免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 行业研究/ 深度研究 2020 年09 月09 日 通信运营 增持（维持） 王林 SAC No. S0570518120002 研究员 wanglin014712htsc 赵悦媛 SAC No. S0570519020001 研究员 zhaoyueyuanhtsc 余熠 SAC No. S0570520090002 研究员 SFC No. BNC535 0755-82776409 yuyihtsc 1 通 信: Q2 行业环比改善，板块强者恒强 2020.09 2 数据港(603881 SH, 买入): Q2 营收环比增速提 升，成长可期2020.08 3 中国联通(600050 SH, 增持): ARPU 回升，创 收和盈利活力展现2020.08 资料来源 ：Wind 春风已 至，佳期可待 从“双循环” 和财报数据看运营商行业投资机会 5G 信 息 消 费是 “ 双循 环 ”新 格 局 重要 发 力点, 看 好 运营 商 行 业投 资 机会 在 “ 以 国 内 大 循环 为 主 体 、国 内 国 际 双 循 环相 互 促 进 ”的 新 发 展 格 局 驱动 下，5G 有望 成为重 要发力点 。随着 5G 商用 的启 动， 依据三 大运 营商对 20 年 5G 用户 数的规 划 ， 到 20 年底 5G 用户渗 透率有 望达到 14.38%，我 们 预计到 2021 年 5G 用户有 望达到 4.8 亿户，5G 用户 规模化 推动信 息化 消 费， 对 2C 端流 量需求 提升 、 2B 端行业 应用的 加速发展 提供了 催化条 件。 同 时， 国内三 大运营 商竞争趋 缓带来 移动业 务营收 和 ARPU 值 有 望持续 双 升 、共建 共享带 来成本 端优化 、以及 2B 行业 市场机 遇， 看好运 营商行 业 投 资机会 ，重点 推荐中 国联通 。 运 营 商 移动 业 务营 收 回暖 ，ARPU 值有望持续提升 一 方 面 ， 运 营 商 进 行 竞 争 策 略 调 整 后 ， 通 过 强 化 网 络 质 量 、 服 务 技 术 、 智 慧 家 庭 宽 带 绑 定 、 增 值 服 务 多 样 化 等 能 力 ， 实 现 用 户 价 值 的 提 升 。 另 一 方 面 ， 5G 建设加速以及 5G 用 户 渗 透 率 逐 步 提 升 ， 有 望 带 来 C 端 用 户 对 流 量 需 求 大 增 。 同 时 ， 我 们 认 为 ，5G 到 来 ， 结 合 三 大 运 营 商 竞 争 趋 缓 ， 尝 试 依 托 高 质 量 的 服 务 发 掘 5G 用 户 的 增 量 价 值 。 随 着 5G 基 础 设 施 建 设 与 产 业 生 态 逐 步完善， 5G 用户的 DOU 需 求 进 一 步 提 升 ， 用 户 ARPU 有 望 迎 来 显 著 增 长 。 共 建 共 享带 来 成本 端 优化 根据中国联通和中国电信 20H1 业 绩 报 告 显 示 ， 通 过 5G 共建共享使得两 家运营商共节省 400 多亿投资成本。同时，在网络运维成本方面，共建 共享可有效降低铁塔使用 费 用 、 网 络 维 护 费 用 、 电 费 等 运 维 成 本 ， 将 显 著 降低运营商对 5G 基站运维成本较 4G 基站大幅提升的压力。 同时， 三大 运 营 商 优 化 费 用 结 构 ， 更 侧 重 于 研 发 、 技 术 服 务 、IT 能 力 ， 从 而 增 强 运 营商的核心能力。 5G 带来 2B 市 场 机遇 ， 三大 运 营 商重 点 布局 我 们认为 5G 时代 的到来 为运 营商从 管道商 的角色 转型为 平台和 解决方 案 提 供 商 提 供 了 契机 。 三 大 运营 商 一 方 面 进 行自 身 的 数 字化 转 型 ， 以 提 升运 营 和服务 能力； 另一方 面，在 IDC 、物 联网、 云计算 、工 业互联 网等众 多 垂 直领域 进行业 务拓展 ， 利用 其独具 的互联 网接入 能力、 丰富 的产品 体系 、 安 全可靠 的服务 保障、 雄厚的 客户资 源和产 业合作 伙伴， 迎 2B 市场机 遇。 DICT 业务带来 运营 商 行业发 展 机 遇 5G 用 户规模 化推进 新型消费 和 5G 应用 的碰撞， 推动以 消费互 联网为 重心 的 发 展 模 式 向 产 业 互 联 网 迁 移 ， 打 开 信 息 化 消 费 发 展 的 新 篇 章 。 随 着 5G 商 用，运 营商逐 步实现 由 CT 到 ITC 再到 DICT 的 进阶， 其中以 IDC 、云 计 算、大 数据、 物联网 等为核 心的 DICT 业务 成为运 营商 实现转 型的重 心 业 务，为 运营商 带来行 业发展 机遇。 风 险提示 ：中美 贸易摩 擦加剧 ，国内 5G 网络建 设投入不 及预期 。 EPS ( 元) P/E ( 倍) 股票代码 股票名称 收盘价 ( 元) 投资评级 目标价 ( 元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600050 CH 中国联通 5.12 增持 5.77 0.16 0.24 0.30 0.38 32.00 21.33 17.07 13.47 资料来源 ：华泰 证券研 究所 (20) (9) 2 13 24 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 (%) 通信运营 沪深300 重点推荐 一 年 内 行业 走 势图 相关研究 行 业 评 级：