- 1 -敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金通信指数7013沪深300指数4763上证指数3386深证成指13863中小板综指13080相关报告1.RCS行业跟踪-5G消息驶入快车道-RCS行业跟踪-5G消息.，2020.7.282.拥抱趋势，超配龙头-国金通信通信行业2020年中期策略，2020.7.163.未来已来，RCS是4G/5G过渡期的精准供给-国金通信5GR.，2020.6.24.全球配置卫星互联网，低轨卫星成宠儿-国金通信卫星互联网行业深.，2020.5.95.万亿级产业扬帆起航，车联网布局正当时-车联网系列开篇，2020.3.6罗露分析师SAC执业编号：S1130520020003luolugjzq陈蓉芳联系人chenrongfanggjzq2020云计算产业链全景扫描扶云直上投资建议行业策略：移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，这三大驱动因素决定了云计算市场的高景气周期才刚刚开始。产业链全景扫描，数据印证当前市场供需两旺，推荐关注公有云、数据中心基础架构、IDC、服务器以及SaaS龙头厂商。推荐组合：阿里巴巴（阿里云）、深信服、万国数据、浪潮信息、金蝶国际行业观点公有云市场格局已定，混合云采用率提升，智能云趋于成熟。移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，是当前云计算市场的三大核心驱动力。从全球和中国市场的趋势来看，公有仍是云计算市场增长的主力，其中中国的公有云比例有望在未来三年提升至60%。更多企业转向多云部署，近60%的用户倾向于采用混合云（RightScale）。IaaS市场跑马圈地基本结束，中国市场2019年CR5超76%，集中度未来仍将提升。云巨头纷纷向AI转型，Cloud 2.0时代竞争焦点转向AI，云+AI成为标配。云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，IDC、服务器、光模块等上游产业链高景气度将持续。大型云厂商资本开支回暖迹象明显，海外FAMGA合计资本开支环比连续四个季度回升，Q1 YoY达到40%。国内BAT合计资本开支2019Q2见底，YoY 19年Q4起开始转正。云计算产业链迎来新一轮加速发展机遇：1）IDC领域，国内市场仍处快速发展阶段，预计2020年规模增速达30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内IDC市场集中度将提升，第三方IDC厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。一线城市的IDC政策趋紧仍将是常态，手握稀缺资源的第三方IDC厂商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回高增长，下游需求侧云巨头资本开支加码，叠加5G及边缘计算建设推进、AI产业化进程加速，服务器龙头厂商崛起机遇来临。3）光模块市场，云巨头资本开支环暖叠加400G需求放量以及中国厂商份额提升，行业龙头业绩有望持续增长。中国SaaS市场具备十倍空间，疫情加速企业云化进程，当前仍是布局优质标的良机。此次疫情带来了在线办公、视频会议等SaaS应用需求的井喷，同时也极大的降低了企业数字化转型的普及和教育成本。2020Q1，在传统IT需求大幅下降的情况下，云IT基础设施产品支出仍然获得正向增长。当前国产替代、市场接受度提高、政策支撑和技术储备到位以及渠道意识觉醒等多重因素共振，行业目前已经开始有质量的增长，未来3-5年仍将处在高速发展阶段。我们认为国内云计算行业2B时代来临，未来市场集中度将持续提升，当前仍是布局优质SaaS标的良机。风险提示云巨头资本开支不及预期；企业上云进度缓慢；中美贸易摩擦加剧。2020 年 08 月 06 日创新技术与企业服务研究中心通信行业研究 买入（维持评级）行业深度研究证券研究报告行业深度研究- 2 -敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.三力驱动，云计算高景气度方兴未艾. 51.1移动互联网走向深化，云计算需求远未见顶.51.2数字化转型加速，传统行业上云是云计算高增最主要逻辑. 71.3物联网进入规模复制阶段，数字洪流待引爆. 82公有云市场格局已定，混合云采用率提升，智能云趋于成熟.92.1公有云是增长主力，混合云部署占比提升.92.2公有云市场持续高速增长，市场格局基本确立. 102.3智能云趋于成熟，Cloud 2.0时代竞争焦点转向AI.123云巨头收入维持中高速增长，资本开支持续加码.123.1主要云厂商收入维持中高速增长.123.2美国云巨头资本开支超运营商，中国云厂商资本开支仍有巨大空间.133.3云厂商本轮去库存周期结束，资本开支持续回暖.144.IDC市场仍处高速成长期，未来有望加速整合.154.1政策催化IDC行业确定性强，国内市场仍处高速成长期.154.2 IDC市场加速整合，第三方IDC龙头是投资首选.164.3中美IDC厂商均处于新一轮扩张期，中国IDC厂商投资强度仍有上升空间.185.云计算基础硬件设备处于长期上升周期，服务器产业链受益最大.195.1基础硬件设备与云巨头资本开支高度相关. 195.2服务器中国市场率先回暖，5G和AI成为新驱动力.205.3网络设备市场短期复苏乏力，白牌厂商份额提升.235.4光模块400G需求放量，中国厂商份额提升.245.5芯片厂商数据中心业务重回高增长，供给端业绩改善超预期.256.中国SaaS市场具备十倍空间，当前仍是布局时点. 266.1中国SaaS市场具备至少10倍发展空间.266.2软件收入与GDP增速脱钩，云IT支出逆疫情增长.276.3云计算基础设施逐渐完善，后期SaaS有望加速增长.276.4经营管理和垂直行业类SaaS规模大.287.重点公司.288.风险提示.29图表目录图表1：云计算产业链代表企业.5图表2：移动互联网接入流量激增两倍以上（单位：万GB）.5图表3：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势.6图表4：移动互联网接入流量保持高增速.6行业深度研究- 3 -敬请参阅最后一页特别声明图表5：移动互联网典型行业使用时长占比.6图表6：韩国4G和5G人均流量对比（单位：MB）.7图表7：韩国5G用户数（单位：万）.7图表8：运营商累计5G用户数量（单位：万）. 7图表9：5G手机出货量（单位：万部）.7图表10：中欧美企业上云率对比（2016-2018）.8图表11：中国政府和大型企业上云率预测.8图表12：中国AI公有云服务占AI软件市场规模比例.8图表13：中国AI云服务市场规模：亿美元.8图表14：全球物联网连接数预测.9图表15：物联网产生庞大数据量.9图表16：全球云计算市场规模&公有云占比.9图表17：我国云计算市场规模&公有云占比.9图表18：企业用云策略.10图表19：企业混合云采用率.10图表20：全球公有云市场规模（单位：亿美元）.10图表21：全球公有云市场结构（单位：亿美元）.10图表22：中国公有云市场规模（单位：亿元）.11图表23：中国公有云市场结构（单位：亿元）.11图表24：国外IaaS CR4份额提升（2015-2019）.11图表25：中国IaaS CR5份额提升（2015-2019）.11图表26：中国AI云服务市场2019年厂商评估.12图表27：中国AI公有云服务产品数量统计.12图表28：国内外主要云计算厂商云业务收入同比增速仍维持在高位.13图表29：中国三大运营商与BAT资本开支（亿美元）.13图表30：美国四大运营商与FAMGA资本开支.14图表31：FAMGA合计资本开支于4Q19起回暖.14图表32：BAT合计资本开支增速于4Q19转正.14图表33：Amazon单季度资本开支及增速.15图表34：Microsoft单季度资本开支及增速.15图表35：阿里单季度资本开支及增速. 15图表36：腾讯单季度资本开支及增速. 15图表37：全球IDC市场规模（单位：亿元）. 16图表38：中国IDC市场规模（单位：亿元）. 16图表39：全球IDC市场主要厂商份额（2019）.16图表40：中国IDC市场主要厂商份额（2019）.16图表41：Equinix及国内主要第三方IDC服务商关键指标.17图表42：全球IDC市场并购规模（2015-2018，单位：亿美元）.17图表43：Equinix营收规模及增速（2015-2018）.17行业深度研究- 4 -敬请参阅最后一页特别声明图表44：全球IDC分布（按主机托管收入）. 18图表45：中国IDC机柜分布及增长预测.18图表46：美国IDC厂商营收&资本开支增速.19图表47：中国IDC厂商营收&资本开支增速.19图表48：美国IDC厂商营收、资本开支以及投资强度（单位：百万美元）.19图表49：中国IDC厂商营收、资本开支以及投资强度（单位：百万元）.19图表50：基础硬件设备市场规模增速与云巨头资本开支增速高度相关.20图表51：数据中心资本支出占比：（%）.20图表52：2018-23中国人工智能服务器市场规模及预测.21图表53：2018-23中国人工智能整体市场规模及预测.21图表54：全球服务器出货量（单位：万台）.22图表55：中国服务器出货量（单位：台）.22图表56：服务器ASP（单位：美元）.23图表57：全球服务器市场收入份额. 23图表58：全球路由器市场规模（亿美元）.24图表59：全球路由器市场份额. 24图表60：全球交换机市场规模（亿美元）.24图表61：全球交换机市场份额. 24图表62：光模块演进路径.25图表63：全球光模块市场规模（亿美元）.25图表64：Top15光器件厂商市场份额.25图表65：Top10光模块厂商的变迁.25图表66：Intel+AMD DC CPU收入合计同比增速上行.26图表67：英伟达GPU增速2019Q4转正.26图表68：信骅收入月度同比增速2019年7月转正.26图表69：澜起科技2020年Q1环比增速拉升.26图表70：中国SaaS市场“十倍论”.26图表71：2017年起软件行业收入增速与GDP增速逐渐脱钩.27图表72：全球IT基础设施投入：亿美元.27图表73：云IT基础设施支出占比提升（2018-2024）.27图表74：中国公有云市场占全球比例. 28图表75：中国公有云市场增长率（%）.28图表76：2019年中国SaaS细分市场占比.28图表77：2019年中国SaaS细分市场规模&增速.28行业深度研究- 5 -敬请参阅最后一页特别声明1.三力驱动，云计算高景气度方兴未艾移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，这三大驱动因素决定了云计算市场的高景气度周期才刚刚开始。供给端看，云巨头的规模和集中度达到可媲美运营商的成熟产业高度。多个环节市场集中度高，可通过产业链典型企业的经营数据管窥行业态势，确定投资节奏。图表1：云计算产业链代表企业来源：分析师整理，国金证券研究所1.1移动互联网走向深化，云计算需求远未见顶COVID-19疫情期间，我国单月互联网接入流量为平时2倍。据工信部数据，2019年5月起，我国移动互联网单月接入流量稳定在1,000,000万GB以上。疫情期间，20年3月当月移动互联网接入流量达到历史最高2,560,160万GB，为平时的两倍以上。这一数据表明，当前的移动互联网流量仍有较大提升空间。图表2：移动互联网接入流量激增两倍以上（单位：万GB）来源：工信部，国金证券研究所行业深度研究- 6 -敬请参阅最后一页特别声明今年的疫情对行业云化进程加速明显。突发疫情带来了在线办公、远程教育、在线游戏、视频流媒体等需求的井喷，为云计算带来强劲动能。以在线办公为例，从我们监测的数据看，春节前后主要在线会议APP下载量增长了10倍。虽然近期疫情得到控制数据有所回落，但这次疫情极大的降低了企业数字化转型的普及和教育成本，整体云化趋势得到加强。图表3：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势来源：国金证券研究所创新数据中心2015年以来，移动互联网进入下半场，移动互联网用户数和用户时长增长进入平台期。移动互联网流量发生结构性变化，视频在互联网文娱比例的提升，是未来流量爬升的主要催化剂。2013年至2019年，移动互联网累计接入流量复合增速在110%以上。根据QuestMobile，短视频已超过手机游戏，成为继社交之后的第二大流量应用。到2025年，视频预计将占据整体网络流量的90%（华为）。新的视频类应用不断迸发以及视频自身朝着高清化、智能化的方向演化，将成为移动互联网流量提升的持续驱动力。图表4：移动互联网接入流量保持高增速图表5：移动互联网典型行业使用时长占比来源：工信部，国金证券研究所来源：QuestMobile，国金证券研究所5G规模建网、5G手机商用驱动流量快速增长。据韩国数据，现网中5G用户人均流量为4G用户的2倍以上。韩国4G用户人均使用流量约10,000MB，5G用户人均使用流量在20,000MB以上。用户数方面，韩国5G用户数从2019年4月的27.2万人增长到2020年5月的700万人。我国5G手机出货量稳步提升，据工信部数据，2020年6月5G手机单机出货量在1700万台以上，行业深度研究- 7 -敬请参阅最后一页特别声明5G手机单月出货量占比已达60%。消费者对5G手机接受度较高，三大运营商5G用户总数已超过8500万户。根据历史经验，每次移动通信技术代际升级用户DoU平均提升十倍。据此估算，预计2025年5G用户的DoU将达到50G/月，移动互联网流量仍有很大空间。图表6：韩国4G和5G人均流量对比（单位：MB）图表7：韩国5G用户数（单位：万）来源：Wind，国金证券研究所来源：The Ministry of Science and ICT，国金证券研究所图表8：运营商累计5G用户数量（单位：万）图表9：5G手机出货量（单位：万部）来源：三大运营商公告，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所1.2数字化转型加速，传统行业上云是云计算高增最主要逻辑传统企业上云率提升和上云程度的不断深化将是中国云计算未来高增长最主要的逻辑。我国与全球云计算市场有较大结构性差别；全球以SaaS为主（64%，2018），我国以IaaS为主（62%，2018）。美国云计算市场领先我国3-5年：IaaS层领先3年，SaaS层领先5年，我国云计算市场规模尚不及美国十分之一。从需求端来看，发达市场如美国早已进入云计算2.0时代，我国处云计算1.0向2.0转换期，传统企业上云比重较低。未来在政策和需求双重驱动下，传统企业上云大势所趋。2018年中国云计算产业行业结构中互联网企业份额占比达60.3%，包括政府在内的传统企业份额占比仅39.7%，传统行业中交通物流行业占比最高，但也不足10%。根据国务院发展研究中心，预计至2023年政府和大型企业上云率将超过60%，上云深度将有较大提升。行业深度研究- 8 -敬请参阅最后一页特别声明图表10：中欧美企业上云率对比（2016-2018）图表11：中国政府和大型企业上云率预测来源：中国云计算产业发展白皮书，国金证券研究所来源：中国云计算产业发展白皮书，国金证券研究所数字化转型遵循先云化再AI化，AI是云计算发展的加速剂也是企业上云不断深化的必然结果。企业拥抱AI，需要深入到企业生产系统，与线下、本地各种场景结合，采用云服务是必然趋势。电子商务等新兴应用上云完毕，云计算转向以传统企业代表的下半场，云需求逐渐从基础设施上云转为业务智能化。2019年，中国AI公有云服务占AI软件市场规模约10.3%，美国AI软件公有云服务占AI软件市场规模约15.6%。无论是相对于整体软件市场中公有云服务占比，还是相对于美国市场AI公有云服务占比，中国AI云服务都将有很高的增长空间。据IDC最新发布的中国人工智能云服务市场研究报告（2019）显示，中国AI云服务市场2019年市场规模达1.66亿美元，2018至2024年CAGR将达到93.6%，AI能力已成为用户进行云服务选型时的重要考量因素。图表12：中国AI公有云服务占AI软件市场规模比例图表13：中国AI云服务市场规模：亿美元来源：IDC，国金证券研究所来源：IDC，国金证券研究所1.3物联网进入规模复制阶段，数字洪流待引爆物联网即将进入到规模复制阶段，数字洪流待引爆。2017年全球物联网连接数第一次超过全球人口数，2019年中国三大运营商连接数超过10亿。当前的物联网正处在全球连接数从百亿到千亿，中国连接数从十亿到百亿的高速增长期。物联网产生庞大数据洪流，云计算不可或缺。无论是面向消费者、企业还是工业场景，无处不在的物联网设备都会产生庞大的数据洪流，云计算是物联网发展不可或缺的一环。据IDC预测，2020年物联网设备产生的数据达33ZB。随着5G终端的应用，流量爆发式增长显著，到2025年物联网预计产生175ZB的数据量。行业深度研究- 9 -敬请参阅最后一页特别声明图表14：全球物联网连接数预测图表15：物联网产生庞大数据量来源：GSMA，国金证券研究所来源：IDC，国金证券研究所2公有云市场格局已定，混合云采用率提升，智能云趋于成熟2.1公有云是增长主力，混合云部署占比提升公有云仍是增长主力军。根据Gartner，2020年全球云计算市场规模有望达4114亿美元，同比增速为16%。其中公有云占比2014年的28%提升到2020年的48%。根据信通院，2022年我国云计算市场规模有望达到2900亿元，同比增速为28%。其中公有云占比由2015年的27%提升到2022年的60%。从全球和中国市场的趋势来看，公有仍是云计算市场增长的主力，占比逐渐提升。图表16：全球云计算市场规模&公有云占比图表17：我国云计算市场规模&公有云占比来源：Gartner，国金证券研究所来源：中国信通院，国金证券研究所更多企业转向多云部署，混合云采用率提升。企业用户逐渐转向多云部署策略，即利用多个云服务商来提供多个服务或完成单独的任务，并且倾向于公有云和私有云结合的混合云方式。根据RightScale2019年调查报告，受访的123691名用户中，84%的受访者使用了4个以上的云平台，58%的用户喜欢混合云部署方式，相较于2018年的51%提升了7个百分点。行业深度研究- 10 -敬请参阅最后一页特别声明图表18：企业用云策略图表19：企业混合云采用率来源：RightScale，国金证券研究所来源：RightScale，国金证券研究所2.2公有云市场持续高速增长，市场格局基本确立公有云市场持续高速增长，国际与国内市场结构倒置。根据Gartner，2019年全球公有云市场规模为1684亿美元，到2022年市场规模增长至2733亿美元，年复合增长率18%。2019年中国公有云市场规模为675.4亿元，到2022年增长至1731.3亿元，年复合增长率为37%。我国与全球云计算市场有较大结构性差别；全球以SaaS为主（64%，2018），我国以IaaS为主（62%，2018）。图表20：全球公有云市场规模（单位：亿美元）图表21：全球公有云市场结构（单位：亿美元）来源：Gartner，国金证券研究所来源：Gartner，国金证券研究所