行业专题报告 | 汽车 1| 请务 必仔细 阅读报 告尾部 的重 要声明西部证券 2020 年 08 月 15 日 +。 进入 “大结盟”时代 证 券 研 究 报 告行业专题 报告 | 汽车 西部证券 2020 年 08 月 15 日 行业 评级中配 相 对 表现 1 个月 3 个月 12 个月 3.83 25.53 33.51 300 -0.84 20.24 27.36 S0800519100001 wangguanqiaoresearch.xbmail S0800519060004 021-38584242 leixiaoyiresearch.xbmail 2020 2020-08-12 2020-08-07 7 2020-08-03 -4% 2% 8% 14% 20% 26% 32% 2019-08 2019-12 2020-04 汽车 沪深300 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 自 动 驾 驶 是一 场 规模 游 戏 ，产业进入 “资 本 冷静 期”。1 ）技术层 面，2020 年L3 级别车型 进入 集 中 量产 阶 段 ，L4/L5 级 自动 驾 驶由 于 商业天花板更高， 再 加 上 疫 情 冲 击 ， 主 要 企 业L4/L5 车 型 量 产 计 划 均 有 推 迟 ；2 ） 资 金 层 面 ， Waymo 、Cruise 、Uber 作为自动驾驶技术领头羊，2019 年 相关研发投入 均超过20 亿美元， 全球前10 大玩家 在自 动驾 驶领域 投 入 超过160 亿美元， 另 一方 面 ，全 球 车市 已 连续 下 滑两 年 ，车 企 利润 承 压的 同 时研 发 支出 高 企， 而 自动驾驶 商业化 进度不 及预 期， 产 业已进 入资本 冷静期 ， 我们 测算2019 年 自 动驾驶行业兼并收购金额同比 下滑54% ，今年Waymo 首次寻求外部融资， 估值仅300 亿美 元，较 高点 缩水70% 。 自 动 驾 驶 进入 “ 大 结盟 ” 时代 ， 行 业 协同 格 局 初显 。 高级别自 动驾 驶需要 更 高的 信 号传 输 效率 ， 整车 电 子架 构 必须 调 整， 从 传统 的 分立 控 制向 集 中的 域 控制转变 ， 最 终形成 “车 载 电脑+ 云计算 ” 的 云端互 通 模式。 汽车电 子电气 基 础架构变 革并非 单一车 企 、Tier1 或科 技公司 可以 完成， 这也将 带 来 产业 合作 模式 的 改变 。 目前 全 球范 围 内涉 及 资本 运 作的 自 动驾 驶 联盟 已 经广 泛 存在 ， 主要包括 ：1 ） 车 企间 联 盟 ，比如 日 系车企 传承了 日本 长久以来 的财团 文化 ， 由丰 田 和软 银 主导 ， 通过 车 企间 交 叉持 股 加深 合 作 ， 以 及不 涉 及交 叉 持股 的 “通用- 本田-Cruise ” 、 “大 众- 福特-Argo al ”联 盟；2 ） 车 企和 头部 自 动驾 驶 公 司 联 盟 ，Waymo 和 沃 尔 沃 合 作 意 味 着 头 部 自 动 驾 驶 公 司 在 技 术 方 面对车企更开放；3 ） 车企 和Tier1 联盟，沃尔沃和Autoliv 合资的Zenuity 是 产业内零 整联盟 首例， 现代 和安波福 合资公 司Motional 已经落地 。 自 主 品 牌加 速 奔向 自动 驾 驶， 但 国内 产 业联 盟 尚未 大 规模 开 启， 推 荐德 赛 西 威、长城汽车、吉利汽车 。 特斯 拉成 功的 意义 不仅 在于 将汽 车的 定义 从机 械 产品 升 级为 电 子产 品 ，也 为 自主 品 牌超 越 合资 公 司提 供 了另 一 种范 式 。除 了 学习 丰 田的 精 益管 理 、大 众 的多 产 品线 ， 电动 智 能的 “ 杠杆 效 应” 为 后发 者 打开 了 新的 窗 口。 目 前国 内 自动 驾 驶领 域 产业 联 盟模 式 尚未 大 规模 开 启， 我 们认为国 内产业 联盟 有 如下 可能： 1 ） 随 着自主 品牌加 码纯电平 台投放 ， 车 企 间 联盟 可 能 性 加大 ， 建 议 关 注 纯电 平 台 布 局领 先 的 长城（601633.SH ） 、吉 利（175.HK）； 2 ）Robotaxi 催化国内 科技 公司和 初创 企业弯道 超车 （百 度、 Pony ai 、文远知行等） ，车 企 有 望 与 技 术 领 先 的 玩家 联盟；3 ） 国内零部件 供 应 商 在 自 动 驾 驶 领 域 缺 乏 沉 淀 ， 短 期 内 难 以 形 成 类 似 “ 现 代- 安 波 福 ” 零 整间的技 术联盟，但 德赛 西 威作为小 鹏P7 域控制 器IPU03 的供应商， 是英伟 达 在 国 内 合 作 的 第 一 家Tier1 ， 在 业 内 形 成 了 良 好 的 示 范 效 应 ， 随着L3 级别 自动驾驶 普及， 德赛西 威 （002920.SZ ）有望 率先成 为车企技 术联盟 对象 。 风险 提 示： 全 球疫 情 扩散 超 预期 、 汽车 销 量低 于 预期 、 自动 驾 驶 法 规 政策 推 出进度不 及预期 、自动 驾驶 技术发展 进度不 及预期 。