的统计， 2020H1 美国和欧洲新药研发领域风险投资额整体同比增长 23.1%。 2020H1 美国 Healthcare 领域风险基金募资 104 亿美元，几乎和去年全年水平相当。全球大药企继续增加研发投入， 2020H1 的研发支出为 462 亿美元，同比增长 6.5%。 受益于全球产业链国内转移和国内创新药行业蓬勃发展， CXO行业目前正处在高景气阶段。而且 CXO 行业与创新药行业发展密切相关，从长期来看，伴随人类对更健康、更长寿的孜孜不倦的追求， CXO 行业增长确定性高。因此，这是一个值得重点布局的优质赛道。 从目前我们跟踪到的情况来看，疫情背景下，全球医药行业创新活动持续蓬勃发展。中国CXO 公司正 在凭借优质的服务和实惠的价格在全球新药研发产业链中发挥更重要的作用。 在众多上市公司中，建议重点关注三类公司： 1、龙头企业： 领军企业是行业红利的最先获益者和确定受益者，稳健、业绩增长确定性高、抗风险能力强。此外， CXO 行业从本质上来讲，是技术驱动的行业，而领先 CXO 企业对全球最领先的治疗方法和技术具备最高的敏感度，在新的商业机遇到来时，能够提前布局。建议重点关注： 药明系 药明康德 +药明生物、临床 CRO 龙头 泰格医药、小分子 CDMO龙头 凯莱英。 2、“小而美”： 甄选在所处细分赛道竞争优势独特、管理 层优秀的小龙头。在行业高景气的背景下，这些小龙头有望抓住机遇快速发展成大龙头。短中期业绩增长弹性大。建议重点关注 药石科技、维亚生物、九洲药业、美迪西、康龙化成、方达控股、昭衍新药、博腾股份。 3、正在崛起的药物发现 CRO： 伴随国内药物发现领域技术的不断进步，国内药物发现 CRO公司正在崛起，这类公司除了通过提供药物筛选服务来获得收入利润，更可观的利润空间在于在药物筛选阶段源源不断的产出核心 IP 的能力。 建议重点关注成都先导、维亚生物、药石科技、药明康德。 行业深度分析 /医药 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 重点覆盖公司主要财务指标预测 证券代码 证券简称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 推荐逻辑 2020/9/8 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 市值 （亿元） 龙头公司： 603259.SH 药明康德 164.5 206.0 257.8 27.1 34.2 42.9 83.4 66.2 52.8 全球 CRO 领先企业，全球为数不多的从前向后一体化布局 CRO 企业 2,261.0 2269.HK 药明生物 52.2 73.6 105.2 15.4 22.1 32.6 166.2 115.6 78.4 全球领先的大分子 CDMO 巨头 2,552.1 300347.SZ 泰格医药 31.8 40.4 51.5 15.1 19.5 24.6 56.2 43.4 34.5 国内临床 CRO 龙头，受益于创新热潮，在手订单充足 846.8 002821.SZ 凯莱英 32.0 42.8 56.2 7.5 10.1 13.3 75.3 55.7 42.1 国内 CDMO 龙头，产能扩充持续推进 562.5 300759.SZ 康龙化成 50.0 65.7 86.3 8.5 11.6 15.6 88.6 64.9 48.4 全球小分子临床前 CRO 领域排名第三，业务拓展不断进行中 754.7 二线优质公司： 300363.SZ 博腾股份 20.3 27.2 35.8 2.4 3.3 4.3 69.2 51.6 39.3 深耕 CDMO 多年，订单结构优化 167.7 603456.SH 九洲药业 25.5 35.4 42.6 3.3 5.5 7.0 72.8 44.2 34.8 CDMO 业务快速增长，收购诺华在华工厂，与诺华合作订单升级 242.8 300725.SZ 药石科技 9.8 13.8 19.0 2.1 2.9 4.0 85.2 60.2 44.0 分子砌块业务优势明显，未来商业化 阶段订单有望不断增长 175.2 603127.SH 昭衍新药 11.4 15.8 21.4 2.8 4.0 5.5 70.0 49.6 36.3 国内安全性评价龙头企业，订单快速 增长，动物房产能充足 198.8 1521.HK 方达控股 8.9 11.6 15.0 1.9 2.4 3.2 39.0 30.1 23.1 中美市场齐头并进，生物分析领域领 先企业 73.8 1873.HK 维亚生物 4.6 6.4 8.9 -3.1 4.8 6.0 -57.9 37.8 30.0 药物发现 CRO 领域领先企业 181.5 688202.SH 美迪西 6.6 9.5 13.3 1.1 1.6 2.3 95.1 64.3 44.4 临床前一体化布局 CRO，业绩增长进入快车道 100.6 688222.SH 成都先导 3.1 4.5 6.6 1.4 2.2 3.4 109.0 69.7 45.8 全球 DEL 龙头， Biotech+CRO 属性 156.6 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 数据更新时间为 2020 年 9 月 22 日。 2. CRO/CDMO 板块 2020Q2 行情数据：强劲基本面持续拉动行情 2020 年 Q2 CRO/CDMO 板块涨幅继续领先。 2020 年 Q2 CXO 板块的平均涨幅 56.61%，在医药各细分行业中排名第二。 2 季度 CXO 公司股价继续获得不错的涨幅，主要由于 CXO公司在海外疫情较为严重的情况下，海外订单增多，高景气持续。 行业深度分析 /医药 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 2020Q2 单季度 CRO/CDMO 公司股价平均涨跌幅及比较 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 今年以来， CXO 板块上市公司的平均涨幅为 96.55%。疫情背景下，医药行业创新活动受到更多的关注和重视。全球医药行业研发投入持续增长，医药行业 VCPE 投融资持续稳健增长。而国内 CXO 公司凭借优异的服务质量，在全球市场份额不断提高。 CXO 行业依然是医药各细分领域中最值得关注的领域之一。 图 2： 2020 年至今（ 20200906） CRO/CDMO 公司股价平均涨跌幅及比较 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 ； 注：样本包括药明康德（ A 股和 H 股）、康龙化成（ A 股和 H 股）、昭衍新药、美迪西、量子生物、泰格医药、凯莱英、博腾股份、九洲药业、药明生物、维亚生物、方达控股、药石科技、普洛药业、成都先导。计算的为算数平均涨跌幅。 CRO/CDMO 板块个股行情存在分化 。 2020 年第二季度， CRO/CDMO 板块涨幅排名前三的个股依次是维亚生物 （ 113.16%） 、美迪西 （ 112.80%） 和昭衍新药 （ 103.55%） 。从 2020年初至 9 月初， CRO/CDMO 板块涨幅排名前三的个股 则 依次是美迪西 （ 199.91%） 、九洲药业 （ 156.48%） 、和昭衍新药 （ 153.11%） 。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%SW医疗器械 II CXO平均 SW生物制品 II SW化学原料药 SW医疗服务 II SW中药 II SW化学制剂 SW医药商业 II 0%20%40%60%80%100%120%SW医疗器械 II CXO平均 SW化学原料药 SW生物制品 II SW医疗服务 II SW中药 II SW化学制剂 SW医药商业 II 行业深度分析 /医药 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 2020Q2 CRO/CDMO 板块个股涨跌幅 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 ； 注：康龙化成于 2019年 1月 28日在 A 股上市、 2019 年 11 月 28 日在港股上市，维亚生物于 2019 年 5 月 9 日在港股上市，方达控股于 2019 年 5 月 30 日在港股上市，美迪西于 2019年 11 月 5日在 A股上市，成都先导于 2020年 4 月 16 日在 A 股上市，泰格医药于 8 月 7 日在港股上市。 图 4： 2020 年至今（ 20200906） CRO/CDMO 板块个股涨跌幅 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 ； 注：康龙化成于 2019年 1月 28日在 A 股上市、 2019 年 11 月 28 日在港股上市，维亚生物于 2019 年 5 月 9 日在港股上市，方达控股于 2019年 5月 30日在港股上市，美迪西于 2019 年 11 月 5 日在 A股上市，成都先导于 2020年 4 月 16 日在 A 股上市，泰格医药于 8 月 7 日在港股上市。 CRO/CDMO 板块重仓持股比例持续上升。 伴随越来越多 CRO/CDMO 行业公司的上市、CRO/CDMO 行业景气度的不断提高以及 CRO/CDMO 公司的业绩成长性不断得到验证，公募基金对 CRO/CDMO 板块上市公司的重仓持股比例不断提高。 2020 年 2 季度，公募基金对 CRO/CDMO 板块上市公司的重仓持股比例进一步提升，从 2020Q1 末的 1.71%提高到2020Q2 末的 2.58%。 2020Q2 是 2017 年以来，公募基金重仓持股 CXO 上市公司的比例提高最多的一个季度。 0%20%40%60%80%100%120%维亚生物 美迪西 昭衍新药 药石科技 康龙化成（A） 泰格医药（A） 康龙化成（H） 量子生物 方达控股 药明康德（A） 药明康德（H） 凯莱英 药明生物 九洲药业 博腾股份 普洛药业 成都先导 -50%0%50%100%150%200%250%美迪西 九洲药业 昭衍新药 博腾股份 康龙化成（H） 普洛药业 康龙化成（A） 凯莱英 药石科技 药明生物 维亚生物 量子生物 泰格医药（A） 药明康德（H） 药明康德（A） 泰格医药（H） 方达控股 成都先导 行业深度分析 /医药 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： CRO/CDMO 行业上市公司重仓持股比例变化情况 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 ； 注：统计的是在所有基金的重仓持股中，重仓持有 CRO/CDMO 上市公司的市值占所有基金重仓持股总市值的比例。 CRO/CDMO 上市公司包含了 A 股所有相关上市公司和港股已经进入港股通的相关上市公司。 2020 年 Q2 龙头公司受到更多关注。 2020 年 Q2，龙头公司新增重仓持股的基金数量最多。龙头公司药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英在 2020Q2 获得大幅加仓，重仓持有基金数量分别增加 149、 67、 28 和 16。海外疫情背景下，国内 CXO 公司竞争优势凸显，药明康德、康龙化成等公司在 2020Q2 获得更多海外订单，业绩表现优越。我们对药明康德（ A）的持仓基金情况进行了统计，从持股股数来看，在重仓持股的基金中， 2020Q2 非医药基金占比 61%（非医药基金 2020Q2 占比 41%）。 2020 年 Q2，药物发现类 CRO 公司受到更多关注。 药石科技在 2020Q2 重仓持股基金数量增加 21，一方面由于药石科技 2020Q2 单季度业绩表现超预期，另一方面药石科技在 CDMO领域和药物发现技术平台领域的拓展受到更多关注和认可。维亚生物作为结构生物学药物发现领域的龙头公司，在 2020Q2 重仓持股基金数量增加 3。维亚生物在进入港股通之后，受到更多投资者关注。 表 2： 2020Q2 CRO/CDMO 上市公司重仓持股基金数量增加情况 排序 公司名称 2020Q2 末重仓 持股基金数量 2020Q1 末重仓持股基金数量 持有基金数量的增加 1 药明康德（ A） 406 257 149 2 泰格医药 175 108 67 3 康龙化成 51 23 28 4 药石科技 44 23 21 5 凯莱英 119 103 16 6 博腾股份 21 6 15 7 药明生物 33 27 6 7 九洲药业 51 45 6 9 昭衍新药 26 21 5 10 量子生物 3 0 3 10 维亚生物 3 0 3 12 药明康德（ H） 6 5 1 13 方达控股 1 1 0 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 0.18% 0.17% 0.14% 0.16% 0.30% 0.45% 0.62% 0.55% 0.71% 0.89% 1.58% 1.47% 1.71% 2.58% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2017Q12017Q22017Q3 2017A 2018Q12018Q22018Q3 2018A 2019Q12019Q22019Q3 2019A 2020Q12020Q2行业深度分析 /医药 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3： 2020Q2 CRO/CDMO 上市公司重仓持股市值增加情况 排序 公司名称 2020Q2 末重仓持股市值（亿元） 2020Q1 末重仓持股市值（亿元） 重仓持股市值增加（亿元） 1 药明康德（ A） 177.67 71.90 105.78 2 泰格医药 78.60 34.48 44.11 3 凯莱英 55.81 38.22 17.59 4 康龙化成 25.19 8.87 16.31 5 博腾股份 12.66 5.97 6.69 6 九洲药业 18.35 11.94 6.42 7 药石科技 13.60 7.92 5.68 8 昭衍新药 5.26 1.76 3.50 9 药明生物 26.98 24.16 2.82 10 普洛药业 30.49 28.03 2.46 11 量子生物 1.66 0.00 1.66 12 药明康德（ H） 2.53 1.32 1.21 13 美迪西 1.88 0.70 1.18 资料来源： Wind、 安信证券研究中心 CRO/CDMO 板块估值水平处于历史中高位。 CRO/CDMO 板块估值水平在经历 2020 年 3月中下旬的短暂下杀后， 2020Q2 快速回升，但在 2020 年 7 月下旬又进入调整阶段，目前CXO 板块估值水平处于历史中位 。 2020 年 4 月 -7 月， CXO 公司估值水平不断提高，从 4月 1 日的 64.2 倍提高到 7 月 15 日的 104.2 倍。截至 9 月 16 日， CXO 板块平均估值水平为82.4 倍（ PE