食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 Table_MainInfo 2020Q2 略超预期 长看龙头强者恒强 食品饮料行业 2020 年 半年报综述 分析师： 刘 瑀 SAC NO： S1150516030001 2020 年 9 月 7 日 Table_Summary 投资要点： 2020H1 行业整体略超预期 2020H1，食品饮料（中信） 101 家上市公司共实现营业收入 3824.51 亿元，同比增长 6.17%，实现归母净利润 731.79 亿元，同比增长 10.36%，行业整体增长略超预期。尽管板块整体营收及净利润增速同比均有下降，但在突发事件的影响下仍能保持正向增长体现了行业抗周期性的特征。从子板块营收增速来看，前三名分别为肉制品（ 35.37%） >速冻食品（ 22.71%） >调味品（ 12.35%） >；而净利润增速方面速冻食品（ 249.18%） >休闲食品（ 99.73%）肉制品（ 30.27%）。休闲食品业绩同比大幅增长主要由于部分个股非经常性损益所致，速冻食品板块业绩高增则是行业景气度的体现 。 2020Q2 板块整体业绩提速 2020Q2，食品饮料（中信） 101 家上市公司共实现营业收入 1877.90 亿元，同比增长 12.94%，实现归母净利润 335.68 亿元，同比增长 25.67%。由于第一季度受到突发事件影响导致生产以及物流无法正常发货，第二季度渠道补库存需求下板块业绩高企。整体来看， 2020Q2 食品饮料板块业绩增速位于 30 个一级行业上游。从子板块营收增速来看，前三名分别为速冻食品（ 32.78%） >肉制品（ 30.00%） >调味品（ 24.20%）；而净利润增速方面休闲食品（ 275.34%） >速冻食品（ 227.61%） >乳制品（ 58.76%）。速冻食品业绩爆表主要是二季度渠道补库存影响下重点公司业绩高增所致，休闲食品我们前文提到主要是由于非经常损益所致。单 二季度来看，食品饮料板块业绩同比环比均有明显增长 。 2020Q2 机构持仓环比继续增加 2020Q2，食品饮料板块机构持仓比例达 54.12%，同比增加 1.44 个百分点，环比增加 2.17 个百分点，位列中信一级行业的中上游。机构投资者对乳制品有减仓，其余各子行业有所加仓，其中对速冻食品的增仓幅度最大，但是我们认为此数据有一定的滞后性，仅能反应上半年的机构持仓情况。 2020Q2，食品饮料行业机构持仓比例在中信 30 个一级行业中位列第 10，与上季度持平。此外， 2020Q2 机构增持幅度较大的行业为综合金融、消费者服务及电子，仅有纺织服装机构持股比例微幅下降 。 食品领涨乳品次之，估值溢价持续走高 2020 年 8 月，食品饮料板块整体上涨 11.41%，沪深 300 指数上涨 2.58%，行业跑赢沪深 300 指数 8.83 个百分点，位列中信 29 个一级行业第一。子板块中，酒类上涨 9.97%，饮料上涨 12.45%，食品上涨 15.28%。截至 8 月31 日，食品饮料板块绝对 PE 和 PB 分别为 52.40/10.64，相对沪深 300 估行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 刘 瑀 022-23861670 liuyubhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 酒 类 中性 饮料 看好 食品 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 双汇发展 增持 洋河股份 增持 光明乳业 增持 伊利股份 增持 五粮液 增持 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 值溢价率为 3.44/6.49。板块近 10 年 PE 中位数为 30.25， PB 中位数 5.11，目前板块整体估值远高于中位数，估值溢价 持续走高 。 投资建议 近期上市公司业绩报告披露完毕，食品饮料板块整体略超预期，同时由于行业具有刚需及内需的双重属性，至今年八月底板块继续跑赢市场。从已披露的大众品业绩情况来看，单二季度营收增速普遍由于下游补库存的需求有所加速，叠加终端实际需求旺盛主动收缩费用投放，使得上半年业绩整体超预期。但剔除该影响以后我们认为未来大众品的营收增速或会趋于合理水平，投资逻辑转向长期，建议优选营收增长具有持续性的行业龙头。此外，白酒板块随着季报披露完毕，业绩风险释放，资金在双节前对白酒行业的期待重拾。我们认为，白酒板块的业绩 仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会得到逐步确认，建议优选确定性较高的高端白酒，同时关注次高端动销的恢复情况。综上，我们暂给予行业 “中性 ”的投资评级，继续推荐双汇发展（ 000895）、伊利股份（ 600887）、光明乳业（ 600597）、洋河股份（ 002304）及五粮液（ 000858） 。 风险提示 宏观经济下行风险，重大食品安全风险，消费复苏趋势不明 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 24 目 录 1.2020H1 行业整体略超预期 . 6 1.1 白酒 . 7 1.2 大众品 . 8 2.2020Q2 板块整体业绩提速 . 11 2.1 白酒 . 12 2.2 大众品 . 13 3.2020Q2 机构持仓环比继续增加 . 16 3.1 不同机构增减方向有所差异 . 16 3.2 白酒持仓幅度提高，乳制品持仓略下降 . 17 3.3 食品饮料行业机构持仓比例仍位列一级行业中上游 . 17 3.4 2020Q2 大多数个股获增持 . 18 4.食品领涨乳品次之，估值溢价持续走高 . 18 4.1 行情回顾 . 18 4.2 估值 . 19 4.3 北向资金跟踪 . 20 5.投资建议 . 21 6.风险提示 . 21 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 24 图 目 录 图 1： 2011H1-2020H1 食品饮料行业营业收入及其增速 . 6 图 2： 2011H1-2020H1 食品饮料行业归母净利润及其增速 . 6 图 3： 2011H1-2020H1 白酒板块营业收入及其增速 . 7 图 4： 2011H1-2020H1 白酒板块归母净利润及其增速 . 7 图 5： 2011H1-2020H1 大众品营收增速 . 8 图 6： 2011H1-2020H1 大众品净利润增速 . 8 图 7： 2017Q1-2020Q2 食品饮料行业单季度业绩增速 . 11 图 8： 2020Q2 中信一级行业业绩增速情况一览 . 11 图 9： 2017Q1-2020Q2 白酒板块单季度营收增速（亿元） . 12 图 10： 2017Q1-2020Q2 白酒板块单季度净利润增速 . 12 图 11： 2017Q1-2020Q2 大众品单季度营收增速 . 13 图 12： 2017Q1-2020Q2 大众品单季度净利润增速 . 13 图 13： 2018Q1-2020Q2 机构持股食品饮料板块比例变动情况 . 16 图 14：食品饮料行业不同机构持仓比例 . 16 图 15：食品饮料各子行业机构持仓比例情况 . 17 图 16：中信一级行业机构持仓比例情况 . 17 图 17：食品饮料（中信） 2020 年 8 月涨跌排行 . 18 图 18：食品饮料板块估值走势 . 19 图 19：食品饮料板块相对沪深 300 估值溢价 . 19 图 20：北向资金单月净流入情况（单位：亿元） . 20 图 21：北向资金累计净流入情况（单位：亿元） . 20 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 24 表 目 录 表 1： 2020H1 各细分子行业业绩增速情况 . 6 表 2：白酒板块各公司营业总收入及归母净利润情况 . 7 表 3：啤酒板块各公司营业总收入及归母净利润情况 . 9 表 4：乳制品板块各公司营业总收入及归母净利润情况 . 9 表 5：肉制品板块各公司营业总收入及归母净利润情况 . 10 表 6：调味品板块各公司营业总收入及归母净利润情况 . 10 表 8： 2020Q2 各细分子行业业绩增速情况 . 11 表 9： 2020Q2 白酒板块各公司主要财务数据 . 12 表 10： 2020Q2 啤酒板块各公司主要财务数据 . 14 表 11： 2020Q2 乳制品板块各公司主要财务数据 . 14 表 12： 2020Q2 肉制品板块各公司主要财务数据 . 15 表 13： 2020Q2 调味品板块各公司主要财务数据 . 15 表 15： 2020Q2 食品饮料行业个股机构持仓变动情况 . 18 表 16： CS 食品饮料行业内个股涨跌幅（截至 8 月 31 日） . 19 表 17：沪（深）股通标的北向资金持股数量变动情况 . 20 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 24 1.2020H1 行业整体略超预期 2020H1，食品饮料（ 中信 ） 101 家上市公司共实现营业收入 3824.51 亿元，同比增长 6.17%，实现 归母 净利润 731.79亿元，同比增长 10.36%，行业整体增长略超 预期。 尽管板块整体营收及净利润增速同比 均有 下降，但在突发事件的影响下仍能保持正向增长体现了行业抗周期性的 特征 。 图 1： 2011H1-2020H1 食品饮料行业营业收入及其增速 图 2： 2011H1-2020H1 食品饮料行业归母净利润及其增速 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 从子板块营收增速来看，前三名分别为肉制品（ 35.37%） >速冻食品 （ 22.71%） >调味品 （ 12.35%） >；而净利润增速方面 速冻 食品 （ 249.18%） >休闲 食品（ 99.73%）肉制品 （ 30.27%）。 休闲食品业绩 同比大幅增长主要由于部分个股非经常性损益所致，速冻食品板块业绩高增则是行业景气度的体现 。 表 1： 2020H1 各细分子行业业 绩增速情况 板块 营业总收入（亿元） 2019H1 营业总收入（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 净利润（亿元） 2019H1 净利润（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 食品饮料 3,614.82 3,835.81 6.11 665.96 734.36 10.21 酒类 1,631.73 1,615.37 -1.02 477.77 508.07 6.31 白酒 1,288.73 1,316.09 2.11 443.02 478.45 7.96 啤酒 276.52 256.33 -7.30 25.84 25.75 -0.34 其他酒 66.49 42.95 -35.40 8.90 3.88 -56.46 饮料 784.67 785.24 0.07 64.30 53.24 -17.21 非乳饮料 89.11 62.99 -29.32 16.46 9.88 -39.94 乳制品 695.56 722.25 3.84 47.84 43.35 -9.39 食品 1,198.42 1,435.19 19.77 123.90 173.05 39.43 肉制品 503.66 681.56 35.37 29.35 38.50 30.27 调味品 182.84 205.49 12.35 40.86 48.37 18.30 其他食品 186.86 199.20 6.60 30.69 37.07 20.78 休闲食品 262.08 271.67 3.66 20.84 41.62 99.73 速冻食品 62.97 77.28 22.71 2.15 7.49 249.18 资料来源： Wind，渤海证券 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 24 1.1 白酒 2020H1，白酒行业实现营业总收入 1316.09 亿元，同比增长 2.11%，实现归 母净利润 478.45 亿元，同比增长 7.96%，总体来说白酒行业 在疫情影响下仍保持了正向增长实属不易 。其中，高端白酒 2020H1 实现营业总收入 840.36 亿元，同比增长 10.09%，实现归母净利润 366.78 亿元，同比增长 14.49%，二者分别占白酒板块的比重达到 63.85%/76.66%，增速高于行业整体水平。 图 3： 2011H1-2020H1 白酒板块营业收入及其增速 图 4： 2011H1-2020H1 白酒板块归母净利润及其增速 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 从内部结构看， 2020H1 一线白酒保持了稳定的业绩增速，且其营收占比较大，因此 带动了板块整体的正向增长 。 二线白酒分化较为明显， 其中山西汾酒表现较为突出 。 中端白酒 收入及净利润大幅下滑，主要受到疫情影响消费场景缺失所致 ，仅有部分酒企 由于省内份额持续提升 表现相对顽强 。低线白酒尽管营收维持正向增长，但是 整体 业绩表现欠佳。 表 2：白酒板块各公司营业总收入及归母净利润情况 上市公司 营业总收入（亿元） 2019H1 营业总收入（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 净利润（亿元） 2019H1 净利润（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 贵州茅台 411.73 456.34 10.84 199.51 226.02 13.29 五粮液 271.51 307.68 13.32 93.36 108.55 16.28 泸州老窖 80.13 76.34 -4.72 27.50 32.20 17.12 总计 763.37 840.36 10.09 320.36 366.78 14.49 洋河股份 159.99 134.29 -16.06 55.82 54.01 -3.24 山西汾酒 63.77 69.00 7.80 11.90 16.05 33.05 水井坊 16.90 8.04 -52.41 3.40 1.03 -69.64 舍得酒业 12.21 10.26 -15.95 1.85 1.64 -11.45 酒鬼酒 7.09 7.22 1.87 1.56 1.85 18.42 总计 259.95 228.80 -11.98 74.53 74.58 0.07 古井贡酒 59.88 55.20 -7.82 12.48 10.25 -17.89 今世缘 30.57 29.14 -4.67 10.72 10.20 -4.92 口子窖 24.19 15.70 -35.12 8.95 4.86 -45.65 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 24 迎驾贡酒 18.82 13.68 -27.32 4.45 3.33 -25.14 金徽酒 8.15 7.12 -12.67 1.35 1.20 -10.93 总计 141.61 120.83 -14.68 37.95 29.84 -21.38 顺鑫农业 84.16 95.20 13.12 6.48 5.48 -15.36 老白干酒 19.59 14.93 -23.79 1.94 1.17 -39.55 伊力特 9.40 7.94 -15.60 2.02 1.46 -27.54 青青稞酒 5.42 3.54 -34.65 0.22 -0.35 -256.20 金种子酒 5.06 4.10 -19.09 -0.32 -0.54 -71.05 *ST 皇台 0.17 0.39 135.35 -0.16 0.03 118.47 总计 123.80 126.10 1.86 10.18 7.26 -28.74 资料来源： Wind，渤海证券 1.2 大众品 在大众品方面， 2017-19 年 各主要细分子领域营收增速全部实现正向增长，其中肉制品的营收增速随猪周期波动较为明显。 2020H1，除啤酒外其他各子板块营业收入也全部实现了正向增长。 而净利润方面， 扣除非经常损益外，肉制品板块的业绩增速较高，其次为调味品 。 图 5： 2011H1-2020H1 大众品营收增速 图 6： 2011H1-2020H1 大众品净利润增速 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 啤酒板块： 2020H1，啤酒板块实现营业总收入 256.33 亿元，同比 下降 7.30%，实现归母净利润 25.75 亿元，同比 下降 0.34%。啤酒行业 营收下降但净利润同比持平的主要原因在于产品结构的提升 。啤酒行业竞争格局相对稳定， 去年 重庆啤酒、青岛啤酒以及珠江啤酒受 益于产品高端化，营收增速在稳健增长的同时，实现了业绩的大幅上涨。 今年上半年主要受疫情影响营收下滑，随着突发事件影响消除啤酒行业未来大概率将恢复正向增长。 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 24 表 3：啤酒板块各 公司营业总收入及归母净利润情况 板块 营业总收入（亿元） 2019H1 营业总收入（亿元） 2020H1 同比增速 净利润（亿元） 2019H1 净利润（亿元） 2020H1 同比增速 青岛啤酒 165.51 156.79 -5.27% 16.31 18.55 13.77% 燕京啤酒 64.62 55.65 -13.88% 5.12 2.69 -47.46% 珠江啤酒 21.09 20.07 -4.84% 2.12 2.46 16.04% 重庆啤酒 18.33 17.51 -4.45% 2.39 2.46 3.06% 惠泉啤酒 2.97 3.20 7.93% 0.06 0.09 48.50% 兰州黄河 2.53 1.64 -34.97% 0.23 (0.10) -143.95% *ST 西发 1.48 1.46 -1.36% (0.38) (0.40) -4.43% 资料来源： Wind，渤海证券 乳制品板块： 2020H1，乳制品行业实现营业总收入 722.25亿元，同比增长 3.84%，实现归母净利润 43.35 亿元，同比 下降 9.39%。 板块在一季度严重受挫的情况下，上半年整体营收仍然恢复了正向增长 实属不易，说明疫情之后人们对饮食的健康需求不断提高 。 利润增速低于营收增速主要由于销售费用所致。 表 4：乳制品板块各公司营业总收入及归母净利润情况 板块 营业总收入（亿元） 2019H1 营业总收入（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 净利润（亿元） 2019H1 净利润（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 伊利股份 450.71 475.28 5.45 37.81 37.35 -1.20 光明乳业 110.90 121.46 9.52 3.67 3.08 -16.09 三元股份 41.73 34.04 -18.43 1.84 -1.01 -155.06 新乳业 27.10 25.56 -5.68 1.04 0.77 -26.27 贝因美 12.96 14.87 14.78 -1.22 0.43 135.22 妙可蓝多 7.14 10.83 51.74 0.04 0.32 727.87 皇氏集团 9.83 10.14 3.09 0.15 0.01 -94.68 天润乳业 8.23 8.83 7.22 0.78 0.80 3.32 燕塘乳业 6.99 7.03 0.53 0.67 0.60 -9.61 均瑶健康 6.75 4.99 -26.07 1.93 1.49 -22.85 *ST 麦趣 2.90 4.11 41.70 0.08 0.09 10.25 庄园牧场 3.97 3.25 -18.12 0.27 -0.02 -107.40 资料来源： Wind，渤海证券 肉制品板块： 2020H1，肉制品行业实现营业总收入 681.56 亿元，同比增长35.37%，实现归母净利润 38.50 亿元，同比增长 30.27%。 板块营收及净利润增速有所提速 ， 主要由于进口猪肉价差贡献、产品提价以及禽类成本下 降所致 。 食品饮料 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 24 表 5：肉制品板块各公司营业总收入及归母净利润情况 板块 营业总收入（亿元） 2019H1 营业总收入（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 净利润（亿元） 2019H1 净利润（亿元） 2020H1 同比增速 （ %） 双汇发展 254.55 363.73 42.99 23.82 30.4