请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 工业 资本货物 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 Table_Summary 报告摘要 未来两三年制造业资本开支处于上升通道 ： 研究国家统计局及其他渠道的公开数据，我们可以得出以下结论： 1）、工业机器人、工业车辆、机床等数据形成明显的关联性，相关性较高。 2）我们从较长周期来看，从过去 10 年工业叉车、工业机器人数据基本呈现出3-4 年维度周期性，在 3-4 年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，此前 3 轮周期为 2009-2012 年， 2013-2015 年、 2016-2019年，根据行业发展历程来进行推断，从 2019 年底开始，我们预计行业将呈现一个不断向上的趋势，持续 2-3 年， 2020 年和 2021 年大概率制造业资本开支向上。 3）、月度数据角 度， 2019 年 Q4 工业机器人、叉车数据开始回暖，重新回到正增长， 2020 年年初遭受疫情影响，但是二季度迅速回暖，制造业资本开支增加 超市 场预期。 泛自动化各领域投资机会显著 ： 1）、工业机器人及自动化，近期科创板多个工业机器人明星企业上市，同时国家大基金投资埃斯顿落地，我们认为工业机器人及自动化属于核心自主可控环节，近年行业经历了充分竞争，优质企业持续抢占市场，进行进口替代，未来国内企业中将会出现大型的全球自动化龙头企业。 2）、工业车辆，自 2019 年 Q4 行业有所复苏（ 2019Q4 同比 +14%）， 2020 年 5、 6 月份 加速（ 5、 6 月份增速为 33%、 56.65%），安徽合力、杭叉集团已经是国内绝对龙头，全球前十，但距离全球巨头收入规模仍有 3-9倍空间， 诺力股份为全球轻小型搬运车龙头， 未来将稳步提升市场份额。 3）注塑机。注塑机行业整体较为稳定，过去 10 年复合增速在 5%左右，跟随制造业投资，呈现弱周期性，国内优质企业持续保持强于行业增长，看好未来下轮复苏中，优质企业的业绩弹性。 4）机床。日本机床出口国内数据近期不断回升， 3C 投资升温，看好国内机床优质企业。 5）激光器。行业中国产份额明显提升，国产激光器凭借着性价比、服务等优势，将全面进行进口替代。 投资建议： 综上，我们主要 结论： 1、制造业 2020Q2 复苏超预期，我们判断制造业资本开支即将进入景气周期，叉车和自动化等行业自 2018 年下半年后进入衰退周期， 2019 年年底开始企稳回升，预计未来 2-3 年为制造业资本开支向上。 2、国内龙头企业竞争力不断增强，未来格局将会更为集中。我们建议关注工业机器人及自动 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 产业快速推进异质结电池，重点推荐核心设备厂商 -2020/08/02 轨交车辆配套产品龙头，受益于行业固定资产投资上行-2020/07/31 国内包装机械龙头企业，受益下游 行 业 投 资 景 气 向 上 -2020/07/29 Table_Author 证券分析师：刘国清 电话： 021-61372597 E-MAIL： liugqtpyzq 执业资格证书编码： S1190517040001 证券分析师 助理 ：曾博文 E-MAIL： zengbwtpyzq (30%)10%50%90%130%19/8/619/9/219/9/3019/11/119/11/2819/12/2520/1/2220/2/2620/3/2420/4/2120/5/2120/6/1720/7/16机械指数 沪深 300 Table_Message 2020-08-06 行业深度报告 看好 /维持 机械 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 化龙头埃斯顿、汇川技术、埃夫特、拓斯达、博实股份、信捷电气和锐科激光，工业车辆龙头杭叉集团、安徽合力、诺力股份，注 塑机行业龙头海天国际、伊之密，机床行业龙头创世纪、华东重机等。 风险提示： 国内宏观经济放缓风险；海外经济放缓风险； 行业价格进一步恶化风险 。 行业深度报告 P3 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1 未来两三年制造业资本开支处于上升通道 . 5 2 泛自动化各方向投资机会显著： . 9 2.1 工业机器人及自动化：明星企 业不断上市，国家基金助力龙头企业发展 . 9 2.2 工业车辆：国内强者恒强 . 13 2.3 其他工业自动化相关：机床、注塑 机、激光器 . 16 2、投资建议 . 20 3 风险提示 . 20 行业深度报告 P4 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：叉车下游行业分 布 . 5 图表 2：工业机器人下游行业分布 . 5 图表 3：行业过去经历了 3 轮周期 . 5 图表 4：国内工业叉车年度销量 . 6 图表 5：国内工业机器人年度销量 . 6 图表 6：机器人、叉车、日本进口机床数据同步回暖 . 7 图表 7：日本机床、大族激光的小功率业务正相关 . 9 图表 8：光纤激光器历年销量 . 9 图表 9：国内市场工业机器人销售情况预测 (台 ) . 9 图表 10：埃夫特工业机器人销量 . 11 图表 11：绿的谐波减速器销量 . 11 图表 12：中国国产机器人销量情况 . 11 图表 13：国产机器人国产集中于一般制造业中 . 11 图表 14：埃斯顿受到国家大基金助力 . 12 图表 15：全球工业机器人市场格局 . 13 图表 16：国内工业叉车销量（月度） . 13 图表 17：安徽合力、杭叉集团市场份额 . 15 图表 18：全球工业车辆排名 . 15 图表 19：叉车出口销量情况 . 15 图表 20：日本机床出口国内产值情况 . 16 图表 21： 2020 年 1-5 月注塑机进口情况 . 18 图表 22： 2020 年 1-5 月注塑机出口情况 . 18 图表 23：注塑机销量情况 (亿元 ) . 18 图表 24： 国内注塑机竞争格局 . 19 图表 25：国内优势企业排名不断提升 . 19 图表 26： 国内 2018 年激光器竞争格局 . 20 图表 27：国内 2019 年激光器竞争格局 . 20 行业深度报告 P5 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 未来两三年制造业资本开支处于上升通道 工业自动化行业较为广泛，目前自动化企业订单各有差异，但是行业层面的数据能够反应整体的趋势，由于叉车、工业机器人应用下游范围较为广泛，可以看到叉车主要覆盖交通运输、电气设备、汽车、食品、石油、计算机等电子设备等，工业机器人主要覆盖 3C、汽车零部件、整车、金属加工、家用电器等，整体数据具备较强的参考价值，我们针对于工业机器人、工业叉车数据进行回溯分析。 图表 1：叉车下游行业 分布 图表 2：工业机器人下游行业分布 资料来源： 中国物流与采购联合会 ，太平洋研究院整理 资料来源： MIR睿工业 ，太平洋研究院整理 我们从较长周期来看，从过去 10年叉车、工业机器人数据基本呈现出 3-4年维度周期性，在 3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，此前 3轮周期为2009-2012年， 2013-2015年、 2016-2019年。根据行业发展历程来进行推断，从 2019年年底开始，我们预计制造业资本开支将呈现一个不断向上的趋势，持续 2-3年， 2020年和 2021年大概率制造业资本开始持续向上。 图表 3：行业过去经历了 3轮周期 行业深度报告 P6 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： 国家统计局 ，太平洋研究院整理 从行业绝对量上看，每一轮自动化周期基本都能够让行业总体规模上一个台阶，然后稳定在相对较高的水平上，工业机器人 2009-2012年年平均销量为 16520台，2013-2015年年平均销量 51906台、 2016-2019年年平均销量为 128729台，叉车 2009-2012年年平均销量为 24.41万台， 2013-2015年年平均销量 33.87万台、 2016-2019年年平均销量为 48.8万台。 图表 4： 国 内工业叉车年度销量 资料来源： 国家统计局 ，太平洋研究院整理 行业深度报告 P7 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 5： 国 内工业机器人年度销量 资料来源： 国家统计局 ，太平洋研究院整理 我们通过月度数据再次进行印证，根据国家统计局等行业数据，整理了 2016年以来的行业月度数据，同时添加了日本机床进口国内数据： 1）、工业机器人、工业车辆、机床等数据形成明显的关联性，月度走势相关性较高。 2）、上一轮周期中，在苹果大年、汽车销量稳定增长得情况 下，制造业资本开支明显加速，整体从 2016年年底进入了行业景气周期，高增长持续到了 2018年年初。 3）、 2018年中后，由于外部环境不确定增加，加上汽车、手机等消费乏力，制造业投资开始逐步下滑， 2019年 Q4工业机器人、叉车数据开始回暖，重新回到正增长， 2020年年初遭受疫情影响，但是二季度迅速回暖，结合上述分析，可知制造业资本开支迎来复苏拐点，预计 2020年、 2021年属于制造业资本开支大年。 图表 6： 机器人、叉车、日本进口机床数据同步回暖 行业深度报告 P8 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： 国家统计局 ，太平洋研究院整理 针对于自动化相关行业的情况分析，我们将日本出口国内机床的数据与大族激光小功率业务进行对比（激光微加工主要为应用 智能手机、平板电脑等高端消费电子产品制造 ），我们发现相关 程度较高，因此可以认为进口日本机床数据能够很大程度代表3C行业 固定资产投资。今年 3-4月份以来，进口日本机床显著增加，说明 3C行业资本开支迅速恢复。 关于光纤激光器 领域 ， 2013-2019年行业销量增长了 7.9倍，年复合增速达到了 41%，且与整体自动化周期并不一致，我们认为这主要是由于光纤激光器由于技术的进步，成本快速降低，对于传统机床形成明显替代所致， 相比于传统冲床加工，光纤激光是非接触式加工，产生的应力较小，噪声低，可以对铝、铜等高反性材料进行批量加工；相比于 CO2激光加工， 光纤激光器电光转换效率高、耗电量低、加工效率高 ,因此与传统的自动化周期有所不一致 。 行业深度报告 P9 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7： 日本机床、大族激光的小功率业务正相关 图表 8： 光纤激光器历年销量 资料来源： WIND，太平洋研究院整理 资料来源： 中国激光产业发展报告 ，太平洋研究院整理 2 泛自动化各方向投资机会显著： 2.1 工业机器人及自动化：明星企业不断上市，国家基金助力龙头企业发展 2019年 Q4行业逐步回暖 ： 2018年国内工业机器人销售有所下滑，达到 15.63万台，同比下滑 2%，主要由于经济环境 有一些波动 ，尤其以国内汽车工业为代表，而截止 2019年 12月，我国工业机器人 产量 同比下滑 6.1%， 2019年 Q4、 2020年 1-6月份行业 产量 同比增长 7.58%、 10.3%， 20年行业将恢复性增长 。 图表 9： 国内市场工业机器人销售情况预测 (台 ) 行业深度报告 P10 未来 2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： 中国机器人产业发展白皮书 ，太平洋研究院整理 口罩机对于自动化公司 20年 上半年业绩有所增强。国内自动化公司赢合科技、拓斯达、南兴股份、埃斯顿等纷纷布局口罩机，还有汇川技术、信捷电气、中大力德、昊志机电等纷纷布局口罩机零部件领域，口罩机利润空间大，在海外疫情持续下，估计会给相关上市公司今年带来较为丰厚利润。 科创板加速国产工业机器人企业上市步伐： 近期，工业机器人第一梯队企业 埃夫特已于 7月 15日正式登陆科创板，埃夫特为国产机器人领军企业，拥有从核心零部件、本体、集成完整的产业链布局，同时，整合多家海外优质企业 WFC、 CMA、 EVOLUT，保持技术领先。此前江苏北人、瑞松等一批系统集成商已上市，后续还有绿的谐波等核心零部件企业上市。工业机器人行业国产化进程不断推进，未来发展值得期待。 埃夫特机器人 2019年本体销量已经达到 2179台，且在 19年保持 17.5%的增长，超越行业增长（行业产量同比下滑 6%）。绿的谐波机器人减速器年产销量已经接近 10万台，国内自主品牌占据 60%以上市场份额，海外已经突破 Universal Robots、 Kollmorgen、Varian Medical System 等国际知名用户。