免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究 /深度研究 2020年 08月 26日 黑色金属 增持（维持） 钢铁 增持（维持） 邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究员 SFC No. BPN270 qiuhanxuanhtsc 龚润华 SAC No. S0570119090058 联系人 gongrunhuahtsc 1金岭矿业 (000655 SZ,增持 ): 矿价上涨及成本改善，净利润大增 2020.08 2浙商中拓 (000906 SZ,增持 ): 20H1 扣非归母净利同比增 15% 2020.08 3金洲管道 (002443 SZ,增持 ): 20H1 原料成本下降，扣非净利增长 2020.08 资料来源： Wind 宝武变局 ， 短期仍难优化 竞争 秩序 中国钢铁行业兼并重组进行时 中国宝武产能将达世界第一，对国内钢材量、价影响仍有限 19 年中国宝武粗钢产能 、 产量世界第二 ； 20 年中国宝武拟入主重庆钢铁 、兼并太钢集团 ，粗钢产能有望达 1.15 亿吨 ， 产能有望达世界第一 。中国宝武 19 年兼并马钢集团 、 20 年拟兼并太钢集团 ， 均打破央 、 国企界限 ， 可为后期行业兼并重组起到示范意义 ， 但整合实际效果或有限 ， 例如马钢股份与宝钢股份 仍独立经营，在原料采购、生产、销售上并无协同。另外，即使 19 年中国宝武产能 、 产量均接近 1 亿吨，国内占比分别达到 8%、 9%，也无法对国内钢材量、价和技改带来的行业有效产能增加形成有效影响，因此行业整合对市场秩序的优化仍待观察。 中国宝武 拟 正式入主重庆钢铁 ， 兼并太钢集团 据重庆钢铁公告（ 2019-047），中国宝武计划成为重庆钢铁实际控制人，截至 20 年 6 月最新公告（ 2020-035），相关事宜仍在推进当中。据太钢不锈公告（ 2020-041），山西国资运营公司拟将太钢集团 51%股权划转至中国宝武 。按 2019 年数据测算 ， 若成功入主重庆钢铁 、 重组太钢集团 ， 中国宝武粗钢产能将达 11460 万吨 ， 略低于 安赛乐米塔尔；若考虑疫情影响，中国宝武实际有效产能或将超安赛乐米塔尔。若中国宝武成功入主 重庆钢铁、重组太钢集团，钢铁业务 规模 将继续扩张，特别是在不锈钢领域远期产能或超 1000 万吨 ， 有望提高市场话语权。 中国宝武 打破钢企央、国企边界， 示范意义大 二战后欧洲钢铁行业快速发展 ， 且钢企国有化程度高 ， 长期受政府扶持 ，此后因石油危机 受到冲击 ， 但国企性质致受补贴较多 、逆势扩张，此后开始去产能历程，并伴随着私有化浪潮，扫清兼并重组障碍，在此背景下催生世界第一家产量破亿吨钢企安赛乐米塔尔。目前中国前 20 大钢企中多为地方国企 ， 而中国宝武 19 年成功重组马钢集团 、 20 年拟 重组太钢集团，打破钢企央、国企边界，虽然整合效果或有限，例如马钢股份和宝钢股份仍存在一定同业竞争问题，但对此后钢铁行业可能发生的大规模兼并重组具有较好的示范效果。 行业集中度小幅提升，对行业盈利改善或有限 欧洲煤钢共同体建立的钢铁卡特尔组织，虽然可以控制钢材量、价，但无法对产能扩张形成制约 ，此后随着盈利下滑、 产能过剩而逐渐失效 ；美国USS 市占率曾达 66%， 可对市场形成有效控制 ， 但边缘钢厂扩张速度更快 、USS 市占率下行 至 40%后 ， 便丧失对市场控制力 。此次中国宝武若成功入主重庆钢铁、重组太钢集团，粗钢产能市占率有望达 10%，小幅提升行业集中度，但难成为市场规则制定者、对 钢材 量价形成有效影响，且行业层面仍在通过技改等实现有效产能扩张，因此对行业盈利改善或有限，兼并重组效果仍待观察。 风险提示：宏观经济不及预期 ，行业支持政策不及预期，钢铁行业有效产能继续增长 。 (14)(4)7182819/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06(%)黑色金属 钢铁 沪深 300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 中国宝武产能将达 1.15 亿吨，全球第一 . 3 政策鼓励钢企兼并、重组，做大做强 . 3 中国宝武拟实控重庆钢铁、太钢集团 . 3 中国宝武旗下钢铁可梳理为四大板块 . 4 建筑钢板块：八钢集团、韶钢集团、重庆钢铁（拟） . 5 汽车 钢板块：宝钢股份、马钢集团 . 5 不锈钢板块：宝钢德盛、宁波宝新、太钢集团（拟） . 6 特殊钢板块：宝武特冶 . 7 钢铁央企、国企打破边界重组意义重大 . 8 欧洲：解决所有制问题后催生世界第一大钢企 . 8 中国宝武：重组已打破 央、国企界限 . 9 行业集中度小幅提高对行业效益改善有限 . 10 欧洲煤钢共同体：约定价格、钢产量 . 10 USS：从控制美国钢价、产量到失败 . 11 中国宝武：市占率仍难影响钢材量价 . 12 风险提示 . 13 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国宝武产能将达 1.15 亿吨，全球第一 政策鼓励钢企兼并、重组，做大做强 多部委发文鼓励钢企兼并重组、做大做强。 自 2016 年钢铁行业供给侧改革以来，多个部委发文鼓励钢企兼并、重组。其中，顶层设计文件是 2016 年的国发 46 号文， 钢铁行业的兼并重组规划为分三步走。 图表 1： 钢铁行业国家层面兼并重组文件一览 日期 部门 文件名 主要内容 2016/02 国务院 关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明显提高，产能利用率趋于合理 2016/11 工信部 钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年 ) 按市场化运作、企业主体、政府引导的原则，结合化解过剩产能和深化区域布局调整，进一步深化混合所有制改革，深化国企改革力度，推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成若干家世界级一流超大型钢企集团；在不锈钢、特殊钢、无缝钢管等领域形成若干家世界级专业化骨干企业，避免高端产品同质化恶性竞争。支持产钢大省优势企业以资产为纽带，推进区域内钢企兼并重组，形成若干家特大型钢铁企业集团，改变“小散乱”局面，提高区域产业集中度和市场影响力 2016/09 国务院 关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见（ 46 号文） 到 2025 年，中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括 8000 万吨级钢铁集团 3-4 家、 4000 万吨级钢铁集团 6-8 家和一些专业化钢铁集团，如无缝钢管、不锈钢等专业化钢铁集团。围绕这一总目标，钢铁产业兼并重组从现在至 2025 年将分三步走：第一步是到2018 年，将以去产能为主，该出清的出清，同时，对下一步的兼并重组做出示范；第二步是 2018年 -2020 年，完善兼并重组的政策；第三步是 2020 年 -2025 年，大规模推进钢 铁产业兼并重组 2018/04 国家发改委 关于做好 2018年重点领域化解过剩产能工作的通知 进一步完善有利于企业实施兼并重组的政策环境，按企业主体、政府引导、市场化运作的原则，结合化解钢铁过剩产能和优化产业布局，鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制的兼并重组，处理好兼并重组过程中的资产、债务等问题，依法妥善安置兼并重组后的富余职工 资料来源：国家部委网站，华泰证券研究所 2016 年后宝钢集团重组武钢集团、马钢集团。 据宝钢股份公告（ 2016.9.23）， 2016 年，宝钢集团与武钢集团联合重组，组建中国宝武钢铁集团有限公司（简称“中国宝武”），武汉钢铁（集团）公司实施公司制改制、更名为武钢集团有限公司，成为中国宝武全资子公司；旗下上市公司武钢股份通过换股吸收合并方式，成为宝钢股份的全资子公司，更名为武汉钢铁有限公司（简称“武钢有限”）。 据马钢股份公告（ 2019-013）， 2019 年 5 月，安徽省国资委与中国宝武签订协议，无偿将马钢集团 51%股权 划转至中国宝武 ， 相关登记工作于 9 月完成，中国宝武成为马钢集团控股股东，实际控制人为国务院国资委 ；马钢股份与宝钢股份仍独立运营 。 中国宝武拟实控重庆钢铁、太钢集团 2019 年 ，中国宝武粗钢产能 、 产量全球第二。 在对国内钢企进行多次重组后，据中国宝武可交债跟踪评级报告（ 2020.7.20）， 2019 年中国宝武粗钢产能 9326 万吨 、粗钢产量8874 万吨 （以上均不并表重庆钢铁） ，全国占比分别为 8%、 9%。 2019 年，中国宝武粗钢产能、产量均低于排名第一的安赛乐米塔尔， 据 19 年 Factbook，后者粗钢产能 12450 万吨（ 2019 年 短流程产能 2760 万吨、长流程 9690 万 吨）、粗钢产量 8980 万吨。 图表 2： 中国宝武 2020 年拟重组太钢集团、重庆钢铁 重组钢企 板块 时间 同年重组钢企产量（万吨） 备注 八钢集团 普钢 2007 年 484 近似用 2008 年数据替代 韶关钢铁 普钢 2012 年 617 近似用 2013 年数据替代 武钢集团 普钢 2016 年 2578 近似用 2015 年数据替代 马钢集团 普钢 2019 年 1984 - 重庆钢铁 普钢 2020 年（拟） 672 近似用 2019 年数据替代； 17 年重庆钢铁重整后，第一大股东变更为重庆长寿钢铁，四源合投资通过产业发展基金持有重庆长寿钢铁 75%股权成为公司间接控股股东； 2019 年底中国宝武拟受让四源合投资所持有产业发展基金普通合伙人财产份额、成为公司实控人 太钢集团 不锈钢 2020 年（拟） 1086 近似用 2019 年数据替代 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 2019 年 12 月，重庆钢铁公告（ 2019-047）称，公司间接控股股东四源合投资与中国宝武及拟议交易相关方将尽快完成决策和审批程序，促使中国宝武成为重庆钢铁的实际控制人，截至 2020 年 6 月最新公告（ 2020-035），目前相关事宜仍在推进当中。 据公司 19 年年报 ，重庆钢铁粗钢产能 840 万吨，生产中厚板、棒线材及热轧卷板， 2019 年粗钢产量 672 万吨，总资产 270 亿元，营业收入 235 亿元，利润总额 9 亿元。 2020 年 8 月 21 日，据太钢不锈公告 （ 2020-041）， 中国宝武钢铁集团有限公司（ 以下 简称 “ 中国宝武 ” ）与山西省国有资本运营有限公司（ 以下 简称 “ 山西国资运营公司 ” ）签署无偿划转协议，山西国资运营公司将太原钢铁（集团）有限公司（简称 “太钢集团” ） 51%股权无偿划转给中国宝武。 此次 中国宝武 拟 重组太钢集团，是继重组马钢集团后的第二次打破央企、国企界限的重组。 上述重组还需上报国务院国有 资产监督管理委员会批准，并履行反垄断审查等程序。 据太钢集团债券跟踪评级报告（ 2020.7.10），太钢集团是集 铁矿采掘和钢铁生产、加工、配送、贸易为一体的特大型钢铁联合企业， 粗钢产能 1294 万吨（含 450 万吨不锈钢），生产不锈钢、碳钢、复合板材三大系列产品。 2019 年，太钢集团粗钢产量 1086 万吨，总资产 1285 亿元，营业收入 797 亿元，利润总额 35 亿元。 安米关停部分产能，中国宝武产能有望全球第一。 若中国宝武 2020 年成功入主重庆钢铁、重组太钢集团，按 2019 年口径，粗钢产能、产量将分别达到 11460 万吨、 10632 万吨，2019 年，中国粗钢产能 115220 万吨（ OECD statistics），粗钢产量 99634 万吨（国家统计局）， 若 中国宝武 成功 入主重庆钢铁、重组太钢集团后，产能占比 将达 10%、产量占比将达 11%。 产能口径上看，中国宝武 若 入主重庆钢铁、重组太钢集团后 ， 仍略低于 2019 年底的安赛乐米塔尔。但据我们不完全统计，受疫情冲击，安赛乐米塔尔已有涉及 1620 万吨产能的冶炼设备暂时关停 ， 故目前实际在产的有效产能或少于 10830 万吨 ， 低于 若成功 并表重庆钢铁、太钢集团后的 中国宝武 11460 万吨 产能 规模 。 图表 3： 2020 年以来 安塞乐米塔尔关停产能情况 （不完全统计） 地区 钢厂 /设备 粗钢产能 （万吨） 巴西 Tubarão 钢厂的 3 号高炉 280 西班牙 Sestao 钢厂 200 美国 印第安纳州伯恩斯港工厂 4 号高炉 248 美国 克利夫兰的 6 号高炉 150 法国 滨海福斯（ Fos-sur-Mer）和敦刻尔克（ Dunkirk）的两座高炉 400 西班牙 阿斯图里亚斯省希洪（ Gijon）钢厂的 A 高炉 270 加拿大 Dofasco 的 3 号高炉 72 合计 1620 资料来源： Mysteel，华泰证券研究所 中国宝武旗下钢铁可梳理为四大板块 目前，中国宝武并表钢企包括八钢集团、韶关钢铁、宝钢股份、马钢集团、宝钢德盛、宁波宝新及宝武特冶，我们按其产品特色将其分为建筑钢板块、汽车钢板块、不锈钢板块、特殊钢板块。 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表 4： 中国宝武若并表太钢集团、重庆钢铁， 其 国内钢厂布局呈现沿海沿江特点 资料来源：公司官网，自然资源部，华泰证券研究所；图中仅列示主要生产基地，非完全展示 建筑钢板块：八钢集团、韶钢集团、重庆钢铁（拟） 建筑钢板块 ， 中国宝武相关资产主要集中于八钢集团 、 韶关钢铁以及正在推进入主的重庆钢铁 。 19 年末， 八钢集团 、 韶关钢铁和重庆钢铁粗钢产能分别为 730、 660、 840 万吨 ，其中长材产能分别为 250、 420、 80 万吨，中厚板（部分与建筑领域相关）产能分别为 120、120、 180 万吨 。 从区域分布上看 ， 八钢集团稳居新疆钢铁龙头 ， 占据疆内建筑用钢市场 ； 韶关钢铁位于广东 ， 广东地区为钢铁净流入地区 ， 且地产 、 基建等领域发展势头较好 ， 当地建筑用钢享有一定区域性溢价 ； 重庆钢铁位于重庆 ， 牢牢把握西南区域钢铁市场 。 图表 5： 八钢集团、韶关钢铁、重庆钢铁产能情况 （单位：万吨） 八钢集团 韶关钢铁 重庆钢铁（拟） 生铁 660 618 720 粗钢 730 660 840 钢材： 770 650 770 螺纹 250 300 40 线材 120 40 中厚板 120 120 180 热轧卷板 300 - 350 冷轧卷板 100 - - 资料来源：公司公告，华泰证券研究所；截至 19 年末 汽车钢板块：宝钢股份、马钢集团 汽车用钢板块 ， 中国宝武 旗下资产主要集中于宝钢股份和马钢集团。其中， 据公司 19 年年报 ， 宝钢股份是国内冷轧汽车 板 龙头 ，市 场份额保持 50%以上，取向硅钢直流特高压市场国内占有率 100%； 据马钢集团社会责任报告（ 2016-2017 年度） ， 马钢股份汽车板国内排名第四 ， 硅钢国内排名前五 ， 且有特色产品 火车轮轴 ， 马钢股份是全球最大普速列车轮对供应商 ， 且在第三代高铁动车组用车轮市场占据技术高地 。 新疆八钢集团湖北宝钢青山基地广东宝钢东山基地、韶关钢铁福建宝钢德盛宁波宝新浙江上海宝钢宝山基地 、宝武特 冶宝钢梅山基地江苏安徽马钢股份公司本部、马钢长江钢铁、马钢合肥公司天津（拟）太钢天津天管公司山西（拟）太钢不锈、太钢精密带钢公司、太钢不锈钢管公司重庆（拟）重庆钢铁行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 6： 宝钢股份、马钢集团产能情况 （单位：万吨） 宝钢股份 马钢集团 生铁 4682 1833 粗钢 4898 2170 钢材： 4800 1970 螺纹 - 1057 线材 109 中厚板 289 - 热轧卷板 2083 881 冷轧卷板 1952 其他 366 32 资料来源：公司公告，华泰证券研究所；截至 19 年末 不锈钢板块：宝钢德盛、宁波宝新、太钢集团（拟） 不锈钢方面， 据中国宝武可交债跟踪评级报告 （ 2020.7.20）， 中国宝武 子公司宝钢德盛 冶炼产能在 160 万吨以上 ， 其中热轧卷板 产能 120 万吨以上、冷轧卷板产能 40 万吨； 宁波宝新的冷轧不锈钢薄板 产能 66 万吨，冷轧不锈钢焊管产能 1 万吨。 2018 年 6 月，宝钢不锈主要产线全面停产。 2012 年 7 月 4 日，上海市政府与宝钢集团有限公司签订了关于上海宝山地区钢铁产业结构调整签署合作协议，计划宝钢不锈 2015年不锈钢 750 立方米高炉停产， 2017 年不锈钢现址上所有生产设施停止生产，产线装备迁出上海。 2016 年 11 月 4 日，宝钢集团决定并报国务院国有资产监督管理委员会核准，将 2016 年至 2018 年 3 月内压减钢铁过剩产能目标任务由 920 万吨调整为 2016 年至 2017 年 2 年内压缩钢铁产能 1100 万吨。其中涉及宝钢不锈的设备包括： 750 立方米高炉一座、 2500立方米高炉一座、 150 吨转炉 2 座。 2016 年以来 ，宝钢不锈按计划分步关停了高炉、炼钢、热轧、冷轧产线，随着最后一道冷轧退火酸洗产线于 2018 年 6 月 8 日停止作业，宝钢不锈主要产线 实现 全面停产。 图表 7： 宝钢不锈主要产线关停进程 产线名称 关停时间 主要设备 年产能 炼铁产线 2016 年 6 月 20 日 1 座 2500m3 高炉、 1 座 750m3 高炉、 1 台 226 烧结机、 2 台 132 烧结机等 铁水 300 万吨 炼钢产线 2018 年 5 月 31 日 一条世界先进的不锈钢和碳钢联合生产线， 2 座 100 吨不锈钢电弧炉、 2 座 120 吨AOD 转炉、 1 座 120 吨 VOD 精炼炉、 2 座 150 吨 LF 精炼炉、 2 座 150 吨 LD 脱磷脱碳双联转炉和 4 套一机一流连铸机等 碳钢板坯 225 万吨、不锈钢板坯150 万吨 热轧产线 2018 年 6 月 6 日 3 座步进梁式加热炉、 1 套带立辊四辊可逆式粗轧机、 1 组七机架精轧机组、 1 套带隔热屏的无芯轴热卷箱等 碳钢板卷 181 万吨，热轧不锈钢板卷 128 万吨 冷轧产线 2018 年 6 月 8 日 1 条不锈钢热带退火酸洗线、 1 条碳钢连续酸洗线、 1 座不锈钢二十辊轧机、 1 条五机架冷连轧机组、 1 条不锈钢带钢冷退酸洗机组等 冷轧碳钢 140 万吨，不锈钢冷轧33 万吨，不锈钢酸洗板 33 万吨 资料来源： 51 不锈钢等，华泰证券研究所 中国宝武在福建德盛基地启动不锈钢项目。 2018 年 ， 中国宝武与福州市人民政府 签订 战略合作框架协议，加快启动宝钢德盛新一轮建设项目。根据 2018 年 宝钢德盛品种结构调整规划优化方案，宝钢德盛将围绕低成本、差异化的竞争策略，建成具有 200 系、 300系、 400 系和双相钢等全品种覆盖的不锈钢精品基地。另外，精品不锈钢绿色产业基地项目正在建设当中，根据中国宝武新闻中心，远期宝钢德盛将形成 570 万吨产能规模 。 远期看，中国宝武 若兼并太钢集团后， 不锈钢产能 将 超 1000 万吨 。 2019 年末 ，太钢 集团粗钢产能 1294 万吨 ， 其中不锈钢产能 450 万吨 。根据山西省钢铁行业转型升级 2018年行动计划，太钢集团计划淘汰 125 万吨碳钢产能置换为 100 万吨不锈钢产品 ， 目前暂未有项目进度情况 。 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 以冶炼（热轧）产能口径看， 若 中国宝武成功 兼并 太钢集团后，不锈钢粗钢产能将超 610万吨 ， 19 年 全国产能占比约 20%（ 51 不锈钢） ， 处较低水平 ； 其中热轧卷板产能超过 395万吨 、 冷轧卷板产能 260 万吨 ， 19 年 市占率分别约为 22%、 14%（ 51 不锈钢） 。远期看，未来中国宝武不锈钢产能或将达 1120 万吨 。 此次 若 成功 兼并 太钢集团 ， 将提高中国宝武在不锈钢行业的话语权 ， 特别是为进一步深入镍矿等原材料市场创造机会 。 图表 8： 中国宝武、太钢集团不锈钢产能情况 2019 年末 远期 宝钢德盛 宁波宝新 太钢集团 合计 宝钢德盛 宁波宝新 太钢集团 合计 冶炼 >160 - 450 >610 570 - 550 1120 热轧板带 >120 - 275 >395 冷轧宽幅 40 60 158 258 冷轧精密 - - 2 2 其它 - 1 15 16 资料来源：公司官网，公司公告， Mysteel， 51 不锈钢 ，华泰证券研究所； 2019 年 太钢集团热轧卷板产能根据冶炼产能及冷轧及其它产品产能相减测算得到；表中热轧卷板产能为最终产成品，不包含继续加工为冷轧卷板部分 特殊钢板块：宝武特冶 2018 年宝武特冶承 接 宝钢特钢 业务，并正式独立运营。 2018 年 ， 根据中国宝武与上海市人民政府签署的宝山吴淞地区整体转型升级相关协议，结合自身扭亏脱困任务和产业转型升级需要，宝钢特钢的相关特钢业务转移到宝武特冶，宝武特冶由宝钢特钢委托中国宝武进行管理，成为中国宝武直接管理的一级子公司，与宝钢特钢实行 “业务、资产、债务、人员、空间、时间”六清。 宝武特冶产品定位以高端、高档特殊钢和合金材料为主。 公司目前有五大类专业产线，形成了以特冶、不锈钢、结构钢三大系列为核心的产品体系，专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品，主要应用在航空航天、石油化工、核电等六大领域。 图表 9： 宝武特冶特钢产品主要应用在六大领域 应用领域 产品类别 用途 航空航天 高温合金 航空发动机及燃机转动件；高温承力件、紧固件；航空发动机及燃机叶片；机匣；燃料室 钛及钛合金 飞机结构件、紧固件；发动机盘件、叶片 高强结构钢 航空航天用材 特殊不锈钢 航空航天用特殊不锈钢；汽轮机叶片钢 轴承钢 航空轴承 核电领域 第二代及第三代压水堆、第四代高温气冷堆、实验快堆等 火电领域 超超临界锅炉用耐热钢 光电领域 塔式太阳能热发电中换热器、蓄热系统 石油化工 不锈钢管（管坯） 环保领域 烟气脱硫板式换热器、吸收塔、喷管 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 钢铁央企、国企打破边界重组意义重大 欧洲：解决所有制问题 后催生世界第一大钢企 欧洲钢企国有化程度高，长期受到政府扶持。 二战后， 西欧经济腾飞，钢铁工业快速发展，产能、从业人员均快速增加。西欧各国政府对本国钢铁工业采取扶植和资助政策，行政干预多，且 钢铁等重资产行业国有化程度较高，如到 80 年代，英法两国钢铁工业的国有化程度均达到 80%以上，其他国家如比利时国有化程度达到 73%、卢森堡 100%、意大利55%，奥地利 100%1。 西欧部分工业部门出现较高的国有化比例，有其时代背景。 1929-1933 年大萧条，使得经济学家和欧美政府反思自由市场经济缺陷，同时主张政府干预的凯恩斯主义兴起。与欧美大萧条形成鲜明对比，苏联“一五计划”（ 1928-1933）、“二五计划”（ 1933-1937）取得巨大成功。二战后，苏联通过“四五计划”（ 1946-1950）迅速恢复国民经济；同时，欧洲各国政府接收纳粹资产或投靠纳粹的企业，使之国有化，形成一批国企，美国在欧洲实施的马歇尔计划，主要通过政府项目的形式签约、履约，也有利于国企发展。此外，法国左翼政党长期执政，英国工党上台后兑现其国有化竞选纲领，也加速了欧洲企业的国有化。 国有钢企依赖补贴，即使在 1973 年石油危机中遭遇亏损，但仍然依靠补贴持续扩张 ，但盈利能力下滑明显 。受两次石油危机影响，欧洲在 此后的 1977 年和 1993 年，削减钢铁产能合计 5000-5700 万吨 2。 私有化扫清跨国重组障碍，亿吨级钢企诞生。 欧共体关于管制进口、量、价的自愿限制体系在 1985 年开始解体，且于 1988 年宣告终结。从 1985 年开始，欧共体各国钢铁业得到的政府扶持大量减少，并 开始出现私有化，到 1998 年， 国有钢企产量占比低于 5%3。 欧洲国有钢企的私有化扫清了欧洲钢企跨国兼并重组的法律障碍， 90 年代经济全球化、欧洲一体化催化了欧洲钢企的兼并重组。钢铁重要下游的汽车厂商全球并购不断，对钢铁材料形成了多基地跨国工业的需求。同时，欧元于 1999 年启动，欧洲市场走向一体化，更有利于生产规模大、销售渠道广的钢企。 2002 年 2 月，法国于齐诺尔、卢森堡阿尔贝德和西班牙阿塞雷利亚 3 家企业通过换股和互相持股的方式联合建立安赛乐公司， 安赛乐公司成为当时全球最大的钢铁企业 （ 2002年 ） ， 据 Mysteel， 新公司 粗钢产能 达到 4600 万吨，在世界钢总产量中的份额接近 5%。 图表 10： 欧洲 20 世纪前后钢企兼并重组 时间 合并公司 组建公司 影响 1997 年 4 月 德国蒂森公司、德国克虏伯公司、德国赫施公司的碳钢生产部门 蒂森克虏伯 成为德国第一大钢企，国内粗钢产量占比达四分之一 1999 年 10 月 英国钢铁公司 (英钢联 )、荷兰霍高文公司 康力斯 (COBUS)集团 成为欧洲第二大钢企、世界第四大钢企 2001 年 11 月 法国于齐诺尔、卢森堡阿尔贝德和西班牙阿塞雷利亚 安赛乐公司 全球第一大钢企 2006 年 1 月 米塔尔，安赛乐 安赛乐米塔尔 世界上第一家产量突破亿吨的钢铁公司 资料来源：公司官网， Mysteel，华泰证券研究所 2006 年 1 月，世界第一大钢企米塔尔 （ 2006 年 ） 对安赛乐发出收购要约，并于同年 7 月26 日购得安赛乐 92%股份，成立安赛乐米塔尔钢铁集团，世界上第一家产量突破亿吨的钢企 就此诞生。目前，安赛乐米塔尔的钢厂分布在全球近 30 个国家，在大多数市场上都是最大的钢铁生产商。 1 郑玉春 ,黄涛 .世界钢铁工业国际化发展趋势冶金管理 , 2011 2 郑玉春 ,黄涛 .世界钢铁工业国际化发展趋势冶金管理 , 2011 3 郑玉春 ,黄涛 .世界钢铁工业国际化发展趋势冶金管理 , 2011 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 中国宝武：重组已打破央、国企界限 前 20 大钢企多为 央企、各地国企。 根据世界钢铁协会统计 ， 2019 年国内前 20 大钢企中 ，国有企业属性占比最高 ，共有 13 家 （其中中央国有企业 3 家，地方国有企业 10 家），剩余 7 家为民营企业。 “宝马”重组打破央、国企界限。 2019 年 5 月，安徽省国资委与中国宝武签订协议，无偿将马钢集团 51%股权 划转至中国宝武 ， 相关登记工作已于 9 月完成，中国宝武成为马钢集团控股股东，实际控制人为国务院国资委。 据 Mysteel， 中国钢铁行业 CR10 从 18 年的 35%小幅提升至 19 年的 36%，但此次重组意义重大，一是打破央企、国企界限， 马钢集团实控权从安徽省国资委划转至国务院国资委 ，二是效率较高，从签订协议到完成登记，时间不足半年。 根据 2016 年国发 46 号文，为达到 2025 年钢铁行业 60-70%的 CR10 水平 ， 20-25 年间钢铁行业仍需进行大规模的兼并重组 。 19 年中国宝武成功重组马钢集团，打破央、国企界限后，或起到较好的示范意义，此次拟重组太钢集团 即为佐证。 图表 11： 前 20 中国钢企粗钢产量排名（ 2019 年 ） 排名 钢企 省份 粗钢产量（万吨） 企业性质 实控人 排名 钢企 省份 粗钢产量（万吨） 企业性质 实控人 1 中国宝武 上海 8874 中央国有企业 国务院国资委 11 包钢集团 内蒙古 1546 地方国有企业 内蒙古自治区人民政府 2 河钢集团 河北 4656 地方国有企业 河北省国资委 12 柳钢集团 广西 1440 地方国有企业 广西国资委 3 沙钢集团 江苏 4110 民营企业 沈文荣 13 日照钢铁 山东 1420 民营企业 杜双华 4 鞍钢集团 辽宁 3920 中央国有企业 国务院国资委 14 中信泰富特钢集团 江苏 1355 中央国有企业 财政部 5 建龙集团 北京 3119 民营企业 张志祥 15 河北敬业钢铁集团 河北 1258 民营企业 李赶坡 6 首钢集团 北京 2934 地方国有企业 北京国有资本经营管理中心 16 陕西钢铁 山西 1245 地方国有企业 陕西省国资委 7 山东钢铁集团 山东 2758 地方国有企业 山东省国资委 17 福建三钢集团 福建 1240 地方国有企业 福建省国资委 8 华菱集团 湖南 2431 地方国有企业 湖南省国资委 18 中天钢铁 江苏 1193 民营企业 董才平 9 本钢集团 辽宁 1618 地方国有企业 辽宁省国资委 19 南京钢铁集团 江苏 1097 民营企业 郭广昌 10 方大集团 江西 1566 民营企业 方威 20 太钢集团 山西 1086 地方国有企业 山西国资运营公司 资料来源： Wind，世界钢铁协会，华泰证券研究所；不含中国台湾地区；钢企所在省份以主要生产基地所在地或公司注册地为准；中国宝武 19 年产量扣除重庆钢铁 ； 青山控股集团有部分产能位于海外 ， 国内部分产量规模未排到前 20 行业研究 /深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 行业集中度小幅提高对行业效益改善有限 对于部分具备固定资产投资规模大、边际成本递减 特点 的行业 ，较适合垄断、寡头的竞争格局，如电 信 、邮政、自来水等自然垄断行业。钢企 边际成本递减的特征并不明显 ， 若 形成垄断、寡头等格局 ，也 主要 通过 控制扩张速度， 从而对 钢价、利润 形成保障 。 欧洲煤钢共同体建立钢铁卡特尔组织，主要采取约定价格、产量的方式进行，但未对各国的产能扩张进行限制，造成产能过剩，最终通过达维尼翁计划进行产能削减。美国钢铁业在发展中出现超大型钢企 USS，一度控制美国 66%的粗钢产量， USS 选择价格领导机制实现自身利益最大化。但价格领导机制也使得边缘钢厂快速扩张， USS 市占率在降至 40%后，价格领导能力大幅削弱。 欧洲煤钢共同体：约定价格、钢产量 煤钢共同体 促进二战后欧洲钢铁业恢复发展。 工业革命兴起于欧洲，欧洲钢铁行业在 19世纪 领先全球。而后，随着美国钢铁业的发展，欧洲的钢铁行业竞争优势逐渐下降。法国、德国 合计粗钢产量占比 在 1908 年达到最高点 34%，此后一路下行。 图表 12： 法国、德国粗钢产量全球占比 资料来源： Wind，华泰证券研究所 二战后 ，法国外长舒尔曼提出欧洲煤钢联营计划，试图控制战败国联邦德国的重工业。 1951年，法国、联邦德国、意大利、比利时、荷兰、卢森堡六国签订为期 50 年的欧洲煤钢共同体条约，条约确定共同体的基本任务是建立煤钢单一共同市场，取消有关关税限制，对生产、流通和分配过程实行干预。 1952 年 7 月，条约生效，欧洲煤钢共同体建立。至 1954 年，六国的煤、 焦炭、钢、生铁等的贸易壁垒几乎完全消除。共同体先后制订共同规章 ，其中央执行机构决定价格、规定生产限额并被 授权 对违反条约、规章的企业进行处罚。欧洲煤钢共同体促进了欧洲钢铁共同市场的形成，有利于二