2020-2021年5G工业海外对标研究报告,目录,1、公司概述,7 页,4、成长性分析,3 页,2、行业分析,3 页,3、竞争分析,3 页,5、财务分析,2 页,6、风险提示,1 页,摘要公司在汽车整车制造、航天航空与军工领域为行业领导者，以其技术优势和行业知识形成较深的护城河。 中端产品满意度行业领先，易用性得到专业用户认可 。新业务方面在云服务和生命健康领域部署，将推 动公司向云服务、平台化产品、生命健康领域拓展版图，获得强劲增长动力。过去三年，公司营收规模为36.67/41.07/44.98亿美元，毛利率和营业利润率稳定在85%/32%，平台化战略 和信息智能产品重要性被用户认知，推动其他软件收入明显增长。销售费用/研发费用/管理费用率稳定在31%/18%/8%。风险提示：疫情影响下游制造业客户IT预算受限；工业软件市场竞争激烈；研发进展不及预期。,达索系统制造业3D CAD龙头企业,1,1.1 达索系统（Dassault Systèmes）全球制造业3D CAD龙头企业,图1：达索系统发展历程,达索系统成立于1981年，总部位于法国。公司现有3D建模、社交协作、仿真、智能信息四 大产品模块，其中3D CAD为核心产品，占收入43%以上。下游方面，覆盖制造业、基建& 城市、生命科学&健康保健三大领域。,基本信息,1.2 核心产品是CAD、CAE，CAD占营收半数左右,图2：达索系统四大产品线构成3D Experience 平台,产品： CAD、CAE、沟通协作软件、智能信息软件四个产品线。整合以上产品线搭建“3D Experience 平 台”，为基于云的、面向智能制造的PLM系统，为客户提供基于单一数据源的数字化平台。,1378 , 31%,921 , 20%1026 , 23%,635 , 14%,535 ,12%,其他软件收入,图3：收入构成1CATIA收入SOLIDWORKS收入,ENOVIA收入,服务收入,主要的CA,D产品,注：1. 公司收入分为软件收入和服务收入，软件收入包含订阅收入和专利买断收入，服务收入指咨询服务收入,1.31 主要CAD产品：CATIA曲面能力强，SOLIDWORKS简单易学,CATIA：公司初创时自主开发的3D CAD软件，在3D曲面设计和跨学科设计技术上性能优势明显。定价具有 灵活性，可以一次性收取许可证费用，并进行年度维护，或者按季度或按年租用。一次性购买CATIA3DEXPERIENCE的基本许可证，价格为$11,200，年度维护费用为$2,000。 季度租赁的价格为1,700美元， 年度租赁的价格为4,500美元。SOLIDWORKS: 适用于对易用性、交互性要求更高的场景。一份独立许可证的价格为$3,995。年度订阅服务 的费用为1,295美元。表1：CATIA技术行业领先，SOLIDWORKS用户体验佳,注：1. 公司收入分为软件收入和服务收入，软件收入包含订阅收入和专利买断收入，服务收入指咨询服务收入,1.32 CAD产品应用举例,图6：GEOVIA为采矿业建模软件领导者,图7：BIOVIA用于AI药物研发,图4：CATIA助力捷豹路虎汽车设计,图5：SOLIDWORKS用于工程设计,1. 4 Medidata：临床试验软件解决方案领导者,表2：Medidata旗下产品列表，在EDC和CTMS领域为行业第一,2019年全资收购的一家美国公司，是临床试验数据服务SaaS行业领导者。公司主要产品包括EDC、CTMS、 eTMF等，主要客户是为制药企业、医药研发合同外包服务企业（CRO）、科研机构等从事临床试验的机构。 公司在全球有1400个客户，承载过20000个临床试验，2018年营收6.36亿美元，全球销量前15的药品有13 个在临床试验阶段使用过Medidata。,注：1. 公司收入分为软件收入和服务收入，软件收入包含订阅收入和专利买断收入，服务收入指咨询服务收入,1.5 主要PLM产品：Enovia应用广泛、功能强大的PLM品牌,图8：主要PLM品牌Enovia功能示意图：基于云的实时数据集成管理+团队协作,注：1. 公司收入分为软件收入和服务收入，软件收入包含订阅收入和专利买断收入，服务收入指咨询服务收入,CAD结果,CAE结果,合规要求,生产过程数 据,Enovia,数据,团队,决策,Enovia面向大、中、小型企业客户提供功能强大的PLM产品，能够无缝衔接CATIA。ENOVIA为企业中的所 有用户提供广泛的技术和业务应用程序组合，使客户能够安全地协作和创新，以构建和灵活的计划并达到成 功。ENOVIA允许进行持续优化，实时进度跟踪，可以将市场机会转化为市场优势。,1.6 按收入下游客户大企业和政府客户、前四大行业均占8成,行业：汽车与运输、工业设备、航天航空合计占收入59%，各占总收入的29%/16%/14%。,核 心 领 域,多 元 化 领 域,家居,包装消费品,船舶与海洋工程,生命健康,图9：达索系统核心领域和多元化领域主要客户以及各行业营收占比,汽车与运输29%,航天航空14%工业设备16%商业服务7%高科技,4%,能源与材料建筑与城市10%,注：生命健康包含2019Q3收购的临床试验软件服务龙头Medidata，2018年其收入为6.36亿，2019年预计为7.4亿，占达索营收的16%左右,行业分析,2,2.1 全球CAD市场近年增长有所提速，达索CAD位列行业第二,图10：预计未来4年全球CAD市场有30亿美元增量,图11：2016年CAD市场份额，达索位列第二,2018年2023年全球CAD市场CAGR为8%，高于2016年2018年的3%，行业加速增长，预计2023可 达112亿美元规模，以2018年为基准约有30亿美元的增量待兑现。2016年公司在CAD市场的份额为23%，位列第二，与跟进者份额差距较大，预计领先优势将持续。,“维护”对应达索的订阅收入中的支持服务收入部分,2%2%,3%,4%,6%,9% 10% 12%,23%,29%,0%,10%,20%,30%,40%,7,7.03,7.47,11.22,0,5,10,1513.83,2016,2017,20182023*注：单位（十亿）,2028*,CAGR 3%,CAGR 8%,图13： 2017全球PLM市场份额，达索位列第一,全球PLM市场预计到2023年可达263亿美元，以2019年为基准约有65亿元的增长空间。2017年公司占据全球PLM市场1/3的市场份额，约为西门子、PTC、欧特克份额之和，预计公司将凭借完 备的产品线和规模优势，继续保持领先地位。,2.2 达索占三成份额，到2023年全球PLM市场将有65亿美元增量,33%,21%,9%,6%,0%,10%,20%,30%,40%,Dassault,Siemens,PTC,Autodesk,18.6,26.3,30.025.020.015.010.05.00.0,2018注：单位（十亿）,2023*,CAGR,7.2%,图12：预计未来4年全球PLM市场有65亿美元增量,6.6,8.3,10.0,11.8 13.8,18.115.8,20.5,23.3,26.2,29.3,35302520151050,图15： 2019 Medidata位列市场份额第二,目前医药卫生领域市场前景广阔，2018年全球注册的临床试验有29.3万个，5年CAGR13%，疫情极大提高了全球对公共卫生的重视，预计临床试验数量将加速增长。公司仅次于老牌玩家甲骨文，是行业龙头，约占8.5%市场份额，新加入的临床医疗SaaS企业Veeva紧随其后。,2.3 Medidata为行业龙头，市场份额位列全球第二,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018注：单位(万),CAGR 13%,图14：2018年临床试验注册数达29万，5年CAGR13%,13.0%,8.5%,6.8%,6.8%,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,8.0%,10.0%,12.0%,14.0%,Oracle,Medidata,Veeva,SAP,竞争优势分析,3,公司（主要是CATIA品牌）在整车制造企业中覆盖面很广，福特、丰田、本田、特斯拉等均是公司客户。在航 天航空和军工制造领域，NASA也是达索客户。这是由于公司出身于达索航空对行业有较深刻的认识，密集地 收购相关领域企业，沉淀了较深的技术护城河，故而能在曲面设计上能达到极高的精度，在航空制造领域智能 管理复杂的工艺流程，不可以替代性较强。,3.1 竞争优势（一）：高端CAD产品具有较深的技术护城河,图16:达索是全球航天航空（左）、汽车（右）等领域头部企业,表3:达索在相关领域深入布局,3.2 竞争优势（二）中端产品用户满意度高，标准件丰富+易用性强,公司中端CAD产品是专业用户满意度最高的CAD软件，标准件数量远高于竞品AutoCAD，辅助作图功能更强；SOLIDWORKS致力于提供易于使用和部署但功能强大且准确的设计解决方案，该解决方案是多学科的，涵盖3D设计，电气和印刷电路板设计，产品数据管理，仿真，制造等。在教育领域， SOLIDWORKS在全球80 以上的顶尖工程学校，工厂实验室中都有应用。图17:SOLIDWORKS是2018国外专业用户最喜爱的CAD软件表4:SOLIDWORKS标准件数量更高,3.3 竞争优势：自行部署云基建，能够开发更多增值服务,公司在云服务方面与Autodesk不同，公司没有基于AWS等第三方云平台部署，而是通过投资初创公司来获得 全部控制权的云服务。公司目前获得了最高级别的安全认证，随着产品全线接入云服务，也将获得一定的规 模优势。自有云平台灵活性更高，基于此优势公司开发了比同行更多的数据服务产品，能够为客户提供更多 增值服务。表5:子公司安全级别较高表6:Autodesk VS 达索产品矩阵图18:达索产品的云服务产品,4.1中期增长驱动因素（一）：三大主营业务受益于行业增长,按照收入分类，公司三大主营业务为CAD、PLM和医疗相关服务，三个行业未来均有持续的市场份额增长，公司市场份额在三个市场位列前茅，作为头部企业将受益于行业增长。图19:三大主营业务受益于行业增长3D CAD软件市场规模不断上涨（单位：10亿美元）PLM软件市场规模2022年将达到31300亿(日元),医疗器械测试服务市场（单位：百万美元）,4.2 中期增长驱动因素（二）：云服务扩大客户群和增值服务规模,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,2014A,2015A,2016A,2017A,2018A,2019A,从行业来看，目前软件订阅模式收入五年CAGR为32%，远高于专利授权的15%，行业趋势是专利授权被软件 订阅取代。订阅方式价格门槛更低，能够帮助企业减少自有IT开支，中小企业客户将大幅提高。随着云服务的 普及，公司将产生大量数据，催生增值服务需求，驱动当前布局的信息智能模块快速增长，图20: 工业应用软件行业合计收入（百万美元），订阅模式快速成长软件订阅专利授权,CAGR15,%,CAGR32%,凭借公司完备的产品线和难以替代的单品优势，公司正力平台化产品战略，相比于单产品部署，平台化部署APRU会更高；平台化产品对大型企业和复杂程度较高的项目，更加经济，因此，目标客户主要为大型政企。表7：2018-2019从产品型转化为平台化型部分用户,4.3 中期增长驱动因素（三）：平台化战略,财务分析,5,5.1 财务表现：订阅、服务、美洲地区增速亮眼，整体营收稳步增长,地区上，公司收入在美洲（YOY23%）、欧洲(YOY4%)、亚太地区(YOY4%)分布相对均衡。,截至2019年12月31日，公司实现年营业收入44.98亿美元，自上市以来收入连续增长，但近年增速不高。,收入结构,2,744,3,048,3,152,3,382,3,647,4,107,4,498,27%,11%,3%,7%,8%,13%,10%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,2018A,2019A,图21：达索系统营业收入和同比增速营收（百万美元-左轴）营收yoy（%-右轴）,收入规模,财务表现部分的数据均为Non-IFRS标准下,32%,42%,26%,图22：2019年收入结构（按地区）美洲欧洲亚太,5.2 其他软件收入增速领先，盈利能力、费率稳定,公司盈利能力稳定，营业利润率基本保持在32%左右。2012年以来，销售费用有所降低， 公司市场影响力较强，销售费用需求减少。2012年以来主要是收购和产品的迭代，无重 大科研项目，研发费用率投入稳定维持在18%。,收入结构变动,CATIA占重要位置，收入放缓，其他软件收入拉动整体增长。是由于2012年之后公司加快收 购，拓展了云服务、MoM、营销和电磁/动态流体仿真、ERP、临床医疗等多样化服务；另 外，客户向平台型产品逐渐转移。,盈利能力,0,1000,2000,3000,4000,5000,0,500,1000,1500,2011A 2012A,2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A,CATIA收入其他软件收入 服务收入,SOLIDWORKS收入ENOVIA收入Non-IFRS 收入(百万欧元-右轴）,图23:历年分产品收入水平变化（百万欧元）图24:营业利润率32%，三费均有所降低,38%,32%,33%,31%,31%,18%,18%,7%,8%,7%,8%,87%,87%,86%,85%85%85%31%31%31%17%18%18%,85%85%,22%32%10%,32%,30,%,31,%,31%,32%8%,18%32%8%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0%,10%,20%,30%,40%,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,18%32%8%2018A2019A,销售及营销开支（%） 毛利率-右轴,研究与开发支出（%）行政管理开支（%） 营业利润率,风险提示,6,风险提示,（1）疫情影响下游制造业客户IT预算受限。工业软件主要面对制造业企业，中小企业占多数，资金预算有限， 需要投入生产设备或生产材料，疫情影响下，公司削减或推迟工业IT预算。（2）竞争激烈。全球看，传统制造业龙头凭借丰富行业经验，纷纷进军工业软件市场，同时企业信息化厂家凭借ERP等信息系统，进入工业软件市场。（3）研发进展不及预期风险。工业软件属于高技术壁垒行业，一旦企业研发没有找对方向，就可能处于技术 弱势地位。,THANKS,