新材料系列深度报告之二 关键战略材料篇：高性能稀土永磁材料 全球竞争力，风起正当时 行业深度报告 行业报告 钢铁 &新材料 2020 年 08 月 24 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业深度报告 *钢铁 &新材料 *新材料系列深度报告之一总览篇：制造强国之基，市场前景广阔 2020-07-27 证券分析师 李军 投资咨询资格编号 S1060519050001 010-56800119 LIJUN243PINGAN 稀土永磁材料是现代工业关键基础材料之一。 其相较于传统永磁材料，稀土永磁材料是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，已经成为现代工业关键基础材料。 目前，第三代稀土永磁材料 钕铁硼永磁材料是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优的磁性材料 ，其中 烧结钕铁硼磁材是目前产量最大、应用范围最广的钕铁硼永磁材料。 稀土永磁材料产业是我国少数具备全球竞争力的产业之一 。 我国已经成为全球最大的稀土永磁材料生产基地和出口基地，产能占全球 80%以上，高端产能也接近全球一半。 2019 年我国稀土永磁产品出口 100 多个国家，德国、美国、日本占据了我国出口量的前三甲。在 中美贸易摩擦背景下，美国大规模针对中国进口商品征收关税，却剔除了稀土永磁材料，并加大进口量。我国 稀土永磁产业之所以具备这样的 竞争实力 ，我们认为主要有三个原因：（ 1） 我国 稀土资源量足价稳，能够保证我国稀土永磁材料产业上游 原材料不被其他国家“卡脖子”；（ 2）政策强力支持。 稀土永磁材料特别是高性能稀土永磁材料是我国重点新材料和高新技术产品，一直受到国家产业政策的大力支持 ，这 为我国稀土永磁材料产业保持全球竞争力提供了有效支撑 ；（ 3） 材料研发不断取得进步 ， 为我国稀 土永磁材料产业全球竞争力持续提供动力 。我国在 钕铁硼永磁材料专利 申请量方面已经占到了全球第 2 位，仅次于日本 。 在高性能烧结钕铁硼材料方面 ，我国已经突破多项关键工艺技术，达到国际先进水平。 乘低碳经济发展之风，高性能稀土永磁材料 需求有望迎来爆发。 高性能稀土永磁材料被广泛应用于节能环保制造产业等低碳经济领域，随着世界各国家纷纷大力投资低碳节能环保制造产业，并大力推动绿色节能环保产品消费，以新能源车、风力发电、节能家电、机器人和智能制造等为代表的新兴产业快速发展，高性能稀土永磁材料需求有望迎来高速增长。据我们测算， 2019 2025 年，全球新能源车对钕铁硼永磁材料需求量将达到45016 吨，年均复合增长率达到 18.34%；到 2024 年，全球风电装机所带来的对高性能钕铁硼需求量为 20552 吨，比 2019 年增长 21.52%，年均复合增长达到 3.98%；保守估计到 2025 年，全球变频节能家电所需钕铁硼永磁材料不会低于 9418 吨，比 2019 年增长 63.4%，年复合增长率8.53%；到 2024 年， 全球工业机器人销量对应的钕铁硼消耗量将达到23325 吨，年均复合增长率 17.25%。 仅新能源汽车、风力发电、节能家电三个 应用 领域 2025 年所需的高性能钕铁硼磁材合计就超过了 2018 年全球高性能钕铁硼磁材的需求总量，市场前景十分值得期待 。 -10%0%10%20%30%40%Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20沪深 300 钢铁证券研究报告 钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 28 高性能稀土永磁材料供给有限，优势企业持续受益。 从稀土永磁材料供应增速来看，我国高性能稀土永磁材料产量增速远小于行业产量整体增速。 20142016 三年间，我国钕铁硼磁材产量年复合增速 10.08%， 而高性能钕铁硼磁材年复合增速只有 2.06%。 由于进入 高性能稀土永磁材料 领域存在 技术和人才的壁垒、非标准化产品的制造壁垒、资金壁垒、客户粘性壁垒、品质认证壁垒、专利壁垒等 6 大壁垒 ， 导致后来者难以进入提供增量，而已经手握大量长期客户订单的行业 优势 企业更愿意维持当前局面，主动快速扩张的意愿不足 ，从而导致 高性能稀土永磁材料供应快速增长能力有限。这就为国内 优势 磁材企业成长提供 了发展空间，使之持续受益。 投资建议： 我国是全球最大的稀土永磁材料生产基地和出口基地，年产稀土永磁材料占全球 80%以上，其中高性能稀土永磁材料接近全球总产量的一半，是我国少数具备全球竞争力的产业之一。随着以新能源汽车、风力发电为代表的低碳节能制造产业的快速发展，高性能稀土永磁材料需求有望迎来爆发期。同时，由于受制于行业生 产壁垒，高性能稀土永磁材料供应快速增长能力有限，行业整体处于供不应求的状态，这就为国内 优势 的磁材企业成长提供了良好的机遇。看好高性能稀土永磁材料优势企业的成长空间，建议关注中科三环、银河磁体、大地熊、正海磁材、金力永磁、宁波韵升等企业。 风险提示： 1、下游行业增长不及预期的风险。高性能稀土永磁材料需求空间有赖于下游行业的快速增长，如果下游行业发展不及预期，行业增速放缓，将可能导致高性能稀土永磁材料需求不足，造成行业产能利用率下降，行业整体业绩下滑。 2、上游原料价格大幅波动的风险。高性能稀土永磁材料的生产成本 60% 70%是稀土元素及分离物，如果稀土价格大幅暴涨，可能导致高性能稀土永磁材料性价比下降，造成下游用户转而寻找替代品，导致行业整体市场空间下降。 3、贸易摩擦加剧导致行业出口出现大幅波动的风险。由于 全球主要国家 对我国稀土永磁材料依存度较高，若未来国际经济、政治局势出现大的波动导致我国与全球主要国家和地区贸易摩擦加剧，我国对稀土永磁材料出口采取限制措施，将对行业及业内公司经营业绩造成一定不利的影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-08-21 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中科三环 000970.SZ 10.09 0.19 0.19 0.26 0.31 53.47 54.01 38.81 32.55 未评级 银河磁体 300127.SZ 16.98 0.46 0.47 0.53 0.58 37.21 35.94 32.01 29.05 未评级 大地熊 688077.SH 56.23 0.73 0.76 0.98 1.31 77.56 73.74 57.67 42.84 未评级 正海磁材 300224.SZ 9.87 0.11 0.16 0.20 0.29 86.94 63.24 48.17 33.80 未评级 金力永磁 300748.SZ 41.51 0.38 0.49 0.61 0.70 109.39 84.96 67.56 59.59 未评级 宁波韵升 600366.SH 6.70 0.05 0.11 0.07 133.39 61.93 101.95 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致预期 钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 28 正文目录 一、 稀土永磁材料是现代工业关键基础材料之一 .6 二、 稀土永磁材料产业是我国少数具备全球竞争力的产业之一 .8 2.1 上游原料量足价稳，是我国稀土永磁材料产业全球竞争力的坚强保障 . 10 2.2 政策强力支持，为我国稀土永磁材料产业保持全球竞争力提供有效支撑 . 11 2.3 材料研发不断进步，持续为我国稀土永磁材料产业全球竞争力提供动力 . 12 三、 乘低碳经济发展之风，高性能稀土永磁材料需求有望爆发 .13 3.1 稀土永磁材料应用广泛，高性能钕铁硼永磁材料需求潜力巨大 . 13 3.2 新能源汽车发展迅猛，将拉动高性能钕铁硼永磁材料需求高速增长 . 15 3.3 风力发电稳步增长，为高性能永磁材料需求持续提供增量空间 . 16 3.4 节能家电渗透率不断提升，助力高性能稀土永磁材料需求增长 . 17 3.5 新兴应用领域蓬勃发展，为高性能稀土永磁材料需求增长再添助力 . 19 四、 高性能稀土永磁材料供给有限，优势企业持续受益 .21 4.1 行业集中度较低，企业两极分化 . 22 4.2 高性能稀土永磁材料进入壁垒较高，供应快速增长能力有限 . 22 4.3 主 要稀土永磁材料上市公司简况 . 24 五、 投资建议 .26 六、 风险提示 .26 钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 28 图表 目录 图表 1 永磁材料的分类 . 6 图表 2 三类钕铁硼材料优点、制作工艺及应用对比 . 7 图表 3 20102019 年我国钕铁硼磁材产量增长迅速 . 7 图表 4 20112019 年我国铁氧体磁材产量稳中有降 . 7 图表 5 烧结钕铁硼永磁材料产量占比高达 94.3%（ 2019） . 8 图表 6 钕铁硼永磁材料产业链 . 8 图表 7 2018 年我国钕铁硼磁材产量占全球总量 87%. 9 图表 8 2019 年我国稀土永磁产品出口前 10 国家和地区 . 9 图表 9 我国高性能钕铁硼磁材毛坯产量接近全球总产量的一半（ 2018） . 9 图表 10 目前国外稀土永磁材料领域主要生产企业基本情况 . 10 图表 11 稀土永磁材料占稀土消费总量 44.10% . 10 图表 12 我国稀土矿资源储备量位居全球首位 . 11 图表 13 2019 年我国稀土产量占全球总产量 62.86% . 11 图表 14 主要稀土原料价格 2017 年以来保持温和波动走势 . 11 图表 15 国家有关支持稀土永磁产业发展政策梳理 . 12 图表 16 近年我国稀土永磁材料专利申请量显著提升 . 12 图表 17 我国钕铁硼永磁材料专利申请量位居全球第 2 . 12 图表 18 稀土永 磁材料主要应用领域及应用实例 . 13 图表 19 钕铁硼永磁材料七大系列及其应用领域 . 14 图表 20 全球高性能钕铁硼磁材主要消费领域占比情况（ 2018） . 14 图表 21 2011-2019 年我国新能源汽车产量显著提升 . 15 图表 22 全球新能源汽车渗透率逐年上升 . 15 图表 23 20192025 新能源车对高性能钕铁硼磁材需求测算 . 15 图表 24 直驱风力永磁发电机内部构造图 . 16 图表 25 全球风电装机数据预测 . 16 图表 26 2019 年我国风机整机制造 商市场份额 . 17 图表 27 2019 年全球新增风机总装量前 10 企业 . 17 图表 28 20192024 全球新装风机对高性能钕铁硼磁材需求预测 . 17 图表 29 三大家电变频渗透率在持续提升 . 18 图表 30 三大变频家电销量从 2017 年冲高回落但仍保持一定增速 . 18 图表 31 三大变频家电钕铁硼磁材需求 量测算 . 19 图表 32 典型机器人类型 . 19 图表 33 全球及中国工业机器人销量保持高速增长 . 19 钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 28 图表 34 20192024 年我国及全球工业机器人销量预测 . 20 图表 35 全球及我国工业机器人对钕铁硼磁材消耗量测算 . 20 图表 36 新能源汽车、风力发电、节能家电 2025 年高性能钕铁硼磁材需求量超过 2018 年全球需求总量 . 21 图表 37 全球高性能钕铁硼磁材毛坯产量占 26%（ 2018） . 21 图表 38 我国高性能钕铁硼磁材毛坯产量仅占 15%（ 2018） . 21 图表 39 我国烧结钕铁硼磁材企业产量规模分布 . 22 图表 40 我国高性能永磁材料产量增速较行业整体增速偏低 . 23 图表 41 涉及稀土永磁材料主要上市公司简况 . 24 图表 42 6 家高性能稀土 永磁材料上市公司主要指标对比 . 26 钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 28 一、 稀土永磁材料是 现代工业 关键 基础 材料之一 永磁材料是一种无需借助外界电场，可通过自身所产生的磁场实现电能与机械能之间能量交换的材料。永磁材料是实现如空调、冰箱、牵引电机、发电机、燃料电池、混合动力汽车、风力电机等家用电器或其它电气设备高性能化、小型化、高效化的关键材料之一。 稀土永磁材料是一类以稀土金属元素 RE（ Sm、 Nd、 Pr等）和过渡族金属元素 TM（ Fe、 Co 等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料。其 相较于传统永磁材料，稀土永磁材料 是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，已经成为 现代工业不可或缺的关键 基础材料。 目前，稀土永磁材料按开发应用时间可分为第一代钐钴永磁材料（ SmCo5）、第二代钐钴永磁材料（ Sm2Co17）和第三代钕铁硼（ Nd2Fe14B）永磁材料 ，第三代 钕铁硼永磁材料 出现后，由于其 优异的性能和较低的价格 很快取得了大规模的应用，并基本上替代了一、二代钐钴永磁材料。 而以 稀土铁氮 (Re-Fe-N 系 )和稀土铁碳 (Re-Fe-C系 )为代表的第四代稀土永磁材料尚在研发阶段 ，工艺不够成熟 ，据业内预计 第四代稀土永磁材料走向 大规模产业化应用 至少还需几十年 时间 。 图表 1 永磁材料的分类 资料来源 ：新材料在线， 平安证券研究所 在现有稀土永磁 材料 体系中，钕铁硼永磁 材料 是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优的磁性材料 ，也是本报告研究的重点稀土永磁材料 。按照制造工艺的不同， 钕铁硼 永磁材料又 可分为烧结、粘结和热压三类，其在性能和应用上各具特色，下游应用领域重叠范围比较少，相互之间起到功能互补而非替代或挤占的作用。 钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 28 图表 2 三类钕铁硼材料优点、制作工艺及应用对比 类型 优点 制作工艺 应用 烧结钕铁硼 高磁能积、高矫顽力、高工作温度 采用的是粉末冶金工艺，熔炼后的合制成粉末并在磁场中压制成压坯，压坯惰性气体或真空中烧结成型 汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空清洁能源、航空航天等领域 粘结钕铁硼 工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等 用可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通过各种可塑性材料的成型工艺而制成 办公室自动化设备、电装机械、视听设备、仪器仪表和小型马达等领域 热压钕铁硼 致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型 通过热挤压、热变形工艺制成的磁性能较高的磁体 主要用于汽车 EPS 电机领域 资料来源 ： 中国产业信息网 ， 平安证券研究所 从 2000年以来， 我国 就 成为世界第一大稀土钕铁硼 永磁材料 生产国。 随着下游应用的发展，我国 钕铁硼 永磁材料产量一直保持较快增长 。 2010 2019年这 10年间，我国 钕铁硼 永磁材料产量 增长了118%，年均复合增长速度达到 9.06%。 相比较之下，铁氧体永磁材料则保持着稳中 有 降的趋势。 图表 3 2010 2019 年 我国 钕铁硼 磁材产量 增长迅速 图表 4 2011 2019 年 我国铁氧体磁材产量稳中有降 资料来源： 中国稀土行业协会 ，平安证券研究所 资料来源： 中国电子元件行业协会 ，平安证券研究所 据中国稀土行业协会 2019年数据 显示 ， 烧结钕铁硼毛坯产量 17万吨， 占 当年 钕铁硼磁材总量 94.3%，粘结钕铁硼占比 4.4%， 其他合计 产量占比 只有 1.3%。 该数据反映出在 钕铁硼 永磁材料中，烧结 钕铁硼 磁材 是目前 产量最大、应用范围最广的钕铁硼 永磁材料 。 8.26 8.85 8.96 9.4311.813.513.6915.6716.4518.030%5%10%15%20%25%30%024681012141618202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产量（左轴，万吨） 同比增速（右轴， %）-4%-2%0%2%4%6%8%10%48495051525354552011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产量（左轴，万吨） 同比增速（右轴， %）钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 28 图表 5 烧结钕铁硼永磁材料产量占比高达 94.3%（ 2019） 资料来源 ：中国 稀土行业协会 ， 平安证券研究所 二、 稀土永磁材料产业是我国 少数 具备全球竞争力 的 产业之一 稀土永磁材料行业 具备完整的 产业链 。 以钕铁硼永磁材料为例， 产业 上游主要是稀土矿开采、稀土冶炼行业，中游是钕铁硼 材料 生产商，下游是消费电子产品、基础工业等传统领域，以及新能源、节能环保等新兴应用领域。 图表 6 钕铁硼永磁材料产业链 资料来源 ：金力永磁招股说明书， 平安证券研究所 我国已经 成为全球 最大的稀土永磁材料生产基地和出口基地。 据中国稀土行业协会统计， 2018年 我国生产 13.8 万吨钕铁硼磁材，占全球总产量 87%，是产量全球第二的日本近 10 倍 ； 2019 年我国94.30%4.40% 1.30%烧结钕铁硼毛坯 粘结钕铁硼 其他磁材钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 28 稀土永磁产品出口至全球 6 个大洲、 100 多个国家，全球制造业最发达的 德国 、 美国 、日本占据了我国出口量的前三甲。 图表 7 2018 年 我国 钕铁硼 磁材产量 占全球总量 87% 图表 8 2019 年我国 稀土永磁产品出口前 10国家 和地区 序号 国家或地区 出口占比 % 1 德国 17.60% 2 美国 11.30% 3 日本 11.10% 4 韩国 7.70% 5 越南 7.00% 6 丹麦 5.60% 7 意大利 4.60% 8 泰国 4.20% 9 台澎金马关税区 4.20% 10 荷兰 2.80% 11 其他国家和地区 23.90% 资料来源：中国稀土行业协会，平安证券研究所 资料来源： 海关总署官网 ，平安证券研究所 整理 另外，我国 高性能 稀土永磁材料 发展也较快 ，高性能钕铁硼 磁材产量在全球占比接近 50%。 根据 中国稀土行业协会数据 ， 2018年全球高性能钕铁硼 毛坯 产量约为 4.8万吨，其中我国高性能钕铁硼 毛坯产量 约为 2.3 万吨，占世界高性能钕铁硼材料总产量比例约 47.92%，接近一半。 图表 9 我国高性能钕铁硼磁材 毛坯产量接近全球总产量的一半（ 2018） 资料来源 ： 中国稀土行业协会 ， 平安证券研究所 从当前 全球 稀土 永磁 材料 产业竞争格局来看， 我国稀土永磁材料产业呈现出蓬勃发展生机，而国外稀土永磁材料产业 则 明显 萎缩。 当前 ，美国本土钕铁硼磁体生产线基本处于关停状态，所需的稀土永磁材料几乎全部来自海外 ，此前粘结钕铁硼磁体领域内最知名厂商麦格昆磁也已经划归加拿大Neo 高性能材料公司 ； 日本 永磁产业 规模虽然仅次于我国，但 基本处于维持状态； 欧盟仅剩德国 VAC公司等少数几家钕铁硼磁体生产企业 。 87.0%8.8% 4.2%中国 日本 其他国家47.92%52.08%中国 其他国家钢铁 &新材料 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 28 图表 10 目前国外稀土永磁材料领域主要生产企业基本情况 名称 基本信息 工艺 产品类型 日立金属株式会社 日立金属株式会社成立于 1956年，是世界顶级的钕铁硼磁体制造商，掌握多项全球最先进的钕铁硼制造技术 烧结、粘结 烧结钕铁硼磁体、超高密度粘结磁体、添加 La、 Co 成分的铁氧体磁体 TDK 株式会社 TDK 株式会社成立于 1935 年，从 1950年开始研发磁性材料，并致力于开发不含重稀土的高性能稀土永磁材料 烧结 烧结钕铁硼磁体、添加 La、Co 成分的铁氧体磁体 信越化学工业株式会社 信越化学工业株式会社成立于 1926年，在日本富井县设立磁性材料研究所，能够生产完整系列的高性能钕铁硼永磁材料 烧结 烧结钕铁硼磁体 德国 VAC 德国 VAC 历史可追溯至 1914年，作为欧洲第一大磁性材料生产商，产品涉及从软磁到高性能钕铁硼永磁材料 烧结、粘结 烧结钕铁硼磁体、烧结钐钴 磁体 麦格昆磁 麦格昆磁现为加拿大 Neo 高性能材料公司的子公司，是全球粘结钕铁硼磁性材料研发和制造领域的领军企业 粘结、热压 MQP系列不含 Dy粘结钕铁硼磁粉； MQ3热变形磁体用磁粉 资料来源 ：中国新材料技术发展蓝皮书（ 2018）， 平安证券研究所 尽管 2019年 以来 中美贸易战和关税之争波澜不断，但美国从未对 从我国 进口 的 稀土永磁产品加征关税， 2019年从我国进口的稀土永磁产品较上年 还 增长了近 10%。 可以说，稀土永磁产业是我国为数不多在国际竞争中拥有重要地位影响力的产业之一，具备了全球竞争力。 我们认为 ，我国稀土永磁产业之所以具备这样的全球竞争优势， 主要 跟以下几个因素是分不开的： 2.1 上游原料 量足价稳， 是我国稀土永磁材料产业全球竞争力的坚强保障 稀土永磁材料 原料 是 稀土 金属和稀土氧化物 ， 也 是稀土 产业链下游的 主要应用领域 。 据安泰科统计，稀土永磁材料占我国稀土消费 总量 44.10%，占比最大。 图表 11 稀土永磁材料占稀土消费总量 44.10% 资料来源 ：安泰科， 平安证券研究所 我国 是稀土 资源大国，拥有全球 最丰富的稀土资源。据美国地质调查局的数据， 2019年中国稀土矿资源储备量 4400万吨，占全球资源比重的 36.67%， 位居全球第一 ； 2019年全球共生产了 21万吨稀土，其中我国产量高达 13.2万吨 ,占比高达 62.86%，也是稀土产量最多的国家。 因此， 我国丰富44.10%9.70%6.70%2.70%2.30%34.50%永磁材料 抛光材料 催化材料 储氢材料 发光材料 其他材料