创造 阿尔法收 益： 私募股权基金 中国市场经营之 道 2020年 9月作者： Ivo Naumann, Joseph Ngai（倪以理） , Nick Leung（梁敦临） ,Oliver Ramsbottom, Vivek Pandit, Wouter Baan© Pascal Kiszon/Getty Images依靠贝塔收益实现增长的时代已经终结，创造阿尔法收益将成为制胜中国市场的必备能力。一直以来 ， 中国私募股权 （ PE） 行业都在增长 轨道上 。 受强劲发 展的经济推动 （ 2010年中国经济在全球 GDP中占比 9%， 到 2019年 ， 这一比重达 16%）， 投资者对 PE的需求也很旺盛 ， 使得中国 PE市场成长为全球第三大市场 。 2019年新增投资金额约为 600亿美元 。然而 ， 也 有一些因素制约着中国 PE行业的增长 。国有企业向来 在市场上居主导 ， 积极收购资产 。私营公司往往不愿出售业务 ， 更愿将企业留在家族名下 。 在收购交易中 ， 企业买家一直是强有力的竞争者 ， 因而有吸引力的交易数量有限 。 这些因素导致 2019年中国 PE市场占 GDP的比重仅为 0.5%。 即便是调整了国有企业占行业较大权重这一因素后 ， 中国 PE占 GDP之比依然远远落后于英国 （ 2.6%） 和美国 （ 去年为 2.2%） 等较发达 PE市场 。这一差距 表明 ， 中国 PE市场仍有增长空间 ， 而且可能将迎来变革 。 显然 ， 投资者依然乐观 ， 认为未来中国市场将继续涌现出新机会 。 在 2009年到 2019年间 ， 在中国经营的 PE公司募资的年复合增长率为 29%， 增速领跑所有主要资产类别 （ 见图 1）。 同时 ， 市场中还出现其他一些变革迹象 ： 自 2014年以来 ， 中国基金的平均规 模翻了两番 ， 而且随着新的共同投资人加入 ， 交易复杂性也大大增加 。图 1 2009-2019年私募股权基金在总募资中的增速超过风险投资及房地产与基建1 包括所有已关闭的在中国大陆经营的基金管理人所募集的聚焦大中华地区和亚洲的基金，以及其他聚焦亚太地区基金（大中华区为投资重点之一）募资额的40%。2 2020年1月至7月。注：大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。 PE类型包括并购型、成长型、混合型、平衡型、重整资本型、共同投资基金；风险投资包括早期、初创期、种子轮、扩张/后期基金；房地产包括未上市房地产基金、房地产共同投资；基建包括未上市基建基金、基建基金。资料来源：Preqin2009-2019年私募股权基金在总募资中的增速超过风险投资及房地产与基建。大中华地区私募市场募资1，十亿美元风险投资 私募股权房地产与基建私募股权占募资总额的比例，%24291518201060 56 66 57 65 57 57 61 50 74 482011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD²年复合增长率72009495422537106344399711616916689 8814（2009-2019年，% ）2 创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道图 1 'Á5 Ø? Ê Ea Åí私募股权和风险投资一直是大中华地区增长最快的私募投资工具。大中华地区3私募资本市场4资产管理规模，十亿美元年复合增长率私募股权1风险投资 房地产 私募债 其他2143164222255330336381448666871200943 48 47 49 54 53 53 54 58 562010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181,149542019私募股权占比， %262335362131 私募股权：平衡型、并购型、共同投资、多管理人共同投资、二级私募股权交易、增长型和重整资本。2 其他包括基础设施和自然资源投资基金。3大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。4包括这些基金在大中华区以外的投资。资料来源：Preqin622051 82391614462428（2009-2019年，% ）私募股权和风险投资一直是大中华区增长最快的私募投资工具图 2新冠疫情对经济的影响可能会为 PE带来更多机会 。 尽管 2020年初的交易量同比下滑 70%以上 ， 但交易出现反弹的可能性很大 ， 部分原因在于诸多现金短缺的公司如今正在重新考虑旗下的业务组合 ， 其中许多公司可能会成为潜在收 购目标 。目前存在一个明显的行业趋势 ： 资金正越来越多地流向规模最大 、 业绩最好的 PE公司 。 2015年 ， 前十大专注于大中华区的 PE基金在整体募资 中占比 23%（ 根据 5年往绩均值计算 ）； 到2019年 ， 这一比例升至 30%。 如果说过去很多PE公司还能从中国宏观经济增长中大幅获益 ，那么今后 ， 随着交易竞争日益加剧 ， 仅仅依靠贝塔收益将难以为继 。此外 ， 有一类基金并未从经济增长中获益 ： 即本土普通合伙人 （ GP） 所募集的人民币基金 。这类基金的募资金额在 2017年到 2019年间大幅减少 ， 这正是这段时期中国 PE公司募资总额下降的主要原因 （ 见图 3）。由于竞争加剧 ， 标的公司的估值可能会保持在较高水平 。 同时 ， 在华 PE公司还要面对持续的贸易和地缘政治紧张局势带来的不确定性与风险 。为持续增长 、 保持繁荣 ， 在华 PE公司的第一要务是获取新的能力并调整战略 ， 为被投公司创造价值 。3创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道过去 ， 基金也会谈起创造阿尔法收益 ， 将之作为“加分项” ； 如今 ， 在这个充满挑战的经济环境下 ， 创造阿尔法已成为取得成功的必备条件 。为确保能为被投公司增加价值 、 跑赢市场 、 成为创造非凡回报的投资机构 ， 我们认为 PE公司需采取以下四项关键措施 。1. 向 有 限 合 伙 人（ LP）传 达 新 颖 、明 确 的 价 值 主张。 普通合伙人需要清晰阐释其创造价值的差异 化策略 ： 提升专业化程度 ， 或向相邻资产类别扩展以实现 规 模 化 。2. 实 现 人 才、治 理 和 组 织 卓 越 。 作为专业服务公司 ， 人 才至关重要 ； 在某些专业人才稀缺的中国 PE市场上更是如此 。1包括所有已关闭的在中国大陆经营的基金管理人所募集的聚焦大中华地区和亚洲的基金，并包括其他聚焦亚太地区基金（大中华地区为投资重点之一）募资额的40%。2本土普通合伙人。注：大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。 私募股权包括并购型、增长型、混合型、平衡型、重整资本型、共同投资型基金。资料来源：Preqin募资最大降幅来自本土GP的人民币基金（降幅约为2017年市场总规模的65%）。2017年总额国外金融GP2的增长本土金融GP的美元基金增长本土金融GP的人民币基金萎缩企业集团主导的基金萎缩2019年总额736983446聚焦于大中华区的PE融资， 十亿美元，不包括政府主导基金图 3募资最大降幅来自本土 GP的 人 民 币 基 金（ 降 幅 约 为 2017年市场总规 模的 65%）3. 完善交易发 起和执行方式。 在行业层面 ， 更丰富的专业能力以及与潜在被投公司建立信任关系能够有效帮助 PE进行项目寻源 。 此外 ，对特定资产的价值创造具备清晰观点和完备计划 ， 也可提升 PE在更复杂交易方面的执行能力及之后的价值实现能力 。4. 尽早为成功退出做准备。 要实现成功退出 ，筹备工作的启动时间应至少比计划退出时间提前 18个月 ， 这样才能让资产持有人有时间构建令人信服的股权投资故事 。4 创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道面对新的挑战 ， 只有立即采取行动并做出改变的公司才能续写成功 。 为帮助私募股权投资人 和其他 相关人士更好地了解中国私募资本市场 ， 我们研究了相关行业数据与趋势 ， 发现该市场仍有很大增长空间 。 新冠疫情可能会进一步加快这些趋势 ， 并为深谙其理的 PE投资人带来新机会 。中国私募股 权 业现 状 随着市场的成熟 ， 专注于大中华区的 PE基金正在调整投资策略 ， 交易类型从少数股权投资转向控股型交易 ， 后者可以对被投公司的运营和增长 施加更大影响力 。随着过往业绩透明度提升 ， 加之 LP更倾向与数量有限的几家基金合 作 ， 这些因素推动募资越来 越向少数几家基金集中 。 我们预计 ， 随着时间的推移 ， 绩优者与落后者之间的差异将越发明显 ， 行业集中度也将 进一步提高 。 对于能够创造价值的基金而言 ， 成功的退出仍将是一大挑战 ， 在华经营的基金目前仍主要 依 赖企业买家来实现退出 。市 场 日 趋 复 杂 、成 熟 ，仍 有 增 长 空 间 2019年 ， 私募股权基金和创投基金在中国的投资总计 660亿美元 ， 而在英国的投资为 710亿美元 ， 美国为 4,710亿美元 。我们预计 LP将继续关注中国 。 在本次调查中 ，一些领先 LP在访谈中告诉我们 ， 他们希望资产配置能够反映出一个国家和地区在全球 GDP中的比重 。 然而 ， 多数机构在中国的资产配置比例尚未达到相应水平 ， 2019年中国在全球 GDP中占比 16%。 鉴于中国从现在到 2024年对全球GDP增长的贡献率预计将高达 25%， 未来 LP对中国的关注将有增无减 。图 3 随着在华投资的增长 ， 中国的 PE交易规模也在扩大 。 2019年的平均交易规模已增至 7,500万美元 ， 远高于 2009年的 3,600万美元 。 而且大规模交易有所增加 ： 过去 10年间 ， 规模在 5亿美元以上的交易占比 和数量均有所上升 。 2009年 ， 这样的超大型交易仅有四笔 （ 占总数的 1%）， 而 2019年则为 40笔 （ 占比 4%）。我们预计 ， 在华经营的基金将越来越多地寻求控股型交易 。 此类交易让投资人能够直接管控资金配置 、 人才和退出战略 。 事实证明 ， 在收购少数 股 权的交易中 ， 投资人很 难充分影响被投公司 。 目前 ， 并购型基金的增速超过成长型基金 。 从 2009年到 2019年 ， 并购型基金的年复合增长率为 105%， 而成长型基金同期的年复合增长率仅有 16%（ 见图 4）。自 2015年以来 ， 这一反差尤为明显 ： 成长型基金的募资金额出现了 19%的年均下滑 ， 而并购型基金则每年增长 12%。 2019年并购型基金的总价值达到 200亿美元的历史最高水平 ， 在募资总 额中占比 58%。募资的大量集中也引发了担忧 。 人们担心 GP手中可投资金过多是否会抬高资产定价并破坏行业自律 。 尽管自 2016年以来 ， 可投资金增长近一倍 ， 但到 2019年 ， 资金“待投年份” （ 即以当前投资水平做出一定规模投资所需的时间 ） 为 2年 ，并未大幅延长 ， 而且与全球水平 （ 1.9年 ） 也大致相符 （ 见图 5）。 无论如何 ， 资本的差异 性可能都已不及从前 ， 从 而更 加凸显了创造 阿尔法收益的重要性 。5创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道1包括所有已关闭的在中国大陆经营的基金管理人所募集的聚焦大中华地区和亚洲的基金，并包括其他聚焦亚太地区基金（大中华地区为投资重点之一）募资额的40%。2包括混合型、平衡型、重振型、共同投资。3 2020年1月至7月。注：大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。私募股权包括并购型、增长型、混合型、平衡型、重整资本型、共同投资基金。资料来源： PreqinPE募资正在转向并购型基金。聚焦大中华区的各类 PE募资规模1， 十亿美元，%，不包括政府主导型基金 增长型 并购型 其他2161210522953530 23 20 34 481366 34 34 75443并购基金价值 1173201020090.0 2.8 7.9 4.0 5.5 12.1 12.5 14.1 16.5 13.7 19.8 3.62011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YTD320143十亿美元 年复合增长率（2009-2019年，%）图 4PE募资正在转向并购型基金1包括聚焦亚太地区、以大中华地区为投资重点之一的基金的可投资金 。2持有年份的计算方式：用承诺出资但尚未部署使用的PE资金除以过去3年PE交易量的往绩均值。3包括混合型、平衡型、重整资本、共同投资。注：大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。私募股权包括平衡型、共同投资、成长型、并购型、重整资本型基金。资料来源：Preqin、AVCJ尽管可投资金总量创新高，但待投年份与全球水平基本一致。增长型 并购行 其他32013 2014 2015 2016 2017 2018 201920121.51.62.51.71.71.61.21.51.11.51.51.81.81.82.01.9 待投年份2- 大中华地区待投年份2-全球517226472 2大中华地区的PE基金 - 可投资金1，百分比48 48504553464866316236502 2 2 6 3 2图 5尽管可投资金总量创新高，但待投年份与全球水平基本一致6 创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道1 本土普通合伙人。2 2020年1月至5月，金融GP募集11只基金，总募资额为64亿美元（前5名基金占总额的87%），对过去5年募资的累计值影响相对较小。注：大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。私募股权包括并购型、增长型、混合型、平衡型、重整资本型、共同投资基金。私募股权包括并购型、增长型、混合型、平衡型、重整资本型、共同投资基金。资料来源：Preqin中国的募资越来越向最大型基金集中金融GP1大中华地区的PE募资2， 过去5年累计值，十亿美元，百分比美国私募股权募资，过去5年累计值，十亿美元，百分比3519111817181719281442010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20092010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 200931964 907 661804 605 700 966 1,157 1,4251,26582149 74 88 90 118 143 167 203 215 21730% 2019年的前十大募资总计占过去5年总募资的30%，而2015年这一数字为23%26%2019年的前十大募资总计占过去5年总募资的26%，而2015年这一数字为23%181610161116131313321231前 5 前 6-10 前 11-25 前 26-50 前 51-100 100以外图 6中国的募资越来越向最大型基金集中图 4图 51Preqin投资者调查 。向大型 GP集中 市场的不断成熟让潜在 LP们能够更轻而易举 地评估 GP业绩 ， 这导致资金向大型 GP集中 。 近期的一项调查表明 ， 过往业绩 、 项目储备和过往业绩可追溯时长是当前筛选 GP的前三大因素1。 同时 ， 出于对运营效率和合规方面的考虑 ， LP也倾向于与有限数量的基金打交道 。 新冠疫情可能更 加快了这一 趋势 ： 由于缺乏当面交流的机会 ， LP们或许更 愿意选 择自己已熟 识的 GP。 2019年 ， 以专注于大中华区的私募股权基金的平均规模已从 2009年的 9,300万美元增至 8.16亿美元 。尽 管我们 在美国等其 他市场 也 看到了类 似 趋 势 ，但中国市场的集中度更高 （ 见图 6）。 基金平均规模扩大的趋势可能会延续 。 这一点从大中华区新 GP增长停滞上也能反映出来 。 2019年 ， 首次募资基金的比例至少是过去 10年来最低的 ，只有 13%， 而在 2020年前 5个月这一比例甚至更低 （ 见图 7）。7创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道Web Exhibit of 1 本土普通合伙人。 2 2020年1月至7月。注：大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。私募股权包括并购型、增长型、混合型、平衡型、重整资本型、共同投资基金。资料来源：Preqin2019年有往绩可循的中国 GP才能募到资金，新基金数量降至历史低点b金融GP1大中华区的募资，十亿美元募集基金数量，百分比首次募资 再次募资2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD227 75 114 90 63 117 268 278 57271 23 1337926382009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD22 13 23 15 12 19 36 42 1354 17 74799531图 72019年有往绩可循的中国 GP才 能 募 到 资 金 ，新 基 金 数 量 降 至 历 史 低 点行业集中度 如此 之高 ， 这让许多小基金未来面临着更大挑战 。 实际上 ， 2009年募集的基金中 ， 规模不到 10亿美元的基金占比 88%， 而在2019年这一比例仅为 20%。 2017年新基金共募资 163亿美元 ， 但 2019年的新基金募资额仅为不到 2亿美元 。高度依 赖企业买家 大中华地区 PE的主要退出途径是出售给企业买家 。 自 2016年以来 ， 企业购买占到退出价值的80%90%， 占退出交易数量的 70%90% （ 见图 8）。过去 5年来 ， 退出交易的数量减少而规 模扩大 。中国市场的退出交易总数在 2014年达到 229笔的峰值 ， 但到 2019年已降至 112笔 ， 而同期平均单笔退出交易价值从 9,600万美元攀升至 2.67亿美元 。IPO退出占比大幅下降 ， 2010年至 2014年间 ， IPO退出占退出交易价值的 40%60%， 而到 2018年至 2019年 ， 这一比例已大幅降至 5%左右 。 二级 私募股 权交易的退出占比始终 相对较小 ， 2014年至 2019年间平均为 6%。 不过许多 GP预计二级私募股权交易的数量可能会增多 ， 部分原因在于 PE持有的公司数量在不断增长 。 在中国 ， 这种对企业买家的依赖意味着 ， 企业的并购支出若有所波动 ， 则将会对整个 PE市场构成风险 。GP需要 创造阿尔法收 益 近年来 ， 中国经济增长虽然仍很强劲 ， 但增速 却逐年稳步下滑 ， 2019年实际 GDP增幅为 6.1%， 远低于 2010年的 10.6%。 在新冠疫情前 ，麦肯锡全球研究院预计 ， 2022年至 2024年间中8 创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道图 7 图 8股权转让是 PE投 资 退 出 的 主 要 途 径 ，自 2016年以来约占全 部退出的 90%大中华地区1PE投资资产2的退出交易(1) 按交易退出价值划分，十亿美元，百分比(2) 按交易退出数量划分，百分比1 大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。2由PE公司持有的全部投资组合。3 股权转让包括通过向企业集团买方出售股份或被其并购而退出；二级私募股权出售包括通过向PE或VC投资人出售股权而退出；公开市场退出包括IPO和公开市场出售（投资组合持有人通过二级市场出售其股份）；其他包括股权回购和破产清算。5 2020年1月至7月。资料来源：AVCJ股权转让是PE 投资退出的主要途径，自2016 年以来约占全部退出的90 %b其他3股权转让3二级私募股权出售 公开市场退出2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD410 13 16 15 15 22 20 33 21 50 30 393 118 133 156 192 229 180 155 168 111 112 36458341118833329269952009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD4大中华地区1PE投资资产2的退出交易(1) 按交易退出价值划分，十亿美元，百分比(2) 按交易退出数量划分， 百分比1 大中华地区包括中国大陆、香港、澳门、台湾。2由PE公司持有的全部投资组合。3 股权转让包括通过向企业集团买方出售股份或被其并购而退出；二级私募股权出售包括通过向PE或VC投资人出售股权而退出；公开市场退出包括IPO和公开市场出售（投资组合持有人通过二级市场出售其股份）；其他包括股权回购和破产清算。5 2020年1月至7月。资料来源：AVCJ股权转让是PE 投资退出的主要途径，自2016 年以来约占全部退出的90b其他3股权转让3二级私募股权出售 公开市场退出2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD410 13 16 15 15 22 20 33 21 50 30 393 118 133 156 192 229 180 155 168 111 112 36458341118833329269952009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD422019年 8月 ， Preqin对 50多名投资人进行调查 ， 并将结果发表在 Preqin市场聚焦 ： 大中华地区创新经济中的私募股权和风险投资 报告中 。国经济增速将在 5.1%至 5.4%之间 。 当前这场危机可能导致中国经济增幅下降 ， 尽 管与全球平均水平相比仍很强劲 。然而 ， 经济增速放缓并没有让投资者降低回报预期 。 2019年 8月的 Preqin投资者调查 发现 ， 58%的 LP仍期望投资大中华地区的 PE和VC基金期望项目年化净回报率的预期达到或超过 15%， 另有 10%的 LP期望回报率超过30%2。 在宏观经济快速增长不再是必然的情况下 ， 资金正越来越多地流向顶级基金 。 如此一来 ， 控股型交易将更为抢手 。多年来 ， 中国宏观经济的持续高增长让 PE能依托整体市场增长获得贝塔收益 。 然而 ， 在当今环境中若要实现预期回报 ， PE公司没有其他选择 ， 只能从贝塔收益转向阿尔法收益 。9创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道在华经营的 PE需要采取以下四项关键措施 ， 方能成功实现组织转型 、 打造出创造阿尔法收 益的能力 ：1. 传 达 新 颖 、明 确 的 价 值 主 张 GP必须拥有明确的价值主张才能够脱颖而出 。在过去 ， 成立一支运营团队可能就够了 ， 但如今竞争门槛越来越高 。 GP需要明确阐释其价值创造主张 ， 必须证明自己 有能力和人 才去积 极管理被投资产并能规模性地创造价值 。GP在寻求发展和确定其独特价值创造主张时 ，有以下两个选择 。 其一 ， 它们可以选择提升专业化程度 。 对于发挥被投公司的全部潜力以及迅速应对意外情况 （ 如新冠疫情所带来的破坏 ）而言 ， 行业专知与专长都变得越发重要 。 此外 ，具备战略性专长 （ 如危困公司处理或企业分拆上市 ） 的基金将获得更多资产 ， 并且 相比综合型基金 ， 它们在资产定价方面更具优势 。GP的另一个选择是向相邻资产类别扩展以实现规模化 。 与众多全球公司一样 ， 中国领先的GP已开始转型涉猎多个行业或领域 ， 如信贷 、房地产或基建等 。 同时 ， 养老金 、 保险公司和其他中国投资 机 构也 增设了 PE部门 。 规模经营可以提高品牌知名度 、 增加交易机会 （ 如获得更大 、更复杂交易或跨境交易的机会 ）、 实现后台规模效应 、 增强风险分散能力 ， 并有可能在不同资产类别间实现协同效应 。 例如 ， 一些基金利用其公开市场或债务市场团队来支持被投公司的债务融资 、 IPO筹备或补强型并购活动 。2. 实 现 人 才、治 理 和 组 织 卓 越 在中国 ， 人才仍然非常稀缺 ， 特别是在私募股权等专业服务行业 。 尽管具 备丰富经验 和专业能力的人才数量正在增加 ， 其中一些人甚至可能曾经与 PE投资人共事 ， 但如何找到并吸引这些人才仍然是一大挑战 。组织流程和组织架构制度化 在中国这 样的高速增长 环境中 ， 由创始人经营且业务集中的小公司可能能够成功 。 但随着公司的发 展 ， 这样的模式将会 遭遇越来越多的困难 。 GP需要加强人才培养举措 、 建立更大的人才库 、 储备背景更丰富的人才 、 确定正式的继任计划并制定新的组织流程和架构 。 中国很多本土公司的创始人 都已年满 50、 甚至 60岁 ， 却仍无意放手 ， 没有制定退休计划 。 而在未来的募资行动中 ， LP们很可能会问及继任计划 。为提升人才的多样性 ， PE公司可以在招聘和人员培养 过程中融入 相关指导原则和举 措 。 PE公司还可以建立正式组织架构并明确定义相关职能 ， 为组织引入基于严谨分析和事实的决策流程 。而且 ， PE公司应该超越传统上只注重财务风险管理的做法 ， 发展更多能力去主动管理网络安全和声誉风险 。将新的流程和架构固化到组织中 ， 这对于 GP逐渐从高度依 赖贝塔增长转向更关注阿尔法收益 ， 也将带来益处 。 经过验证的战术手册和组织架构能确保 GP吸取行业最佳实践并有效利用公司在特定领域的经验和专识 。 一些中国公司正在围绕数字化 、 采购和运营等主题打造内部专业能力 。 这类专业能力手 册 能够大大缩短项目实施时间 ， 在某些情况下 ， 可提速 6到 12个月 。尽管其他亚洲市场或成熟市场的某些专业性战术手册可以给在华 PE提供借鉴 ， 但中国市场在很多领域都需要一套量身定制的计划 。 原因在于 ， 中国有独特的数字化环境 ， 投资分散在各个行业 、 较为零散 ， 而且相关能力很难实现跨行业或跨地区通用 。10 创 造 阿 尔 法 收 益 ：私 募 股 权 基 金 中 国 市 场 经 营 之 道