research.stocke 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业 策略报告 模 板 策略报告 专题策略 报告日期： 2020 年 9 月 1 日 中报有哪些看点？ A 股 2020 年中报分析 ： 王杨 执业证书编号： S1230520080004 ： 021-80106048 ： wangyang02stocke table_invest Table_relate 相关报告 顺周期板块的落脚点是什么？ table_research 投资要点 A 股上市公司 2020 年中报基本披露完毕，对此展开分析： 盈利增长角度，有哪些看点？ 整体而言， A 股中报盈利延续下降但降幅显著收窄。 分板块来看，创业板、中小板、科创板盈利同比由降转升，主板降幅收 窄，数据上， 2020 年中报主板、创业板、中小板、科创板的净利润同比分别为下降 21%、上升14%、上升 9%、上升 42%。 分行业来看，必需消费、中游制造、 TMT 中报 盈利增速居前。 具体来看，上游资源中，化工、有色是 板块中报 盈利回升主因；中游材料中，建材是主因；中游制造中，电气设备、建筑装饰、机械设备盈利改善显著；下游消费中，汽车、商贸、纺服盈利改善显著；生产性服务业中， TMT 和公用事业盈利改善显著，银行由升转降，非银盈利同比微升。 值得注意是，盈利同比下降居前的行业中，部分受疫情影响所致，如餐饮、航空，可关注 后续疫情影响削弱后的景气修复机会。 ROE 角度，有哪些看点？ 整体而言，非金融 A 股 ROE 与 Q1 基本持平，处在历史低位，其中，资产周转率是主要拖累项，权益乘数则是拉动项。 分板块来看 ，结合中报数据 主板 ROE 小幅下降，中小板和创业板 ROE 有所抬升，其中，资产周转率普遍下修，但创业板和中小板销售净利率止降转升，是重要拉动因素。 分行业来看，消费类和中游类的 ROE 水平居前，上游资源和中游材料类下滑较为显著。 总结 综合 2020 年中报的盈利增速和 ROE 水平，整体上看，必需消费、 TMT、中游制造占优，这点也与资产价格走势整体吻合。 展望后续，结合 PPI 自 5 月以来持续改善的经济背景，以及疫情影响逐步削弱的消费背景，可关注上游资源、中游材料、部分可选消费中（如酒店、旅游、餐饮等）等景气环比修复带来的机会。 风险提示 经济复苏不及预期 ； 海外疫情持续 扩散 。 证券研究报告 table_page 行业策略 报告 research.stocke 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 盈利增长：整体盈利降幅收窄，中小创、科创板同比转正 . 3 1.1.整体情况：盈利同比降幅显著收窄 . 3 1.2.分板块 : 创业板、中小板、科创板盈利同比转正，主板降幅收窄 . 3 1.3.一级行业： 必需消费、中游制造、 TMT 盈利增速居前 . 4 1.4.二级行业：相较于 Q1，盈利显著回升或下降的行业有哪些？ . 8 2. 盈利能力： ROE 与 Q1 持平，中小创 ROE 改善 . 8 2.1.整体情况：非金融 A 股 ROE 与 Q1 基本持平 . 9 2.2.分板块：主板 ROE 小幅下滑，创业板和中小板的 ROE 有所抬升 . 9 2.3.分产业链：消费类和中游类的 ROE 水平居前 . 10 3.风险提示 . 13 table_page 行业策略 报告 research.stocke 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 盈利增长： 整体盈利降幅收窄，中小创、科创板同比转正 整体而言， A 股中报盈利延续下降但降幅显著收窄；分板块来看，创业板、中小板、科创板盈利同比由降转升，主板降幅收窄；分行业来看，必需消费、中游制造、 TMT 盈利增速居前。 值得注意是，盈利同比居后的行业中，部分受疫情影响所致，如餐饮、航空，可关注后续疫情影响减小后的 盈利修复机会。 1.1.整体情况 ： 盈利同比降幅显著收窄 中报盈利延续下降但降幅显著收窄 。 相较于 2020Q1 低点，截至中报， A 股和非金融A 股净利润 累计 同比 分别下降 18.09%和 下降 24.61%， 降幅收窄 6 个百分点 和 28 个百分点。 图 1： 全体 A 股和非金融 A 股净利润 累计 同比 情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 1.2.分 板块 : 创业板 、 中小板 、 科创板 盈利 同比 转 正 ， 主板降幅收窄 创业板 /中小板 /科创板 盈利同比 由降 转 升 ， 主板降幅收窄 。 2020Q2 主板、创业板 、 中小企业板 、科创板 的 净利润同比 分别 为 下降 21%、 上升 14%、上升 9%， 上升 42%。 相较于 Q1 主板降幅收窄 至 4 个百分点，而创业板 /中小板 /科创板则分别增长了 39/23/28 个百分点 。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06全 A 非金融全 Atable_page 行业策略 报告 research.stocke 4/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 主板、创业板和中小企业板净利润 累计 同比 情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 1.3.一级 行业： 必需消费、中游制造、 TMT 盈利增速居前 我们将申万行业按产业链分为：上游资源、中游材料、中游制造、必需消费、可选消费、金融、 TMT 和公共产业。 表 1： 申万行业按产业链分类标准 产业链分类 申银万国行业类 上游资源 化工、有色金属、采掘 中游材料 钢铁 、 建筑材料 中游制造 机械设备 、 电气设备 、 国防军工 、 建筑装饰 下游 必需消费 纺织服装 、 医药生物 、 食品饮料 、 商业贸易 、 农林牧渔 可选消费 房地产 、 汽车 、 家用电器 、 轻工制造 、 休闲服务 生产性服务业 金融 银行 、 非银金融 TMT 电子 、 通信 、 计算机 、 传媒 公共产业 交通运输 、 公用事业 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 从产业链角度来看， 2020Q2 净利润 累计 同比 增速从大到小分别为： 必须消费 >中游制造 >TMT>金融 >中游材料 >可选消费 >公共产业 >上游资源 。 相较 一季度 ， 2020 年 二 季度 各 产业链除金融外 净利润 累计 同比 增速 都有所回升 ，其中 必须消费 、 中游制造和 TMT净利润增速分别 回升 至 11.57%， 4.58%和 -2.16%。 根据 2020 年 二 季度数据， TMT（ 2020Q2增速 -2.15%） 、 可选消费（ 2020Q2 增速 -26.48%） 、 公共产业 （ 2020Q2 增速 -51.05%） 净利润 累计 同比 增速 较 2020Q1 边际 回升 幅度较 大 ， 分别为 50、 32、 31 个百分点 ， 而金融（ 2020Q2 增速 -12.34%） 净利润累计同比增速 相较 2020Q1 下滑 11%个百分点 。 细分行业来看， 2020Q2 净利润 累计 同比 前五的有 ： 通信（ 419.87%） 、 农林牧渔（ 183.87%） 、 电气设备（ 26.64%） 、 国防军工（ 24.26%） 、 电子（ 19.39%） ； 2020Q2 净利润 累计 同比后五的有： 休闲服务（ -122.05%） 、 交通运输（ -98.14%） 、 采掘（ -78.74%） 、 化-30%-20%-10%0%10%20%30%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06中小企业板 创业板 主板table_page 行业策略 报告 research.stocke 5/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工（ -71.48%） 、 纺织服装（ -50.46%） 。 净利润 累计 同比较 2020Q1 边际改善 幅度较大 的 前五 个行业 ： 通信（ 476.26%） 、 计算机（ 74.99%） 、 机械设备（ 58.07%） 、 汽车（ 53.35%） 、化工（ 37.84%） 等。 上游资源：化工和有色是板块盈利回升主因。 2020Q2 上游资源的 净利润 增速为 -70.98%，相较 2020Q1（ -94.49%） 上升 了 23.52%。 其中， 化工行业 净利润增速边际 大幅上升 37.84%， 有色金属净利润增速边际大幅上升 23.35%， 采掘 净利润增速边际 小 幅 上升8.55%，。 中游材料 ：建材是板块盈利回升主因 。 2020Q2 中游材料的 净利润增速 为 -14.6%，相较 2020Q1（ -36.58%） 上升了 21.98%。 其中， 建筑材料 边际 上升了 36.45%， 是 中游材料的 净利润增速边际 上升 的主因 ，此外 钢铁的净利润增速 也 边际小幅上升 6.54%。 中游制造的 累计 归母净利润增速 修复至正增 。 2020Q2 中游制造的 净利润增速 为4.58%， 增速 相较 2020Q1（ -24.18%） 提升 28.76 个百分点 。 其中， 电气设备、建筑装饰和机械设备的净利润增速边际 增长 均超过 20% ，为中游制造净利润增速边际大幅 上升 的主因。 下游消费的归母净利润 增速 由降转升 。 其一， 2020Q2 下游必需消费的 净利润增速 为11.75%，相较 2020Q1（ -8.06%） 上升 了 19.82 个百分点； 细分行业中，除农林牧渔外，其他行业的净利润增速 均边际改善 ，特别是商业贸易和纺织服装 。其二， 下游可选消费的净利润增速 相较 2020Q1 大幅 提升 了 31.38 个百分点； 细分行业中， 各 行业净利润增速边际 上升 幅度均超过 10 个百分点 ， 尤其是 汽车 增速提升 53.35 个百分点 。 生产性服务业 的 归母净利润增速 边际大幅 上升 。 2020Q2， 金融的净利润增速边际 下降 了 10.97 个百分点 ， TMT 和公共产业的净利润增速边际均上升 了 49.96 个百分点 和31.42 个百分点 。 公共产业中， 公用 事业 的 归母净利 润 增速 边际 上升 幅度 较 大 ； TMT 行业中，通信、 电子 、 计算机的 增速均显著提升； 金融行业中 ，银行的盈利同比由升转降， 非银金融 盈利增速则微升 0.7 个百分点 。 表 2： 各板块归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 6/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3： 上游资源 归母净利累计同比 图 4： 中游材料 归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 5： 中游制 归母净利累计同比 图 6： 必需消费 归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 7： 可选消费 归母净利累计同比 图 8： 金融 归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 上游资源-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 中游材料-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 中游制造-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 必需消费-80%-60%-40%-20%0%20%40%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 可选消费-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 金融table_page 行业策略 报告 research.stocke 7/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9： TMT 归母净利累计同比 图 10： 公共产业 归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 表 3： 各行业归母净利累计同比情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 TMT-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06金融 公共产业table_page 行业策略 报告 research.stocke 8/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.4.二级行业： 相较于 Q1，盈利显著回升或下降的行业有哪些？ 从二级行业来看 ： 净利润同比增速较 2020Q1 边际改善幅度较大的前五个行业： 园林工程 II（ 419.51%）、塑料（ 374.57%）、通信设备（ 261.82%）、汽车服务 II（ 147.19%）、医疗服务 II（ 139.95%）； 2020Q2 净利润同比增速前五的有： 饲料 II（ 392.28%）、塑料（ 319.30%）、畜禽养殖II（ 202.12%）、通信设备（ 190.50%）、半导体（ 131.00%）； 2020Q2 净利润同比跌幅前五的有： 餐饮 II（ -4563.38%）、航空运输 II（ -536.07%）、林业 II（ -377.32%）、石油开采 II（ -204.25%）、渔业（ -197.37%）。 表 4： 中报 相较一季 报 变化较大 的 二级行业 盈利情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2. 盈利 能力 ： ROE 与 Q1 持平，中小创 ROE 改善 整体而言，非金融 A 股 ROE 与 Q1 基本持平，处在历史低位，其中，资产周转率是主要拖累项，权益乘数则是拉动项。 分板块来看， 2020Q2 主板 ROE 小幅下降，中小板和创业板 ROE 有所抬升，其中，资产周转率普遍下修，但创业板和中小板销售净利率止降转升，是重要拉动因素。 二级行业归母净利润增速 趋势 二季报较一季报 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 1 2 0 1 9 Q 4 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 2园林工程 4 1 9 .5 1 % - 38. 13% - 457. 64% - 128. 44% - 79. 01% - 90. 75%塑料 3 7 4 .5 7 % 319. 30% - 55. 27% - 229. 32% - 63. 33% - 69. 37%通信设备 2 6 1 .8 2 % 190. 50% - 71. 31% - 846. 34% - 105. 93% - 3835 .80%汽车服务 1 4 7 .1 9 % - 11. 91% - 159. 10% 603. 12% - 62. 77% - 57. 59%医疗服务 1 3 9 .9 5 % 19. 14% - 120. 81% - 133. 19% - 28. 28% - 51. 26%金属制品 1 3 2 .9 8 % - 64. 29% - 197. 27% - 53. 13% - 57. 60% - 19. 17%视听器材 1 3 1 .0 3 % - 24. 33% - 155. 36% 262. 22% 39. 95% - 15. 57%通用机械 1 2 1 .0 7 % 108. 61% - 12. 46% - 293. 84% 2. 03% 32. 13%计算机设备 1 1 3 .4 0 % - 39. 31% - 152. 71% 266. 13% 65. 93% 36. 18%航运 9 8 .3 8 % 127. 49% 29. 11% 135. 13% 108. 56% 321. 95%银行 -1 4 .9 2 % - 9. 41% 5. 52% 6. 49% 7. 11% 6. 72%化学纤维 -1 8 .1 3 % 21. 35% 39. 49% 94. 56% 22. 09% 37. 48%航空装备 -6 5 .2 4 % 2. 93% 68. 18% - 37. 79% 31. 14% 56. 44%航空运输 -2 1 4 .1 0 % - 536. 07% - 321. 97% 30. 04% - 0. 86% - 10. 12%渔业 -2 5 3 .3 3 % - 197. 37% 55. 96% - 973. 97% - 67. 53% - 87. 15%林业 -2 9 6 .9 6 % - 377. 32% - 80. 36% - 59. 48% - 54. 93% 76. 80%船舶制造 -3 4 3 .8 6 % 65. 80% 409. 66% 369. 42% 118. 09% 39. 05%畜禽养殖 -7 7 3 .2 1 % 202. 12% 975. 33% 411. 03% 167. 37% 212. 40%饲料 -1 0 7 5 .4 2 % 392. 28% 1467 .70% 160. 78% 46. 80% 18. 97%餐饮 -2 5 1 9 .8 2 % - 4563 .38% - 2043 .56% - 142. 26% - 89. 09% - 92. 34%table_page 行业策略 报告 research.stocke 9/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分行业来看，消费类和中游类的 ROE 水平居前，上游资源和中游材料类下滑较为显著。 2.1.整体情况 ： 非金融 A 股 ROE 与 Q1 基本持平 2020Q2 非金融 A 股 的 ROE 保持不变 ，与 2020Q1 基本持平，为 6.39% ，处在历史低位 。 进一步拆解来看， 非金融 A 股 的资产周转率在 2020Q2 进一步下行 ， 是 拖累 ROE的主因 。 具体来看， 2020Q2 非金融 A 股的 资金 周转率 从 61.18%降至 59.76%， 销售净利率 保持在 3.6%，权益乘数 则 呈现 上升态势， 从 2.91 上升至 2.97，处在历史高位 。 图 11： 非金融 A 股 ROE-TTM 图 12： 非金融 A 股销售净利率 TTM 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 13： 非金融 A 股资产周转率 -TTM 图 14： 非金融 A 股权益乘数 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2.2.分板块： 主板 ROE 小幅下滑， 创业板和中小板 的 ROE 有所抬升 分板块来看， 2020Q2 主板 ROE 小幅下降，中小板和创业板 ROE 有所抬升 。 2020Q2主板 ROE 下滑至 6.62%， 相较 Q1 下降 0.21 个百分点 。 而 创业板 、 中小板 的 ROE 在二季度 则分别 回升至 4.34% 与 5.98%， 上升幅度 分别为 0.8 和 0.7 个 百分点 。 0%2%4%6%8%10%12%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06非金融全 A非金融全 A0%1%2%3%4%5%6%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06非金融全 A非金融全 A56%58%60%62%64%66%68%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06非金融全 A非金融全 A2.52.62.72.82.93.02015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06非金融全 A非金融全 Atable_page 行业策略 报告 research.stocke 10/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 进一步拆分来看， 资 产 周转率 普遍下修 ， 创业板 和 中小板 销售净利率 止 降 转升 。 其一， 2020Q2 主板和创业板资产周转率小幅下修 ， 中小 板 的资 产 周转率 则 大幅 下降 3.28 个百分点 ；其二， 主板的销售净利率在 2020Q2 继续 下降 0.12 个百分点 ， 创业板 和 中小板 销售净利率 则 在 Q2 分别 回升 了 0.82 和 0.51 个百分点 ；其三， 权益乘数方面， 主板 、 创业板 、 中小板 的权益乘数 均有小幅上修 ，反映企业整体负债水平有所提升。 图 15： 主板、中小板和创业板 ROE-TTM 图 16： 主板、中小板和创业板 销售净利 率 -TTM 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 17： 主板、中小板和创业板资产周转率 -TTM 图 18： 主板、中小板和创业板 权益乘数 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2.3.分 产业链 ： 消费类和中游类的 ROE 水平居前 从产业链角度来看， 2020Q2 非金融 A 股的 ROE 从高到低分别为： 必需 消费 >中游材料 >可选消费 >中游制造 >公共产业 >TMT >上游 资源 。 从环比变化角度来看 ， 板块出现分化， 其中 必需 消费、 TMT、 中游 制造 ROE 相较于 Q1 分别 增加 0.99 个百分点 、 0.85 个百分点 、 0.41 个百分点 ， 而 可选消费、 中游材料 和公共产业 虽有下跌但 下跌幅度均 在 0.3个百分点以内 ， 但 上游资源 ROE 下降幅度较大， 达到 1.14 个百分点 。 上游资源的 ROE 持续 下降 ， 主要受制 于销售净利润和资产周转率的 下降 。 2020Q2上游资源的 ROE 较 2020Q1 大幅 下降 了 1.14 个百分点 ， 其中 销售净利率和资产周转率较0%2%4%6%8%10%12%0%2%4%6%8%10%12%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06中小企业板 创业板主板0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%12%14%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06中小企业板 创业板主板54%56%58%60%62%64%66%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06中小企业板 创业板主板2.72.82.93.03.13.23.30.00.51.01.52.02.52015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06中小企业板 创业板主板