请务必阅读尾页重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 报告编号： NRC20-AIT15 首次报告日期： Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师师 ： 倪瑞超 Tel： 021-53686179 E-mail： niruichaoshzq SAC 证书 编号： S0870518070003 Table_Summary 主要观点 补库存周期来临，行业迎来最佳投 资机会 从工业企业利润来看， Q2 同比转正， 7 月份同比增速继续扩大。工业企业利润进一步改善，预计下半年工业企业将开启新一轮补库存周期，企业将有动力加大资本开支，带来机械行业需求向上。机械行业面临的宏观环境比上半年好，行业的投资机会也将更多。建议从确定性和基本面改善方面优选行业，建议关注工程机械、通用自动化、制造服务等细分行业。 工程机械： 依然是确定性和性价比高的行业 2020 年 Q2 工程机械行业内公司业绩都实现高增长，龙头市场份额进一步提升。从行业来看，以挖掘机为代表的工程机械主机 Q3 销售预计继续高增长，全年预 计所有产品 20%增长。展望明年行业的驱动因素：更新换代、基建、人力替代等驱动因素依然存在，不存在大幅度下滑的风险。建议关注行业内市场份额不断提高，有成长性业务的公司，推荐：中联重科。 通用自动化：行业景气复苏 PMI、工业企业利润均在逐月改善， PMI 已经连续 5 个月处于荣枯线以上，从工业企业利润来看， 2020Q1 同比下降 36.7%， Q2 同比增长4.8%， 7 月份进一步度提升至 19.6%。随着工业企业利润的恢复，预计工业企业下半年将开启新一轮补库存周期 ，加大资本开支，增加对自动化设备的需求 。在疫情冲击下，企业机器 换人步伐加速，工业机器人已经连续多个月增长；而激光、塑机、工业机器人等全球龙头 Q2在中国都实现了复苏。多方验证通用自动化行业边际持续改善。建议关注通用自动化中激光、工业机器人、注塑机等细分行业企业，推荐：锐科激光、埃斯顿。 服务型制造公司：长坡厚雪，需求向上 从长期看， 服务型制造 市场属于长坡厚雪的行业。从短期看，由于制造服务行业属于人输出的行业，上半年疫情造成冲击较大，累计的订单将在下半年释放。建议关注检测服务、塔吊租赁、工业气体等细分行业。检测服务：上半年疫情冲击造成订单延迟，下半年将迎来释放。塔吊租赁： 行业高景气，下半年基建加速，新接订单依然乐观。工业气体： Q2 行业边际改善，下半年经济复苏，将带来气价上行。推荐：广电计量、建设机械、杭氧股份。 风险提示： 1）、宏观经济需求放缓； 2）、行业竞争加剧。 Table_ForcastEval 中性 维持 证券研究报告 /行业研究 /季度 策略 日期： 2020 年 09 月 07 日 补库存周期来临，行业景气向上 2020 年机械行业秋季投资策略 行业： 机械设备 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测 公司 名称 股票 代码 股价 EPS PE（倍） PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中联重科 000157 8.48 0.55 0.85 1.01 15 10 8 1.5 增持 锐科激光 300747 73.22 1.13 0.88 1.27 65 83 58 9.2 增持 埃斯顿 002747 19.29 0.08 0.17 0.22 246 110 89 9.9 谨慎增持 广电计量 002967 32.31 0.32 0.43 0.62 101 75 53 11.9 增持 建设机械 600984 23.64 0.52 0.75 1.21 45 31 19 4.2 增持 杭氧股份 002430 100.89 0.66 0.73 0.85 33 30 26 3.5 增持 数据来源： WIND 上海证券研究所 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、补库存周期来临，机械行业迎来最佳投资机会 . 6 1.1 机械行业今年以来表现回顾 . 6 1.2 补库存周期来临，机械行业景气向上 . 7 二、工 程机械：依然是确定性和性价比高的行业 . 8 2.1 需求确定 . 8 2.2 行业销售确定 . 10 2.3 龙头企业市占率提升，加速改革 . 11 2.4 投资策略： . 12 三、通用自动化：行业景气复苏 . 12 3.1 下半年整个通用自动化行业的景气度复苏 . 12 3.2 多个细分子行业在复苏 . 16 3.3 投资策略： . 17 四、服务型制造公司：长坡厚雪，需求向上 . 17 4.1 检验检测行业：好赛道中诞生好公司 . 17 4.2 塔吊租赁：短期看行业景气度提升，长期看集中度提升 20 4.3 工业气体：周期性减弱，全球工业气体行业迎来估值向 23 五、投资建议 . 25 六、风险提示 . 25 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 机械行业今年以来表现 . 6 图 2 机械行业估值 . 6 图 3 机械行业涨跌幅前 10 . 6 图 4 机械行业市值前十股票涨跌幅 . 6 图 5 工业企业 :利润总额 :累计同比 . 7 图 6 工业企业 :产成品存货 :累计同比 . 8 图 7 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 . 8 图 8 专项债券发行规模（亿元） . 9 图 9 基础设施投资 yoy（ %） . 9 图 10 房地产开发投资完成额 :累计同比（ %） . 9 图 11 挖掘机出口销量及增速 . 10 图 12 2020 年全年季度挖掘机销量及增速 . 10 图 13 2020 年全年月度挖掘机销量及增速 . 10 图 14 挖掘机分国别占有率 . 11 图 15 挖掘机分企业占有率 . 11 图 16 挖掘机按照吨位占比 . 12 图 17 PMI . 14 图 18 PPI . 14 图 19 工业企业 :利润总额 :累计同比 . 14 图 20 汽车制造 :利润总额 :累计同比 . 15 图 21 计算机、通信和其他电子设备制造业 :利润总额 :累计同比 . 15 图 22 工业企业 :产成品存货 :累计同比 . 15 图 23 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 . 16 图 24 固定资产投资完成额 :制造业 :汽车制造业 . 16 图 25 固定资产投资完成额 :制造业 :计算机、通信和其他电子设备制造业 . 16 图 26 工业机器人当月产量及增速 . 17 图 27 注塑机行业上半年情况 . 17 图 28 IPG 中国销售额 . 17 图 29 锐科激光单季度营业收入 . 17 图 30 检验检测服务行业市场规模 . 18 图 31 检验检测规模以上机构收入及占比 . 18 图 32 民营检验检测机构数量占机不断提高 . 18 图 33 SGS 营业收入及增速 . 19 图 34 SGS 利润及增速 . 19 图 35 检测公司人员数量 . 19 图 36 检测公司人均创收 . 19 图 37 屋新开工面积与竣工面积同比增速差值 . 20 图 38 装配式建筑塔吊需求量预估 . 20 图 39 庞源租赁吨米利用率 . 21 图 40 庞源新单指数 . 22 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 41 庞源签约 量 . 22 图 42 塔吊租赁企业数量 . 22 图 43 塔吊租赁公司 2018年市场占有率 . 22 图 44 LINDE 股价及 PE . 23 图 45 空气化工产品股价及 PE . 23 图 46 LINDE 收入和净利润 . 23 图 47 空气化工产品收入和净利润 . 23 图 48 杭氧股份收入和净利润 . 24 图 49 杭氧股份气体销售和空分设备收入 . 24 图 50 PMI . 25 图 51 PPI . 25 表 表 1 工业机器人销量与库存周期的关系 . 13 表 2 工业气体价格 . 24 表 3 重点关注股票业绩预测 . 25 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 6 一、 补库存周期来临， 机械 行业迎来最佳投资机会 1.1 机械行业今年以来表现回顾 机械行业整体表现 尚可 。 截止到 2020 年 8 月 31 日， 上证综指上涨 11.33%，深证成指 上涨 31.90%，中小板指 上涨 38.03%，创业板指 上涨 51.73%，沪深 300 指数 上涨 17.57%， 申万机械行业 指数上涨 24.02%，机械行业跑赢上证指数、沪深 300 指数 ， 跑输其他指数 。板块估值（历史 TTM-整体法）市盈率为 52.99 倍，板块估值处于历史中低位。 图 1 机械行业今年以来表现 图 2 机械行业估值 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 今年以来机械行业 业绩较好的成长性个 股取得了超额收益。 截止到 2020 年 8 月 31 日， 今年以来机械行业次新股，涨幅较好。而从具体板块来看， 工程机械、 半导体设备、光伏设备等涨幅较好。而从机械行业市值前十的公司来 看， 业绩较好的成长性个股取得了超额收益 ，其中中微公司（涨幅 100.64%）、 浙江鼎力（ 涨幅 102.12%） 、恒立液压 （涨幅 102.81%） 等个股涨幅较大 。 图 3 机械行业涨跌幅前 10 图 4 机械行业市值前十股票涨跌幅 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 7 1.2 补库存周期来临，机械行业景气向上 我们判断整体制造业补库存周期将来临，制造业将迎来资本开支向上，机械行业下游面临的需求将 好于上半年，行业将迎来景气向上，行业将迎来最佳投资机会。 工业企业利润 5 月份转正并且持续改善。 2020 年 1-7 月份 工业企业 :利润总额 :累计同比 -8.1%；其中 7 月份单月同比 19.6%， 工业企业利润 5 月份转正 ； 6 月份单月同比 11.5%， 7 月份同比 19.6%，利润持续改善，而且放大。主要原因包括 工业生产和销售增长加快 ，工业品价格降幅收窄 ， 单位成本下降 ， 装备制造业利润增长加快，汽车、电子等重点行业拉动作用尤为突出。 图 5 工业企业 :利润总额 :累计同比 数据来源： WIND 上海证券研究所 库存被动抬升 以后进入被动去库存阶段，未来将进入到主动补库存 。 原本预期 2020 年初有望开启新一轮库存周期。但是疫情对实体经济活动产生了较大的冲击。造成销售不畅， 对产品销售端的冲击比生产端更大， 存货被动积压。 疫情的冲击是暂时的，随着需求的回升，工业企业产成品又回到被动去库存。从 工业企业 :产成品存货 类别同比增速来看， 2020 年 1-7 月份其数据为 8.7%、 14.9%、10.6%、 9%、 8.3%、 7.4%。 4、 5、 6、 7 月份其库存已经连续 4 个月下降。未来随着疫情带来的库存抬升去库存完成以后，将 进入新一轮补库存的周期，预计将在下半年正式开启此来的新一轮的补库存周期。 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 8 图 6 工业企业 :产成品存货 :累计同比 数据来源： WIND 上海证券研究所 制造业投资改善。 从制造业投资来看， 2020 年 1-7 月份制造业固定资产投资完成额 累计同比下降 10.2%，虽然同比依然下滑，但是较 6 月份已经收窄。从企业行业来看， 2020 年 1-7 月份汽车制造业固定资产投资累计同比下滑 19.9%，较 6 月份继续收窄。 计算机、通信和其他电子设备制造业 固定资产投资累计同比增长 10.7%，较6 月份的 9.4%继续扩大。 图 7 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 数据来源： WIND 上海证券研究所 机械行业全年投资建议。 建议从确定性和基本面改善方面优选行业，建议关注工程机械、通用自动化、制造服务等细分行业。 工程机械：依然是确定性和性价比高的行业 。 通用自动化：行业景气复苏 。 服务型制造公司：长坡厚雪，需求向上 。 二 、 工程机械： 依然是确定性和性价比高的行业 2.1 需求确定 工程机械行业主要是面向下游的施工，产品种类很多 ，其中最季度策略 请务必阅读尾页重要声明 9 主要的三大类产品：挖掘机、混凝土机械、起重机。挖掘机领先混凝土机械 3-4 个月，起重机 6 个月 -1 年。分别对应开挖、搅拌、吊装等工序。以挖掘机为例，其需求主要包括四个方面：基建、房地产、更新、出口。 目前整体来看，全年下游需求确定。 基建： 专项债助力，增速即将转正。 今年预计专项债发行规模为 3.75 万亿元，同比增长 74.4%。 2020 年 1-7 月份专项债累计发行2.47 万亿元，同比增长 27%。 充足的资金保障了基建项目的开工， 2020 年 1-7 月份 基础设施投资 同比下降 1.0%， 降幅持续收窄 。预计基建投资将很快转 正，全 基建投资增速预计在 10%。 图 8 专项债券发行规模（亿元） 图 9 基础设施投资 yoy（ %） 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 房地产： 复苏超预期。 疫情过后房地产复苏超预期，房企拿地积极。 2020 年 1-7 月份房地产开发投资完成额 累计同比 增长 3.4%，同比 大幅度改善 ，全年 房地产投资增速预计在 3%。 图 10 房地产开发投资完成额 :累计同 比（ %） 数据来源： WIND 上海证券研究所 更新部分： 保持较高的更新比例。 预计在环保政策趋严的背景下，依然保持较高的更新比例。 环保排放标准升级，进一步促进更新换代。 目前部分地区对于国三以下的工程机械禁行、禁止施工，季度策略 请务必阅读尾页重要声明 10 未来工程机械将实行排放标准国三升国四。而从混凝土机械和起重机来看，其属于重型柴油车，将从国五升级到国六的排放标准要求。环保标准的升级，将进一步促进工程机械的更新换代。 出口方面 ：出口增速好于预期。 国内挖掘机出口的主要市场包括印度、非洲、中亚，这些地区受疫情影响，但目前来看整体还是可控。随 着疫情的控制，需求有望回补 。 7 月份出口 2857 台，同比增长 32.5%。 1-7 月份累计出口 17389 台，同比增长 20%。疫情冲击过后，出口开始修复。年预计出口增速为 25%。 图 11 挖掘机出口销量及增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 2.2 行业销售确定 下半年挖掘机销售依然乐观。 根据以上的需求测算，我们预计2020 年挖掘机销量为 28.1 万台，同比增长 19%。预计 Q3 整个行业依然保持较高的景气。 图 12 2020 年 全年季度挖掘机销量及增速 图 13 2020 年全年月 度挖掘机销量及增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 混凝土机械：全年销量增速上调，结构持续优化 。 更新换代、下游旺盛的需求将使得混凝土机械 2020 年销售比较乐观。挖掘机领先混凝土机械 3-4 个月，而目前挖掘机市场销售火爆，上调 2020