科技股与科创板的几点思考证券分析师：燕翔证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002联系人：许茹纯联系人：朱成成日期： 2020年 8月 10日目录 美国科技股历史简要回顾 中国的科技股与科创板2股票报告网整理nxny1950s年代：重工业时代返回目录3数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 从当时上市公司的行业市值占比来看，排名靠前的几乎全部是重工业板块，基本没有消费、金融、科技行业什么事情。 战争经济使得国防军工股、周期股风光无限。 二战后中东油田的开发使得石油公司大放异彩。 低油价郊区化的兴起使得汽车行业高速成长。石油煤炭 , 15%交运设备 , 13%基本金属 , 11%化工 , 10%公用事业 , 9%铁路交通 , 9%电子设备 , 6%商贸零售 , 6%工业设备 , 5%食品 , 4%其他 , 13%英文名称 中文名称 行业 1950年总市值（亿美元）American Telephone & Teleg 美国电话电报 电信 43 General Motors 通用汽车 交运设备 40 Du Pont 杜邦 化工 38 Standard Oil N J 新泽西标准石油 石油 28 Union Carbide 联合碳化公司 化工 16 General Electric 通用电气 电气设备 14 Standard Oil California 加州标准石油 石油 13 Sears Roebuck 西尔斯罗巴克 商贸零售 12 Texaco Inc 德士古公司 石油 11 United States Steel Corp 美国钢铁 基本金属 11 股票报告网整理nxny1980s年代：美股大消费时代返回目录4数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 80年代的美国最终走出了“滞胀”的泥潭 名义经济增速以及波动率开始显著下行 消费股的黄金时期：利率下行、海外扩张、重工业投资时代结束、房地产周期未开启 科技股处在从电子时代向计算机时代的转型过程中 0.4%6.4%7.0%8.3%9.7%9.8%9.9%10.8%11.6%12.6%13.4%0% 5% 10% 15%房地产原材料公用事业信息技术电信可选消费金融能源医疗保健工业必需消费1990年年底美股主要板块市值占比英文名称 中文名称 行业 1990年总市值（亿美元）Intl Business Machines Corp IBM 信息科技 646 Exxon Mobil Corp 埃克森美孚石油 能源 644 General Electric Co 通用电气 工业 501 Altria Group Inc 高特利集团 必需消费品 479 Bristol-Myers Squibb Co 施贵宝 医疗健康 351 Merck & Co 默克 医疗健康 348 At&T Corp 美国电话电报公司 通信 329 Coca-Cola Co 可口可乐 必需消费品 311 Procter & Gamble Co 宝洁 必需消费品 302 Bellsouth Corp 南方贝尔 通信 264 股票报告网整理nxny2010s年代：科技巨头时代返回目录5数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 到 2019年底，美国股市市值最大的 20个公司中，排名最靠前的基本都是科技公司，包括被归类到可选消费的亚马逊公司。 趋势上看，从 90年代至今，信息技术和医药板块市值占比是在不断上升的，消费和周期板块市值占比实在不断下降的。2.6%3.2%3.9%5.8%7.2%9.3%9.7%10.1%13.8%13.9%20.4%0% 5% 10% 15% 20% 25%原材料公用事业房地产能源必需消费工业电信可选消费医疗保健金融信息技术2018年年底美股主要板块市值占比英文名称 中文名称 行业 2019年总市值（亿美元）Apple Inc 苹果公司 信息技术 12876 Microsoft Corp 微软公司 信息技术 12003 Alphabet Inc. 谷歌 (Alphabet) 信息技术 9211 Amazon Com Inc 亚马逊公司 可选消费 9202 Facebook Inc Facebook Inc 信息技术 5854 Berkshire Hathaway Inc. 伯克希尔哈撒韦公司 金融 5520 Jpmorgan Chase & Co 摩根大通 金融 4299 Johnson & Johnson 强生公司 医疗保健 3840 Visa Inc. VISA公司 信息技术 3692 Nestle Sa 雀巢集团 日常消费 3430 股票报告网整理nxny美股信息技术板块超额收益轨迹返回目录6数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理6010014018022026019661970197419781982198619901994199820022006201020142018美股信息科技行业超额收益阶段一（ 1966-1969） ： 该阶段美股 信息科技 板块超额收益率指数 大幅攀升阶段 二 （ 1969/12-1992/07） ：该阶段美股信息科技板块超额收益率指数趋势下行，并探得历史底部阶段 三（ 1992-2000） ：上世纪 90年代美股信息科技板块表现极为亮眼，并于 2000年 2月达到巅峰阶段 四 （ 2000-2002） ：互联网泡沫破灭，信息科技板块骤跌至历史底部位置阶段 五 （ 2002/02-2016/06） ：该阶段信息科技板块横向震荡，表现平平阶段 六（ 2016至今 ） ：该阶段信息科技板块相对大盘再度走强股票报告网整理nxny纳斯达克诞生后的美股行情特征返回目录7数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理200400600800100012001960 1965 1970 1975 1980 1985小盘股相比大盘股走势（向上表示小盘股领先）时间01002003004005006001969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981信息技术（剔除标普 500样本） 信息技术（全部） 美股整体时间股价指数以 1968年 12月为 100股票报告网整理nxny科技竞争优势取决于能有多少研发投入返回目录8数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 决定一国科研实力强弱的是研发投入的“存量” 科研实力的赶超需要未来更加持续大量的投入 发展直接融资，支持科技创新，是国家战略 “资本市场基础性制度改革”的重要意义05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 025 003 0 0 03 5 0 04 0 0 01 9 8 7 1 9 9 0 1 9 9 3 1 9 9 6 1 9 9 9 2 0 0 2 2 0 0 5 2 0 0 8 2 0 1 1 2 0 1 4中国 美国 日本 德国企业当年研发支出（亿美元）05 0 0 010 00 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 01 9 8 7 1 9 9 0 1 9 9 3 1 9 9 6 1 9 9 9 2 0 0 2 2 0 0 5 2 0 0 8 2 0 1 1 2 0 1 4中国 美国 日本 德国企业研发支出存量估算（亿美元）股票报告网整理nxny从量变到质变，科技创新大时代的到来返回目录9数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 我国企业科研实力与国际最前沿仍有差距（如医药研发投入） 作为整体，科技行业现阶段并不是优势产业 结构上，部分产业量变到质变赶超临界点可能出现 科技创新大时代的到来01 0 02 0 03 0 04 0 050 06 0 07 0 01 9 8 7 1 9 9 0 1 9 9 3 1 9 9 6 1 9 9 9 2 0 0 2 2 0 0 5 2 0 0 8 2 0 1 1 2 0 1 4中国 美国 日本 德国生物医药产业企业当年研发支出（亿美元）01 0 020 03 0 04 0 050 06 0 070 08 0 09 0 019 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14中国 美国 日本 德国计算机电子产业企业当年研发支出（亿美元）股票报告网整理nxny科创板发展历程梳理返回目录10 科创板是独立于现有主板市场的新设板块，承担着试点注册制的重要任务。时间 科创板筹办进度2018年 11月 5日 上海证券交易所 表示将认真落实习近平总书记指示，在 中国证监会 的指导下，积极研究制订科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。2019年 1月 23日 习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话，会议审议通过了 在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案 、 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 2019年 1月 30日 中国证监会就 科创板上市公司持续监管办法（试行） 和 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 公开征求意见 ；同日，上海证券交易所就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见。2019年 3月 1日 中国证券监督管理委员会主席易会满签署第 153号令和第 154号令。2019年 3月 4日 上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答 正式发布，科创板配套规则进一步明晰。2019年 3月 15日 上交所正式发布 保荐人通过上海证券交易所科创板股票发行上市审核系统办理业务指南 与 科创板创新试点红筹企业财务报告信息披露指引 。 18日，科创板发审系统上线。2019年 4月 第一届科创板股票上市委员会成立大会在上交所交易大厅举行。2019年 6月 13日 在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。2019年 6月 15日 券商完成科创板技术通关测试。2019年 7月 22日 科创板正式开市，中国资本市场迎来了一个全新板块。数据来源： WIND，国信证券经济研究所整理股票报告网整理nxny