请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 Table_IndustryInfo 2020 年 09 月 10 日 跟 随大 市( 维持) 证 券 研 究报 告 行 业 研究 交通运输 快 递行 业 20H1 财 报总结 二 元 分 化 ，加 盟 系 快递 竞争加剧 投资要点 西 南 证 券研 究 发展 中 心 Table_Author 分析师：陈照林 执业证号 ：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhlswsc Table_QuotePic 行业相 对指 数 表现 数据来 源： 聚源 数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 120 行业总市 值（亿 元） 27,590.90 流通市值 （亿元 ） 25,676.37 行业市盈 率 TTM 23.61 沪深 300 市盈率 TTM 14.6 相关研究 Table_Report 1. 快递行 业 7 月份数据 点评： 价格 竞争激 化，行业 盈利承 压 (2020-08-20) 2. 快递行 业 5 月份数据 点评： 需求 超预期 背景下估 值容忍 度提升 (2020-06-20) 3. 快递行 业 4 月份数据 点评： 行业 增速超 预期，继 续推荐 韵达股 份 (2020-05-19) 4. 快递行 业 19 年及 20Q1 财报总 结：格 局承压， 盈利分 化 (2020-05-10) 5. 快递行 业 3 月份数据 点评： 行业 需求回 补，竞争 压力不 减 (2020-04-20) 6. 快递行 业 2 月份数据 点评： 疫情 冲击最 高峰，电 商渗透 率逆势 提升 (2020-03-19) Table_Summary 2020H1 快递行业 受疫 情冲 击 后 快速 复苏 ， 2020Q2 受 益 于需 求回 补增 速可 观 。 量， 上半年快递 行 业完成 件量 338.8 亿件，同 比增长 22.1% （-3.7pp） 。价， 20H1 全国快 递均价 11.29 元， 同比下降 0.95 （-7.8% ） 元 。上游电商方 面， H1 阿里/ 京东的净收 入 分别为 2681 （+28.6%）、 3473 （+28.0% ） 亿元， 均保 持较 为稳定的增速 。 从 年活跃用户 数来看， 阿里 Q1/Q2 分别达 7.26 （+11.0% ） 、 7.42 （10.1% ） 亿 ， 增速 放缓； 京东 Q1/Q2 分别达 3.87 （+24.8% ） 、 4.17 （+29.9% ） 亿 ， 增幅超阿 里 。 拼 多多的 GMV Q1/Q2 分别达 3148 （+91.7% ） 、 3441 （+47.9% ） 亿元 ， 月活跃用户 数保持强劲增长 ， Q1/Q2 分别达 4.87 （+68% ） 、 5.69 （+55% ） 亿 ， 进一步以高速 拉开和京东的 距离，逐步逼 近阿里的用户 规模。 20Q2 全 国快 递业务量完 成 213.5 亿 件，同比增 长 36.7% ，4 月随着行业 全面 复 工 ， 业 务 量 大 增 32.1% ，5 月 受 益 于 网 购 需 求 超 预 期 ， 业 务 量 同 比 增 长 达 41.1% ， 增幅创近 两年新高 ，6 月受电商 618 促 销带动业务量 保持 38.8% 高增 长 ， 全国快递均价 10.72 元，同 比下降 1.15 （-9.7% ）元 。 市 场集 中度 持续 提升 ， 龙 头 企业 市占 率进 一步 分化 。 20H1 行业 CR5 增量 61.6 亿件 ， 超过 全行业总增量 61.2 亿件 ， 中小快 递公司 进一 步出清 。 中通/ 韵达/ 圆 通三 家 件量分别 达 69.7 （+29.8% ） 、56.3 （+29.9% ） 、49.4 （+29.8% ）亿件， 快递量增速较为接 近 ， 均 高于 行 业 平 均 增 速 （22.0%）， 申通/百世快递业务增 量 分 别为 35.2 （+16.8%）、 35.9 （+10.6% ）亿件 ，落后行业平 均增速。 全行业 CR6 达到 83.5% （+5.03pp） ，市场集 中度进一步提升 。 龙头快递公 司 间的 市占率 持续分 化： 中 通、 韵达和圆 通三家稳步提 升 ， 百世、 申通两家 市占 率下 滑。 中通市占率达 20.6% （+1.2pp ） ， 成为 首个市占率超过 20% 的快递企 业， 韵达与圆通紧 随其后，分别为 16.6% （+1.0pp）、 14.6% （+0.9pp ） 。 价 格战 背景 下单 票盈 利水平 均 下滑 ， 中 通 单 票盈 利优 势稳居 通达 之首 ， 韵达 盈 利承压被圆通反超 。 盈 利 端 ， 中 通/圆通/ 韵达/ 申 通 单 件 快 递 毛 利 分 别 为 0.54 （-26.2% ） 、0.23 （-40.4% ） 、0.18 （-62.3% ） 、0.11 （-70.9% ） 元 ， 单票净利 润分 别为 0.26 （-32.4% ） 、0.20（-13.3% ） 、0.12 （-59.6% ） 、0.02 （-92.8% ） 元 。20H1 ， 韵达和圆 通单件扣非 归母净利润分 别 下跌到 0.10 （-63.7%）、 0.18 （-16.7% ） 元 ， 韵达 的 单票盈 利 能力 承压 被圆 通反 超 。成 本 端， 中通/圆通/ 韵 达/申通单票成本分别 为 0.82 （-18.8%）、 2.13 （-24.1%）、 2.18 （-23.0% ） 、 2.47 （-12.2% ）元 ，圆通和韵达 成本降幅领先 。 产 能投 资节 奏不 同， 分拣 中心 资本 开支 维持 高位 。 圆通/ 韵达/ 申通 20H1 新增 固定 资产原值分别为 6.22 、5.84 、0.96 亿元， 韵 达 较去年同期 有明显扩张 。 中 通/ 韵达/ 圆通 20H1 资本开支 分别 为 39.87 （+129.9% ） 、 22.20 （+16.0% ） 、 23.69 （+103.7% ） 亿元， 圆通 本期资本 开支 超过韵达 ， 与中通在加 盟系快递公司 中 领跑 。 整体来看 行 业重资产化趋 势在延续， 韵 达在机器设备 投入保持领先 的同 时加 码对运输设备 和电子设备的 投资 ， 圆通在 保持不动产净值 规模优势的同 时 加大 对电子设备的 新增投资。 在分拣 中心 建设的投 入上， 韵达 维持高位， 圆通-19% -11% -3% 6% 14% 22% 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 交通运输 沪深300