1 报告编号19RI0504 头豹研究院 | 保险系列行业概览 400-072-5588 2019 年 中国养老保险行业概览 报告摘要 宏观研究团队 养老保险体系是中国社会保障制度重要组成部分， 由中国政府及相关主管部门依据法律法规建立，其 目的在于保障居民离退休后的基本生活，为居民提 供稳定的生活来源。养老保险体系建设是中国政府 及相关主管部门工作重点内容，基于老龄化发展趋 势、政策支持及家庭养老功能弱化，养老保险的保 障功能愈发凸显。近五年来，中国养老保险行业市 场规模由 2014 年的 65,315.8 亿元增长至 2018 年的 99,864.5 亿元，年复合增长率为 11.2%。 热点一：社会养老压力加大，加速释放养老保险需求 热点二：职工平均工资水平提升，促进养老保险金增长 热点三：监管政策趋严，促进行业规范化发展 当前，中国面临全球规模最大、持续时间最长的人口老 龄化问题。 根据国家统计局数据， 截至 2018 年， 中国总 人口为 139,538 万人，其中 65 岁及以上人口规模为 16,658 万人，占总人口的比例已从 2014 年的 10.1%上升 至 11.9%。与此同时，老年抚养比逐年攀升，由 2014 年 的 13.7%增长至 2018 年的 16.8%。社会养老压力增加， 刺激养老服务行业发展，加速释放对养老保险的需求。 中国养老保险体系中，基本养老保险、年金养老保险的 缴纳比例，均以职工工资为基数。因此，基本养老保险 金水平、企业养老保险金水平均与职工平均工资水平成 正比。职工平均工资水平越高，所需缴纳基本养老保险 金越高。根据中国国家统计局数据，城镇单位就业人员 平均工资由 2014 年的 56,360 元增长到 2018 年的 82,461 元，年复合增长率为 10.0%。 养老产业链包含养老金融业、 养老服务业、 养老地产业。 养老金融业包括反向抵押养老保险、企业/职业年金、房 地产信托投资基金、保险信托等。养老服务业涵盖管理 式医疗服务及老年护理服务。养老地产业包括大型综合 养老社区、普通社区养老住宅、养老住宅改建等。养老 金融业、养老服务业、养老地产业三者之间相互依托、 逐步融合，共同为中国养老事业发力。 王思雨 邮箱：csleadleo 分析师 行业走势图 相关热点报告 保险系列行业概览2019 年中国保险中介行业概览 保险系列行业概览2019 年中国责任保险行业概览 保险系列行业概览2019 年中国财产保险行业概览 2 报告编号【19RI0504】 目录 1 方法论 . 5 1.1 研究方法 . 5 1.2 名词解释 . 6 2 中国养老保险行业市场综述 . 8 2.1 中国养老保险行业定义及分类 . 8 2.2 中国养老保险行业发展历程 . 9 2.3 中国养老保险行业产业链 . 11 2.3.1 上游分析 . 12 2.3.2 中游分析 . 14 2.3.3 下游分析 . 15 2.4 中国养老保险行业市场规模 . 16 3 中国养老保险行业驱动因素 . 17 3.1 社会养老压力加大，加速释放养老保险需求 . 17 3.2 商业养老税收优惠政策推行，居民购买积极性提高 . 18 3.3 家庭养老功能弱化，促进养老模式转型 . 19 3.4 职工平均工资水平提升，促进养老保险金增长 . 20 4 中国养老保险行业制约因素 . 21 4.1 企业年金地区发展不均衡，限制养老保险体系均衡发展 . 2 1 4.2 中国居民传统养老理念阻碍行业协调发展 . 22 5 中国养老保险行业政策分析 . 23 6 中国养老保险行业发展趋势 . 26 3 报告编号【19RI0504】 6.1 商业养老保险将逐步融入养老产业链 . 26 6.2 个税递延型商业养老保险将全面推行 . 28 6.3 反向抵押养老保险前景可期 . 29 7 中国养老保险行业竞争格局 . 30 7.1 中国养老保险行业竞争格局概述 . 30 7.2 中国养老保险行业典型企业分析 . 31 7.2.1 平安养老保险股份有限公司 . 31 7.2.2 中国人寿养老保险股份有限公司 . 32 7.2.3 泰康养老保险股份有限公司 . 33 4 报告编号【19RI0504】 图表目录 图 2-1 中国“三支柱”养老保障体系 . 8 图 2-2 中国养老保险行业发展历程 . 10 图 2-3 中国养老保险行业产业链 . 11 图 2-4 中国基本养老保险基金收入与支出，2014-2018 年 . 12 图 2-5 中国企业年金基金累计结存，2014-2018 年 . 13 图 2-6 中国企业年金投资收益率，2009-2018 年 . 15 图 2-7 中国养老保险行业市场规模，2014-2023 年预测 . 16 图 3-1 中国人口老龄化，2014-2018 年 . 17 图 3-2 中国居民消费价格指数（1978=100） ，2009-2018 年 . 19 图 3-3 中国城镇单位就业人员平均工资，2014-2018 年 . 20 图 4-1 中国部分地区企业年金账户数量，2018 年 . 21 图 4-2 中国部分地区企业年金总额，2018 年 . 22 图 5-1 中国养老保险行业相关政策 . 25 图 6-1 中国养老产业链 . 27 图 7-1 中国 8 家专业养老保险公司 . 30 图 7-2 泰康养老部分养老保险产品介绍 . 34 5 报告编号【19RI0504】 1 方法论 1.1 研究方法 头豹研究院布局中国市场， 深入研究 10 大行业， 54 个垂直行业的市场变化， 已经积累 了近 50 万行业研究样本，完成近 10,000 多个独立的研究咨询项目。 头豹研究院依托中国活跃的经济环境，从金融、保险、证券等领域着手，研究内容 覆盖整个行业的发展周期，伴随着行业中企业的创立，发展，扩张，到企业走向上 市及上市后的成熟期，研究院的各行业研究员探索和评估行业中多变的产业模式， 企业的商业模式和运营模式，以专业的视野解读行业的沿革。 头豹研究院融合传统与新型的研究方法， 采用自主研发的算法， 结合行业交叉的大 数据， 以多元化的调研方法， 挖掘定量数据背后的逻辑， 分析定性内容背后的观点， 客观和真实地阐述行业的现状， 前瞻性地预测行业未来的发展趋势， 在研究院的每 一份研究报告中，完整地呈现行业的过去，现在和未来。 头豹研究院秉承匠心研究， 砥砺前行的宗旨， 从战略的角度分析行业， 从执行的层 面阅读行业，为每一个行业的报告阅读者提供值得品鉴的研究报告。 头豹研究院本次研究于 2019 年 7 月完成。 6 报告编号【19RI0504】 1.2 名词解释 城镇职工养老保险： 属于法律强制规定缴纳的养老保险， 参保人员为企事业机关单位的 职工，依据缴纳年限、缴纳基数、社会平均工资计算所得，缴纳年限越长离退休后领取 养老金越高。 养老金替代率：衡量劳动者退休前、退休后生活水平差异的一项指标，计算公式为：养 老金替代率=养老金领取水平/退休前工资收入水平。 倒按揭：亦称“反向住房抵押贷款” ，符合相关要求的老年人，将自有产权的房子抵押 给银行、保险公司等金融机构，可继续对房子持有使用权，并按月获得贷款。房主去世 后，银行、保险公司等金融机构将其房产出售，所得资金偿还贷款本金及利息，剩余部 分亦归房主所有。 健康老龄化： 20 世纪 80 年代后期， 因世界人口老龄化而产生的新概念， 包含老年人个 体健康、老年人口群体的整体健康、人文环境健康三点内容。 个税递延型商业养老保险： 由保险公司承保， 允许购买商业养老保险的投保人税前扣除 一定额度， 养老金账户积累阶段增值收益免税， 领取养老金时再按规定缴纳个税。 个税 递延型商业养老保险是国际上经常采用的税收优惠模式， 通过降低投保人当期税务负担， 提高居民购买商业养老保险积极性。 个人商业养老资金账户： 商业银行个人专用账户， 由纳税人指定， 用于归集税收递延型 商业养老保险缴费、收益及资金领取。该账户与居民身份证件绑定，封闭运行，具有唯 一性。 “421 家庭”结构：中国老龄化趋势的产物，反映两个年轻人需承担赡养 4 位老人、 抚育 1 个孩子的家庭压力。 7 报告编号【19RI0504】 居民消费价格指数： 度量商品、 劳务价格水平随时间变动的相对数， 可反映消费者支付 商品与劳务价格变动程度，亦可反映通货膨胀或通货紧缩程度。 代际公平： 可持续发展战略的重要原则， 要求当代人为后代人生产及发展保存必要的环 境资源及自然资源。 委托人：各省、自治区、直辖市人民政府。 受托机构：中国设立、中国国务院授权的养老基金管理机构。 托管机构： 具有中国社会保障基金、 企业年金基金托管经验或具有良好基金托管业绩和 社会信誉，接受受托机构委托负责安全保管养老基金资产的商业银行。 投资管理机构： 具有中国社会保障基金、 企业年金基金投资管理经验， 或具有良好资产 管理业绩、 财务状况和社会信誉， 接受受托机构委托负责养老基金资产投资运营的专业 机构。 8 报告编号【19RI0504】 2 中国养老保险行业市场综述 2.1 中国养老保险行业定义及分类 养老保险体系是中国社会保障制度的重要组成部分， 由中国政府及相关主管部门依据法 律法规建立，其目的在于保障居民离退休后的基本生活需求，为居民提供稳定的生活来源。 养老保险概念包括三层含义： （1） 养老保险在老年人退出社会劳动后发生保障作用； （2） 养 老保险目的在于保障老年人基本生活需求； （3） 养老保险通过社会保险手段实现保障居民老 年生活的目的。 养老保险可分为基本养老保险、 年金养老保险、 商业养老保险， 这三类养老保险共同构 成中国“三支柱”养老保障体系（见图 2-1 中国“三支柱”养老） 。现阶段，中国养老保险 以基本养老保险为主，年金养老保险、商业养老保险市场规模相对较小。 基本养老保险：由统一政策规定强制实施的一种养老保险制度，由政府、单位、个人三 者共同负担， 保障中国广大退离休人员基本生活需要。 基本养老保险包含城镇职工基本养老 保险、城乡居民基本养老保险。 年金养老保险： 企事业单位及其职工在参加基本养老保险基础上， 建立的补充养老保险 制度。 年金养老保险包括企业年金、 职业年金。 企业年金是企业及其职工自愿建立的补充养 老保险制度， 职业年金具有强制性， 是机关事业单位及其职工依据自身经济状况建立的保障 制度。 商业养老保险： 以养老资金管理、 养老风险保障等为保险标的， 由保险公司提供的产品 及服务。 被保险人依法退休后， 由保险公司依据合同支付养老金。 商业养老保险包括个税递 延型养老保险及其他商业养老保险。 图 2-1 中国“三支柱”养老保障体系 9 报告编号【19RI0504】 来源：头豹研究院编辑整理 2.2 中国养老保险行业发展历程 中国养老保险行业受中国政府及相关主管部门政策影响， 经历了萌芽阶段、 缓慢发展阶 段、改革发展阶段、整合发展阶段四个阶段（见图 2-2 中国养老保险行业发展历程） 。 萌芽阶段（1951-1966 年） ：1951 年 2 月，原中国政务院颁布中华人民共和国劳动 保险条例 ，建立了中国企业职工退休养老制度，是中国养老保险行业发展起点。1958 年 2 月至 3 月，中国国务院先后发布关于工人、职员退休处理的暂行规定 、 关于工人、职员 退职处理的暂行规定 ， 中国养老保险开始从劳动保险中脱离出来， 获得独立发展。 1966 年 4 月，第二轻工业部、全国手工业总社发布关于轻手工业集体所有制企业职工、社员退休 统筹暂行办法 、 关于轻手工业集体所有制企业职工、社员退职暂行办法 ，逐步建立集体 所有制企业职工退休、退职统筹制度。 缓慢发展阶段（1967-1985 年） ：受“文化大革命”影响，养老保险组织管理机构被破 坏。 1969 年 2 月， 中国财政部发布 关于国营企业财务工作中几项制度的改革意见方案 ， 使社会保险退化为企业保险。1978 年 6 月，中国国务院颁布关于安置老弱病残干部的暂 行办法 、 关于工人退休、退职的暂行办法 ，逐步恢复中国养老保险制度。 改革发展阶段（1986-2013 年） ：1986 年 7 月，中国国务院颁布国营企业实行劳动 10 报告编号【19RI0504】 合同制暂行规定 ，对劳动合同制工人退休养老实行社会保险制度。1991 年 6 月，中国国 务院印发关于企业职工养老保险制度改革的决定 ，提出建立基本养老保险、企业补充养 老保险和职工个人储蓄养老保险相结合的社会统筹制度， 规定养老保险费由政府、 企业、 个 人三方共同负担。1995 年 3 月，中国国务院发布关于深化企业职工养老保险制度改革的 通知 ，深化企业职工养老保险制度改革，实行社会统筹与个人账户相结合模式，鼓励建立 企业补充养老保险及个人储蓄养老保险。1997 年 7 月，中国国务院颁发关于建立统一的 企业职工基本养老保险制度的决定 ，要求进一步扩大养老保险覆盖范围。1998 年 3 月， 中国劳动和社会保障部正式成立，负责全面管理中国社会保险体制。2000 年 12 月，中国 国务院发布关于印发完善城镇社会保障体系试点方案的通知 ，决定对社会统筹基金与个 人账户基金实行分别管理制度。2009 年 9 月、2011 年 6 月，中国国务院先后发布关于 开展新型农村社会养老保险试点的指导意见 、 关于开展城镇居民社会养老保险试点的指导 意见 ，逐步开展新型农村社会养老保险、城镇居民社会养老保险试点工作。 整合发展阶段（2014 年至今） ：2014 年 2 月，中国国务院召开国务院常务会议，决定 合并新型农村社会养老保险及城镇居民社会养老保险， 建立中国统一的城乡居民基本养老保 险制度，使全体人民公平享有基本养老保障。随后，中国国务院发布关于建立统一的城乡 居民基本养老保险制度的意见 ，正式将新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险两 项制度合并实施，在中国范围内建立统一的城乡居民基本养老保险制度。2017 年 7 月，中 国国务院办公厅发布关于加快发展商业养老保险的若干意见 ，明确要求建立规范的商业 养老保险体系。2017 年 12 月，中国人社部、财政部联合印发企业年金办法 ，对企业年 金基金筹集、账户管理、待遇、管理监督等方面做出详细规定。 图 2-2 中国养老保险行业发展历程 11 报告编号【19RI0504】 来源：头豹研究院编辑整理 2.3 中国养老保险行业产业链 依据养老金来源及去向的逻辑， 中国养老保险行业产业链由上至下可分为： （1） 行业上 游参与主体为养老保险基金，包括基本养老保险金、企业年金、商业养老保险金等，资金来 源于中国政府、企事业单位及个人； （2）中游参与者为养老金管理机构，包括受托机构、托 管机构、投资管理机构等； （3）下游参与主体为养老金投资标的，包括银行存款类产品、债 券类产品、重大工程项目等（见图 2-3） 。 图 2-3 中国养老保险行业产业链 来源：头豹研究院编辑整理 12 报告编号【19RI0504】 2.3.1 上游分析 养老保险行业上游参与主体为养老保险基金，包括基本养老保险基金、企业年金基金、 商业养老保险金等。 （1）基本养老保险 基本养老保险是中国养老保险体系第一支柱。基本养老保险基金规模大、覆盖范围广， 由政府、企业、个人三者共同承担，是中国养老保险金最重要组成部分。基本养老金计划包 含城镇职工基本养老保险计划、 城乡居民养老计划及公务员退休金计划， 三种计划在缴费主 体、缴费制度、养老金来源、发放标准等方面存在差异。近五年来，中国基本养老保险制度 改革取得重大进展，基本养老保险基金收入由 2014 年的 27,620 亿元增长至 2018 年的 55,005 亿元，基本养老保险基金支出由 2014 年的 23,326 亿元增长至 2018 年的 47,550 亿元（见图 2-4） 。在不考虑财政补助情况下，基本养老保险基金自 2014 年起出现收不抵 支状态，基金缺口日益扩大。 图 2-4 中国基本养老保险基金收入与支出，2014-2018 年 来源：中国人力资源和社会保障部，头豹研究院编辑整理 （2）企业年金基金 13 报告编号【19RI0504】 企业年金是企业及其职工自主建立的补充养老保险制度， 缴费主体为企业及个人。 截至 2018 年， 建立企业年金的企业数量为 8.7 万户， 占中国企业总数的 0.3%。 参加企业年金职 工人数为 2,388.2 万人，占中国总人口 1.7%。2018 年，企业年金积累基金规模为 14,770 亿元 （见图 2-5） ， 占中国养老金总规模的 14.8%。 另外， 2018 年领取企业年金人数为 156.4 万人， 领取金额为 338.9 亿元。 从以上数据及其占比可得， 中国企业年金在养老保险制度发 挥的作用尚不充分。 图 2-5 中国企业年金基金累计结存，2014-2018 年 来源：中国人力资源和社会保障部，头豹研究院编辑整理 （3）商业养老保险金 在美国、 欧盟等发达国家， 商业养老保险已成为多层次养老保障体系中不可或缺的部分。 但在中国， 商业养老保险发展不足， 商业养老保险金总额不高。 为加强商业养老保险补充作 用， 中国政府及有关部门正加强探索， 逐步开展个税递延型养老保险等新型养老保险产品试 点工作。2018 年 4 月，财政部、税务总局、人社部、中国银保监会、证监会五部门联合发 布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知 （以下简称“通知”） ，决定在 上海市、福建省（含厦门市） 、苏州工业园区正式开展个人税收递延型商业养老保险试点工 作。根据通知 ，个税递延型养老保险产品在养老保险缴费、投资收益、养老金领取三个 14 报告编号【19RI0504】 阶段均具有税收优惠作用， 有助于带动居民购买积极性， 将持续推动商业养老保险金总额增 长。 2.3.2 中游分析 中国养老保险行业中游参与者为养老金管理机构， 包括受托机构、 托管机构及投资管理 机构等。 受托机构： 受托机构是中国设立、 中国国务院授权的养老基金管理机构， 例如基本养老 保险基金受托机构是中国社会保障基金理事会， 企业年金受托人是各企业成立的企业年金理 事会。 受托机构职责包括建立健全管理制度、 监督托管机构和投资管理机构、 制定养老基金 投资运营策略、 接收委托人划拨的委托投资资金、 根据委托人通知划出委托投资资金等。 受 托机构对部分养老金进行直接投资，其余部分委托其他专业机构投资。 托管机构： 托管机构为接受受托机构委托负责安全保管养老基金资产的商业银行， 具有 中国社会保障基金、企业年金基金托管经验或良好的基金托管业绩及社会信誉。依据 2016 年 11 月中国社会保障基金理事会网站发布基本养老保险基金托管机构评审结果公告显 示，养老基金托管机构有工商银行、中国银行、交通银行、招商银行 4 大银行。托管机构职 责包括安全保管养老基金资产、 开设基金资产账户、 养老基金会计核算和估值、 监督投资管 理机构的投资活动等。 养老金托管产品体系包括企业年金基金、 职业年金基金、 企业年金养 老金产品、基本养老保险基金等。 投资管理机构： 投资管理机构为接受受托机构委托负责养老基金资产投资运营的专业机 构，具有中国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或具有良好资产管理业绩、财务 状况和社会信誉。依据 2016 年 12 月中国社会保障基金理事会网站发布基本养老保险基 金证券投资管理机构评审结果公告显示，当前中国共有 21 家基本养老保险基金证券投资 15 报告编号【19RI0504】 管理机构，其中包括长江养老、平安养老、国寿养老 3 家专业养老保险公司。投资管理机构 职责包括管理养老基金投资组合和项目、 对所管理的不同养老基金资产分别管理、 及时与托 管机构核对养老基金会计核算和估值结果等。 投资管理机构运营过程中， 需从当期管理费中 提取 20%作为风险准备金，用于弥补投资损失。由于养老金投资风险管控严谨，其收益基 本维持稳定。例如，近十年来，中国企业年金仅在 2011 年出现 0.8%的亏损，其余年份均 处于盈利状态，平均收益率为 5.1%（见图 2-6） 。 图 2-6 中国企业年金投资收益率，2009-2018 年 来源：中国人力资源和社会保障部，头豹研究院编辑整理 2.3.3 下游分析 中国养老保险行业下游参与主体为养老金投资标的， 包括银行存款类产品、 债券类产品、 重大工程项目等。 养老金是中国居民离退休后的生活保障， 在其投资运营过程中需保障资金 绝对安全，且仅限于境内投资。2015 年 8 月，中国国务院发布关于印发基本养老保险基 金投资管理办法的通知 ，明确界定养老金投资范围： （1）银行存款，中央银行票据，同业 存单； （2） 国债， 政策性、 开发性银行债券， 信用等级在投资级以上的金融债、 企业 （公司） 债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债） 、短期融资券、中期票据、资产支持 证券，债券回购； （3）养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国 债期货； （4） 中国国家重大工程及重大项目建设， 养老基金可通过适当方式参与投资； （5） 16 报告编号【19RI0504】 中国国有重点企业改制、上市，养老基金可进行股权投资。另外，在投资过程中，养老管理 机构倾向于采取组合投资模式， 或投资于中国政府大型开发项目、 重点战略规划项目， 以保 障养老金投资安全。 2.4 中国养老保险行业市场规模 养老保险体系建设是中国政府及相关主管部门工作重点内容， 基于老龄化发展趋势、 政 策支持及家庭养老功能弱化， 养老保险保障功能愈发凸显。 近五年来， 中国养老保险行业市 场规模由 2014 年的 65,315.8 亿元增长至 2018 年的 99,864.5 亿元，年复合增长率为 11.2%。受中国社会经济发展、政策推动、人口基数增长、居民养老理念转变等因素影响， 养老保险市场规模将持续上升。根据预测，未来五年中国养老保险市场规模将以 8.6%的年 复合增长率保持稳定增长趋势，预计 2023 年中国养老保险行业市场规模有望达到 150,533.2 亿元（见图 2-7） 。 图 2-7 中国养老保险行业市场规模，2014-2023 年预测 来源：头豹研究院编辑整理 总体来看，中国养老保险行业市场规模持续增长受益于以下 4 点因素： （1） 中国家庭趋于小型化，家庭养老功能逐渐弱化，倒推养老保险、养老社区、社会养 17 报告编号【19RI0504】 老服务等领域发展； （2） 养老保险本身具有保障功能，可为离退休人员基本生活提供保障，缓解社会养老、 家庭养老压力； （3） 中国政府及相关主管部门加强对商业养老保险的支持，开展个税递延型商业养老保 险、反向抵押养老保险试点工作，促进中国养老保险体系第三支柱发展，推动中国 养老保险体系逐渐完善； （4） 中国居民平均工资水平不断提升，养老保险金基数提高直接促进养老金总额增长。 3 中国养老保险行业驱动因素 3.1 社会养老压力加大，加速释放养老保险需求 当前， 中国面临全球规模最大、 持续时间最长的人口老龄化问题。 根据中国国家统计局 数据，截至 2018 年，中国总人口为 139,538 万人，其中 65 岁及以上人口规模为 16,658 万人，占总人口的比例已从 2014 年的 10.1%上升至 11.9%（见图 3-1） 。与此同时，老年 抚养比逐年攀升， 由 2014 年的 13.7%增长至 2018 年的 16.8%。 患有慢性病的老年人超过 1.5 亿人，失能、半失能老年人超 4,000 万人，社会养老压力进一步加大。社会养老压力增 加，正面刺激养老服务行业发展，消费群体加速释放对养老社区、养老医疗、养老保险的需 求。 图 3-1 中国人口