敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 钢铁 行 业： 高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 钢铁工业转型升级专题系列之 二 2020年 08月 27 日 看好 /维持 钢铁 行业 报告 分析师 张清清 电话： 021-25102904 邮箱： zhangqqdxzq 执业证书编号： S1480520080002 投资摘要 ： 工具钢行业 的竞争 壁垒 高，我国在中高端市场已有突破 。 工具钢 是用以制造切削刀具、量具、模具和耐磨工具的钢 ， 具有较高的硬度和在高温下能保持高硬度、红硬性、高的耐磨性和适当的韧性。 工具钢 在 生产上采用各种不同 的 冶金成份 、 变形和热处理工艺 以 满足不同的 性能 要求 ，同时 以模具钢为代表的 工具钢 产品 的资质 认证周期长、替换代价高， 对 优质 客户 的粘性较强 。 面对工具钢行业的高竞争壁垒，国产工具钢在中高端市场已 形成 突破。 后疫情时代 的 工 具钢市场回暖 在即 ， 高性能 工具钢 的渗透 率 将 不断 提升 。 受汽车 行业周期 和疫情 的影响，我国模具 行业的 市场规模在 2017 年创下历史新高后有所收缩 。 疫情冲击后 的需求修复叠加 5G 渗透后的电子设备更新需求 的 到来 ， 预计 国内 模具钢的需求将 逐渐回暖 ，同时模具制造业升级对模具钢的品质提出更高 的 要求 。 目前 我国的 切削工具以普通高速钢刀具为主 ，伴随着产业结构升级 和 加工材料的机械性能提升， 高性能高速钢 和硬质合金 等先进切削材料 的 渗透率 将不断 提 升 。 工具钢国产 替代 的 市场容量大 ，国产工具钢具有性价比优势 。 与国际先进水平相比， 国产 工 具 钢 在品种、质量、尺寸规格及使用性能等方面都有差距 ，高端产品的进口单价是国产的几倍 。 我国 模具 进口 的 市场规模约为 20 亿美元 ， 每年约有 10 万吨的高端模具钢 依赖 进口，占模具钢高端市场的 80%以上 。 我国 进口刀具 的 市场份额 升 至 30%， 高端刀具产品 的 国产 替代市场 容量 达 上 百亿 。 国产 工具钢 具 有 性价比优势 ， 将与 维护产业链供应链安全稳定 的发展需要 共同 加速国产 替代 的 进程。 国内 市场的 竞争 层次分明， 高端化和 专业化 是成长主线 。 传统的 国营 特 钢厂凭借着先进的特冶装备和技术优势在 国内 高端市场逐渐形成品牌效应 和市场基础 ，以天工国际、广大特材为代表的民营钢 厂 凭借着灵活、高效的经营体制和专业化、低成本的竞争优势 在中低端市场 快速成长。在市场景气度下行期，具有 高端化、 专业化优势 的 工具钢企业的市场份额 逆势 提高。 我国合金工具钢行业的供给相对集中，而需求相对分散， 生产企业具有较强的 议价能力和 成本转嫁能力 。 投资策略： 拥抱 工具钢 行业 高质 成长 和国产替代的 红利 。 工具钢是工业之母， 后疫情时代的需求修复 叠加 我国 制造业 的 转型升级 ，工具钢产业的发展 将 逐步 由量增向 质升 转变 ， 高端化 和专业化 成为 工具钢产业高质 成长 的 主 线 。我国工具钢产业的供给能力 不断 提升，高性价比 优势和 维护产业链供应链安全稳定 的发展需要 将 加速 高端 市场的 国产 替代 进程 。以 中信特钢、 天工国际、 广大特材和 ST 抚钢 为代表的具有优势基础的工具钢生产企业将充分享受行业高质 成长 和国产替代 的红利 。 风险提示： （ 1）原材料价格风险；（ 2）企业经营风险；（ 3）宏观经济风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中信特钢 1.81 1.29 1.37 1.46 10.22 14.37 13.47 12.69 3.69 强烈推荐 ST 抚钢 0.15 0.19 0.24 0.30 42.80 33.79 26.75 21.40 2.73 未评级 广大特材 1.15 1.22 1.77 2.06 33.20 31.30 21.57 18.53 3.82 未评级 天工国际 0.15 0.21 0.26 0.28 17.20 12.23 9.88 9.18 1.19 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 （未评级公司采用 Wind 一致性预期） P2 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 工具钢行业的竞争壁垒高，我国在中高端市场已有突破 . 5 1.1 工具钢行业的技术壁垒高 . 5 1.1.1 工具钢的种类繁多，性能指 标严苛 . 5 1.1.2 工具钢的工艺流程长，生产控制要求高 . 8 1.2 国产工具钢在中高端市场已有突破 .10 2. 我国的工具钢消费趋高端 化，国产替代的市场容量大 . 11 2.1 产业升级加速中高端工具钢市场的成长 . 11 2.1.1 后疫情时代我国模具行业将逐步回暖，产业升级拉动高品质模具钢的需求 . 11 2.1.2 产业升级下高性能切削材料的需求持续增长 .13 2.2 工具钢的 国产替代市场容量大 .16 2.2.1 我国模具行业的竞争力提升，高端模具钢国产替代的市场容量大 .16 2.2.2 我国高端刀具的进口替代市场规模达百亿 .18 2.3 高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 .20 3. 市场竞争格局层次分明，高端化和专业化是成长主线 .21 3.1 国营 钢厂控制高端市场，优质民企在中低端市场崭露头角 .21 3.2 高端化和专业化是工具钢行业高质成长的主线 .23 3.3 行业在产业链的地位尚可，保障企业的盈利能力 .24 4. 投资策略：拥抱工具钢行业高质成长和国产替代的红利 .26 5. 风险提示 .26 相关报告汇总 .27 插图目录 图 1： 工具钢的分类 . 5 图 2： 冷作模具 . 7 图 3： 热作模具 . 7 图 4： 塑料模具 . 7 图 5： 量具刃具用钢 . 7 图 6： 工具钢的生产工艺流程 . 9 图 7： 真空感应炉（长城特钢） . 9 图 8： 电渣炉生产线（抚顺特钢） . 9 图 9： 铸态高速钢的碳化物组织（× 400倍） .10 图 10： 锻态高速钢的碳化物颗粒（× 400 倍） .10 图 11： 模具及模具 钢的主要下游行业 . 11 图 12： 我国的模具分类销售额占比情况 . 11 图 13： 我国的模具业的固定资产投资完成额及增速 . 11 图 14： 我国模具业的营业收入增速与制造业投资（同比：右轴） . 11 图 15： 主要的汽车冲压零部件 .12 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 16： 我国的汽车销量及增速 .12 图 17： 我国的汽车保有量和销量与美日的比较 .12 图 18： 我国乘用车市场新车上市统计 .12 图 19： 我国的大家电产量 .13 图 20： 我国的小家电产量 .13 图 21： 我国的计算机和手机产量及增速 .13 图 22： 我国计算机、通信和电子设备制造业保持高速扩张（ %） .13 图 23： 我国刀具行业的市场规模继续扩张 .14 图 24： 我国金属切削机床及切削工具的产量持续下降 .14 图 25： 金属切削机床的主要下游 .14 图 26： 我国的工程机械和汽车产量增速 .14 图 27： 国内外上各类型刀具的市场规模占比 .14 图 28： 切削刀具的材料分类 .14 图 29： 粉末冶金 AHPT15 高速钢的显微组织 .16 图 30： 世界粉末冶金高速钢在各类刀具中的占比 .16 图 31： 我国模具进 出口金额（亿美元） .17 图 32： 2019 年我国模具行业的进出口产品结构 .17 图 33： 我国刀具的进口规模（含国内生产的外企，亿元） .18 图 34： 我国刀具的出口规模（亿元） .18 图 35： 我国进口刀具占国内市场的比重 .19 图 36： 我国进口和出口切削 刀具的单价（美元 /吨） .19 图 37： 我国钢铁产品的金字塔结构及规模以上的企业数量 .21 图 38： 我国重点优特钢企业的模具钢产量（万吨） .22 图 39： 我国的模具钢产能（万吨） .22 图 40： 我国重点优特钢企业的高速钢产量 .22 图 41： 2016 年我国 主要钢厂的高速钢产量 .22 图 42： 代表国营和民营工具钢企业的吨钢营收比较 .22 图 43： 代表国营和民营工具钢企业的销售毛利率比较 .22 图 44： 我国重点优特钢企业的模具钢 CR5 .23 图 45： 欧洲主要特钢企 业的兼并重组历程 .23 图 46： 我国各地区模具钢生产企业的数量和产能 .24 图 47： 我国的模具制造企业的分布情况 .24 图 48： 典型的模具价格构成 .24 图 49： 代表公司的模具钢和模具业务的毛利率比较 .24 图 50： 主要合 金原料的价格（元 /吨） .25 图 51： H13 主要合金原料的成本占比估算 .25 图 52： 我国原料金属矿产量占全球产量的比重 .25 图 53： 工具钢代表牌号的价格 .25 P4 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1： 碳素工具钢牌号性能及用途 . 6 表 2： 合金工具钢的牌号性能及用途 . 6 表 3： 代表牌号高速钢的性能及用途 . 8 表 4： 汽车品牌和可供选择的模具钢体系 .10 表 5： 刀具材料分类及主要应 用场合 .