免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 行业 研究/ 专题研究 2020 年09 月04 日 建筑 增持（维持） 建筑装饰 增持（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 wangtaohtsc 王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 wangwenhtsc 1 中国电建(601669 SH,增持): 订单 收入稳健， 盈利重回快增长2020.09 2 建筑: 装配式引领装修行业深度 变革 2020.09 3 精工钢构(600496 SH,买入): 盈利 能力增强， 现金流大幅改善2020.08 资料来源 ：Wind 20Q2 经 营 回 暖 ， 龙 头强者 恒 强 建筑行业 20 年中报总结 20Q2 收 入 和 利 润 增速 回 暖明 显 ， 龙头 公 司抗 周 期优 势更 加 明 显 20H1CS 建 筑 板块 营收 YoY+6.2% ， 增 速较 19H1 下降 10.6pct ， 归母 净利 润 YoY-6.6% ， 增 速较 19H1 大 幅下降 12.9pct，毛 / 净利 率下降 和央企 少数 股 东损益 快速增 长是利 润放缓 的主要 原因 。H1 板 块摊薄 ROE 受到 净利率 和 负债率 下行影 响， 同比降 0.79pct ，资产周 转率变 动相对 平稳。20Q2 板 块 收 入 和 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 17.7%/8.8% ，环比 20Q1 分 别 提 升 26.3/35.7pct ， 其 中 钢结构 、 建筑 设计 、 基 建设计 和 地方 国企龙 头 Q2 利润 增 速环比 反弹， 我们预 计板块 内公司 基本面 在 H2 有 望延 续回暖 趋势。 继 续 推荐短 期低估 值修复 的基建 蓝筹和 中长期 成长的 装配式 细分赛 道龙头 。 20H1 板块毛/ 净利率 承 压，费 用 控 制能 力 增强 20H1 建筑板 块毛利 率同比降 0.40pct ， 净 利率同 比降 0.37pct ， 板块 盈利 能力承压。20H1 板块销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变化 -0.13/-0.21/+0.23/-0.08pct ， 板块费 用控制 能力增 强。 20H1 资 产 （含信 用 ） 减 值损失 占收入 比重提升0.26pct ， 对 利 润造成 一定的 侵蚀 。 20H1 板块CFO 净 流出同 比增加 223.2 亿 元，PPP 相 关 板 块投资 支出占收 入的比 重略有 上 升，我们判断主要 系 疫 情 影响 施 工 项 目 计 量进 度 ， 且 建筑 项 目 投 资 收 回的 现 金同比 减少 ， 预计 下半年项 目回款 有望明 显改善 ， 带动 现金流 好转 。 20H1 板 块负债 率同比 降 0.60pct ， 但央企 降杠杆/ 民企 加杠杆的 趋势延 续 。 钢结构/ 建筑设计 归 母 净利维 持 高 增 ， 龙 头公 司 Q2 取 得 较 好 的业 绩 弹性 20H1 钢 结 构收 入/ 归 母净利润 同比增 速-2.0%/27.2% ， 建 筑设计 收入/ 归母 净 利润同 比增速 21.4%/23.9% ， 其余 子板 块受到 疫情影 响收入 和利润 增速 有 所下滑 。 装配 式建筑 龙头华 阳国际 、鸿路 钢构和 精工钢 构 Q2 单 季度 扣 非 归 母 净利 润 增速 均 超过 100%，基建设计龙头中 设集 团、 地 方国 企 山东 路 桥、四 川路桥 Q2 单季 度 均 取得了 较好的 利润增 速 弹性 。我们 认为装 配 式 龙头 Q2 净利润 高增长 正逐 步验证 其成长 逻辑， 而传统 龙头公 司 Q2 基 本 面较好 的 利润 增速 弹 性，则 验证了 当前建 筑下游 较高的 行业景 气度。 Q2 单季收入/ 净 利 润 指标 向好 ，H2 继 续 看好 行 业景 气上 行 我 们认为 龙头公 司 Q2 实现基 本面 的 明显回 暖，Q2 单季 度收入/ 净利 润同 比 增速相 比 Q1 均有 明显提升 。 根 据交通 部数据 ， 1-7 月 全国交 通固定 资产 投 资完成 1.8 万亿 元， 同 比增 长 9.4% ， 增速 较 1-6 月提 升 3.4pct ， 7 月单 月 同比增 速达 26.7% 。 Q3 全 国范围 内气候 条件有 望较 Q2 明 显改善 ， 基 建 投 资 进 一 步 提 速的 基 础 条 件较 好 ， 继 续 看 好下 半 年 建 筑下 游 高 景 气 度 的持 续 性，我 们预计 板块内 公司基 本面 在 H2 有望 延续回 暖趋 势 。继 续推荐 短 期 低 估 值 修 复 的基 建 蓝 筹 和中 长 期 成 长 的 装配 式 细 分 赛道 龙 头 ， 推 荐 中设 集 团、苏 交科、 鸿路钢 构、华 阳国际 、东方 园林、 金螳螂 、中国 建筑 。 风 险提示 ： 基建 政策/ 融 资改善 不及预 期 ， 行 业 收入 同比增 速 提升 不及预 期 。 EPS ( 元) P/E ( 倍) 股票代码 股票名称 收盘价 ( 元) 投资评级 目标价 ( 元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603018 CH 中设集团 13.71 买入 19.55 0.93 1.15 1.51 1.89 14.74 11.92 9.08 7.25 300284 CH 苏交科 9.28 买入 9.88 0.74 0.76 0.93 1.17 12.54 12.21 9.98 7.93 002541 CH 鸿路钢构 44.22 买入 42.88-45.56 1.07 1.34 1.71 2.03 41.33 33.00 25.86 21.78 002949 CH 华阳国际 32.53 买入 36.00 0.69 0.90 1.25 1.64 47.14 36.14 26.02 19.84 002081 CH 金螳螂 10.52 买入 12.22 0.88 0.94 1.06 1.21 11.95 11.19 9.92 8.69 资料来源 ：华泰 证券研 究所 (16) (6) 5 15 25 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 (%) 建筑 建筑装饰 沪深300 重点推荐 一 年 内 行业 走 势图 相关研究 行业评 级：