免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2020年 09月 02日 电子元器件 增持（维持） 胡剑 SAC No. S0570518080001 研究员 SFC No. BPX762 021-28972072 hujianhtsc 刘叶 SAC No. S0570519060003 研究员 SFC No. BKS183 021-38476703 liuyehtsc 1 TCL 科技 (000100 SZ,增持 ): 大尺寸业务亮眼，拟收购三星苏州厂 2020.08 2电子元器件 : 重申看好 LCD 和 MLCC 投资机遇 2020.08 3 京东方 A(000725 SZ,买入 ): 2Q 逆势增长， LCD王者锋芒毕露 2020.08 资料来源： Wind 周期性弱化， LCD 龙头 迈入收获期 LCD 面板 行业深度报告 LCD 价格 加速上行，行业周期属性弱化，中国 大陆龙头厂商迈入收获期 据 WitsView数据 ， 8月 32寸 LCD均价达 44美元， 较 19年末上涨 37.50%，涨价速度进一步加快。我们认为，与此前每 2-3 年一轮的周期性价格反弹不同，此次涨价的主因是韩国厂商退出所带来的长期供需格局改善， DSCC预计 1Q20 至 1Q21，韩国 LCD 产能占比将从 19%降至 7%。在需求端，短期受疫情影响，居家办公及远程教学带动 NB 及 Pad 需求走强；长期终端多元化 +大尺寸高清化趋势延续， DOT 时代面板有望成为 IoT 入口 。 中国大陆 LCD 产业从无到有、从有到大、从大到强 ，现已实现全球领先， 伴随行业周期性弱化，龙头厂商有望迈入收获期， 推荐京东方 A、 TCL 科技。 全球 LCD 产能扩张接近尾声，产业整合有望加速，面板龙头规模优势显著 据 DSCC 数据 ， 19 年全球 LCD 产能 3.11 亿平米， 预计 20-22 年 产能 为3.16/3.06/3.16 亿平米， 基本 保持平稳。 回顾 LCD 产业发展历 程， 韩 国、中国台湾、中国大陆数次大规模的逆周期投资是导致行业周期波动的主因。而目前龙头大厂高世代线规模优势显著， 19 年 京东方、华星 毛利率分别为15.18%、 10.34%，显著高于行业平均水平 (8.07%)，两者 7 月份在全球大尺寸市场份额分别位居第一、第三 (Omdia 数据 )， 伴随高世代线不断推高进入的资金壁垒，中小厂商已无力 挑战 大厂领先 地位 ，产业整合有望 加速 。 终端产品 大尺寸 +高清化 趋势延续，重大体育赛事为需求增长持续赋能 尽管 1H20疫情对全球 TV出货量造成较大冲击， 但受益于 平均尺寸 的上涨，我们 预计 20 年全球 TV 面板出货面积仅下降 0.66%，与此同时，受益于远程办公 /教学带动 NB、 Pad 需求走强， 我们预计 20 年全球 LCD 需求同比增长 1.12%。 我们认为，终端产品多元化、大尺寸高清化是显示行业长期发展趋势，将于 21 年举行的日本奥运会、欧洲杯以及将于 22 年举行的北京冬奥会将加快 8K/4K 电视的普及，为面板需求的持续增长赋能。在供给产能保持平稳的预期下，我们预计 LCD行业将在未来 3年保持供需紧平衡。 京东方 、 TCL 华星 领跑全球 LCD 行业 ，有望带动本土产业链全面崛起 据 DSCC 数据，中国大陆的 LCD 产能占比已从 4Q18 的 42%提升至 1Q20的 52%，位列全球第一， DSCC预计 4Q22大陆 LCD产能占比将升至 70%。据 Omdia 数据， 7 月 京东方、 TCL 华星分别 以 20.4%、 11.8%的市占率 位列全球 大尺寸 LCD 出货面积第一 名、第三名。伴随着中国大陆在全球 LCD产业地位的日益提升，在中美贸易摩擦、国内促进内循环发展理念的影响下，本土 LCD 产业链上游的液晶材料、偏光片、光学膜、驱动 IC、检测设备等产品有望在匹配过程中加速实现从 0 到 1、从 1 到 N 的阶段突破。 产业链相关标的 京东方 A(LCD)、 TCL 科技 (LCD)、三利 谱 (偏光片 )、杉杉股份 (偏光片 )、激智科技 (光学膜 )、精测电子 (检测设备 )、彩虹股份 (玻璃基板 /面板 )、飞凯材料 (LCD 液晶材料 )、中颖电子 (驱动 IC)、视源股份 (显示主控板卡 )。 风险提示： 韩厂产能退出慢于预期； 新冠疫情蔓延， 下游需求不及预期。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000725 CH 京东方 A 5.57 买入 7.15 0.06 0.18 0.29 0.39 92.83 30.94 19.21 14.28 000100 CH TCL 科技 7.16 增持 7.57 0.19 0.23 0.30 0.40 37.68 31.13 23.87 17.90 资料来源：华泰证券研究所 (10)1030507019/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)电子元器件 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 LCD 行业风云再起， 2Q20 LCD 面板价格企稳反弹 . 4 LCD 显示面板广泛应用于电视、显示器、 NB、平板、手机等领域 . 4 十年磨一剑，中国大陆 LCD 产业已实现全球领先 . 6 美国先驱企业发明了液晶显示技术，但最终“半途而废” . 6 日本后来居上，率先实现 TFT-LCD 的大规模工业化生产 . 7 韩国企业“逆周期投资”，实现了对于日本企业的超越 . 7 中国台湾企业借助日本企业的技术转让， 21 世纪初大规模进入 LCD 行业 . 8 中国大陆 TFT-LCD 产业从无到有、从有到大、从大到强 . 8 供需格局改善，中国大陆龙头厂商迈入收获期 . 10 韩系面板厂商竞争力弱化， 1H20 宣布加速退出 . 10 终端需求大尺寸高清化趋势延续， DOT 时代显示面板有望成为物联网入口 . 11 LCD 面板景气上行， 5 月以来面板价格加速上涨 . 12 2006-2008 年：兴于液晶电视普及，衰于全球金融危机 . 12 2015-2017 年：多条 8.5 代线投产致供需失衡，韩厂选择主动收缩产能 . 12 2018-2020 年： 18 年 10.5 代线投产致供需失衡， 20 年以来供需显著改善 . 13 韩厂加速退出， 2020-2022 年全球 LCD 产能将基本保持平稳 . 15 全球 10.5/11 代 TFT-LCD 生产线主要集中在中 国大陆 . 15 韩国高世代 LCD 产线加速退出，预计 20 年退出产能面积远高于 16 年 . 15 新增产能主要来自于京东方、华星光电和惠科 . 17 预计 2020-2022 年全球 LCD 面板产能将基本保持平稳 . 17 需求稳中有升，需求增长带动 LCD 行业保持较高景气度 . 19 TV 面板 平均尺寸持续增加，重大体育赛事催化 8K 电视普及 . 19 2Q20 全球电视面板平均尺寸达 47.66 英寸， 8K 电视渗透率有望快速提升 . 19 重大体育赛事成为 8K 电视普及的催化剂，有望拉动电视产值及内需增长 . 20 新冠疫情催生显示器、 NB、平板面板需求大幅增长 . 21 2Q20 显示器面板市场出货量同比大幅增长，同样受益于大尺寸趋势 . 21 居家学习办公驱动笔记本电脑面板市场增长， 16:10 屏幕新形态获得关注 . 22 疫情推动 2Q20 全球平板电脑面板出货量同比增速超过 35% . 22 20 年智能手机出货量预计同比下降 11.9%，一定程度冲击手机面板需求 . 23 疫情下需求仍保持韧性，预计 20 年全球 LCD 面 板需求将增长 1.12% . 23 全球 LCD 产能向中国大陆转移，强化龙头厂商盈利能力 . 25 4Q18 中国大陆大尺寸 LCD 产能已经超越韩国成为全球第一 . 25 未来 LCD 行业将由中国大陆厂商主导，强化龙头盈利能力 . 26 京东方：十年磨一剑，全球半导体显示龙头傲立东方 . 27 TCL 华星光 电：星曜绽放，大尺寸与中小尺寸面板全面开花 . 29 LCD 上游材料 /设备被海外企业垄断，亟需实现进口替代 . 30 LCD 上中下游产业之间联系紧密、相互依存 . 30 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 玻璃基板：行业进入壁垒较高，目前被日美企业垄断 . 30 偏光片：疫情影响下供应短缺问题凸显，目前产能集中在日韩 . 32 液晶材料：德国 MERCK、日本 JNC 和 DIC 主导全球混合液晶行业 . 34 光学膜： LCD 背光模组核心元件，美国 3M 公司领先 . 34 设备：日本领先，中国大陆企业从 Module 制程检测设备开始突破 . 35 投资建议 . 36 京东方 A（ 000725 CH，买入，目标价： 7.15 元） . 36 TCL 科技（ 000100 CH，增持，目标价： 7.57 元） . 36 风险提示 . 37 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 LCD 行业风云再起， 2Q20 LCD 面板价格 企稳反弹 LCD 显示面板广泛应用于电视、显示器、 NB、平板、手机等领域 液晶显示器 （ Liquid Crystal Display, LCD） 是平板显示技术（ Flat Panel Display, FPD）的一种，基于液晶材料 特殊的理化与光电特性 ，是目前平板显示技术中发展最成熟、应用最广泛的显示器件，主要应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域。 目前市场上所谓的 LCD 主要指的是主动矩阵式的 薄膜晶体管液晶显示器 （ Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD），包括了薄膜晶体管（ TFT）和液晶显示（ LCD）两项技术，即由薄膜晶体管控制的液晶显示。 LCD 发展早期的被动矩阵式的扭曲相列型液晶显示器（ Twisted Nematic LCD, TN-LCD）和超扭曲相列型液晶显示器 STN-LCD（ Super Twisted Nematic LCD, STN-LCD）技术已逐步被淘汰。 TFT-LCD 显示模组主要由液晶面板（ Panel）、驱动电路和背光源（ Back Light）组成。在 液晶面板中，两片平行的玻璃基板中间放置液晶盒，上层 玻璃基板的上方为偏光片（ Polarizer） ， 下方 为 彩色滤光片（ Color Filter, CF） ；下 层 玻璃基板的上方贴有薄膜晶体管，下方为偏光片。 背光源 的作用是为液晶显示屏提供一个面内亮度 均匀 分布 的背景光源，而驱动电路则 在通电后向显示屏提供各种显示画面的信息。 图表 1： TFT-LCD 显示 模组的结 构 图表 2： TFT-LCD 显示模组 的截面结构 资料来源： TFT-LCD 原理与设计（作者：马群刚） ，华泰证券研究所 资料来源： WitsView，华泰证券研究所 TFT-LCD 的显示原理是： 驱动电路 提供显示画面的信息， 背光源 向显示屏发出 亮度 分布均匀的光源 ； 偏光片将不具偏极性的自然光转化为偏振光 ， TFT 薄膜晶体管通过改变信号与电压来控制液晶分子的转动方向，从而达到控制每个像素点偏振光出射与否而达到显示目的；彩色滤光片使每个像素包含红蓝绿三原色，从而使其呈现出某一特定的颜色，这些不同颜色的像素呈现出来的就是面板前端的图像。 图表 3： TFT-LCD 显示原理示意图 资料来源：超能网，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 按照液晶层液晶分子的排列方式差异， TFT-LCD 可分为 TN、 VA、 IPS 三种。 扭曲向列 型TN（ Twisted Nematic）优点是成本低、反应速度快，缺点是 色彩还原不够准确、可视角度小 ； 垂直排列 型 VA（ Vertical Alignment）优点是 对比度高， 缺点是与 TN 相比 反应 略 慢 、成本 与 TN 相比较 高 ； 横向电场效应显示 技术 IPS（ In-Plane-Switching）优点是可视角度佳 、耗电 低 、 适合 触控式屏幕，缺点是反应速度慢、成本高。 图表 4： TFT-LCD 按 液晶分子的排列方式可分为 TN、 VA、 IPS 三种 资料来源： Eizo Japan，华泰证券研究所 图表 5： TN、 VA、 IPS 型 TFT-LCD 面板对比 面板类型 IPS VA TN 可视角度 大 中 小 色度偏移 几乎无色度偏移 轻微色度偏移 明显色度偏移 反应时间 慢 快 快 对比度 约 500:1 1000:1 1000:1 成本 高 中 低 资料来源： Eizo Japan，华泰证券研究所 按照 TFT 使用的沟道层半导体基底材料不同， TFT-LCD 可分为 -Si、 IGZO 和 LTPS。非晶硅 -Si 技术成熟稳定、成本较低，可在所有尺寸产品上实现较高的良率、达到主流显示性能，是电视、显示器、笔记本电脑、车载显示等大部分主要产品市场的主流技术。IGZO（ Indium Gallium Zinc Oxide， 铟镓锌氧化物 ）技术和 低温多晶硅 LTPS（ Low Temperature Poly-Silicon）技术电子迁移率较 -Si 技术有较大提升，可实现 PPI、低功耗、窄边框等指标的大幅提升，但 IGZO 对水和氧敏感，成膜难度较大，主要应用于高端笔记本电脑和高端平板电脑市场； LTPS 需要离子注入和快速退火工艺，较难生产中大尺寸面板，主要应用于智能手机市场。 图表 6： -Si、 IGZO、 LTPS 技术特点和指标对比 指标 -Si IGZO LTPS 电子迁移率 0.5 cm2/Vs 10-25 cm2/Vs 50-200 cm2/Vs 掩膜次数 /工艺难度 5-8 次 /较低 7-9 次 /较高 8-13 次 /较很高 面板尺寸 大、中、小 大、中、小 中、小 良率 高 中 低 投入成本 低 中 高 PPI 约 350 约 500 约 600 屏幕边框 较窄 窄 窄 主要应用产品 手机、笔记本电脑、 车载 、 工控、电视 笔记本电脑、平板、 电脑、电视 手机 资料来源： 龙腾光电 招股说明书 ，华泰证券研究所 根据玻璃基板尺寸大小的不同， TFT-LCD 产线可以划分为不同世代。 一般来说， LCD 产线的世代数越高代表其玻璃基板尺寸越大，对应的产能面积也越大，技术水平要求也更高。每个世代的 液晶面板 产线都有其对应的 最佳面板切割尺寸及片数 ，通常将 6 代及以上适宜切割大尺寸电视面板的产线称为高世代线。在 1990 年代日本率先将 LCD 应用于手表、计算器、笔记本电脑等从而打开 LCD 商业化空间之后， LCD 工业的技术进步和产品创新一直都离不开对更高、更先进产线的投资，进而通过 LCD 产品性价比的提升创造需求，使得其应用范围包括电脑、电视、手机、平板电脑、公共显示屏等。 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 7： 各世代线的玻璃基板尺寸数据 及最佳面板切割尺寸 世代线 长 /mm 宽 /mm 长 /英寸 宽 /英寸 对角线 /英寸 最佳面板切割尺寸及片数 1 400 320 15.7 12.6 20.2 / 2 470 370 18.5 14.6 23.5 / 3 650 550 25.6 21.7 33.5 15 英寸 /4 片 4 880 680 34.6 26.8 43.8 15 英寸 /6 片 4.5 920 730 36.2 28.7 46.2 15 英寸 /8 片 5 1300 1100 51.2 43.3 67.0 27 英寸 /6 片 5.5 1500 1300 59.1 51.2 78.1 27 英寸 /8 片 6 1850 1500 72.8 59.1 93.8 32 英寸 /8 片或 37 英寸 /6 片 7 2250 1950 88.6 76.8 117.2 42 英寸 /8 片或 46 英寸 /6 片 8 2460 2160 96.9 85.0 128.9 46 英寸 /8 片或 52 英寸 /6 片 8.5 2500 2200 98.4 86.6 131.1 55 英寸 /6 片 10 3100 2880 122.0 113.4 166.6 65 英寸 /6 片或 60 英寸 /8 片 10.5 3370 2940 132.7 115.7 176.1 65 英寸 /8 片 11 3320 3000 130.7 118.1 176.2 70 英寸 /8 片 资料来源： 巨世显示 ，华泰证券研究所 十年磨一剑，中国大陆 LCD 产业已实现全球领先 回顾 LCD行业的发展历史，从 1970年代美国 企业 发明了液晶显示技术但最终“半途而废”，到 1990 年代初日本企业 率先实现 TFT-LCD 的 产业化，到 1990 年代末以三星、 LG 为代表的韩国企业进行大规模的逆周期投资，再到 2000 年代初中国台湾企业借助日本企业的技术转让大规模投资 LCD 行业，最后到 2008 年金融危机后中国大陆企业为解决“缺芯少屏”局面对 LCD 产业进行大规模的逆周期投资，最终实现追赶并全面反超，我们认为正是这数次大规模的、集中的、逆周期的投资导致 LCD 行业 在 历史上 有 较强的周期性 。 美国先驱企业发明了液晶显示技术，但最终“半途而废” 在液晶被发现的半个多世纪后， 1961 年 美国无线电公司 （ Radio Corporation of America，RCA）在实验室中发现了 液晶材料的电光特性 并可用于制造显示设备，经过大量的研究，1968 年 RCA 公司利用液晶的“动态散射”效应 制成世界上第 一 个 液晶平板电视模型DSM-LCD，虽然只能显示静态的单色图像，但开创了液晶显示的时代。由于液晶平板电视的开发需要 漫长的研发迭代周期 ，短期 几乎看不到产业化的可能性 ， RCA 公司选择放弃 液晶显示 领域的投入， 转而实施多元化战略 ， 并 进入计算机领域向 IBM 挑战。 图表 8： 1965 年 RCA公司发现 液晶的“动态散射”效应 图表 9： RCA公司 基于 DSM-LCD 技术推出的电子时钟 资料来源： 半导体行业观察 ，华泰证券研究所 资料来源： 半导体行业观察 ，华泰证券研究所 发明了液晶显示基本技术的美国先驱企业最终“半途而废”。 在 1968 年 RCA 公司提出的动态散射 型液晶显示器（ DSM-LCD）后， 19 世纪 70 年代美国企业相继提出扭曲相列型液晶显示器（ TN-LCD）和尚不成熟的薄膜晶体管液晶显示器（ TFT-LCD），但由于项目投入大、风险高等种种原因，涉及过液晶显示技术的美国企业 RCA、罗克韦尔、西屋电气、摩托罗拉、 AT 华邦电子 东芝 ; 日立 1998/06 1998/08; 2003/01 2002/02 广辉电子（ QDI） 广达集团 夏普 1999/07 1999/05 2001/Q4 资料来源： 光变：一个企业及其工业史（作者：路风 ，出版日期： 2016 年 3 月 1 日 ） ，华泰证券研究所 中国大陆 TFT-LCD 产业从无到有、从有到大、从大到强 2003-2008 年，中国 大陆 TFT-LCD 产业处于技术引进、技术积累的起步阶段。 随着平板显示器逐步替代传统的彩色显像管 CRT显示， 20世纪以来中国花费 20年时间建成的 CRT显示产业被颠覆，中国彩电产业又回到“缺芯少屏”的局面。 2002 年上海广电 集团和日本 NEC 合资 设立 上广电 NEC，建设 中国大陆第一条 TFT-LCD 生产线 （ 第 5 代 ），于 2004年 10 月投产； 2003 年京东方收购韩国现代的液晶显示器业务，在国内自主建设第 5 代TFT-LCD 生产线 ，于 2005 年 2 月投产；随后 龙腾光电 、深超光电的第 5 代 TFT-LCD 生产线 分别于 2006 年 6 月、 2008 年 10 月投产，中国拥有 4 条第 5 代 TFT-LCD 生产线 。 图表 14： 中国大陆最早的四条 TFT-LCD 生产线 公司 世代数 技术来源 投产时间 上广电 NEC 第 5 代 日本 NEC 2004 年 10 月 京东方 第 5 代 收购韩国现代 集团 的液晶显示器业务 2005 年 2 月 龙腾光电 第 5 代 由台湾工程师组成的团队 2006 年 6 月 深超光电 第 5 代 台湾富士康 2008 年 10 月 资料来源： 光变：一个企业及其工业史（作者：路风 ，出版日期： 2016 年 3 月 1 日 ） ，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 2009-2017 年，中国 大陆 TFT-LCD 产业向高世代扩张，处于技术追赶阶段。 2009 年国务院通过 电子信息产业调整和振兴规划 ， 将 TFT-LCD 列入重点任务和重大工程， 突破产业瓶颈，完善产业体系 。 当时政府仍寄希望于与外资或台湾企业合作，但当时掌握了高世代面板生产技术的三星、 LG、夏普、奇美、友达都不愿意向中国大陆转让技术或到中国大陆建厂。在此背景下， 2009 年京东方宣布开始向高世代线扩张， 4 月在合肥开工建设 6代线， 8 月在北京开工建设 8.5 代线。在京东方宣布向高世代线扩张后，三星、 LG、夏普等厂商的“心态”改变，开始计划到中国大陆设高世代面板厂。 2009-2017 年间，京东方的 8.5 代线（位于北京， 2011 年投产）、华星光电的 8.5 代线（位于深圳， 2011 年投产）、三星的 8.5 代线（位于苏州， 2013 年投产）、京东方的 8.5 代线（位于合肥， 2014 年投产）、 LGD 的 8.5 代线（ 位于广州， 2014 年投产）、京东方的 8.5代线（位于重庆， 2015 年投产）、 中电熊猫 的 8.5 代线（技术来源于夏普， 2015 年投产）等高世代线相继投产，中国 TFT-LCD 产业 完成对于韩国、日本的追赶。 图表 15： 2011-2017 年间中国大陆投产 多条 G8.5 代 TFT-LCD 产线 ，完成对于韩国、日本的追赶 公司 产线 投产时间 最初设计产能（千片 /月） 京东方 北京 8.5 代线（ B4） 2011 年 9 月 120 华星光电 深圳 8.5 代线（ T1） 2011 年 10 月 100 Samsung Display 苏州 8.5 代线 2013 年 10 月 115 京东方 合肥 8.5 代线（ B5） 2014 年 4 月 90 LG Display 广州 8.5 代线（ GP1） 2014 年 5 月 90 华星光电 深圳 8.5 代线（ T2） 2015 年 4 月 100 京东方 重庆 8.5 代线（ B8） 2015 年 5 月 120 中电熊猫 南京 8.5 代线（ C2） 2015 年 8 月 60 LG Display 广州 8.5 代线（ GP2） 2016 年 5 月 100 惠科 重庆 8.6 代线（ H1） 2017 年 3 月 70 资料来源： IHS，华泰证券研究所 2018-2020 年，中国 大陆 TFT-LCD 产业实现全面 反超 、做大做强。 京东方位于合肥的 10.5代 TFT-LCD 生产线 于 2015 年 12 月 2 日动工 ，于 2017 年 12 月 20 日提前实现 投产， 这是 全球 首 条 10.5 代 TFT-LCD 生产线 ， 标志着中国 TFT-LCD 产业 已走在世界前列； 2017年 8 月京东方宣布在武汉建设第二条 10.5 代 TFT-LCD 生产线 ， 2019 年 11 月正式投产。除京东方外，华星光电第一条 10.5 代 TFT-LCD 生产线 于 2018 年 11 月投产，同时第二条10.5 代 TFT-LCD 生产线 开工建设； CEC、鸿海 、惠科 的 10.5 代线处于建设 /规划中。 京东方、华星光电的 G10.5/G11 高世代 线集中投产，不仅使其在 65 英寸、 75 英寸等大尺寸电视面板领域更具 规模效应， 同时也推高 了 进入行业的 资金 、技术 壁垒 ，强化其行业竞争力。 根据 DSCC数据，中国大陆的 LCD产能占比由 4Q18的 42%提升至 1Q20的 52%，经过十年的发展，以京东方、华星光电为代表的 中国大陆 LCD 厂商 已实现全球领先 。 图表 16： 2018-2020 年 国内 10.5 代 TFT-LCD 产线 陆续投产，完成对于韩国、日本的反超 企业 生产线 最初 设计产能（千片 /月） 投产时间 说明 京东方 合肥 10.5 代线（ B9） 120 4Q17 1Q19 实现满产 武汉 10.5 代线（ B17） 120 4Q19 产能爬坡中，预计 1Q21 实现满产 华星光电 深圳 10.5 代线（ T6） 90 1Q19 4Q19 实现满产 深圳 10.5 代线（ T7） 90 预计 3Q20 富士康 广州 10.5 代线 90 1Q20 一期 45K/月产能爬坡中， 二期 45K/月产能建设规划中 资料来源：各公司公告，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 供需格局改善， 中国大陆龙头厂商迈入 收获期 韩系 面板 厂商 竞争力弱化， 1H20 宣布加速退出 1H20 三星、 LG 先后宣布逐步退出 LCD 面板行业， 韩厂 退出加速。 2020 年 4 月三星显示集团宣布将于 2020年底关停在韩国和中国的所有 LCD面板产线，彻底退出 LCD产业，全面转向 QD-OLED 和 OLED 显示面板。除三星外， 2020 年 1 月 LG Display 宣布将于2020 年底关停韩国 LCD TV 面板的生产线，仅保留位于中国广州的 8.5 代线。 折旧成本影响弱化，韩系、台系面板厂商成本竞争力下降。 根据 WitsView 数据 ， 32 寸面板的平均折旧成本已经从 1Q16 的 8.5 美元下降至 2Q19 的 0.86 美元，在总成本中的占比从 1Q16 的 13.73%下降至 2.10%； 55 寸面板的平均折旧成本已经从 1Q16 的 29.6 美元下降至 3.09 美元，在总成本中的占比从 1Q16 的 15.82%下降至 2.59%。 随着 京东方等 面板大厂部分高世代产线的折旧计提结束 ，折旧在 LCD 面板成本中的占比快速下降， 韩系、台系老牌面板巨头的成本竞争力 下降， 降低了其关闭产线的阻力 。 图表 17： 2Q19 32 寸面板平均折旧成本 0.86 美元 图表 18： 2Q19 55 寸面板平均折旧成本 3.09 美元 资料来源： WitsView，华泰证券研究所 资料来源： WitsView，华泰证券研究所 中国大陆厂商 10.5/11 等高世代线后发优势明显。 一般来说， 高世代 LCD 产线凭借更高的切割效率更适宜切割大尺寸电视面板 ，以京东方、华星光电等中国大陆面板大厂近两年重点投入的 10.5 代线为 例，根据中华液晶网数据， 10.5 代线 在 43、 49、 60、 65、 70、75 寸 等大大尺寸 LCD 面板生产过程中 的切割效率显著优于 8.5 代线 ，意味着 10.5 代线在对应尺寸的生产成本更为经济，具有显著的高世代线规模效应。 图表 19： 10.5 代线在 43、 49、 60、 65、 70、 75 寸的切割效率显著 优于 8.5 代线和 10 代线 尺寸 8.5 代线 10 代线 10.5 代线 切割片数 切割效率 切割片数 切割效率 切割片数 切割效率 43 英寸 8 片 74% 15 片 88% 18 93% 49 英寸 6 片 72% 8 片 61% 12 80% 60 英寸 3 片 54% 6 片 68% 8 80% 65 英寸 3 片 63% 6 片 80% 8 95% 70 英寸 2 片 49% 3 片 47% 6 82% 75 英寸 2 片 56% 3 片 54% 6 95% 80 英寸 2 片 64% 3 片 61% 3 53% 资料来源： 中华液晶网， 华泰证券研究所 政策、资金支持以及企业的扩产决心起到了博弈过程中的信号显示作用。 “缺芯少屏”长期是我国电子产业发展难以跨越的瓶颈，因此政府基于“国产替代”目标进行长期的政策和资金方面的支持，我们认为这也是本土企业能够强势扩张产能的强力后盾，增强了本土厂商进行产量博弈的筹码，削弱了国际厂商在现有产能折旧完成后继续坚持竞争的积极性。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02468101Q16 2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19(%)(美元 ) 折旧成本 折旧占总成本比例0%5%10%15%20%051015202530351Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19(%)(美元 ) 折旧成本 折旧占总成本比例