请务必阅读尾页重要声明 Table_QuotePic 近 12 个月 行业指数 与沪深 300 比较 （截止至 2020 年 09 月 10 日） 报告编号： SKYCL-2020Q4 Tab e_ReportInf 相关报告： Table_Author 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyaoshzq SAC 证书编号： S0870520010001 Table_Summary 主要观点 新能源汽车： 2019 年国内新能源汽车补贴退坡 幅度 大 ， 产销同比大幅下滑 。动力电池装机量随之承压，行业集中度不断提升。 2019 年年底以来，国内新能源汽车行业政策面转暖：双积分政策落地托底行业前行、 2021-2035远期规划 要求 2025 年新能车产销占比 25%。 2020-2022 年国补标准分别在上一年的基础上退坡 10%、 20%、 30%，国补退坡幅度缓和，地方政府促进新能源汽车消费政策陆续落地跟进。同时，随着我国新能源汽车产品力、品牌力的不断增强，我国新能源汽车行业拐点已至。我们 预计2020年 国内 新能源汽车 产销 约 135万辆，同增 12.5%。 国产特斯拉 Model3国内销量一骑绝尘， 1-7 月，国产特斯拉 Model 3 销量达 5.68 万辆，超过第二名比亚迪秦 EV 近一倍。 特斯拉拥有行业顶尖的三电技术与自动驾驶技术， 软件附加值较高、享有智能化溢价，叠加其品牌识别度 横向对比竞争力 突出 。 我们预计全年国内特斯拉产销有望达 13-15 万辆，为其国产化供应商带来显著的业绩增量。 欧洲碳排放政策持续趋严，新能源车扶持政策不断加码。欧洲新能源汽车在购置端的经济性突显；叠加后期运行成本的优势，新能源汽车的竞争力将进一步提升，将有效推动市场需求。目前，欧洲电车销量已率先发力， 2020 年上半年欧洲新能源车合计注册量 399,421 辆，同比增长 61.5%。 4 月虽受疫情影响短期承压，但 大众、宝马、戴姆勒等 主流车厂在 4 月底到 5 月初 已 陆续恢复生产 ， 欧洲新能源汽车销量 有望逐月回 升。我们预计欧洲地区 2020 年新能源汽车有望实现 100 万辆左右的产销，同比增长约 79%。跻身全球高端供应链的电池及电池材料企业有望显著受益于全球电动化加速的红利。 我们 重点推荐宁德时代、当升科技、恩捷股份、璞泰来、新宙邦 等 ，建议关注亿纬锂能、科达利、赣锋锂业等。 新能源发电： 光伏 ： 2020 年纳入国家竞价补贴范围的共 434 个项目，对应装机容量 25.97GW，同比去年增加 13.95%； 平均补贴强度为 0.033 元 /千瓦时，相比 2019 年的 0.065 元 /千瓦时降低 了 0.032 元 /千瓦时。 另外，受益于光伏发电经济性的提升，今年平价项目规模也超出了市场的预期。 2020年新增平价光伏项目 33.05GW，要求于 2020 年底前核准（备案）并开工， 2021 年底前并网 。随着需求的持续复苏及上游事故导致供给的扰动，光伏产业链价格 7 月涨幅较大。目前涨价已趋于平缓，下游组件价格企稳，平价项目收益率仍有保障，行业需求景气有望持续。 我们预计 2020年国内 新增 装机约 40GW-48GW，同增 32%-58%，其中 Q4 有望承担全增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /季度 策略 日期： 2020 年 09 月 10 日 行业成长性提升，需求维持高景气 2020 年 新能源行业 秋季 投资策略 行业： 电气设备和新能源 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 年 52%以上的装机规模。 随着光伏造价成本的快速下降，海外光伏市场呈现多点开花格局， GW 级国家持续增加， 预计 2020 年全球光伏装机约 111GW-141GW，同比 -5.9%到 19.5%。随着海外疫情影响后 复产复工的 陆续推进， 海内外需求有望共振。 风电： 风 电消纳持续改善，补贴退坡节点明确， 2021 年陆上风电全面平价，抢装大周期开启。 2019 年 ， 全国平均弃风率 4%，同比下降 3个 百分点，弃风限电状况进一步得到缓解，其中 甘肃、新疆地区弃风率为 7.6%、 14%， 整体由红色转为橙色 ，将贡献重要增量。目前国内平价光伏项目储备充足，据不完全统计，包括已核准和待核准的平价大基地项目， 国内风电平价项目储备约 56GW， 有望支撑 2021 年 陆上 风电新增装机需求。 同时， 随着技术进步和规模化发展，中国海上风电建造成本逐步下降。 2020 年上半年新增装机 1.06GW，同比增长 165%。目前国内海上风电在建项目达 30 个，共计装机容量约 13GW，海上风电抢装进程加速。 目前存量风电项目已进入快速建设周期，年度装机增长可期。 我们预计 2020 年并网容量约 34GW，同增 32.1%。风电企业在手订单充裕，业绩确定性较强。 我们 重点推荐隆基股份、通威股份、 福莱特、晶澳科技等 ，建议关注福斯特、明阳智能、天顺风能、 东方电缆 等。 风险提示 国内行业政策出现超预期变化；国际贸易形势变化；行业技术进步、成本下降不及预期；原材料价格波动超预期 ；疫情蔓延 。 数据预测与估值 重点推荐股票 业绩预测 （截止 2020 年 09 月 10 日） ： 股票 代码 股价 EPS PE PB 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 宁德时代 300750 184.96 2.09 2.43 3.15 88.3 76.1 58.7 7.3 谨慎增持 当升科技 300073 37.83 -0.48 0.82 1.16 -79.0 46.1 32.6 5.2 谨慎增持 恩捷股份 002812 77.37 1.06 1.16 1.78 73.0 66.7 43.5 6.6 增持 璞泰来 603659 96.00 1.50 1.67 2.36 64.0 57.5 40.7 12.6 增持 新宙邦 300037 50.63 1.13 1.23 1.55 44.8 41.2 32.7 4.5 增持 隆基股份 601012 63.91 1.47 2.30 3.04 43.5 27.8 21.0 7.8 增持 通威股份 600438 22.51 0.68 0.90 1.25 33.2 25.0 18.0 4.4 增持 福莱特 601865 20.00 0.37 0.62 0.82 54.1 32.3 24.4 8.2 增持 晶澳科技 002459 22.66 0.93 1.09 1.45 24.4 20.8 15.6 3.5 增持 数据来源 ： wind 上海证券 研究所 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、新能源行业行情回顾 . 6 二、新能源汽车 底部已过，海内外需求有望共振 . 7 2.1 政策、产品齐发力， 国内需求拐点已至 . 7 2.1.1 19 年退补幅度大 +新冠疫情影响，新能车产销承压 . 7 2.1.2 政策齐发力，优质供给提升，国内新能车需求持续改善 . 9 2.2 国产 Model 3 销量一骑绝尘，全年预计 13-15 万辆 . 13 2.3 海外电动化进程加速，跻身海外供应链的企业显著受益 . 15 三、新能源发电 平价前一公里，行业天花板打开 . 20 3.1 光伏 国内需求逐季抬升，海外市场多点开花 . 20 3.1.1 国内光伏产业链涨价尾声渐近， Q4 旺季预期明朗 . 20 3.1.2 海外市场多点开花，需求复苏超预期 . 24 3.2 风电 存量抢装周期，业绩确定性强 . 28 四、总结 . 33 五、风险提示 . 34 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 申万行业年初至今涨幅 . 6 图 2 新能源行业细分板块年初至今涨幅 . 6 图 3 锂电池产业链今年涨幅前十个股 . 6 图 4 新能源发电板块今年涨幅前十个股 . 6 图 5 电气设备和新能源行业指数近 5 年历史估值情况 . 7 图 6 2018-2020H1 年新能源汽车累计产量（万辆） . 8 图 7 2018-2020H1 年新能源汽车累计销量（万辆） . 8 图 8 2018-2020H1 年我国动力电池月度装机情况（ GWh） . 8 图 9 2018 年我国动力电池装机格局 . 9 图 10 2019 年我国动力电池装机格局 . 9 图 11 2020H1 年我国动力电池装机格局 . 9 图 12 小鹏 P7 . 12 图 13 小鹏 P7 参数 . 12 图 14 2018-2020 7 月新能源汽车当月销量（万辆） . 13 图 15 7 月豪华纯电动车型上险量 . 13 图 16 特斯拉季度营收情况 . 13 图 17 特斯拉季度净利润情况 . 13 图 18 特斯拉季度毛利率情况 . 14 图 19 Maxwell 干电极产品 . 15 图 20 全球减排目标 . 16 图 21 欧洲主要国家新能源汽车销量深 V 走势 . 19 图 22 竞价项目指导价下降情况（元 /千万时） . 21 图 23 竞价项目平均补贴强度（元 /千瓦时） . 21 图 24 2016-2020H1 我国光伏地面电站建设投资成本持续下降（元 /W） . 22 图 25 硅料价格 . 22 图 26 硅片价格 . 22 图 27 电池片价格 . 23 图 28 组件价格 . 23 图 29 全球光伏装机量及变化情况 . 24 图 30 各国光伏地面电站成本（美元 /KW） . 24 图 31 无补贴情况下全球可再生能源与传统能源 LCOE 对比 25 图 32 全球 GW 级别光伏市场 . 25 图 33 2020 年全球光伏装机预测 . 27 图 34 我国光伏产品出口金额（亿美元）及变化 . 27 图 35 2018-2019 年光伏产品出口构成（亿美元） . 27 图 36 国内 光伏组件出口（ MW） . 28 图 37 全国风电并网装机 . 29 图 38 全国季度弃风率 . 29 图 39 国内风电市场公开招标量（ GW） . 30 图 40 平价项目储备（ GW） . 31 图 41 海上风电市场建设开工情况（ MW） . 31 图 42 国内风电装机预测 . 31 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 43 风机板块营业收入情况 . 32 图 44 风机板块净利润情况 . 32 图 45 零部件板块营业收入情况 . 32 图 46 零部件板块净利润情况 . 32 图 47 风机板块合同负债情况 . 33 图 48 零部件板块合同负债情况 . 33 表 表 1 2018、 2019 纯电动乘用车补贴基数及调整系数对比 . 7 表 2 新能源汽车政策面逐步转暖 国家层面 . 9 表 3 2020 年纯电动乘用车补贴 . 10 表 4 2016-2020 新能源乘用车补贴基数对比 . 11 表 5 新能源汽车政策面逐步转暖 地方层面 . 11 表 6 特斯拉产能及运营状态 . 14 表 7 国家 /地区实现 100%新能源车销售的年份 . 16 表 8 德国市场新能源车与燃油车经济性对比 . 17 表 9 全球各大车企新能源汽 车的战略规划 . 17 表 10 欧洲主要国家新能源汽车销量情况 . 18 表 11 欧洲主要车厂复工复产情况 . 19 表 12 国内光伏产能分布情况 . 20 表 13 2019-2020 光伏分季度新增装机 . 23 表 14 我国光伏装机量预测（ 2020-2021 年） . 23 表 15 风电电价政策，退坡节点明确 . 29 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 6 一、 新能源行业行情回顾 自 2020 年 1 月 1 日至 9 月 4 日，电气设备和新能源行业指数上涨 50.20%，行业涨幅排名第 4，跑 赢 沪深 300 指数 33.76 个百分点。细分板块来看， 新能源汽车 中 游锂电池板块 及 光伏板块 今年涨幅较大，分别为 80.57%和 72.61%。钴板块、风 机板块 录得负收益 ，分别为 -4.47%和 -2.07%。 图 1 申万行业 年初至今涨幅 图 2 新能源行业细分板块年初至今涨幅 数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 个股情况来看， 截至 2020 年 09 月 04 日， 2020 年锂电池板块天赐材料 涨幅最高，达 98.32%；光伏板块中 锦浪科技 涨幅最高，达298.48%；风电板块中 湘电股份 涨幅最高，达 172.83%。 图 3 锂电池产业链今年涨幅前十个股 图 4 新能源发电板块今年涨幅前十个股 数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 从历史估值情况看，截至 2020 年 09 月 04 日，电气设备行业动态 PE 为 40.24 倍，位于 近 5 年的 历史 估值 约 54.90%分位 水平 。 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 7 图 5 电气设备和新能源行业 指数近 5 年 历史估值情况 数据来源： Wind 上海证券研究所 二、 新能源汽车 底部已过，海内外需求有望共振 2.1 政策 、产品 齐发力， 国内需求 拐点 已至 2.1.1 19 年 退补 幅度大 +新冠疫情影响 ，新能车产销承压 2019 年 补贴退坡幅度较大 。 2019 年 3 月， 财政部 等四部委 联合发布了关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 。重点内容包括： 1、国补力度大幅退坡，补贴基数综合下降程度超 50%； 2、 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日为过渡期 ，期间按 2018 年补贴的 0.1 倍（不符合 2019 指标）和 0.6 倍（符合 2019指标）进行补贴； 3、过渡期后地补取消，转为支持充电（加氢）等配套设施； 4、电池技术要求更高，但调整系数下修。 表 1 2018、 2019 纯电动乘用车补贴基数及调整系数对比 纯电动续航里程（ km） 2019 补贴 基数(万元 ) 2018 补贴 基数(万元 ) 电池能量密度（ Wh/kg） 2019 调整系数 2018 调整系数 150200 0 1.5 105120 0 0.6 200250 0 2.4 120（ 125） 140 0.8 1 250300 1.8 3.4 140160 0.9 1.1 300400 1.8 4.5 >=160 1 1.2 >=400 2.5 5 数据来源：财政部 ， 工信部等四部委 上海证券研究所 我国新能源汽车产销 承压 。 中汽协数据显示， 2019 年全年我国新能源汽车累计产量 124.2 万辆，同比减少 2.25%；累计实现销量120.6 万辆，同比减少 3.98%。而 2018 年同期的同比增速 均 超 60%。季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 8 其中 2019H1 实现销量 61.68 万辆，同比增 49.71%。过渡期内需求透支， 7 月起我国新能源车产销疲软，其中 7 月销量 7.98 万辆，环比下滑 48%，同比下滑 5%。 2020H1 受新冠疫情的影响及去年同期的高基数，产销同比继续下滑，但降幅逐步收窄。 2020 年上半年累计销量 39.28 万辆，同比下滑 36.32%。 图 6 2018-2020H1 年新能源汽车累计产量（万辆） 图 7 2018-2020H1 年新能源汽车累计销量（万辆） 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 动力电池装机增速下滑。 2019 年我国动力电池装机总量为62.38GWh，同比增长 9.48%。其中上半年装机量 30.01GWh，同比增幅高达 92.99%，补贴过渡期后 动力电池装机同步承压， 2019H2装机 32.37GWh，同比下滑 21.87%。 受新冠肺炎疫情影响， 2020H1国内动力电池装机 17.49GWh，同比下滑 41.72%。 图 8 2018-2020H1 年我国动力电池月度装机情况（ GWh） 数据来源： GGII 上海证券研究所 行业集中度 持续 提升， LG 受益于特斯拉放量 。 2019 年动力锂电装机前三甲依旧由 CATL、比亚迪和国轩占据， 5-10 名之间卡位激烈。 2019 全年 动力电池装机 CR10 约 87.98%，较 2018 年全年提升 4.9 个百分点， CR5 约 80.31%，较 2018 年全年提升 6.5 个百分点 ；2020 年上半年行业 CR10 进一步提升至 94.02%， 行业集中度持续提季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 9 升。 上半年宁德时代装机 8.64GWh，占比 49.40%。 LG 化学受益于国内 Model 3 放量，装机量大幅增长，超越 BYD 跃居第二。 图 9 2018 年我国动力电池装机格局 图 10 2019 年我国动力电池装机格局 数据来源： GGII 上海证券研究所 数据来源： GGII 上海证券研究所 图 11 2020H1 年我国动力电池装机格局 数据来源： GGII 上海证券研究所 2.1.2 政策齐发力， 优质供给提升 ，国内新能车 需求 持续改善 在全球汽车产业生态进行调整的大环境下，新能源汽车产业符合我国战略新兴产业的特征，新能源汽车产业的发展符合我国经济转型 升级 的需求。 2019 年 补贴退坡幅度 较大 ， 行业增长失速 ， 后期政策 逐步纠偏，尤其是在新冠肺炎疫情的影响下，促进汽车消费成为 稳宏观经济的重要托手，新能源汽车消费作为其中重要一环，受到决策层 的重视 。 表 2 新能源汽车政策 面逐步转暖 国家层面 时间 部门 名称 主要内容 季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 10 2019.07 工信部 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿） 1） NEV 积分要求： 2021 年度、 2022 年度、 2023 年度新能源汽车积分比例要求 14%、 16%、 18%； 2）单车积分计算标准趋严；引入电耗调整系数； 3）新能源汽车积分 2020 年起结转比例为 50%； 4）鼓励低油耗车型：在核算企业新能源汽车积分目标值时每辆按 0.2辆计算（ 9 月调整为 0.5）。 2019.12 工信部 新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035年）（征求意见稿） 1） 2025 新能源汽车产销量占比提升至 25%，较 之前的 20%的要求提升了 5 个百分点； 2）电池技术量化要求删除，固态电池研发及产业化提上日程； 3）重点支持产业链核心企业，推动动力电池全价值链发展； 4）智能网联汽车销量占比达 30%。 2019.12 财政部 全国财政工作会议 着力推进创新发展和产业升级，大力促进实体经济健康发展。推动产业转型升级，支持新能源汽车发展，研究建立与支持创新相适应的政府采购交易制度、成本管理和风险分担机制。 2020.03 国务院 国务院常务会议 国务院总理李克强 3月 31日主持召开国务院常务会议。为促进汽车消费，会议确定，将 新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年 。 2020.04.23 财政部、工信部等四 部委 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 1） 2020-2022 年补贴标准分别在上一年的基础上退坡10%、 20%、 30%。 2） 2020 年公共交通领域补贴标准不退坡， 2021-2022 年补贴标准分别退坡 10%、 20%。 3）乘用车补贴前售价须低于 30 万元， “换电模式 ”不受限。4） 4 月 23 日至 7 月 22 日为过渡期。 数据来源： 工信部、财政部等 上海证券研究所 整理 国家补贴延长两年，补贴退坡幅度缓和 。 2020 年 4 月 23 日，财政部、工信部、科技部和发改委四部门联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。政策明确新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底。 2020-2022 年补贴标准分别在上一年的基础上退坡 10%、 20%、 30%。 2021-2022 年退坡要求同时给出，稳定行业预期。为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约 车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆， 2020年补贴标准不退坡， 2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%。 表 3 2020 年纯电动乘用车补贴 2020 纯电动乘用车补贴标准 纯电动续航里程（ km） 补贴金额(万元 ) 电池能量密度（ Wh/kg） 调整系数 百公里耗电量优于门槛比例 调整系数 300400 1.62 125140 0.8 0%10% 0.8 >=400 2.25 140160 0.9 10%25% 1