请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师 ： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 研究助理 ： 张日升 张 媛 李家俊 联系方式 ： 王德伦 021-3856 5610 wangdlxyzq 张兆 021-6898 2352 zhangzhaoyjsxyzq 张媛 021-3856 5467 zhangyuan20xyzq 文章 要点 #summary# 牛市动因之基本面 ：投资消费全面刺激带动经济深 V 反弹 国内宏观大背景：经济增速快速回落，通缩风险隐现。 背后的原因是前期政策还在紧缩周期，叠加国际金融危机扩大 。 2008 年的对冲政策在投资端： 基建的“ 4 万亿”和地产放松。 2009 年的对冲政策在消费和制造端： 家电和汽车下乡、十大产业振兴规划 。政策效果 立竿见影， 2009 年工业企业增加值、利润增速 迅速 回升。 刺激政策的结束：经济复苏叠加通胀压力上行。 物价水平持续攀升 ，房价也出现过快上涨的迹象， 2009 年 三季度开始 刺激 政策 逐渐退出并 重新收紧。 牛市动因之 流动性：货币政策大幅放松、 IPO 第 7 次暂停 货币政策： 2008 年大幅降准降息， 2009 年宽松政策延续 。 2008 年三、四季度央行 5 次降息、 3 次降准， 2009 年的货币政策基调就从“从紧”大幅转向“适度宽松” ， M2、社融持续放量。 股市供需： IPO 再次暂停，基金发行和新开户在 2009 年回暖 。 期间还有证监会鼓励上市公司股东增持、汇金公司增持等行为改善股市资金面 。 宽松政策的结束： 2009 年 7 月 开始 微调及 IPO 重启 。 7 月 9 日 央行恢复发行一年期央票 带动货币市场利率提升 ， 29 日中国建筑 上市 当天沪市大跌 。 行情节奏：先筑底，再震荡，随后温和式上涨 ，最后构筑双顶 第 1 阶段： 2008 年 4 季度的筑底期，政策出台扭转下行趋势 。 政策开始持续发力，但市场对于政策的持续性和见效时效都还存有一定疑虑。 第 2 阶段： 2009 年 1 季度的博弈期，观察前期效果并期待政策加力 。 随着 各地反映出来的微观数据 回暖，市场情绪逐渐改善 。 春节之后天量社融大超市场预期 ，带动指数快速上攻 。 但随后政策微调 的 担忧 下， 市场又有回落 。 第 3 阶段： 2009 年 2 季度的数据验证期和 3 季度的政策调整期 。 进入 2季度之后，经济和金融数据出台不断验证复苏迹象，市场风险偏好并没有较大下降，但没有新政策出台以及 对前期政策调整的担忧使得市场绝大部分时间都处于 温和 上涨的态势。 直到 3 季度政策开始实质性调整， 市场不再创新高。 行业表现：有色、煤炭、汽车涨幅位居前三 牛市的第 1 阶段，成长、周期、消费都有较好的超额收益，金融和稳定板块表现一般。在牛市第 2 阶段，成长、周期继续表现强势，消费表现开始落后，金融板块开始追赶。在牛市第 3 阶段，金融、周期表现进一步提升，消费、成长表现开始趋弱。 个股 表现： 在涨幅前 56 的个股中，只有 6 只有 并购重组。 风险提示： 本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 #title# 政策强刺激带来的 牛市 2008 至 2009 年的股市牛市复盘 #createTime1# 2020 年 9 月 17 日 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 总览：政策强刺激带来的牛市 . - 6 - 上证综指 9 个月上涨 103.4%，估值贡献占比更高 . - 6 - 股市背景： A 股经历了一轮漫长的“抵抗式下跌” . - 7 - 国际背景：次贷危 机下发达国家纷纷放松货币和财政政策 . - 7 - 货币政策：美日欧均采取了宽松货币政策以应对金融危机冲击 . - 7 - 财政政策：多国大规模财政刺激政策出台 . - 8 - 国内表现：无论经济还是股市都是率先复苏 . - 9 - 牛市前后重要事件一览 . - 9 - 牛市动因之基本面：投资消费全面刺激带动经济深 V 反弹 . - 12 - 国内宏观大背景：经济增速快速回落，通缩风险隐现 . - 12 - 经济快速下行 的原因：前期政策还在紧缩周期，叠加国际金融危机扩大 . - 13 - 2008 年的对冲政策在投资端：基建的 “4 万亿 ”和地产放松 . - 14 - 2009 年的对冲政策在消费和制造端：财政赤字大幅提升、家电和汽车下乡、十大产业振兴规划 . - 16 - 政策效果： 2009 年工业企业增加值和利润增速回升，上市公司累计利润增速在2009 年底转正 . - 20 - 财政刺激政策的结束：经济复苏叠加通胀压力上行导致政策转向 . - 21 - 牛市动因之流动性流动性：货币政策大幅放松、 IPO 第 7 次暂停 . - 22 - 货币政策： 2008 年大幅降准降息， 2009 年宽松政策 延续 . - 22 - 流动性： 2009 年 M2、社融持续放量 . - 23 - 专栏：降息降准后股市都会涨吗？ 受益行业有哪些？ . - 24 - 股市 供需： IPO 再次暂停，基金发行和新开户在 2009 年回暖 . - 26 - 宽松货币政策的结束： 2009 年 7 月货币政策微调及 IPO 重启 . - 27 - 行情节奏：先筑底，再震荡，随后温和式上涨，年底构筑双顶 . - 28 - 第 1 阶段： 2008 年 9 月至 12 月的筑底期，政策出台扭转下行趋势 . - 28 - 第 2 阶段： 2009 年 1 月至 3 月的博弈期，观察前期效果并期待政策加力 . - 29 - 第 3 阶段： 2009 年 4 月至 7 月的数据验证期 . - 30 - 第 4 阶段： 2009 年 8 月至 12 月构筑双顶，本轮牛市的结束 . - 32 - 行业表现：有色、煤炭、汽车涨幅位居前三 . - 34 - 总体来看：周期、成长累计收益较大 . - 34 - 上中游原材料：有色表现持续，煤炭、建材涨幅较高 . - 35 - 中游工业：电 力设备前期表现强劲，牛市后期回落 . - 36 - 下游消费品：地产、汽车表现强势，家电启动滞后 . - 37 - 金融及 TMT：金融板块在牛市后期发力，电子和计算机前中期表现较好 . - 38 - 专栏：行业存在怎样的季节性规律？ . - 40 - 重点个股表现：多数个股不依靠并购重组即有较大涨幅 . - 41 - 当年部分涨幅居前个股的情况 . - 43 - 吉恩镍业（ 600432.SH） . - 43 - 西部资源（ 600139.SH） . - 44 - 露天煤业（ 002128.SZ） . - 45 - 路翔股份（ 002192.SZ） . - 46 - 深圳惠程（ 002168.SZ） . - 47 - 中天城投（ 000540.SZ） . - 48 - 金岭矿业（ 000655.SZ） . - 49 - 德豪润达（ 002005.SZ） . - 50 - 高淳陶瓷（ 600562.SH） . - 51 - 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 3 - 策略专题 新海宜（ 002089.SZ） . - 52 - 现在的龙头股在当年的表现 . - 53 - 上中游原材料 . - 53 - 中游工业 . - 55 - 下游消费 . - 57 - 金融 . - 60 - TMT . - 61 - 风险提示 . - 62 - 图表 1： 2008 年 7 月至 2009 年 11 月上证综指走势 . - 6 - 图表 2： 2008 年 11 月至 2009 年 8 月国内各指数走势 . - 6 - 图表 3： 2008 年至 2009 年上证综指估值变化 . - 6 - 图表 4： 2008 年至 2009 年上证综指盈利增速变化 . - 6 - 图表 5： 2008 年至 2009 年全部 A 股估值与盈利增速变化 . - 7 - 图表 6： 2008 年至 2009 年全部 A 股非金融企业估值与盈利增速变化 . - 7 - 图表 7：美欧日均采取降息措施 . - 8 - 图表 8：中国经济率先复苏 . - 9 - 图表 9： 2008 年 11 月中国股市率先触底回升 . - 9 - 图表 10： 2008-2009 年股市大事记 . - 9 - 图表 11：本轮牛市前后大事记 . - 12 - 图表 12： 2008 年前后 GDP 单季增速 . - 12 - 图表 13： 2008 年前后通胀情况 . - 12 - 图表 14： 2007 年之后外资加速流入 . - 13 - 图表 15： 2008 年前我国货币政策持续收紧 . - 13 - 图表 16： 2008 年前后 GDP 外贸依存度 . - 13 - 图表 17： 2008 年前后对外贸易情况 . - 13 - 图表 18： 4 万亿资金构成 . - 14 - 图表 19：基建投资增速和财政支 出增速（单位： %） . - 15 - 图表 20：地产领域相关政策 . - 15 - 图表 21：地产销售、新开工和投资增速 . - 16 - 图表 22： 2009 年财政赤字和赤字率大幅提升 . - 17 - 图表 23： 家电和汽车销售额增速（单位： %） . - 18 - 图表 24：密集出台的十大产业规划 . - 18 - 图表 25：工业增加值增速和工业企业利润增速（单位： %） . - 21 - 图表 26： A 股上市公司累计利润增速 . - 21 - 图表 27： 2008 年前后基准利率变动情况 . - 23 - 图表 28： 2008 年前后存款准备金率变动情况 . - 23 - 图表 29： 2009 年之后 M2 增速显著提高 . - 23 - 图表 30： 2009 年初的天量信贷 . - 23 - 图表 31：基准利率与上 证 A 指关系 . - 24 - 图表 32：降息后 1 个月和 6 个月内上证综指表现 . - 24 - 图表 33：两次降息后 6 个月内申万一级行业指数上涨情况 . - 25 - 图表 34： 1989 年以来我国人民币存款准备率和短期贷款基准利率的变动情况（ %）. - 25 - 图表 35： 1999 年 11 月降准后 6 个月内各行业指数涨跌 . - 26 - 图表 36： 2008 年股市资金政策梳理 . - 26 - 图表 37： 2008-2009 年成立的股票 +混合型基金规模 . - 27 - 图表 38： 2008-2009 年新开股票账户情况 . - 27 - 图表 39：流动性政策开始收紧 . - 27 - 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 4 - 策略专题 图表 40： 2008 年 9 月至 12 月上证综指走势 . - 28 - 图表 41： 市场成交额及换手率 . - 29 - 图表 42：个人投资者股票账户情况 . - 29 - 图表 43： 2008 年 12 月至 2009 年 3 月上证综指走势 . - 30 - 图表 44：市场成交额及换手率 . - 30 - 图表 45：个人投资者股票账 户情况 . - 30 - 图表 46： 2009 年 3 月至 7 月上证综指走势 . - 31 - 图表 47： 2009 年 4 月至 7 月 28 日单日涨跌幅分布 . - 32 - 图表 48： 2008-2009 年市场成交额情况 . - 32 - 图表 49：市场成交额及换手率 . - 32 - 图表 50：个人投资者股票账户情况 . - 32 - 图表 51： 2009 年 6 月至 2010 年 6 月上证综指走势 . - 33 - 图表 52：市场成交额及换手率 . - 34 - 图表 53：个人投资者股票账户情况 . - 34 - 图表 54：此轮牛市期间一级行业绝对收益表现（单位： %） . - 34 - 图表 55：此轮牛市期间大类行业相对上证综指的累计超额收益 . - 35 - 图表 56：此轮牛市期间大类行业相对上证综指的累计超额收益 . - 36 - 图表 57：此轮牛市期间大类行业相对上证综指的累计超额收益 . - 36 - 图表 58：此轮牛市期间可选消费行业相对上证综指的累计超额收益 . - 37 - 图表 59：此轮牛市期间日常消费行业相对上证综指的累计超额收益 . - 38 - 图表 60：此轮牛市期间金融板块相对上证综指的累计超额收益 . - 39 - 图表 61：此轮牛市期间 TMT 板块相对上证综指的累计超额收益 . - 39 - 图表 62：各行业取得超额收益胜率高的月份分布 . - 40 - 图表 63：本轮牛市个股绝对涨幅的分布 . - 41 - 图表 64：本轮牛市 个股相对涨幅的分布 . - 41 - 图表 65：此轮牛市期间涨幅前 56 的个股行业分布 . - 41 - 图表 66：此轮牛市期间涨幅前 50 个股行业分布 . - 43 - 图表 67：吉恩镍业前复权收盘价（元 /股） . - 44 - 图表 68：西部资源前复权收盘价（元 /股） . - 45 - 图表 69：露天 煤业前复权收盘价（元 /股） . - 46 - 图表 70：路翔股份前复权收盘价（元 /股） . - 47 - 图表 71：深圳惠程前复权收盘价（元 /股） . - 48 - 图表 72：中天 城投前复权收盘价（元 /股） . - 49 - 图表 73：金岭矿业前复权收盘价（元 /股） . - 50 - 图表 74：德豪润达前复权收盘价（元 /股） . - 51 - 图表 75：高淳陶瓷前复权收盘价（元 /股） . - 52 - 图表 76：新海 宜前复权收盘价（元 /股） . - 53 - 图表 77：中国神华前复权收盘价 （元 /股） . - 54 - 图表 78：宝钢股份前复权收盘价（元 /股） . - 54 - 图表 79：海螺水泥前复权收盘价 (元 /股 ) . - 54 - 图表 80：万华 化学、华鲁恒升前复权收盘价 (元 /股 ) . - 54 - 图表 81：三一重工前复权收盘价 (元 /股 ) . - 55 - 图表 82：中航机电、中航沈飞前复权收盘价 (元 /股 ) . - 56 - 图表 83：上海机场、韵达股份前复权收盘价 (元 /股 ) . - 56 - 图表 84：万科 A、保利地产前复权收盘价 (元 /股 ) . - 57 - 图表 85：华域汽车前复权收盘价 (元 /股 ) . - 58 - 图表 86：海尔 智家前复权收盘价 (元 /股 ) . - 58 - 图表 87：恒瑞医药前复权收盘价 (元 /股 ) . - 59 - 图表 88：五粮液、贵州茅台、泸州老窖前复权收盘价 (元 /股 ) . - 60 - 图表 89：伊利股份前复权收盘价 (元 /股 ) . - 60 - 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 5 - 策略专题 图表 90：海澜之家前复权收盘价 (元 /股 ) . - 60 - 图表 91：中国平安、招商银行前复权收盘价 (元 /股 ) . - 61 - 图表 92：航天信息前复权收盘价 (元 /股 ) . - 62 - 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 6 - 策略专题 总览：政策 强刺激 带来的 牛市 上证综指 9 个月上涨 103.4%，估值贡献占比更高 本轮牛市开启于宏观经济下行压力加大带来的货币和财政政策双放松，终结于宽松政策后经济恢复正常及通胀压力抬头带来的政策重新转向，可谓始于政策终于政策。从行业表现来看，地产产业链表现居前，防御性行业表现一般。 以 上证综指 收盘价来划分，这轮牛市从 2008 年 11 月 4 日的 1706.7 点开始，上涨至 2009 年 8 月 4 日的 3471.44 点 ， 历时 9 个月， 累计涨幅 103.4%。 期间 PE 估值从 12.37 上升至 27.42 倍，提升了 121%。 本轮牛市期间国内各大指数走势基本一致，中小板指表现较优，上证综指表现 靠后，沪深 300 和深证成指表现居中 。 但在 2009 年 7 月后，两者表现强势，涨幅不断扩大。截至 2009 年 8 月 4 日，上证综指、沪深 300、中小板指和深证成指分别累计上涨 103.40%、 132.63%、 127.21%和