敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 31 日 保险 行业 保险行业 2020 年 中报综述 疫情综合影响增设前进中障碍，直面阻力差异化寻求发展 行业跟踪 行业 简介 A 股上市险企公布 2020 年中期业绩 。 在税收政策一次性调整，准备金增提，以及投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失波动的综合影响下，上市险企 2020 上半年归属于母公司股东净利润都出现了同比负增长，并且与扣除非经常性损益的净利润同比增速产生了较大差异。 在人身险业务方面，代理人队伍 数量较上年末保持稳定，销售承压寻求平衡发展 ； 个险新单增速分化，健康险、储蓄型产品 差异化发展； 新业务价值增长压力较大，新业务价值率整体下降 。在财险业务方面， 综合成本率有所改善，非车险业务助力保费增长 。保险资金 大类资产配臵结构相对稳定，投资收益率整体略降 。 短期观点 人身险业务方面，行业 逐步 进入常态发展 ，人力及销售策略回归公司正常节奏 ； 财产险业务方面，随着生产、生活的逐步恢复，预计保费增速将逐步回升。 十年期国债到期收益率企稳，压制板块估值的重要因素短期内相对弱化。 长期观点 行业成长的方向依然比较明确，为实体经济提供风险保障和长期资金支持的职能得到稳定和强化，作为估值基础的内含价值预计也将稳健增长 ，板块具备长期配臵价值。 投资建议 行业逐步恢复常态发展， 十年期国债到期收益率企稳，资产端对板块压制的负面影响相对弱化 ， 维持行业“推荐”评级。受益标的：新华保险 (601336.SH) /（ 01336.HK）、中国人保（ 601319.SH）、中国平安 (601318.SH) /（ 02318.HK)、中国太保 (601601.SH) /（ 02601.HK）、中国人寿 (601628.SH) /（ 02628.HK)。 风险 提示 ： 外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE （ %） EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601336.SH *新华保险 1,531 17.24 4.67 5.24 6.36 10.53 11.78 9.70 601319.SH 中国人保 2,758 12.23 0.51 0.50 0.59 14.98 14.36 12.15 601318.SH 中国平安 13,742 22.19 8.41 8.07 9.76 10.46 9.63 8.07 601601.SH 中国太保 2,639 15.55 3.06 2.95 3.47 12.36 10.43 8.92 601628.SH 中国人寿 10,339 14.44 2.05 1.97 2.32 16.91 22.25 18.85 资料来源： Wind、 新时代证券研究所（带 *为新时代 非银 行业覆盖标的，其余公司均采用Wind 一致预期，市值为 2020 年 8 月 31 日 市值 。 ） 推荐 （ 维持 评级 ） 鲍淼（分析师） baomiaoxsdzq 证书编号： S0280520050001 行业主要数据 10 年期国债到期收益率： 3.0672% 年内产险业务同比增速： 6.17% 年内寿险业务同比增速： 4.62% 年内健康险业务同比增速： 19.31% 年内股票及基金配臵比例： 13.65% 年内行业净资产较年初增长幅度： 8.33% 行业指数 一年 走势 相关 报 告 保险行业 2020 年 1 至 7 月概况2020-08-30 保险行业 2020 年 1 至 6 月概况2020-07-29 保险行业 2020 年 1 至 5 月概况2020-06-28 保险行业 2020 年 1 至 4 月概况2020-05-28 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2019/09 2019/12 2020/02 2020/05 2020/08 保险 沪深 300 2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 税收政策及准备金调整影响，净利润增速普遍承压 . 3 2、 人力数量较上年末保持稳定，销售承压寻求平衡发展 . 4 3、 个险新单增速分化，健康险、储蓄型产品各有所长 . 5 4、 新业务价值增长压力较大，新业务价值率整体下降 . 6 5、 综合成本率有所改善，非车险业务助力保费增长 . 8 6、 大类资产配臵结构相对稳定，投资收益率整体略降 . 8 7、 行业内部变化 . 10 8、 行业估值：整体处于底部位臵 . 11 9、 投资建议 . 12 10、 风险分析 . 12 图表目录 图 1： 上市险企 2020 年中期及去年同期所得税费用金额（百万元） . 3 图 2： 上市险企归属于母公司股东净利润（百万元） . 4 图 3： 上市险企 2020 中期（扣非）归母净利润同比增速 . 4 图 4： 上市险企寿险代理人增长情况 . 4 图 5： 上市险企寿险代理人规模（万人） . 4 图 6： 上市险企寿险代理人渠 道新单保费同比增长情况 . 5 图 7： 上市险企寿险续期业务占比 . 5 图 8： 上市险企健康险业务同比增长情况 . 6 图 9： 上市险企健康险在人身险业务中占比情况 . 6 图 10： 上市险企新业务价值同比增长情况 . 6 图 11： 上市险企新业务价值率情况 . 7 图 12： 上市险企有效业务价值在 寿险业务内含价值中占比情况 . 7 图 13： 上市险企财险保费结构（ %） . 8 图 14： 上市险企综合成本率情况（ %） . 8 图 15： 上市险企保险投资资产配臵结构（ %） . 9 图 16： 上市险企保险投资资产收益率情况（ %） . 10 图 17： 中债国债到 期收益率（ 10 年）（ %） . 11 图 18： A 股险企 P/EV 估值情况（倍） . 12 表 1： 重点公司盈利预测及估值 . 12 2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 税收政策 及 准备金调整 影响， 净 利润增速 普遍承压 2019 年 5 月， 财政部发布关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告（财政部 税务总局公告 2019 年第 72 号），规定“保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除” （原规定为 “发生与生产经营有关的手续费及佣金支出，不超过以下规定计算限额以内的部分，准予扣除；超过部分，不得扣除；其中，财产保险企业按当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 15%计算限额；人身保险企业按当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 10%计算限额” ） 。该公告自 2019 年 1 月 1 日起执行，保险企业 2018 年度汇算清缴按照该公告规定执行 。 在此政策影响下，上市险企 2019 年都获得了不同程度的税收摊回，形成了较高的业绩基数。 图 1： 上市险企 2020 年中期及去年同期所得税费用金额（百万元） 资料来源： 上市公司财报、 新时 代证券研究所 同时，由于近一段时期 10 年期国债到期收益率 曾 出现较明显下行，寿险和长期健康险责任准备金的评估基准 750 日移动平均曲线出现下移 ，导致人身险业务增加准备金计提并减少当期利润。 2020 年中期，中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保分别因增提寿险和长期健康险责任准备金而减少公司税前利润 126.56、24.81、 42.36、 16.72 亿元。 在税收政策一次性调整，准备金 增提，以及投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失波动的综合影响下，上市险企 2020 上半年归属于母公司股东净利润都出现了同比负增长，并 且 与扣除非经常性损益的净利润同比增速产生了较大差异。 -1 6 ,0 0 0-1 4 , 0 0 0-1 2 , 0 0 0-1 0 , 0 0 0-8 , 0 0 0-6 ,0 0 0-4 , 0 0 0-2 , 0 0 002 , 0 0 04 , 0 0 0新华保险 中国人寿 中国人保 中国平安 中国太保2 0 1 9 H 2 0 2 0 H2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 2： 上市险企 归属于母公司股东净利润（百万元） 图 3： 上市险企 2020 中期 （扣非） 归母净利润同比增速 资料来源： 上市公司财报、 新时代证券研究所 资料来源： 上市公司财报、 新时代证券研究所 2、 人力 数量 较上年末保持稳定 ， 销售承压 寻求平衡 发展 新华人寿在 2019 下半年积极扩充人力，代理人 站上 50 万平台， 2020 年中期代理人数量达 52.6 万人，较上年末增长 3.75%， 创历史新高。中国人寿 持续 推进人力稳定增长， 2020 年 中期 代理人规模达 169.0 万人， 较上年末 增长 4.77%。 平安寿险持续推进改革， 2020 年中期 寿险代理人数量为 114.51 万人，较 上年末 下降 1.87%。太保寿险2020 上半 年月均人力为 76.6 万人，较上年 末下降 3.04%。 在疫情影响下， 线下业务开展在年初 受 到严重影响， 同时销售难度也有所加大。新华 保险 上半年月均合格人力为 13.5 万人，同比下降 3.5%；月均人均综合产能 3,578元，同比下降 20.0%。 平安寿险代理人 2020 上半年活动率为 53.0%，同比下降 8.8 个百分点；代理人寿险业务月均收入为 5,127 元，同比下降 13.1%。 太保寿险营销员月均首年保 险业务 收入、佣金收入同比 分别 下滑 28.9%、 31.3%， 新保件数 同比增长 18.8%。 在销售压力陡增的情况下，部分公司对基本法进行优化，更加有利于队伍的维系。 图 4： 上市险企寿险代理人增长情况 图 5： 上市险企寿险代理人规模（万人） 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 ,0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 0新华保险 中国人寿 中国人保 中国平安 中国太保2 0 1 9 H 2 0 2 0 H-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %新华保险 中国人寿 中国人保 中国平安 中国太保净利润同比增速 扣非净利润同比增速-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H新华保险 平安寿险 太保寿险 中国人寿0204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H新华保险 中国平安 中国太保 中国人寿2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 3、 个险新单增速分化 ，健康险 、储蓄型产品各有所长 2020 年 中期 ， 新华 、国寿、 平安、太保的个 险新单业务同比增速分别为 15.66%、27.82%、 -13.96%、 -27.52%；新华加大趸交产品投入，个险趸交保费同比增长4,709.1%，助力新单业务增长；国寿在推动业务持续增长的同时， 根据“一体多元”发展体系 对个险渠道的统计口径进行调整， 个险板块保费收入包括营销队伍保费收入和收展队伍保费收入 ；平安在 2020 上半年依然延续寿险改革，新单增速持续面临压力；太保寿险 传统的代理人线下展业、增员和基础管理模式受阻，个险新单增速较上年末继续下滑，公司积极探索保险和相关产业结合的业务模式。 续期业务在整体保费中 的占比 变化出现分化 ；新华 保险 随着趸交 和银保渠道 业务的复苏，其续期业务的占比 从 2019 年 起开始 下降； 国寿在新单业务持续增长的带动下，续期业务的占比也有所下降；而平安寿险和太保寿险在期交业务增长和 新单业务乏力的共同影响下，续期业务的占比保持提升 。 图 6： 上市险企寿险代理人渠道新单保费 同比 增长情况 图 7： 上市险企寿险续期业务占比 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 从产品类型来看，健康险增速虽然较之前年度有所下降，但依然保持着较快增长 ；传统型、储蓄型产品发展各异；不同类型产品在整体保费收入中的占比也有相对变化。 2020 年 中期 ， 新华保险 加大分红险销售力度，保费收入同比增长 55.95%，保费占比达 41.34%，同比提升 6.63 个百分点；健康险保持了 14.44%的同比增长，保费占比下降 4.76 个百分点。 国寿保费增长较为均衡，寿险业务同比增长 12.58%，保费占比 80.99%；健康险业务同比增长 15.78%，保费占比 16.91%。平安人寿分红险有较大调整，保费收入同比下降 33.48%，保费占比 25.02%，同比下降 11.08 个百分点； 年金险相 应有大幅增长，同比增长 67.56%，保费占比 14.93%，同比提升6.38 个百分点；长期健康险同比增长 8.61%，保费占比 16.73%，同比提升 1.95 个百分点。 太保 寿险 长期健康型产品保费收入同比增长 2.79%， 保费 占比 20.56%，同比提升 0.54 个百分点； 分红型产品有所调整，保费收入同比下降 11.11%， 保费占比 50.68%，同比下降 6.40 个百分点；传统型业务和短期意外与健康险取得了一定-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H平安寿险 新华保险 太保寿险 中国人寿0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 发展。 图 8： 上市险企健康险业务同比增长情况 图 9： 上市险企健康险在人身险业务中占比情况 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 4、 新业务价值 增长压力较大 ，新业务价值率 整体下降 受新冠疫情冲击、 个险新单业务增速下降 、 产品 及 渠道策略调整 影响 ， 新华 、平安 寿险 、太保 寿险 的新业务价值 出现较大幅度的负增长 ； 2020 年 中期 ， 新华 实现新业务价值 52.21 亿元，同比下降 11.36%； 平安实现寿险及健康险新业务价值310.31 亿元，同比 下降 24.41%； 太保寿险实现新业务价值 112.28 亿元，同比下降24.78%。国寿业务质量相对稳定，在新单业务增长带动下，实现新业务价值 368.89亿元，同比增长 6.71%。 图 10： 上市险企新业务价值同比增长情况 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H平安寿险（长期） 新华保险 太保寿险（长期） 中国人寿0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 1 9 2 0 2 0 H平安寿险（长期） 新华保险 太保寿险（长期） 中国人寿-4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H平安寿险 新华保险 太保寿险 中国人寿2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 新华保险 按首年保费计算新业务价值率为 15.27%，同比下降 22.64 个百分点。平安寿险及健康险新业务价值率为 36.70%，同比 下降 7.96 个百分点；其中， 代理人渠道 新业务价值率为 55.16%，同比 下降 3.73 个百分点。太保寿险 新业务价值率为 37.04%，同比下降 2.00 个百分点。 国寿 个险渠道保费归属重新调整，实现新业务价值率 39.30%，同比提升 2.70 个百分点 。 图 11： 上市险企新 业务价值率情况 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 2020 上半 年上市公司投资表现 稳定 ，净资产得到有效增厚；同时，部分公司新业务价值增速下降，新业务价值率 走 低 。 在多种因素 综合 影响下，扣除要求资本成本后的有效业务价值在寿险业务内含价值中的占比较前期 略有 下降 ， 2020 年中期占比较 2019 年末基本保持稳定 。 图 12： 上市险企有效业务价值在寿险业务内含价值中占比情况 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H平安寿险 新华保险 太保寿险0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H平安人寿 太保人寿 新华保险 中国人寿2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 2020 上半年 ，上市公司内含价值保持了 稳健 增长。中国平安 2020 年 中期 内含价值为 12,570.92 亿元，较 2019 年末增长 4.71%； 中国太保集团内含价值达 4,304.20亿元，较上年末增长 8.70%； 国寿实现内含价值 10,158.56 亿元， 首次站上万亿平台， 较上年末提升 7.83%； 新华 在 2020 年中期对内含价值假设进行调整，将风险贴现率由 11.5%调整为 11%， 实现内含价值 2,247.57 亿元，较上年末增长 9.61%。 。 5、 综合成本率 有所改善，非车险业务 助力保费增长 2020 上半年，上市险企 财险 业务在新冠疫情影响下仍取得了稳步增长。受新车销量下滑影响，车险业务增速趋缓，人保财险、平安财险、太保财险的车险保费同比增速分别为 2.77%、 3.58%、 3.96%，保费占比都出现不同程度的下降。非车险业务保持了快速发展，人保、平安、太保的非车险保费同比增速分别达到 6.21%、27.13%、 29.83%，带动了整体保费增长。 从业务结构来看，人保财险更加均衡， 2020 年中期非车险业务占比达 46.81%；平安和太保财险 目前 仍较为依赖车险业务 ，预计高速增长的非车险保费收入将持续带来业务结构的优化。 2020 上半年 ，人保财险、太保财险实现了综合成本率的改善，综合费用率同比下降、综合赔付率提升；平安财险在低基数的情况下出现综合费用率和赔付率的抬升；总体来看，大型财险公司依然良好控制了综合成本率的水平。 从全年来看，经济恢复带来的业务增长、市场竞争带来的费用投入增加、自然灾害造成的损失等不确定因素，都会对综合成本率的变化带来影响。 图 13： 上市险企财险保费结构（ %） 图 14： 上市险企综合成本率情况（ %） 资料来源： 上市公司财报、 新时代证券研究所 资料来源： 上市公司财报、 新时代证券研究所 6、 大类资产配臵结构相对稳定 ，投资收益率 整体略降 截至 2020 年中期，新华保险债权型金融资产投资金额为 5,544.99 亿元，在总投资资产中占比为 61.6%，较 2019 年末 下降 4.0 个百分点 ；股权型金融资产投资金额为 1,844.33 亿元，在总投资资产中占比为 20.5%，较上年末增加 1.8 个百分点，股票投资的占比 较上年末 提升 0.8 个百分点 至 7.4%。 中 国 人 寿 2020 年 中期 投资资产规模达 37,828.55 亿元， 其中 权益类金融资产占5 4 . 0 5 3 . 2 7 0 . 86 6 .4 6 7 . 6 6 2 . 64 6 . 0 4 6 . 8 2 9 . 23 3 . 6 3 2 . 4 3 7 . 401020304050607080901 0 02 0 1 9 H 2 0 2 0 H 2 0 1 9 H 2 0 2 0 H 2 0 1 9 H 2 0 2 0 H人保财 平安财 太保财车险 非车险3 2 . 7 3 1 . 9 3 7 . 4 3 8 .1 3 9 . 4 3 8 . 6 6 4 .9 6 5 . 4 5 9 . 2 6 0 . 0 5 9 . 2 5 9 . 7 01020304050607080901 0 02 0 1 9 H 2 0 2 0 H 2 0 1 9 H 2 0 2 0 H 2 0 1 9 H 2 0 2 0 H人保财 平安财 太保财综合费用率 综合赔付率2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 比 为 16.53%， 较上年末下降 0.42 个百分点；股票占比达 8.06%， 较上年末 提升 0.32个百分点。 中国平安保险资金投资组合规模 为 34,420.35 亿元，其中 债券投资占比 49.2%，较上年末提升 2.3 个百分点； 股票资产占比为 8.3%， 较上年末下降 0.9 个百分点；非上市股权占比 2.0%， 较上年末下降 0.1 个百分点；长期股权投资占比 3.8%， 较上年末持平 。 中国太保 集团投资资产规模达 15,528.66 亿元，其中 债券投资占比 39.5%，较上年末下降 3.1 个百分点；权益类投资占比 15.5%，较上年末 下降 0.2 个百分点，股票和权益型基金占比 8.3%，较上年末 持平 ；固定收益类金融产品 占比有所提升 。 中国人保 投资资产规 模达 10,461.29 亿元，其中国债占比 9.1%，较上年末提升4.5 个百分点 ；股票占比 5.5%，较上年末提升 0.5 个百分点。 图 15： 上市险企保险投资资产配臵结构 （ %） 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 2020 上半年股市及债市都曾出现大幅波动，利率下行带来固定收益类金融资产收益的下降，整体上加大了保险资金运用的难度 。 新华保险投资组合 年化 净投资收益率为 4.6%，同比下降 0.4 个百分点 ；年化总投资收益率为 5.10%，同比提升 0.4 个百分点 。 中国人寿投资组合 年化 净投资收益率为 4.29%，同比下降 0.37 个百分点；总投资收益率为 5.34%，同比 下降 0.43 个百分点；综合投资收益率为 5.40%，同比 下降2.84 个百分点。 中国平安实现 年化 净投资收益率 4.1%，同比 下降 0.4 个百分点 ；总投资收益率为 4.4%，同比 下降 1.1 个百分点。公司债权计划及债权型理财产品名义投资收益率为 5.69%，剩余到期年限为 3.66 年。 中国太保实现 年化 净投资收益率 4.4%，同比 下降 0.2 个百分点 ；总投资收益率为 4.8%，同比 持平 ，其中权益类收益率达 4.1%， 同比提升 1.0 个百分点； 年化 净6 . 5 7 6 . 5 5 1 0 . 4 1 1 1 . 4 1 7 . 6 3 1 0 . 6 1 1 4 . 9 7 1 4 .1 8 8 . 8 9 8 . 8 4 4 6 . 8 7 4 9 . 2 3 4 2 . 6 4 3 9 .5 3 4 2 . 6 5 4 2 . 6 9 3 9 . 4 6 3 8 . 5 1 3 2 .4 5 3 6 . 5 0 1 2 . 0 7 1 1 . 8 2 9 . 5 3 9 . 4 3 1 2 . 1 7 1 2 . 5 9 1 1 .0 5 1 0 .6 8 1 1 . 3 3 1 1 . 6 1 3 4 . 4 9 3 2 .4 0 3 7 . 4 3 3 9 . 6 3 3 7 .5 4 3 4 . 1 0 3 4 .5 2 3 6 .6 3 4 7 . 3 3 4 3 . 0 5 01020304050607080901 0 02 0 1 9 2 0 2 0 H 2 0 1 9 2 0 2 0 H 2 0 1 9 2 0 2 0 H 2 0 1 9 2 0 2 0 H 2 0 1 9 2 0 2 0 H中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿 中国人保定期存款 债券 股票及基金 其他2020-08-31 保险 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 值增长率 5.3%，同比 下降 0.6 个百分点。在非公开市场融资工具的投资方面，名义投资收益率整体为 5.2%，平均剩余年限为 5.0 年。 中国人保实现年化净投资收益率 4.9%，同比下降 0.2 个百分点；实现总投资收益率 5.5%，同比提升 0.1 个百分点。 图 16： 上市险企保险投资资产收益率情况（ %） 资料来源： 上市公司财报 、 新时代证券研究所 7、 行业内部变化 人身险业务方面，疫情对线下业务冲击逐渐消除，行业逐步进入常态发展。在销售人力方面，一方面疫情对经济的负面影响会一定程度上增加从业人员的供给，另一方面保险公司也会维持销售队伍的整体质量，二者对人力规模的影响有一定抵消。在产品方面，除继续坚持保障型产品的销售外，出于规模增长、维系销售队伍等考虑，保险公司也会推动中长期储蓄型产品的销售，但对于价值的整体要求不会过于放松。此外，疫情对经济的后续影响可能会带来居民储蓄型保险购买力的短期下降，制约