本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 上半年业绩小幅下滑， Q2业绩 恢复式 增长 2020H1，军工行业 123 家上市公司 实现 营业收入 2478.52 亿元，同比增长 1.14%；实现归母净利润 141.35亿元，同比增长 17.60%。 在剔除 中船防务 后，业绩为 110.33亿元，同比下降 5.13%。 单季度来看， 2020Q2 实现 营业收入 1496.68 亿元，同比增长 11.98%；归母净利润为 86.14 亿元，同比增长 14.75%，相比于一季度业绩大幅下滑，二季度业绩出现明显恢复式增长 。 我们认为 ，随着疫情影响的消除，军工核心资产全年仍将稳定增长。 航天 Q2业绩 增速较快， 部分细分领域显著增长 按照六个子板块划分，航天板块上半年业绩增速最高， 达到 19.30%，主要原因为二季度板块业绩同比增长 75.63%，弥补了一季度的业绩下滑 ，但航天板块中民品公司较多，核心军品业绩保持稳定增长 ；材料板块 上半年业绩增长 11.85%，其中 Q2 业绩提升 26.61%。在各子板块中，仅航空、地面兵装、船舶板块营收实现同比增长，表明其余板块受疫情影响较大，销售收入下滑。 从产业链角度看， 上游元器件厂商 中报 收入增速 较好 ， 如宏达电子 +28.99%、鸿远电子 +27.44%、火炬电子 +41.32%、航天电器 +15.99%，表明元器件厂商上半年销售情况较好；业绩方面， 中航光电 +15.71%、火炬电 子 +28.72%、鸿远电子+15.9%，我们认为元器件厂商 已经从疫情的影响中恢复，全年业绩有望延续 快速 增长。 我国 新型军机产业链 中，上游碳纤维材料供应商中简科技营收、净利润增长46.51%和 77.53%，中游机加工厂商爱乐达营收、净利润同比增长 47.26%和31.56%，随着新型军机数量不断增长，相关公司业绩有望持续提升。 受益于疫情的发生， 红外体温监测设备 的需求量大幅提升，上半年高德红外营收和净利润增速为 76.50%和 247.60%，大立科技营收和净利润增长为 169.63%和399.55%，营收和净利润均呈现成倍增长。 基金重仓持股比例持续下降，军工国企获基金加 仓 2020Q2，全基金军工重仓持股比例为 1.38%，较 2020Q1 继续下降 0.1pct； 中信国防军工行业市值占 A 股市值的比例为 1.62%， 环比 Q1 提高 0.1pct。 投资建议 受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂： 中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机 ； 保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商： 航天电器、鸿远电子、中航光电、火炬电子 ； 国防信息化核心标的： 景嘉微、亚光科技 ； 业绩实现快速增长的材料领域厂商： 中航高科、光威复材、中简科技 ； 受益于国企改革带来的资产注入预期提升的标的： 四创电子 ； 太空互联网迎来发展机遇：中国卫通、中国卫星 。 风险提示 军费增长低于预期；各项改革进度不达预期 。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuanmszq Table_docReport 相关研究 1.国防军工 2019 年 年 报 和 2020 年一季报 业绩综述 ： 一季度业绩承压，全年有望稳定增长 20200506 2.国防军工 2019 年三季报业绩综述 ： 业绩 环 比 提 升 ， 军 工 基 本 面 持 续 向20191104 3.国防军工 2019 年中报业绩综述 ： 业绩持续向好，军工景气度提升 20190903 4.国防军工 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 ： Q1 业绩改善明显，全年增长可期 20190506 -25%-5%15%35%55%19/9 19/12 20/3 20/6 20/8国防军工 (中信 ) 沪深 300 Table_Title 军工 行业 行业研究 /专题 报告 Q2 呈现恢复式增长 ，全年有望稳定 提升 军工行业 2020年半年 报综述 专题研究报告 /军工 行业 2020 年 9 月 7 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9 月 4 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600760 中航沈飞 57.26 0.63 0.95 1.08 91 60 53 推荐 600038 中直股份 56.31 1.00 1.22 1.48 56 46 38 推荐 002025 航天电器 49.35 0.94 1.13 1.37 53 44 36 推荐 002179 中航光电 48.75 1.04 1.20 1.43 47 41 34 推荐 600967 内蒙一机 12.16 0.34 0.38 0.43 36 32 28 推荐 603678 火炬电子 40.02 0.84 1.14 1.47 48 35 27 推荐 603267 鸿远电子 73.50 1.88 1.50 1.96 39 49 38 推荐 300123 亚光科技 19.26 0.28 0.36 0.50 69 54 39 推荐 300474 景嘉微 72.88 0.58 1.12 1.44 126 65 51 推荐 300699 光威复材 79.00 1.01 1.32 1.69 78 60 47 推荐 600990 四创电子 48.19 0.70 0.90 1.16 69 54 41 暂未评级 000768 中航飞机 23.84 0.21 0.25 0.28 116 96 85 暂未评级 600862 中航高科 24.45 0.40 0.33 0.44 61 75 55 暂未评级 300777 中简科技 47.48 0.36 0.52 0.80 132 91 59 暂未评级 600118 中国卫星 37.30 0.28 0.33 0.39 133 112 95 暂未评级 601698 中国卫通 22.51 0.12 0.12 0.14 192 190 162 暂未评级 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 注： 四创电子、 中航飞机、 中航高科 、 中简科技 、中国卫星、中国卫通估值选取 wind 一致性预期 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 目录 一、上半年业绩小幅下滑， Q2 业绩恢复式增长 . 4 二、航天、国防信息化 Q2 增速较快，各板块全年有望稳定增长 . 6 （一）航空： Q2 业绩同比下滑，下半年有望向好 . 6 （二）航天： Q2 业绩大幅提升，全年有望实现高增长 . 6 （三）地面兵装： Q2 业绩恢复增长，全年稳定增长可期 . 7 （四）国防信息化： Q2 业绩大幅提升，红外厂商业绩成倍增长 . 8 （五）船舶：上半年实际业绩同比下降，部分企业亏损幅度显著下降 . 8 （六）材 料：上半年板块向好，核心企业全年业绩可期 . 9 三、军工国企 H1 实际业绩下降，民参军 H1 业绩小幅下滑 . 10 四、基金重仓持股比例持续下降，军工国企获 基金加仓 . 12 五、投资建议 . 13 六、风险提示 . 13 插图目录 . 14 表格目录 . 14 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 一、 上半年业绩小幅下滑 ， Q2 业绩 恢复式 增长 营收 同比略微增长 ， 业绩 增速较快 。 2020H1 军工板块 123 家上市公司实现营业收入2478.52 亿元，同比增长 1.14%；实现归母净利润 141.35 亿元，同比 增长 17.60%。 其中，中船防务获得较高的投资收益，对于军工行业整体业绩水平影响较大，剔除后军工行业营收为2435.59 亿元，同比增长 2.66%；归母净利润为 110.33 亿元，同比下降 5.13%，表明上半年军工行业实际受疫情影响，业绩出现下滑。 单季度来看， Q2 军工行业 （剔除中船防务） 实现营业收入 1496.68 亿元，同比增长 11.98%；归母净利润为 86.14 亿元，同比增长 14.75%， 相比一季度 收入、 业绩下滑，二季度 均 出现明显 的 恢复式增长 。 上半 年 ，共计 25 家公司 出现亏损，59 家 业绩同比增长，另有 39 家 同比下降 。 图 1： 军工板块 2020H1 营收增长 1.14% 图 2： 军工板块 2020H1 业绩 增长 17.60% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究 院 营收、业绩贡献排名前三的板块分别为 航空 、船舶和国防信息化 。 营收方面，军工行业 6个子板块 中营收占比 前三 为航空、 船舶 和 国防信息化 ，分别为 29.4%、 25.2%和 22.9%。 归母净利润方面，占比前三的板块为航空、 船舶 和 国防信息化 ，分别为 30.7%、 26.6%和 24.3%。兵器、航天和材料板块对于整体营收和归母净利润的贡献仍旧较少。 图 3： 航空板块营收贡献达到 29.4% 图 4： 航空板块业绩贡献达到 30.7% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000300000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200040006000800010000120001400016000 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 29.4% 9.3% 10.1% 22.9% 25.2% 3.2% 航空 航天 兵器 国防信息化 船舶 材料 30.7% 5.5% 7.4% 24.3% 26.6% 5.4% 航空 航天 兵器 国防信息化 船舶 材料 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 毛利率 保持稳定 ， ROE 略微 增长 。 2020H1 军工行业毛利率为 17.78%， 近年 来 毛利率趋于稳定。子板块 中，材料 板块 仍然保持较高水平，达到 29.45%，并且自 2018H1 开始不断提升 ； 其次是国防信息化 、航天 板块，毛利率 分别 为 24.79%和 20.87%。 ROE 方面， 2020H1 军工板块 ROE 为 2.23%，较 2019H1 增加 0.03pct， 自 2017H1 开始军工行业 ROE 处于上行区间 。 图 5： 材料子板块毛利率持续提升 图 6： 2020H1 军工行业 净资产收益率 略微提升 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%2013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1军工行业 航空 航天 兵器 国防信息化 船舶 材料 1.85% 1.77% 2.04% 2.20% 2.23% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 二、 航天、 国防信息化 Q2 增速较快 ， 各板块 全年 有望稳定增长 （一）航空： Q2 业绩 同比下滑 ， 下半年有望 向好 营收略微增长 ， 剔除 中航沈飞 后业绩 下滑 。 航空板 块 2020H1 实现营业收入 728.13 亿元，同比增长 2.02%；实现归母净利润 43.44 亿元，同比 增长 4.40%。 单季度来看， Q2 航空板块实现营业收入 434.03 亿元，同比增长 4.95%；归母净利润为 27.2 亿元，同比下降 11.66%。 在航空板块 26 家公司内，有 5 家公司 出现亏损， 16 家公司实现业绩增长， 5 家公司业绩同比下滑。其中， 中航沈飞由于获得大额政府补助， 在剔除后，航空板块归母净利润 同比下降 6.70%。 核心厂商费用控制较好 ，民参军企业 受疫情影响严重 。 核心厂商方面，中直股份、中航光电、中航 电测 均保持稳定增长， 分别同比增长 23.82%、 15.71%和 15.08%；中航 沈飞、中航电子、 中航高科 和航发动力 较上年同期增长 较大 ，分别同比增长 97.07%、 55.58%、 28.93%和26.52%，我们认为核心厂商业绩增长主要是因为费用控制较好，其营收增长并不明显 。民参军企业方面，安达维尔 和 爱乐达 营收、 业绩增长较 大 ，分别同比 增长 24.49%和 1721.80%、 47.26%和 31.56%。其中安达维尔部分在研项目开始落地，并且自上半年起开始推行均衡生产，因此业绩增速显著提升；爱乐达受益于我国主战四代机放量，业绩较快增长 。 另外，民参军企业大多出现业绩下滑，我们认为其受到疫情的影响更加严重，在产品交付节奏上出现延迟。 图 7： 2020H1 航空 板块营收增长 2.02% 图 8： 2020H1 航空 板块业绩 增长 4.40% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 （二）航天： Q2 业绩 大幅 提升 ， 全年 有望实现高增长 营收 略有下滑 ， 业绩 增长 较快 。 航天板 块 2020H1 实现营业收入 229.43 亿元，同比 下降6.99%；实现归母净利润 7.73 亿元，同比增长 19.30%。 单季度来看， Q2 航天板块实现营业收入 139.35 亿元，同比下降 0.3%；归母净利润为 7.64 亿元，同比增长 75.63%，二季度业绩增长显著 。 在航天板块 13 家公司内，航天 通信、航天机电 、 航天动力 和航天科技 出现亏损， 另有航天晨光和航天长峰实现扭亏为盈，整体来看，航天板块上半年业绩增长较快 。 航天发展延续高增长 ， 航天电器业绩略微下滑 。 个股中，航天发展 营收、 业绩 同比增长29.47%和 40.15%， 近年来 公司延续了高增长趋势 ；核心配套企业航天电器业绩 略有下滑 ，同-10%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045005000 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 比 下降 1.21%， 其受疫情影响较大， 防控物资支出、供 应链保障及物流费用增加导致营业成本增长 ，业绩出现小幅下滑 ；从营收角度看，其上半年营收增长 15.99%，疫情对于销售的影响较小， 我们认为随着疫情的影响消除，航天电器全年有望实现稳定增长 。 另外， 航天晨光和航天长峰均实现扭亏为盈 。 图 9： 2020H1 航天板块营收 下降 6.99% 图 10： 2020H1 航天板块业绩增长 19.30% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 （三）地面兵装： Q2 业绩 恢复增长 ， 全年 稳定增长可期 营收 稳定增长 ，业绩 略微下降 。 2020H1，地面兵装板块 实现营业收入 249.71 亿元，同比增长 2.11%；归母净利润 10.51 亿元，同比 下降 5.51%。 单季度来看， Q2 实现营业收入 158.38亿元，同比增长 10.14%；归母净利润为 9.68 亿元，同比增长 25.88%，二季度 收入增速环比提升， 业绩 增长 显著 。 板块内 16 家上市公司， 5 家公司 出现亏损， 8 家公司业绩同比增长， 3 家公司业绩下滑 。 整体来看，地面兵装板块保持稳定发展趋势。 军品业务增长平稳， 部分民品 公司增幅较大。 地面 兵装板 块中军品业务占比较高的个股包括内蒙一机、北方导航、光电股份 、 中兵红箭 、长城军工和新余国科。报告期内 ， 内蒙一机 、中国兵红箭 和 新余国科 业绩增长稳定， 分别 同比增长 13.11%、 13.22%和 11.07%。 而 光电股份业绩下滑超过 70%， 北方导航 首次出现亏损 。 以民品为主的公司中，宏大爆破业绩同比增长25.65%； 长春一东、北方股份业绩同比增长 65.6%和 35.72%。 图 11： 2020H1 地面兵装板块营收增长 2.11% 图 12： 2020H1 地面兵装板块业绩 下降 5.51% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500030000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008009001000 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 -20%0%20%40%60%80%100%050001000015000200002500030000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 （四）国防信息化： Q2 业绩 大幅提升 ， 红外厂商业绩成倍增长 上半年营收和归母净利润同比下滑， Q2 业绩恢复式增长 。 2020H1， 国防信息化板块实现营收 566.46 亿元，同比 下降 4.50%；归母净利润 34.34 亿元，同比下降 6.17%。 单季度来看，Q2 国防信息化板块实现营业收入 345.34 亿元，同比增长 9.70%；归母净利润为 29.83 亿元，同比增长 36.83%，二季度业绩实现恢复式增长 。 报告期内， 板块 47 家上市公司中， 22 家公司业绩 同比增长， 18 家公司业绩下滑， 包括 四创电子、华讯方舟、特发信息、东土科技、合众思壮、旋极信息和卫士通 在内的 7 家公司出现亏损 。 业绩分化明显， 红外、军用通信、 军工电子 领域增幅较大 。 报告期内，国防信息化板块细分领域业绩分化显著，其中红外、军用通信、 军工电子 领域业绩延 续增长趋势 。 红外领域，大立科技业绩同比增长 399.55%，高德红外业绩同比增长 246.70%， 受 海内外 体温 检测设备需求大幅提升影响，两家公司业绩出现成倍增长 。军用通信领域，七一二业绩同比增长 52.67%，近年来 保持高增长；烽火电子业绩同比增长 236.21%。军工电子领域，景嘉微业绩 保持稳定增长， 同比 提升 16.51%，元器件厂商鸿远电子、火炬电子业绩分别同比提升 15.90%和 28.72%，核心 军工电子厂商增速稳定 。 另外，振华科技由于计提减值损失，导致上半年业绩同比下滑2.84%，但核心主业发展较好，我们认为全年业绩有望实现 快速增长 。 “十四五”期间，武器装备采购有望大幅提升，军工电子作为武器装备的基础，未来有望实现快速增长。 图 13： 2020H1 国防信息化板块营收 下降 4.50% 图 14： 2020H1 国防信息化板块业绩下降 6.17% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 （五）船舶： 上半年实际业绩同比下降 ， 部分企业 亏损幅度显著下降 营 收 稳定增长 ， 业绩 实际出现显著下滑 。 2020H1， 船舶板块 实现营收 625.17 亿元，同比增长 11.20%；归母净利润 为 37.62 亿元， 同比大幅增长 115.05%，主要原因是中船防务收到大额投资收益，对整体业绩增长影响较大，剔除后船舶板块业绩同比下降 51.46%，造船领域下滑显著 。 单季度来看， Q2 船舶板块实现营业收入 401.04 亿元，同比增长 20.77%；归母净利润为 5.68 亿元，同比下降 54.81%，业绩下降显著 。 报告期内， 板块 11 家上市公司中， 2 家出现亏损，共有 6 家公司业绩下降 ，另外 3 家公司业绩同比提升 。 湘电股份 上半年亏损幅度较去年同期显著下降，主要是公司剥离了亏损资产，并且报告期内无重大资产减值，预计三季度可-10%0%10%20%30%40%50%010000200003000040000500006000070000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035004000 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 实现扭亏 。 2019 年南北船完成合并，对于解决国内造船企业产能过剩和无效竞争起到关键作用，我们认为未来船舶板块有望 向好 。 图 15： 2020H1 船舶板块营收增长 11.20% 图 16： 2020H1 船舶板块业绩 同比增长 115.05% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 （六）材料： 上半年板块向好 ，核心 企业全年业绩可期 营收增长稳定，亏损继续扩大。 2020H1， 材料 板块 实现营收 79.62亿元，同比 下降 11.78%，；归母净利润 7.70 亿元， 同比增长 11.85%。 单季度来看， Q2 材料板块实现营业收入 39.14 亿元，同比下降 14.49%；归母净利润为 4.9 亿元，同比增长 26.61%，二季度业绩增长显著。 报告期内 ， 板块内 10 家上市公司，仅炼石航空和 ST 鹏起 出现 亏损， 菲利华、西部材料 业绩下滑，另外 6 家公司业绩均同比提升。 炼石航空 亏损的主要原因为境外子公司 Gardner 受疫情影响导致生产、交付推迟 。 光威复材军用碳纤维 稳定增长，而 民品碳梁 交付延迟， 业绩同比提升 13.42%，随着下半年碳梁业务恢复式增长，我们认为全年业绩仍有望稳定提升 ； 中简科技 受益于我国主战四代机放量， 业绩分别同比 大幅 增加 77.53%； ST 抚钢上半年 高温合金、超高强度钢等重点品种订单和产量同比实现大幅提升 ，导致业绩同比增长 46.07%。 我们认为，材料板块作为武器装备上游，“十四五”期间有望实现业绩快速增长。 图 17： 2020H1 材料板块营收 下降 11.78% 图 18： 2020H1 材料板块业绩亏损 持续 扩大 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%010000200003000040000500006000070000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%05001000150020002500300035004000 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题 研究 /军工 行业 三、 军工国企 H1 实际 业绩 下降 ，民参军 H1 业绩 小 幅下滑 2020H1 军工国企 业绩高 增长 ， 剔除中船防务后小幅下滑 。 2020H1，军工国企 实现营收2135.27 亿元，同比增长 3.68%；归母净利润 105.09 亿元，同比 大幅 增长 29.47%，增速 持续 加快 。 由于中船防务投资收益达到 33.9 亿元，导致军工国企整体业绩大幅增长，剔除中船防务后军工国企业绩同比下降 4.14%。 69 家军工国企中，有 15 家企业出现亏损 ，业绩增长的公司有 34 家，业绩同比下降的公司为 20 家 。 2020Q2， 军工国企 实现营收 1331.9 亿元，同比 增长12.71%；归母净利润 59.67 亿元，同比 下降 2.44%。 图 19： 2020H1 军工国企 营收增长 3.68% 图 20： 2020H1 军工国企 业绩 同比增长 29.47% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 Q2 业绩 显著增长，全年有望实现稳定提升 。 2020H1，民参军 实现营收 343.25 亿元，同比 下降 12.21%；归母净利润 36.26 亿元， 同比下降 7.09%。 在 54 家民参军企业中，有 10 家公司出现亏损， 19 家企业业绩同比下滑，另有 25 家厂商业绩同比实现增长 。 2020Q2， 民参军企业 实现营收 193.74 亿元，同比 下降 3.62%；归母净利润 为 25.2 亿元，同比 增加 24.26%， 二季度疫情影响逐渐消除，民参军企业业绩增长显著，我们预计全年可实现稳定增长 。 图 21： 2020H1 民参军 板块营收 下降 12.21% 图 22： 2020H1 民参军 板块业绩 下滑 7.09% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 民参军企业毛利率 持续提升 ， 军工国企 ROE 显著 提升 。 军工国企 和民参军企业 2020H1毛利率分别为 15.03%和 34.89%，其中民参军企业毛利率自 2018H1 以来显著提升 。 ROE 方面，-5%0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%020004000600080001000012000 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴 -20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500030000350004000045000 营业收入（百万元） 同比增速 -右轴 -40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000350040004500 归母净利润（百万元） 同比增速 -右轴