,2018年特朗普美国贸易新政分析报告,2018 年 3 月 27 日,郭荆璞 能源行业首席分析师,特朗普贸易新政的思路、诉求及具体措施,导向，贸易新政的重点从多边转向单边及双边，贸易新政的核心目标是以“美国优先”战略为原,则，全力降低美国贸易逆差，增加国内制造业投资、促进制造业回流，振兴传统产业，从而扩大就业机会，助推美国经济增长。从贸易政策的经济诉求来讲：首先，特朗普经济改革的一个重要抓手就是美国的对外贸易，特朗普欲利用贸易保护主义助力美国经济腾飞；其次，在特朗普的逻辑中，贸易逆差是将许多美国的本土的就业机会让渡给了其他国家，从而导致了美国的失业率上升，因此，他欲利用平抑贸易逆差的方法提升出现回调的传统行业、制造业、教育与保健服务行业、休闲与医疗服务业、零售业、建筑业、金融业等行业的就业空间；第三，特朗普的贸易新政不仅仅是贸易保护主义与贸易自由化之间的对立选择，也不是短期资本利益和劳工利益之间的权衡，而是优势产业与劣势产业之间的竞争，特朗普想利用一系列的经济及贸易措施把最好的制造业企业吸引回归美国，把没有真实竞争力的企业留在他国市场，等同于优质制造业资产回归，振兴美国经济。从政治诉求上来讲：首先，我们认为：特朗普以“美国优先”战略和其自称的“公平贸易”为由，欲重新设置对外贸易的“游戏规则”，也就是说，他首先废除多边，搞双边，利用关税政策等贸易措施为筹码，展开双边对外贸易谈判，然后再设定谈判时间及豁免诱饵，使贸易伙伴为获取关税及入境美国相关贸易限制的豁免不断降低本国贸易壁垒，与此同时，即便谈判未达成共识，利益集团也能够通过此类贸易保护制度及措施合理合法地制约贸易伙伴国对美国的相关出口，以此保护利益集团利益，可谓是“二利必得其一”；其次，特朗普的一系列急于兑现竞选承诺的政策及决策也都是在为今年 11 月的中期选举筹谋，随着中期选举的序幕逐渐拉开，各种形式的贸易保护政策将成为特朗普拉票的重要工具。第三，特朗普是想获得高于经济利益的全球利益，他试图通过缩减对华贸易逆差、制约中国,2018 年 3 月 27 日本期内容提要在美国，贸易政策既是复杂的经济议题，也是敏感的政治议题，又是独特的外交议题，美国贸易政策的制定是兼顾经济发展、政治博弈、外交战略的综合产物，其内在逻辑非常复杂。特朗普的贸易新政主要是由“自由贸易”导向转变为具有贸易保护主义特征的“公平贸易”,产业升级、打击中国经济增长的动力等经济战略来阻滞中国的发展战略，同时，特朗普主张的是印太战略，更加重视与中东、印度、澳洲及南亚的外交，进而维持在太平洋、印度洋两个区域内的主导地位，从而强化政府职能。,最后，特朗普贸易新政的具体措施主要包括：利用出口拉动美国经济增长；利用页岩油出口有效降低美国贸易逆差；提高关税限制进口；频繁运用双反调查等贸易措施加速推进“公平贸易”进程；通过货币政策，间接减少贸易逆差。,就能源政策与能源贸易的角度而言，以传统能源为主导是明显的趋势。重振煤炭行业、加快美国国内石油生产、稳定持续加大页岩油开采量高速增长、新能源行业去保护进入市场化是特朗普能源政策与能源贸易的核心要点。,风险提示：战争、贸易恶性竞争以及美国中期选举结果等因素都是不确定的风险因素。,目录,一、特朗普贸易新政的思路与诉求.11.1 特朗普“美国优先”战略及其贸易新政.11.2 经济诉求.21.3 政治诉求.5,二、特朗普贸易新政的具体措施.62.1 利用出口拉动经济增长成为一项美国国家战略 .62.2 利用页岩油出口，有效降低美国贸易逆差.62.3 提高关税，限制进口.62.4 频繁利用“双反调查”等贸易措施加速推进“公平贸易”进程 .72.5 通过美联储加息等货币政策措施吸引资本回流，间接减少贸易逆差 .7三、风险提示.8,图目录,图 1图 2图 3图 4,美国贸易新政路线图 .1美国贸易逆差变化趋势图.2美国经济增长趋势变化图.3美国失业率变化图.4,1,一、特朗普贸易新政的思路与诉求1.1 特朗普“美国优先”战略及其贸易新政特朗普上台后，美国的内政外交都是以“美国优先”战略为核心，此战略更加侧重于经济与就业、振兴传统产业、基础设施建设、贸易新政、移民问题及国家安全。事实上，在大选期间，特朗普的竞选纲领中就将贸易政策改革、调整税收、政府监管及能源政策改革并列为四大经济改革方向，自上任以来，特朗普政府贸易新政逐渐形成，包括闪退“跨太平洋伙伴关系协定”（TPP）、推动北美自贸协定（NAFTA）重新谈判、推进跨太平洋贸易与投资伙伴关系协定（TTIP）、增收钢铁、铝等传统行业关税，加强贸易执法以及任命贸易保护主义的代表人物纳瓦罗为国家贸易委员会主任等。在美国，贸易政策既是复杂的经济议题，也是敏感的政治议题，又是独特的外交议题，美国贸易政策的制定是兼顾经济发展、政治博弈、外交战略的综合产物，其内在逻辑非常复杂。特朗普的贸易新政主要是由“自由贸易”导向转变为具有贸易保护主义特征的“公平贸易”导向，贸易新政的重点从多边转向单边及双边，贸易新政的核心目标是以“美国优先”战略为原则，全力降低美国贸易逆差，增加国内制造业投资、促进制造业回流，振兴传统产业，从而扩大就业机会，助推美国经济增长。图 1 美国贸易新政路线图资料来源：XX研发中心,2,在进口方面，严格执行美国贸易法，防止国内市场受到外国倾销和补贴等不公平竞争行为的扭曲；在出口方面，试图打破外国市场的壁垒，扩大美国的出口；在国际贸易规则上，确保避免其他国家对贸易规则做出不利于美国的解释，并推动贸易规则根据美国利益需求的变化进行相应调整，也就是特朗普主张的所谓“公平贸易”。据纽约时报最新报道显示，北京时间 2018 年 3 月 23 日凌晨，特朗普签署了制裁所谓针对中国“经济侵略行为”的总统备忘录，特朗普强调，美国对中国的贸易逆差大约有 5000 亿美元，而美国与全世界的贸易逆差则是 8000 亿美元，也就是说仅中国就占一半以上，因此，特朗普首先决定对总价值约 600 亿美元的中国进口产品征收关税，这些被征收关税的中国商品主要包括纺织服装、电子加工产品、钢铁、机械等各个方面，大约 1300 个细分品种，具体细节大约在 15 天后由美国贸易部门发布详单。图 2 美国贸易逆差变化趋势图资料来源：XX XX研发中心特朗普的贸易战借口还是他所主张的所谓“公平贸易”，他指出，如果中国对美国的产品征税，那么美国也会对中国的相同产品征税。不仅如此，特朗普还公开对中国提出一个强势的打开中国市场的要求，即：必须减少 1000 亿美元的中美贸易逆差，我们预计，这 1000 亿美元的逆差缩减直指美国页岩油对中国出口。1.2 经济诉求,3,1.2.1 利用贸易保护主义助力美国经济腾飞美国经济处于金融危机以来新一轮周期的复苏阶段，并正向繁荣扩张阶段过渡，从下图中可以看出，2014 年至 2017 年，美国 GDP 增速分别为 4.4%、4.0%、2.8%、4.1%，目前，美国经济增速呈温和态势，处于金融危机以来的较好时期，这为特朗普政府在经济发展与经济政策调控上提供了较大空间。美国经济稳步复苏与政府经济政策紧密相连，其中主要包括超常规扩张性财政政策、低利率与非常规宽松货币政策、金融稳定措施、以及需求拉动等政策组合都很好地抵制了衰退的加深，促进了美国经济复苏。图 3 美国经济增长趋势变化图资料来源：XX XX研发中心事实上，美国经济形势的变化取决于美国经济的基本面以及相关经济政策的现实效应，目前，特朗普经济改革的一个重要抓手就是美国的对外贸易，特朗普欲利用贸易保护主义助力美国经济腾飞。首先，特朗普指出：美国的贸易逆差缘于贸易伙伴国对美国的不公平贸易，因此若要减少贸易逆差就须对贸易伙伴国实施严厉的制裁，并通过贯彻“美国优先”、“公平贸易”、“国内消费美国货及雇用美国人”的相关战略。从而从根本上改变美国的贸易地位。但事实上，美国的贸易逆差并不是非公平贸易的原因导致的，而是资源要素全球流动以及国际生产与分工体系的必然产物。其次，在具体贸易保护措施上，先后闪退“跨太平洋伙伴关系协定”（TPP）、推动北美自贸协定（NAFTA）重新谈判、推进跨太平洋贸易与投资伙伴关系协定（TTIP）、分别增收钢铁、铝等传统行业 25%、10%的进口关税，加强贸易执法以及任命贸易保护主义的代表人物纳瓦罗,4,为国家贸易委员会主任、并签署制裁中国的“备忘录”，将对总价值 600 亿美元的中国进口产品征收关税。此外，还对中国提出另一个过分的要求，即必须减少 1000 亿美元的对美贸易逆差。此逆差的减少也直指美国对中国的页岩油出口。这种种高强度的贸易保护主义政策及措施虽然遭到了国际货币基金组织（IMF）、世贸组织、中国、加拿大、欧盟、巴西等主要贸易伙伴国以及美国国会及众议院的反对，并造成美国三大股均出现下滑原因是投资者们担心中美贸易战的爆发，但事实上并没有影响特朗普实施贸易新政的决心，特朗普依然坚持利用贸易保护主义助力美国经济发展。1.2.2 平抑贸易逆差，增加国内就业机会特朗普的贸易保护主义政策实质上非常重要的经济诉求是为了增加美国产业工人的就业机会，降低失业率，因为在特朗普的逻辑中，贸易逆差是将许多美国的本土的就业机会让渡给了其他国家，从而导致了美国的失业率上升，因此，特朗普坚信降低美国贸易逆差，增加国内制造业投资、促进制造业回流，振兴传统产业，能够有效扩大就业机会。在美国贸易保护主义新政的实施下，我们通过近期美国失业率数据可以看出，2016 年美国全年平均失业率 4.9%，2017 年美国全年平均失业率4.4%。图 4 美国失业率变化图资料来源：XX XX研发中心也就是说美国就业增长仍有空间，也有更多的就业机会，主要包括出现回调的传统行业、制造业、教育与保健服务行业、休闲与医疗服务业、零售业、建筑业、金融业等行业就业增长较为看好。1.2.3 促进优质资本及有真实竞争力的制造业回流，振兴美国经济特朗普的贸易新政不仅仅是贸易保护主义与贸易自由化之间的对立选择，也不是短期资本利益和劳工利益之间的权衡，,5,而是优势产业与劣势产业之间的竞争，以及新兴产业与传统产业之间的竞争。特朗普任职以来，美国再工业化与制造业回归逐渐显现，事实上，从去年美国实施减税政策以来，大规模减税是用税收手段把最好的企业吸引回归美国，把没有真实竞争力的企业留在他国市场，等同于优质制造业资产回归，振兴美国经济。有真实竞争力的制造业在美国产业布局中依然是战略重点。美国作为制造业大国，制造业一直是美国经济的重要支撑，在产业发展层面具有不可替代性，制造业的全球布局以及制造服务业的兴起，加之美国制造的创新能力和核心技术，美国的制造业在全球一直处于领先地位。特朗普更是对美国制造业寄予厚望，除了降税吸引有真实竞争实力的美国公司回流美国，更将利用制造业的振兴带动更多的国内就业。1.3 政治诉求在美国，贸易政策既是复杂的经济议题，也是敏感的政治议题，又是独特的外交议题，美国贸易政策的制定是兼顾经济发展、政治博弈、外交战略的综合产物，其内在逻辑非常复杂。美国贸易政策既有内政与外交两大目标的融合，也有政治立场与经济市场的兼顾，美国贸易政策的利益攸关者具有多元化的特征，其中主要的利益相关者包括：白宫、国会、利益集团、商界等。在贸易保护主义内在利益的驱动下，美国贸易政策最艰难的谈判是国内利益相关者之间的目标博弈，美国贸易政策看似是由政府出台的制度和法规，实际上却是政府与利益攸关者进行谈判之后的终端产品。在国际层面，贸易政策为美国外交政策的重要组成部分。在政界，白宫与国会之间既有共同利益，也有各自的选举政治利益；利益集团有其内部的利益诉求；在商界，不同产业有不同的政策利益目标，而行业协会、劳工组织和环保组织等非政府组织的利益诉求也是很难被忽略的。因此，美国贸易政策的生成并非出自某个政府部门，而是取决于不同利益相关者之间的利益博弈及其达成的短暂均衡。特朗普的贸易新政无论是废弃多边而搞单边或双边、还是利用贸易保护主义助推美国经济、促进就业及国内制造业及工业发展，从政治诉求上来讲：首先，我们认为：特朗普以“美国优先”战略和其自称的“公平贸易”为由，欲重新设置对外贸易的“游戏规则”，也就是说，他首先废除多边，搞双边，利用关税政策等贸易措施为筹码，展开双边对外贸易谈判，然后再设定谈胖时间及豁免诱饵，使贸易伙伴为获取关税及入境美国相关贸易限制的豁免不断降低本国贸易壁垒，而这正是美国利益集团及商界打开国际市场的现实需要，与此同时，即便谈判为达成共识，利益集团也能够通过此类贸易保护制度及措施合理合法地制约贸易伙伴国对美国的相关出口，以此保护利益集团利益，可谓是“二利必得其一”；其次，特朗普欲继续获得美国中产阶级蓝领及美国中下层白人的支持，我们知道，特朗普竞选胜出很大一部分原因是获得了中产蓝领及中下层白人这类多年不受重视、甚至逐步被边缘化的选民支持，这一群体作为沉默的大多数正在逐步验证特朗普的竞选承诺，他们的利益诉求正是更加多的就业机会以及更好的待遇，此外，特朗普的一系列急于兑现竞选承诺的政策及决策也都是在为今年 11 月的中期选举筹谋，美国媒体认为，特朗普更多是希望通过对中国等贸易逆差国的强势态度，反衬出此前民主党政府在这一领域的软弱，随着中期选举的序幕逐渐拉开，各种形式的贸易保护政策将成为特朗普拉票的重要工,6,具。第三，特朗普是想获得高于经济利益的全球利益，他试图通过缩减对华贸易逆差、制约中国产业升级、打击中国经济增长的动力等经济战略来阻滞中国的发展战略，同时，不同于奥巴马的高调重返亚太战略，特朗普主张的是印太战略，更加重视与中东、印度、澳洲及南亚的外交，进而维持在太平洋、印度洋两个区域内的主导地位，从而强化政府职能。二、特朗普贸易新政的具体措施2.1 利用出口拉动经济增长成为一项美国国家战略特朗普的贸易政策主张更积极地鼓励出口，为了减缓企业外迁和消除长期存在的巨额贸易逆差，特朗普政府提出改变前几届政府过于被动消极的贸易政策导向，转而采取更具进攻性和更强硬的措施，认为需要更加主动和频繁地采用各种贸易保护措施来为国内产业发展提供帮助。具体而言，特朗普的贸易政策正在通过增加资源到促进出口活动中和施压贸易伙伴国实现承诺等激励出口的增长。利用出口拉动经济增长已经成为美国的一项国家战略。在打击不公平贸易行为上，特朗普强调美国拥有绕过世界贸易组织（WTO）向其他国家采取单边性贸易制裁的权利；在改变现有贸易规则和商签对美国有利的贸易协定上，特朗普主张通过双边而非多边的谈判方式，最大化地发挥美国的影响力。与此同时，特朗普还运用商务外交策略，敦促驻外领事馆直接参与到扩大美对驻在国出口的商务和外交谈判活动中去，特朗普欲利用较为强势的贸易政策打开外国市场，特朗普表示将以更为强硬的方式打破国外贸易壁垒，为美国企业争取更多的市场准入机会。2.2 利用页岩油出口，有效降低美国贸易逆差目前，美国页岩油产量飙升，势将推动美国日均产油量达到 1000 万桶，美国政府预计，到 2019 年年底，该国的日均产油量将达到 1100 万桶。特朗普提出建立美国对全球的“能源主导权”。德勤会计事务所美国能源和资源部门主管约翰·英格兰称，页岩气部分取代了发电厂所用的煤炭，页岩产业“对美国经济、劳动力等都产生了令人难以置信的积极影响”。通过大规模削减成本和开采技术的快速发展，美国页岩油的价格优势日渐显现。目前油价在每桶 64 美元左右交投，这足以让许多美国页岩油生产商有足够资金扩大开采。由于页岩油开采技术的不断升级，钻油速度更快、油井设计更好，使得页岩油能够持续稳定地生产，从而成功促使美国政府取消了石油出口禁令。我们预计到 2020 年，美国页岩油出口可以降低至少1000 亿美元规模的贸易逆差。2.3 提高关税，限制进口,7,近日，特朗普宣布，将对进口钢铁和铝产品分别征收 25%和 10%的关税。指出，对钢铁和铝产品加征关税，将惠及美国相关企业，同时有利于国家安全。美国世界贸易咨询公司估算，加税能让美国钢铁和铝产品企业增加 3.3 万个就业岗位。特朗普宣布加征关税的消息在国际上引起了广泛的不满，国际机构和众多经济体都已公开批评这一政策，认为美国的贸易保护举措“损人害己”，可能触发全球贸易壁垒增加的风险。加拿大、巴西、欧盟等都对此表示强烈反对！此外，特朗普签署了制裁所谓针对中国的“经济侵略行为”总统备忘录，将对总价值约 600 亿美元的中国进口产品征收关税，并过分地要求中国必须减少 1000 亿美元的对美贸易逆差，这种增加关税限制进口的贸易举措对全球经济将产生不良的负面影响。2.4 频繁利用“双反调查”等贸易措施加速推进“公平贸易”进程特朗普通过反倾销、反补贴的双反调查以及“301”调查，要求韩国取消进口汽车的非关税壁垒，并多次在媒体公开攻击加拿大的乳制品供应管理机制，就知识产权保护和技术转移问题启动对中国的“301 条款”调查等。在迫使其他国家对美国出口开放市场上，1974 年贸易法第 301 条款将成为特朗普政府的有力工具。特朗普频繁地向中国发出威胁，并开始对中国的技术转让、知识产权和自主创新进行“301”调查。美国在特别 301报告中将中国列为违反知识产权重点名单之首，指责中国存在强制知识产权转让、打击知识产权侵权不力、窃取贸易机密、网上盗版和造假等问题。“301”调查期限最长不超过 1 年，因此，对中国调查的时间应从 2017 年 8 月 18 日至 2018 年 8 月 18 日。如果调查结果证明中国在法律、政策和实践操作等方面存在不合理，或对美国企业产生了歧视，或增加了美国企业的负担，或具有限制性效应，美国贸易代表办公室（USTR）可以（在总统的指导下）对中国采取惩罚性措施，直至消除对美国企业的负面影响。事实上，特朗普政府依据“双反”调查、“301”调查等的法律授权对外国的贸易壁垒和违反贸易规则的行为进行调查，并对歧视或损害美国出口利益的国家进行报复，包括暂停实施或退出贸易协定、对外国进口商品征收关税或实施配额限制等。这也是美国对中国、韩国、日本、欧盟、巴西和印度等主要贸易逆差国推进所谓的“公平贸易”的重要手段。2.5 通过美联储加息等货币政策措施吸引资本回流，间接减少贸易逆差美联储通过持续缓和加息直接作用于短期利率，借助“缩表”直接通过货币数量影响联邦银行的流动性，美联储资产以中长期资产为主，所以无论是资产的到期停止再投资还是直接出售资产，都会对中长期利率产生更为直接的影响，对实体经济的影响要甚于加息。美国通过加息、缩表等实行紧缩性货币政策，推动美元走强，势必加速新兴经济体的资本流出，资产价格面临重估风险。特朗普想通过美元加息、缩表以及美国国内减税政策，吸引金融资本、产业资本向美国聚集，并且在金融资本与产业资,8,本间建立起循环机制，既吸收大量流动资本头寸，又吸收大量产业资本带动相关产业回归，从而间接地减少美国贸易逆差。就能源政策与能源贸易的角度而言，特朗普的能源贸易理念与奥巴马存在很大差异，特朗普执政时期能源发展重点主要遵从“美国第一能源计划”，这与奥巴马的“环保优先”理念截然不同，特朗普主张充分发挥美国本土能源优势，在取消奥巴马时期的总统气候行动计划和清洁电力计划的同时倡导减少美国能源对外依存度，力争实现美国能源自给自足，这在中短期内无可能。 在特朗普能源政策及贸易逻辑中，以传统能源为主导是明显的趋势。重振煤炭行业、加快美国国内石油生产、稳定持续加大页岩油开采量高速增长、新能源行业去保护进入市场化是特朗普能源政策与能源贸易的核心要点。三、风险提示战争、贸易恶性竞争以及美国中期选举结果等因素都是不确定的风险因素。,10,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明XX股份有限公司(以下简称“XX”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由XX制作并发布。本报告是针对与XX签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。XX不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于XX认为可靠的已公开信息编制，但XX不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使XX发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此XX可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，XX或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为XX所有。未经XX书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若XX以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，XX对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成XX向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经XX授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。XX将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明,投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。,股票投资评级买入：股价相对强于基准 20以上；增持：股价相对强于基准 520；持有：股价相对基准波动在±5%之间；,行业投资评级看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。,卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，XX不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。,Thank You,