1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区 2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： avicsec 联系电话： 010-59562524 传 真： 010-59562637 中航证券金融研究所发布证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文， CFA 证券执业证书号： S0640513070003 电话： 010-59562524 邮箱：shenwwavicsec 2020年 9月 11日 口中有真“利”，发展迎新机 口腔医疗行业报告 行业分类： 医药生物 股市有风险 入市须谨慎 投资要点： 口腔医疗 市场 平稳增长， 盈利能力表现优异。 近年来 ，我国 口腔 诊疗市场 总体快速增长， 十年年复合增长率为 14.54%。市场规模方面， 2017年我国口腔医疗市场规模为 880亿元，同比增长 12.39%；2018 年市场规模为 960 亿元，同比增长 9.09%，增速有所放缓； 2019 年市场规模预计将突破 1000亿元，达到 1030 亿元。 盈利能力方面， 2018 年，眼科医院、口腔医院和美容医院是专科医院中盈余占比排名前三的专科医院，口腔医院的盈余占比在 19 类专科医院中排名第二，超过专科医院平均盈余占比。 国民口腔意识觉醒 ， 人口老龄化长期刺激市场需求 。 市场需求角度来看， 根据我国 2017 年第四次全国口腔健康流行 病学统计，我国国民口腔健康素养水平及健康行为有所改善，调查显示超过 84%国民对口腔健康持有积极态度，口腔健康知识知晓率超过 60%，国民口腔意识逐渐觉醒。口腔疾病发病率随着年龄上升而有上升的趋势，随着我国国民人口结构的逐渐改变，市场需求端对口腔保护、诊疗等方面预计将不断增加 。总体来看 ，口腔医疗需求 释放加速 趋势明显 。 口腔医疗行业供给端“质、量”齐升。 医师资源方面，我国口腔医师 2014 年以来呈快速上升态势，相较 WHO 推荐发展中国家医师数量缺口逐年缩小。从我国口腔医师资源质量角度分析，我国口腔助理医师及口腔医师 高学历占比逐年提升。 同时 ，口腔医师学历逐渐向本科及研究生靠拢 趋势更加明显 ，口腔医师资源质量正在逐步提升。 政策利好行业成长， 供给能力持续提升 。 政策层面来看，从口腔医疗行业整体而言，我国近年来所发布的大多为口腔医疗行业鼓励、支持性政策。口腔疾病被规划为慢性疾病、健康口腔任务的逐步展开和各级口腔医疗机构的标准设立， 2014 年我国推进规范医师多点执业，提出口腔等类别医师可进行多点执业，口腔医师作为公认最适合进行多点执业医师职业，为行业整体供给能力提供了有力的支撑。 支付端稳中有升， 人均收入平稳增长。 鉴于口腔医 疗市场部分需要患者进行自费，由此分析，行业的需求释放离不开收入端的支持。 虽然我国 同发达国家相比人均卫生费用偏低，同美国比人均口腔支出占比也偏低， 但整体支付端呈快速上升趋势，人均可支配收入的提高有望助力口腔需求的释放。 口腔疾病治疗 方面 ， 目前我国 医保基金盈余 整体情况较为稳定 ， 是口腔医疗行业疾病治疗报销的重要保障。 2 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资 建议 ： 口腔医疗行业供需快速增长，我国口腔医疗市场规模上升空间潜力 巨大 。 综合考虑 我国目前政策 方向和不同板块经营能力， 民营口腔医院成长能力 更为突出， 建议关注通策医疗等。 风险提示 ：行业政策风险，医疗事故风险 3 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 口腔医疗市场运行情况 . 6 二、 市场需求提升，景气度高 . 10 三、 行业供给端质、量齐升 . 13 四、 支付能力提升，带动市场需求 . 18 五、 投资展望 . 21 4 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：口腔行业产业链 . 6 图表 2：我国口腔医疗行业医疗机构类别 . 7 图表 3：我国历年口腔医疗市 场营收及增速 . 7 图表 4：我国预计未来口腔医疗市场营收及增速 . 7 图表 5：口腔市场估算人均客单价 . 8 图表 6：我国综合医院口腔科及口腔专科门诊人次 . 8 图表 7：历年口腔医 疗医院板块营收及增速 . 8 图表 8：历年口腔医疗诊所板块营收及增速 . 8 图表 9：综合医院口腔科市场规模及增速 . 9 图表 10：口腔专科医院市场规模及增速 . 9 图表 11： 2009 年口腔医疗行业营收结构 . 9 图表 12： 2018 年口 腔医疗行业营收结构 . 9 图表 13：我国专科医院盈余占比排名 . 10 图表 14：口腔疾病及口腔美容 . 10 图表 15：我国各年龄段患龋率 . 11 图表 16：我国各年龄段平均龋齿数量 . 11 图表 17： 2005-2017 我国口腔调查总结 . 11 图表 18：我国及部分国家 12 岁儿童龋齿数量 . 11 图表 19：我国按年龄人口分布趋势 . 12 图表 20： 2019 年我国按年龄 人口分布 . 12 图表 21：我国历年正畸、种植数量（万） . 13 图表 22：各国每万人种植牙齿数量 . 13 图表 23：我国口腔医师（含助理医师）情况（万人） . 13 图表 24：我国口腔医师数量对比 WHO 推荐数量（万人） . 13 图表 25：我国口腔医师数量对比发达国家推荐数量（万人） . 13 图表 26：我国口腔医师及助理医师数量（万人） . 14 图表 27：我国口腔医师及助理医师数量增速 . 14 图表 28：我国历年口腔 医师占比 . 15 5 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 29：我国历年口腔助理医师占比 . 15 图表 30：我国口腔助理医师学历构成变化（ %） . 15 图表 31：我国口腔医师学历构成变化（ %） . 15 图表 32：我国口腔行业政策 . 15 图表 33：我国专科医院数量变化 . 17 图表 34：我国口腔专科医院数量变化 . 17 图表 35：口腔专科医院及专科医院民营占比 . 17 图表 36：我国民营口腔 诊所数量 . 17 图表 37： 2009-2018 口腔专科医院结构变化 . 18 图表 38：专科医院及口腔专科医院增速对比 . 18 图表 39：城镇人均可支配收入和医疗支出情况 . 18 图表 40： 2019 年城镇人均医疗支出占比 . 18 图表 41：农村人均可支配收入和医疗支出情况 . 19 图表 42： 2019 年农村人均医疗支出占比 . 19 图表 43：各国卫生费用 GDP 占比（ %） . 19 图表 44：我国与部分国家人均医疗卫生支出 . 20 图表 45：我国与部分国家医疗卫生支出增速 . 20 图表 46：美国人均可支配收入和医疗卫生支出 . 20 图表 47： 中国、美国人均口腔支出及口腔规模 . 20 图表 48：我国基本 医保基金收入及增速 . 21 图表 49：我国基本医保基金支出及增速 . 21 图表 50：我国医保基金盈余及增速 . 21 6 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 口腔 医疗 市场运行情况 口腔行业整体产业链可分为上游的医疗器械及医疗耗材制造产业；行业中游为口腔医疗信息化平台，我国目前口腔行业碎片化状态较为明显， SAAS 系统（口腔诊所管理软件）和美国市场目前较为流行的 DSO模式（口腔服务组织）， 其主要工作原理是 利用第三方机构、云计算、数字信息化等手段对口腔医疗机构进行集中化管理；口腔行业下游为口腔医疗服务机构，可大致分为 综合医院口腔专科，口腔专科医院，连锁口腔诊所及个体口腔诊所 ，口腔医疗属于行业产业链下游领域。 图表 1： 口腔行业产业链 上游器械 、 耗材制造业中游口腔医疗信息化平台下游口腔医疗服务机构DSO 公司综合医院口腔科 口腔专科医院连锁口腔诊所 个体口腔诊所资料来源：中航证券金融研究所 近年来，我国 口腔 诊疗市场 总体快速增长 ，十年年复合增长率为 14.54%。 从我国目前口腔医疗市场收入构成来看 ， 目前主要分为四 个类别，分别是：综合医院口腔专科， 如北京协和医院口腔科室、 南方医科大学南方医院 口腔科室等； 口腔专科医院 ，如北京大学口腔医院、 四川大学华西口腔医院 、通策医疗旗下口腔专科医院等； 连锁口腔诊所 如欢乐口腔、拜博口腔、瑞尔口腔等；以及 个体口腔诊所。近两年市场规模方面， 2017 年我国口腔医疗市场规模 为 880 亿元，同比 增长 12.39%； 2018 年市场规模为 960 亿元， 同比增长 9.09%，增速有所放缓； 2019 年市场规模预计将突破 1000 亿元，达到 1030 亿元 ； 2024 年或将达到1750 亿元 。 7 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2： 我国口腔 医疗 行业医疗机构类别 资料来源：中航证券金融研究所 我们通过 计算 口腔专科医院市场规模和口腔专科医院门诊人次之比来估算口腔市场人均门诊客单价，同样可以通过 门诊客单价和门诊人次估算市场规模 、 走势 和变化情况 。客单价估算方面， 2009 年至 2018年门诊客单价呈稳定增长趋势， 从近两年数据估计来看， 2017年门诊客单价为 412.21元，同比增长 9.95%；2018 年门诊客单价为 453.03 元 ，同比增长 9.90%。门诊人次方面， 2009 年至 2018 年我国综合医院口腔科及口腔专科门诊人次 逐年增加，该数据不含连锁口腔诊所及个体口腔诊所门诊人次，从近两年数据来看2017 年综合医院口腔科及口腔专科门诊数量为 14362.34 万人次，同比增长 9.18%； 2018 年门诊数量为15610.35 万人次，同比增 8.69%。 口腔医疗行业“量价”齐升，医疗供给端的增长叠加需求端价格的上升有望持续驱动行业快速增长 图表 3： 我国 历年 口腔 医疗 市场 营收及增速 图表 4： 我国预计未来口腔 医疗 市场营收及增速 资料来源： 中国产业网、 中航证券金融研究所 资料来源： 中国产业网、 中航证券金融研究所 8 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 我们将口腔行业营收结构分为医院及诊所两个板块，医院即为综合医院口腔科和口腔专科医院市场营业收入，诊所即为连锁口腔诊所及个体口腔诊所营业收入；通过历年的门诊客单价及医院（含综合医院口腔科及口腔专科医院）门诊人次，我们粗略估算出该两个板块的市场营收情况和走势。医院板块方面 ， 2017年 规模为 704.69 亿元，同比增长 19.20%； 2018 年规模为 839.53 亿元，同比增长 19.13%。医院板块总体来 看，市场 规模逐年扩大， 2013 年以来 医院板块 增速较为平稳，保持在 15%-20%。诊所板块方面， 2017 年规模为 175.31 亿元，同比减少 8.61%； 2018 年规模为 120.47 亿元，同比减少 31.28%。 诊所板块总体来看，市场规模波动较为明显， 2016 年以来市场规模呈逐年递减趋势。 图表 7： 历年口腔 医疗 医院板块营收及增速 图表 8： 历年口腔 医疗 诊所板块营收及增速 资料来源： Wind、中国产业网、中国卫生统计年鉴 、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中国产业网、中国卫生统计年鉴 、中航证券金融研究所 鉴于口腔 医疗 行业中 ， 医院板块的高成长能力及稳定性，我们将医院板块继续分拆为综合医院口腔科及口腔专科医院。综合医院口腔科市场规模 2017 年为 509.20 亿元，同比增长 18.39%； 2018 年为 600.99亿元，同比增长 18.03%。口腔专科医院市场规模 2017年为 195.49 亿元，同比增长 21.36%； 2018 年为 238.54亿元，同比增长 22.02%。市场规模方面，综合医院口腔科 优势明显 ；从成长能力 来看 ，口腔专科医院自2014 年后市场规模增速持续超过综合医院口腔科；从二者十年 的 复合增长率来看，综合医院口腔科为16.14%,低于 口腔专科医院的 18.68%。 图表 5： 口腔市场估算人均客单价 图表 6： 我国 综合医院口腔科及口腔专科门诊人次 资料来源： Wind、 中航证券金融研究所 资料来源： 中国卫生统计年鉴 、中航证券金融研究所 9 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 9： 综合医院口腔科市场规模及增速 图表 10： 口腔专科医院市场规模及增速 资料来源： Wind、中国卫生统计年鉴 、 中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中国卫生统计年鉴 、中航证券金融研究所 口腔医疗行业规模构成方面，通过大致估算， 2009 年综合医院口腔科市场 规模约为 134.62 亿元，占总市场规模的 55%；口腔专科医院市场规模约为 43.03 亿元，占总市场规模的 17%；口腔诊所（含个体诊所及连锁诊所）市场规模约为 69.35 亿元，占市场总规模的 28%。 2018 年综合医院口腔科市场规模约为600.99 亿元，占总市场规模的 63%；口腔专科医院市场规模约为 238.54 亿元，占总市场规模的 25%；口腔诊所（含个体诊所及连锁诊所）市场规模约为 120.47 亿元，占市场总规模的 12%。 图表 11： 2009 年口腔医疗行业营收结构 图表 12： 2018 年口腔医疗行业营收结构 资料来源： Wind、中国卫生统计年鉴 、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中国卫生统计年鉴 、中航证券金融研究所 盈利能力方面，我们通过各专科医院收入减去其支出模拟各类专科医疗机构盈余收益，以盈余收益与总收入之比计算医院盈余占比，利用各类专科医院盈余占比观察其盈利能力排名。 2018 年，眼科医院、口腔医院和美容医院是专科医院中盈余占比排名前三的专科医院，其盈余占比分别为 12.59%、 11.48%和10.81%。口腔医院以 11.48%的盈余占比在 19 类专科医院中排名第二，超过专科医院 5.16%的平均盈余占比。 10 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 13： 我国 专科医院盈余占比排名 资料来源： Wind、 中航证券金融研究所 总体来看 ， 就 我国口腔 医疗 行业 而言， 从规模来看仍处于 稳定 上升 状态 。细化到行业四个类别中，综合医院口腔科及口腔专科医院相对连锁口腔诊所和个体口腔诊所发展态势更为稳定，表现更为突出 。在 表现较好的综合医院口腔科和口腔专科医院中，两个医疗机构 在统计的 十年 期间 均表现出较好的发展态势，其中综合医院口腔科规模在整体市场中规模 占比更大 ，口腔专科医院在成长性方面更具优势。 二、 市场需求提升，景气度高 市场需求角度来看，口腔医疗可大致分为治疗和医美两个范围，口腔科部分治疗属于医保支付范畴，我国目前政策仅针对口腔疾病治疗和手术等方面进行医保报销，如拔牙、牙周疾病的治疗等。医疗美容方面，如种植牙、正畸等美容修复暂未列入报销范围，需要进行自费。 图表 14： 口腔 疾病及口腔美容 口腔疾病医疗美容镶牙 、 洗牙 、 口腔修复等口腔正畸 、 口腔种植牙齿美白 、 牙齿整形牙科住院 、 拔牙蛀牙填补 、 牙周疾病根管治疗 、 根尖病等资料来源： 卫健委、 中航证券金融研究所 根据我国 2017 年第四次全国口腔健康流行病学统计，我国国民口腔健康素养水平及健康行为有所改善，调查显示超过 84%国民对口腔健康持有积极态度，口腔健康知识知晓率超过 60%，国民口腔意识逐渐觉醒。口腔疾病发病率随着年龄上升而有上升的趋势，随着我国国民人口结构的逐渐改变，市场需求端对口腔保护、诊疗等方面预计将不断增加。