优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 网络 安全 产业 链梳理 行业 增长 逻辑 究竟 是 什么 ？ 我们今天研究的这个赛道，极其特殊，几乎所有的信息产业发展，都离不开它的 “保驾护航 ”。 这个赛道的龙头 A，业绩非常亮眼， 2019 年营业收入增速 43%，2018 年 5 月上市以来，从 47.5 元，上升至峰值的 254 元，涨幅超过 430%。 图：龙头 A 走势 来源： wind 这个赛道的龙头 B， 2019 年营业收入增速 22.5%，从 2018 年 11 月的低点15 元，上涨至峰值高点的 31 元，涨幅超过 106%。 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：龙头 B 走势 来源： wind 图：龙头 C 走势，来源：东方财富 Choice 数据 上面的两家龙头 A、 B，分别是 深信服 和 启明星辰 。而公司 C，则是刚刚登陆科创板的另外一家龙头 奇安信 ，其增长更为迅猛： 2019 年同比增速 73%，过去三年复合增速 94%。 今天，我们要研究的产业链就是： 网络安全产业链。 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 对于这个产业链，几个需要我们解决的问题是： 一是，网络安全，究竟解决的是客户的什么需求？其增长的逻辑是什么？ 二是，这个市场的参与者增长情况如何？各自的竞争优势在哪里？ 三是，目前阶段回报水平怎么样？后续是否还有提升空间？ （壹） 网络安全产业链，从上游到下游，依次为： 上游 服务器、工控机、数据库、操作系统供应商，代表公司包括浪潮信息、Oracle 等。 中游 网络安全厂商，代表公司为 深信服、启明星辰、奇安信、绿盟科技 等。此外，我国部分公有云厂商也涉及安全业务，比如华为云、阿里云等。 下游 为政府、企业客户。其中，政府客户包括各级行政单位、公检法机关、卫生服务、教育机构、军队等；企业客户主要包括各类大、中型企业，比如电信、银行、地产集团、能源公司、大型零售企业等。 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：网络安全产业链 来源：塔坚研究 该产业链上游芯片、服务器应用范围较广，除了信息安全软件场景之外，还广泛应用于云计算、消费电子等诸多领域，各自的驱动力有所差异。而下游客户，主要包括政府和大型企业，各领域的经营模式、行业逻辑差异较大。因此，在本篇报告中，我们重点研究产业链中游的网络安全企业。 （贰） 网络安全产业，是指提供保障网络空间可靠性、安全性的产品和服务。 传统的网络安全产品形态，主要包括防火墙、防病毒产品等。不过，随着信息技术和数字经济的迅猛发展，云计算、移动互联网的出现，使网络的边界越来越模糊，虚拟空间和实体空间结合的越来越紧密，网络安全形势也更加复杂化。因此，对于网络安全产品的需求也随之上升。 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：网络信息安全的需求 来源：华西证券 网络信息安全业务，包括：硬件、软件、服务三大类。其中： 硬件 强调特定 “功能 ”属性，包括 VPN/防火墙、身份认证和鉴定，令牌 /智能卡、入侵检测与防御、统一威胁管理等； 软件 强调对于系统的 “管理 ”属性，包括身份管理，事件 /漏洞管理，政策合规管理、终端 /邮件 /网站安全管理、威胁管理等； 服务 强调对于客户的 “服务 ”属性，包括安全系统的咨询、项目实施、运维与相关技术培训。 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：网络信息安全产品分类 来源：华泰证券研究所 目前，我国的网络信息安全业务以硬件为主，而 USA 则以软件和服务为主。这主要由于，历史上我国网络安全支出以合规需求驱动，而在政府和大企业的预算体制下，安全硬件产品容易核算，从而导致我国网络安全支出硬件占比较高，软件占比少。 未来，随着网络边界的扩张及模糊化，以及企业安全防护意识的提升，未来，我国的软件和服务业务占比将随之提升。 综合来看，网络信息安全产业增长的驱动力，可以拆分为两部分： 1）随着信息化、数字化世界的扩张，带来的 IT 支出增加 ； 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 2）随着信息、网络空间中的安全需求的重要程度提升，带 来的 网络安全开支渗透率提升。 因此，网络信息安全市场规模的增速可以表示为： 信息安全市场规模增长 =IT支出增速 *信息安全渗透率增速。 （叁） 我们先来看全球 IT 支出增速： IT 支出，是指为了搭建整个数字世界所进行的投入，其目的在于提升人类社会的生产和服务效率。 2019 年，全球 IT 支出为 3.74 万亿美元（折合人民币 26.1 万亿元），同比增长 0.5%。 2007 年以来，全球 IT 支出呈现出波浪式增长的态势，近 13 年复合增速约为 1.93%。 2019 年，中国 IT 支出为 4098 亿美元（ 2.8 万亿人民币），同比增长 4.48%。 图：全球 IT 支出 来源： wind 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从长期来看，只要人类提升生产效率的追求不停息，数字世界的扩张就将持续。因此， IT 支出和全球数据增长、数字经济的扩张呈正相关关系。 根据 Gartner 预测， 2020 年全球 IT 支出将达到 3.9 亿美元（折合人民币约27 万亿元），同比上升 3%。预计 2021 年将突破 4 万亿美元大关。鉴于我国数字经济的高速发展，我国 IT 支出将保持较高水平，此处我们保守假设我国IT 支出增速和全球保持同步水平。 （肆） 再来看信息安全渗透率： 2011 年以来，全球网络安全渗透率持续上升，从 2011 年的不足 1.5%提升至2018 年的 3%，七年复合增速高达 12%。 2018 年同时期， USA 的网络安全渗透率已经超过 10%。与此对应的，是我国网络安全渗透率仅为 1.7%，可以看出，我国与 USA 及全球平均水平的差距均较大。 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：网络信息安全市场渗透率 来源：东兴证券 那么，未来我国网络安全的渗透率是否会进一步提升？我们从以下几方面来看： 图：网络安全渗透率提升的驱动力 来源：塔坚研究 优塾 发布于 2020 年 8 月 10 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 首先，是技术升级，带来了巨大的安全风险敞口。 通信和互联网技术的发展，让网络的边界持续扩张，数字空间和物理空间结合的越来越紧密，网络安全形势也逐级放大、更加复杂化。 第一级：前 3G 和 PC 互联网时代 仅实现了机器与机器之间的连接，数据和信息互联互通的维度是单一的。网络空间威胁所造成损失体现为信息泄露、系统瘫痪等少数场景。因此，网络安全需求仅体现在身份认证、防诈骗、防火墙、杀毒软件等少数场景。 第二级： 3G、 4G 和移动互联网时代 智能手机作为新的数据入口迅速普及，通信和互联网络实现了人与人的连接，而云计算让网络所承载的内容再次升级。随之而来的，是数据和信息互联的维度大幅度提升，个人、企业、政府等实体的位置、社交关系、财产、行为特征等数据全部进入了网络空间，网络空间威胁所造成的损失迅速放大。 第三级： 5G、物联网、人工智能时代 网络的边界将继续大范围扩张，虚拟数字空间和物理实体世界将进一步无缝融合，网络空间威胁对社会造成的损害将进一步放大。 其次，技术升级带来的巨大的网络风险敞口，带来了 越来越多的网络安全事故发生。