,2020下半年基建行业发展分析报告,李一爽分析师,目 录1.引言.12.从资金来源的角度看 2020 年基建投资的发力点 .12.1 基建资金来源于哪？. 12.2 今年财政政策力度如何？. 23.今年上半年财政资金支出情况如何？ .33.1 上半年民生领域是公共财政支出的重点. 33.2 专项债是基建投资最重要的增量资金来源 . 53.3 特别国债也有部分支出对应基建项目. 73.4 固定资产投资项目储备较为充足，上半年重大工程项目投资计划整体完成情况较好 84.从基建资金来源来看，全年基建投资增速或在 6.5%左右 .94.1 下半年财政空间还有多大？ . 94.2 从基建资金来源来看，在中性假设前提下，全年基建投资累计增速或在 6.5%左右 105.经济好一点，基建可能少一点，但其仍将为经济的支撑项.18风险因素.19,表 目 录表 1：关于专项债等财政资金用途的相关政策表述. 5,图 目 录图 1：基建投资资金来源主要由自筹、预算内资金及国内贷款构成. 2图 2：财政资金对基建投资的重要性程度上升. 2图 3：2020 年赤字率拟按 3.6%以上安排，不设具体上限. 3图 4：中央财政赤字与地方专项债规模大幅增加 . 3图 5：2020 年上半年公共财政支出进度较近几年明显偏慢 . 4图 6：上半年公共财政支出中基建相关仅农林水较去年同期占比略高 . 4图 7：7 月公共放财政支出仍集中于社保、教育及卫生健康 . 4图 8：7 月公共财政累计支出基建相关占比仍维持在 24%左右. 4图 9：2019 年上半年专项债基建相关占比约 23%. 5图 10：2020 年上半年专项债基建相关占比约达 74% . 5图 11：自 7 月底湖北棚改专项债发行以来，8 月已有多省份发行棚改专项债，8 月基建相关占 比下滑至 54%左右. 7图 12：直达市县的抗疫特别国债资金或仍有部分应用于基建领域 . 8图 13：当前已公布数据的 11 个省份中已有 8 省按接近 20%比例预留. 8图 14：上半年审核批准项目总投资较去年明显增加. 9图 15：2020 年上半年多省份完成投资占比超 50%（湖南省为 1-7 月） . 9图 16：20 年一般公共预算及政府性基金支出较 19 年增加约 2 万亿. 10图 17：上半年广义财政支出近乎于去年同期，下半年财政空间仍大. 10图 18：固定资产投资增速自 3 月以来快速回升. 10图 19：尽管 6 月以来基建同比增速连续两月回落，但仍高于去年同期. 10图 20：近几年公共财政支出中基建相关占比稳定在 28%左右. 12图 21：预算内资金与公共财政支出中基建相关部分比例稳定在 40% . 12图 22：全国政府性基金支出中基建相关占比维持在 33%左右. 13图 23：中央政府性基金中基建相关占比近五年平均值约 30%. 13图 24：国内贷款/新增人民币贷款与基建贷款需求指数相关性较高 . 13图 25：基建国内贷款与当年新增人民币贷款比例 . 13图 26：自 2018 年以来城投债项目建设占比维持在 8%左右. 14图 27：资金信托行业投向基建相关占比自 2017 年以来维持在 13% . 15图 28：PPP 项目投资额基建相关占比或逐步上升至 86% . 15 图 29：基建投资资金来源测算表 . 16 图 30：2020 年专项债从发行到支出约需 1-1.5 个月. 17图 31：2020 年抗疫特别国债从发行到支出约需 2-3 周. 17图 32：基建投资当月同比增速自 4 月开始呈正增长. 17图 33：经济仍呈持续向上复苏趋势，失业率逐步下滑 . 17图 34：三种假设情况下 2020 年基建投资资金来源增速与基建投资累计增速走势 . 18图 35：进入 8 月水泥价格虽有小幅回升但整体仍处于较低位置. 19图 36：螺纹钢表观需求同比近期回落至负值区间 . 19,经济好一点，基建少一点？,2020 年 9 月 5 日,摘要：受疫情影响，国内经济受到了较大的冲击，市场对于 2020 年的基建投资增速寄予了较高的期望。但是在 2020 年 上半年基建投资的累计增速仍然在 0%附近，从单月增速上看在 5 月超过 10%以后，6-7 月反而有所下滑，降至 7%-8% 的区间中。到了 9 月，基建投资的旺季就将来临。在这样的背景下，年内基建投资的空间究竟还有多大？我们将从基建 资金来源和使用的视角进行分析。从资金来源的角度看，2020 年基建投资的发力点在于财政。综合2020 年固定资产投资统计报表制度中对基建资金 来源的科目及范围定义与国家统计局公布的固定资产资金来源分项数据口径来看，财政资金作为基建投资资金来源的重 要组成部分，随着其规模的不断增加，对基建投资影响的重要性也越发凸显。今年在疫情冲击下，财政政策力度大幅提 升，新增赤字规模与特别国债资金传导强调直达性，对实体经济刺激的效率和成效或将较以往显著提升。专项债是基建投资最重要的增量资金来源，直达市县部分抗疫特别国债资金或仍有部分应用于基建相关项目。在“资金 跟着项目走”的背景下，新增财政规模的具体资金投向结构决定了财政资金对基建投资的实际影响程度。从支出结构来 看，上半年民生领域仍是公共财政支出的重点；六稳六保作为政策目标的背景下，2020 年全年公共财政支出中基建领域相关占比或将低于历史同期水平。专项债基建占比显著提升，尽管下半年棚改专项债重启叠加部分补充银行资本金，但 全年基建占比或仍维持在 60%左右，是基建投资最重要的增量资金来源。抗疫特别国债方面，考虑转移至地方的 7000 抗疫特别国债本金仍将由地方偿还，且针对不能按时还本的地区，省级财政在办理省与市县年终结算时将扣回相应资金， 因此预计直达市县的 6000 亿资金中或仍有部分应用于能有一定收益的相关基建项目上。若下半年经济数据持续超预期改善，不排除会出现“经济好一点，基建少一点”的情况，基建投资的增速可能像估计的 中性情况靠拢，或在 6.5%左右。展望下半年，广义财政支出空间仍较大，相比于去年同期仍多增 1.94 万亿，但资金投 向结构上或较上半年有所改变。通过对资金来源中的重要项目进行测算，预计 2020 年基建资金来源同比增速约为 13.5%；同时对资金来源增速与基建投资累计增速差作出乐观、悲观及中性三种情形的假设。展望下半年，基建投资在旺季来临 后大概率可能有所好转，但考虑二季度以来的经济增速持续好于预期，尤其受到了出口好转的带动，而出口可以理解为 外生变量，出口更强的也意味着稳增长所需要的政策的支持力度可能也会有所减弱，给了政府更大的调控空间，不排除 会出现“经济好一点，基建少一点”的情况。各地政府可能会控制基建投资节奏，部分项目的投资逐步放缓至明年，不 会再出现特别明显的赶工现象。因此基建投资的增速更有可能像我们估计的中性情况靠拢。但是由于政府对于基建投资 较强的控制力，如果下半年经济复苏的过程趋缓，基建投资增速也有继续向上的空间。因此，不论如何，基建在今年下 半年大概率仍将是支撑经济向潜在增速靠拢的重要需求来源。风险因素：下半年财政资金投向基建比例远低于预期，下半年基建项目实际进展超预期放缓，估算方法有偏差,本期内容提要,1.引言在疫情的冲击下，中国经济在 2020 年面临前所未有的压力，一季度 GDP 一度出现了负增长。在这样的背景下，基建投资再 度成为稳增长的重要手段。尽管今年两会推迟到了 5 月 22 日，但在两会前政府已先后三次提前下达 2020 年新增地方政府债券限额共计 2.25 万亿。在两会上，政府新增财政赤字 1 万亿，同时发行了 1 万亿抗疫特别国债；全年专项债的额度达到了 3.75万亿，较去年同期增加 1.6 万亿。而且，在专项债的投向上也开始更多向基建方向倾斜，市场对于 2020 年的基建投资增速也 寄予了较高的期望。但是在 2020 年上半年基建投资的累计增速仍然在 0%附近，从单月增速上看在 5 月超过 10%以后，6-7月反而有所下滑，降至 7%-8%的区间中，但这可能也存在淡季、降水天气等因素的影响，财政支出的空间依然相对充足。到 了 9 月，基建投资的旺季就将来临。在这样的背景下，年内基建投资的空间究竟还有多大？我们将从基建资金来源和使用的 视角进行分析。2.从资金来源的角度看 2020 年基建投资的发力点2.1 基建资金来源于哪？根据2020 年固定资产投资统计报表制度，固定资产投资资金来源主要由上年末结余资金、本年度国家预算资金、国内贷 款、债券、利用外资、自筹资金及其他资金来源组成。其中国家预算资金是指用于固定资产投资的财政资金，包括一般预算、 政府性基金预算、国有资本经营预算、社保基金预算以及各级政府债券。国内贷款则是指报告期内项目单位向银行及非银行 金融机构借入的用于固定资产投资的各类借款，从定义上包括一般银行贷款、信托贷款及委托贷款等。债券则包括金融债券（政金债等）和企业债。自筹资金指自有资金、股东投入资金和借入资金，但不包括各类财政性资金、从各类金融机构借入 资金和国外资金。其他资金来源则主要是指部分社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等。而与当前国家统计局公布的资金来源分项比较来看，二者之间或存在一定资金类别划分差异。从国家统计局数据分类来看， 自筹资金、预算内资金、国内贷款占全部资金来源比例分别约为 59%、16%、15%，是基建投资资金来源最重要的组成部分。 但若按照统计报表制度分类，根据可得数据投向基建相关领域的部分推算，其中公共财政支出中以节能环保、城乡社区事务、 农林水事务、交通运输为主的基建方向支出资金逐年上升；在“开正门，堵偏门”政策下，自 2015 年地方政府专项债发行规模 不断上升以来，包含专项债的政府性基金支出中与基建相关部分也呈上升趋势；以金融机构人民币贷款投向基建领域的增量 来看，新增贷款投向基建的波动较大，但近几年基本稳定在 2-3.5 万亿之间；而从以信托贷款和委托贷款为主的非标融资来看，根据资金信托投向电气水、交运、水利等基建相关的占比推算可得，自 2018 年资管新规正式落地以来，随着对非标规模 的逐年压降，非标融资已成为基建资金来源的负向拖累。尽管根据目前的数据资料难以将两种口径下资金来源科目拆分至一一对应，但综合两种口径重要项目的结构分布可以看出财 政资金作为基建投资资金来源的重要组成部分，随着其规模的不断增加，对基建投资影响的重要性也越发凸显，这也体现了,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金,我国逆周期调节的政策思路。因此本文将重点分析今年财政资金总体规模及上半年支出结构的变化，并通过测算可得项目数 据来测算全年基建投资增速范围。图 1：基建投资资金来源主要由自筹、预算内资金及国内贷款构成图 2：财政资金对基建投资的重要性程度上升,-10000,10000,30000,50000,70000,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,公共财政支出基建相关,政府性基金支出（含专项债）基建相关,人民币贷款基建相关,非标融资基建相关,（与基建相关资金并不代表该科目下的基 建投资资金来源，与基建相关资金或 存在高估，此处更多是观察数据变动趋势）2.2 今年财政政策力度如何？由于疫情对经济供给和需求两方面均造成冲击，叠加外部不确定因素越发增多，今年两会不再提经济增长目标，在疫情防控 常态化背景下，为落实“六稳”“六保”工作，仍需坚定实施扩大内需战略，实施更加积极有为的财政政策。一方面，赤字率 拟按 3.6%以上安排，无上限的区间目标形式也是为全年或超预算的财政支出留有一定政策空间；另一方面，除财政赤字规模 较上年多增 1 万亿以外，增加发行 1 万亿抗疫特别国债，同时为避免财政资金被截留挪用，两会强调将对多增的 2 万亿财政资金建立特殊转移支付机制以直达市县基层；此外，全年拟安排地方政府专项债 3.75 万亿，较去年同期增加 1.6 万亿，并要 求进一步提高专项债可用作项目资本金的比例。疫情冲击下，财政政策力度大幅提升，新增赤字规模与特别国债资金传导强调直达性，对实体经济刺激的效率和成效或将较 以往显著提升。随着固定资产投资完成额统计方式由“形象进度法”调整为“财务支出法”，固定资产投资增速与财政资金具体划 拨使用的相关性进一步提升；在“资金跟着项目走”的背景下，分析财政资金对基建投资的实际影响程度，仍需关注新增财政规 模的具体资金投向结构如何。,图 3：2020 年赤字率拟按 3.6%以上安排，不设具体上限,1.50,2.00,2.50,3.00,3.50,4.00,%,图 4：中央财政赤字与地方专项债规模大幅增加,0,10,000,20,000,30,000,40,000,中央财政赤字 地方财政赤字,地方专项债抗疫特别国债,20202019201820172016,亿元,3.今年上半年财政资金支出情况如何？3.1 上半年民生领域是公共财政支出的重点根据 2020 年财政预算安排，若全年实际一般公共预算支出等于预算数，则 2020 年全年一般公共预算支出约为 24.75 万亿。截至到 6 月末，上半年公共财政累计支出 11.64 万亿，从公共财政支出累计完成预算进度来看，2020 年上半年仅完成预算数 的 47%，相比与近三年历史同期进度水平明显偏慢，平均落后约 6%。从支出结构来看，上半年民生领域仍是公共财政支出的重点。今年上半年由于受疫情冲击影响，稳民生保就业成为全年政策 重心，在公共财政支出结构上也有体现，相比于去年民生领域相关支出占比除教育略有下滑外，其余均有所提升，其中社会 保障与就业占比较去年提升幅度最大约 1.14%；在基建相关领域的城乡社区事务占比则较去年同期大幅下滑近 3 个百分点， 交通运输占比也有所回落，而农林水事务占比相比去年上行 1.11%或与今年部分省份洪涝灾害有关。,图 5：2020 年上半年公共财政支出进度较近几年明显偏慢,44%42%,46%,48%,50%,52%,54%,2020,2019,2018,2017,公共财政支出上半年情况,图 6：上半年公共财政支出中基建相关仅农林水较去年同期占比略高,0%,4%,8%,16%12%,2020-062019-06,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2020/03,2020/04,2020/05,2020/06,2020/07,社会保障和就业 农林水事务节能环保,教育城乡社区事务 科学技术,卫生健康 交通运输文化旅游体育与传媒,进入 7 月，公共财政支出结构仍未出现向基建领域倾斜的趋势。从各月支出结构变化来看，7 月以社会保障和就业、教育及 卫生健康为主的民生领域支出占比较上半年进一步提升至 39%左右，而由于城乡社区事务支出的大幅下滑导致基建相关支出 在 7 月当月明显回落，反映了在今年“要优先稳就业保民生”的政策目标下，7 月面临毕业季而再度提升民生领域相关支出占 比有关。因此当前公共财政累计支出中基建相关占比仍维持在 24%左右，明显低于近两年同期水平。下半年随着经济大概率 延续复苏格局，财政支出结构中民生支出占比或将有所回落，基建相关累计支出占比可能走出 2018 年逐渐回升的趋势，但由 于经济遭受疫情重创，六稳六保作为政策工作目标的背景下，2020 年全年公共财政支出中基建领域相关占比或仍将低于历史 同期水平。图 7：7 月公共放财政支出仍集中于社保、教育及卫生健康图 8：7 月公共财政累计支出基建相关占比仍维持在 24%左右,30%28%26%24%22%20%18%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,202020192018,棚改36%,土地储备35%,综合10%,棚改土地储备综合收费公路城乡建设生态环保基础设施社会事业轨道交通园区建设农林水利,3.2 专项债是基建投资最重要的增量资金来源专项债基建占比显著提升，尽管下半年棚改专项债重启叠加部分补充银行资本金，但全年基建占比或仍维持在 60%左右从专项债资金投向来看，今年上半年专项债基建相关领域投向占比约达 74%左右，较去年同期不及三分之一的比例明显上升。 上半年专项债资金大幅投向基建领域，主要与 2019 年 9 月 4 日国常会上对 2020 年提前下达的专项债额度资金用途规定有关， 会上强调“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，并指出要根据地方 重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，重点用于交通基础设施、能源项 目、生态环保项目、民生服务以及市政和产业园区基础设施。同时，2019 年 11 月对基础设施项目最低资本金比例进行适当 调整也反映了政策对基建领域项目投资的倾向，其中港口、沿海及内河航运项目，由 25%下调为 20%；公路、铁路、城建、 物流、生态环保、社会民生等领域补短板基础设施项目可适当下调资金比例不超过 5 个百分点。此外，两会上也再次强调 3.75 万亿专项债将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。因此上半年专项债资金投向上，基建相关领域 占比大幅提升至 74%左右，其中以园区建设（占比 14%）、城乡建设（占比 12%）及轨道交通（占比 11%）为主，该三项合 计占比去年同期仅约 6%。此外，综合类专项债是指募集资金用途中包含多项用途的专项债类别，根据对每一期综合类专项债 资金用途明细的分析，多数仍应用于基建相关领域，因此在统计基建相关占比时我们假设综合类专项债中仍有 60%应用于基 建领域。图 9：2019 年上半年专项债基建相关占比约 23%图 10：2020 年上半年专项债基建相关占比约达 74%,社会事业16%,园区建设14%,城乡建设12%,轨道交通11%,轨道交通市政建设,综合基础设施 新基建,社会事业 收费公路 能源,园区建设 生态环保 老旧小区,城乡建设 农林水利 一带一路综合25%,主要内容,表 1：关于专项债等财政资金用途的相关政策表述日期相关政策/事件2019 年 9 月 4 日国常会,根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并 扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气,设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生 服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债资金不得用于土地储备和房地产相 关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。,2019 年 11 月 27 日,国务院关于加强固定资产投 资项目资本金管理的通知,适当调整基础设施项目最低资本金比例。港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由 25%调整为 20%。机场项目最低资本金比例维持 25%不变，其他基础设施项目维持 20%不变。其中，公路（含政府收 费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确 、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过 5 个百分点。,2019 年 11 月 28 日,财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元,带动有效投资支持补短板扩内需，提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年 新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项 债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经 济的有效拉动。,2020 年 2 月 11 日,财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元,近期财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元。相关地区要做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，加大项目储备，严防项 目风险加强监管措施，更好发挥专项债券作用，尽早形成对经济的有效拉动。,2020 年 3 月 31 日国常会,要进一步增加地方政府专项债规模，扩大有效投资补短板。要在前期已下达一部分今年专项债限额的基 础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目 多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓 紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完毕。,2020 年 4 月 3 日,国务院联防联控机制权威发布,资金投向上，继续重点用于国务院常务会议确定的重大基础设施项目建设，主要包括交通基础设施、能源 项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域；同 时，结合疫情防控和投资需求变化等适当优化投向，将国家重大战略项目单独列出、重点支持；增加城 镇老旧小区改造领域，允许地方投向应急医疗救治、公共卫生、职业教育、城市供热供气等市政设施项 目。加快建设 5G 网络、数据中心、人工智能、物流、物联网等新型基础设施。,前期提前下达了 2020 年部分新增地方政府债券额度 18480 亿元，包括一般债券 5580 亿元、专项债券12900 亿元。按照国务院常务会议部署，各地发行的新增专项债券，全部用于铁路、轨道交通等交通基2020 年一季度财政收支情况新2020 年 4 月 20 日础设施，农林水利，市政和产业园区基础设施等领域重大基础设施项目建设。近期拟再提前下达 1 万亿闻发布会元地方政府专项债券额度。力争 5 月底发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用。,2020 年 5 月 22 日,政府工作报告,今年赤字率拟按 3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加 1 万亿元，同时发行 1 万亿元抗疫特别国债。这是特殊时期的特殊举措。上述 2 万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、 直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元。重点支持既促消费惠民生又调结构 增后劲的“两新一重”建设（加强新型基础设施建设，加强新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工 程建设）。要优选项目，不留后遗症，让投资持续发挥效益。,近期刚刚下达第 4 批额度 1.26 万亿元。已发行的 2.24 万亿元新增专项债券，全部用于国务院常务会议2020 年上半年财政收支情况新确定的重大基础设施和民生服务领域。坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，坚持项目收益2020 年 7 月 17 日闻发布会和融资自求平衡。严禁用于发放工资、单位运行经费、发放养老金、支付利息等，严禁用于置换债务以及商业化运作的产业项目、企业补贴等。,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120001000080006000400020000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,进入下半年，尽管专项债资金投向结构将有所改变，但全年基建投向占比或仍将维持在 60%左右，专项债是今年基建投资最 重要的增量资金来源。一方面，受疫情冲击影响，今年上半年地方财政收支缺口或进一步扩大，对于前期已实施的棚改在建 项目，地方难以在当前环境下筹集资金以继续支持项目建设，因此监管部门明确可恢复发行棚改专项债，但强调新发行棚改 专项债资金须用于在建阶段且已纳入国家棚改计划的项目，不得用于偿还棚改债务、货币化安置及棚改政策性补贴。自 7 月底 4 只共计 157.06 亿元湖北棚改专项债发行以来， 8 月共有 15 个省市发行棚改专项债，共计发行棚改专项债 1564.70 亿元， 占比本月发行规模比例达 25%，预计 9 月、10 月仍将有棚改专项债发行计划，但考虑棚改专项债资金仅限于在建棚改项目叠 加 2020 年已是棚改收官之年，因此棚改专项债大规模发行概率仍较低，由于剩余专项债额度将集中于 9 月、10 月发行完毕，假设每月棚改专项债均发行约 1500 亿元，则全年棚改专项债发行规模或在 4000-5000 亿左右。另一方面，7 月 1 日国常会上提出将安排一定额度专项债限额用于补充中小银行资本金，银保监相关发言人表示将使用 2000 亿专项债限额补充支持 18 个 地区中小银行资本金，各省份也正对补充方案进行研究，或将于下半年陆续发行。因此，进入下半年专项债资金投向结构将有所改变，但全年基建投向占比或仍维持自 60%左右（假设扣除 2000 亿元补充银行资本金、5000 亿元棚改专项债后，下半 年剩余专项债额度均按照上半年 74%的基建相关比例发行，则全年基建投向占比约为 60%），专项债仍是今年基建投资最重 要的增量资金来源。图 11：自 7 月底湖北棚改专项债发行以来，8 月已有多省份发行棚改专项债，8 月基建相关占比下滑至 54%左右基建相关社会事业老旧小区棚改一带一路其他基建相关占比（右轴）,3.3 特别国债也有部分支出对应基建项目为应对疫情冲击，两会上提出新增万亿抗疫特别国债主要用于“保就业、保基本民生、保市场主体”，根据 2020 年财政预算及中央财政抗疫特别国债资金管理细则，万亿特别国债纳入中央政府性基金收入，其中 3000 亿元调入一般公共预算，由中央还本；另 7000 亿元则转入地方政府性基金收入，通过特殊转移支付机制直达市县，并自 2025 年起由市县按分配额度的 20%逐年还本直至 2030 年。此外，按规定各省可从分配额度中暂时预留抗疫特别国债的 20%调入地方一般公共预算用于解决市 县后续可能出现的新困难；当前已公布数据的 11 个省份中，已有 8 个省份按顶格比例预留抗疫特别国债资金，据此或仍有 6000,亿左右资金直达市县基层。而从2020 年政府收支分类科目前后修订对照表来看，直达市县部分资金将以支持基础设施建 设和抗疫相关支出为主；在用于基础设施建设方面，强调须用于有一定收益保障的项目，且抗疫特别国债资金可全额作为项 目资本金，但抗疫相关支出则主要为应对疫情发生的一次性支出。考虑转移至地方的 7000 抗疫特别国债本金仍将由地方偿还，且针对不能按时还本的地区，省级财政在办理省与市县年终结算时将扣回相应资金，因此预计直达市县的 6000 亿资金中或 仍有部分应用于能有一定收益的相关基建项目上。根据 8 月 6 日财政部部长发言，截至到 7 月底抗疫特别国债扣除省级按规定留用的部分后，其余资金均已下达至市县基层，其中，已有 5105 亿元落实到 24199 个项目。8 月 26 日国务院例行吹风会上财政部发言人表示省级预留资金规模或达 902 亿元，且根据当前抗疫特别国债由发行到形成实际支出仅需 3 周左右时间，预计 8 月直达市县部分仍有 1000 亿左右资金会落实 于基础设施建设和抗疫相关支出等项目。图 12：直达市县的抗疫特别国债资金或仍有部分应用于基建领域图 13：当前已公布数据的 11 个省份中已有 8 省按接近 20%比例预留,20%15%10%5%0%,