两种经济周期的研究方法策略分析师：陈大鹏执业证书编号： S0020520070002邮箱 chendapeng_shgyzq电话 021-51097188 如何把握危机后的投资机会策略报告 两种经济周期的研究方法请务必阅读正文之后的免责条款部分目录2- 如何自上而下地研究投资机会- 经济周期的两种判断方法- 资产价格周期- 当前的投资机会- 当前的分歧- 当前可以采取的行动- 当前面临的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分如何自上而下地研究投资机会3 上世纪 80年代，金融学家们发现 90%的资产价格波动可以被大类资产价格波动解释，这给了大类资产配置以存在的意义。但我们依然没有完全明白大类资产配置的轮动到底是由什么驱动的。目前来说有两种思路比较普遍1. 大类资产价格周期由经济周期驱动，具体来说，利率是驱动大类资产配置的核心指标2. 大类资产价格周期由不确定性驱动，具体来说，波动率是驱动大类资产配置的核心指标但无论如何，经济周期的波动，资产价格的波动，是自上而下进行投资的收益来源所在资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 1： 20年中国经济周期00.10.20.30.40.50.60.70.80.911999/01 2001/01 2003/01 2005/01 2007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01先行指标 同步指标请务必阅读正文之后的免责条款部分普林格经济周期图示4股票 债券 商品第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 第五阶段 第六阶段 2002202402602803001981/01 1982/10 1984/07CRB Raw 移动平均 (简单 ,12,0)1001201401601801981/01 1982/10 1984/07SPX 移动平均 (简单 ,12,0)0.060.070.080.090.11981/01 1982/10 1984/0710y bond yield移动平均 (简单 ,12,0)债券股票商品流动性 货币市场价格（利率水平） 股市价格先行指标同步指标滞后指标 商品价格123456请务必阅读正文之后的免责条款部分普林格经济周期在中国的应用5资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 2：资产价格周期与经济周期 下图展示了如果用普林格经济周期来研究中国资产价格周期，我们会得出的结论，从 2010-2018年，中国经历了一个完整的普林格经济周期，而在 2018年年底，开始了第二个普林格经济周期，这与我们在图 1中得出的结论是类似的 然而值得思考的是，图中红色所示的 2013年夏季，与 2015年夏季，是周期的例外，还是周期的推手？不同的看法可能导出不同的结论请务必阅读正文之后的免责条款部分如果用普林格经济周期的判断方法，我们当前情况如何？6资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 3：普林格周期与分行业表现情况 当前经济先行指标从高位开始回落，经济同步指标正在缓慢复苏，工业快于消费，经济滞后指标有望回暖， PPI的好转可期。 当前处于普林格经济周期第四阶段 -第五阶段 可以理解当前市场对于周期股的关注阶段 5 6 1 2 3 4开始时间 2010/7/10 2011/4/23 2011/9/24 2013/11/23 2014/7/26 2016/2/6 2016/10/22结束时间 2011/4/23 2011/9/24 2013/6/1 2014/7/26 2015/2/7 2016/10/22 2018/3/8表现好的行业有色金属 食品饮料 传媒 计算机 非银行金融 家电 食品饮料建材 银行 汽车 建筑 食品饮料 家电机械 医药 电力设备 计算机 建筑 钢铁煤炭 电力及公用事业 餐饮旅游 交通运输 建材 银行基础化工 房地产 有色金属 钢铁 电子元器件 非银行金融表现差的行业传媒 机械 有色金属 商贸零售 电子元器件 计算机 计算机非银行金融 电力设备 钢铁 传媒 石油石化 餐饮旅游 国防军工银行 钢铁 煤炭 煤炭 食品饮料 传媒 传媒请务必阅读正文之后的免责条款部分从波动率的周期看经济周期7 美林时钟实际上是一种宏观的波动率时钟， GDP和通胀的波动率决定了它的走势，但它有几个缺点1. 不够高频， GDP和 CPI是月度数据2. 萧条的时间越来越短3. 对于投资的指导意义基于历史经验，一如图 3资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 4：美林时钟是正确的，但不一定实用资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 5：波动率也可以反映经济周期请务必阅读正文之后的免责条款部分在美国的应用8 更高频的经济周期时钟可以用来指导投资资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 6： 1993-2003的周期（ VIX）资料来源： CME Group, 国元证券研究中心图 7： 2006-2017年的周期，信用利差请务必阅读正文之后的免责条款部分在美国的应用9 更高频的经济周期时钟可以用来指导投资资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 8：美国经济周期， 2008-2020， VIX0.000.501.001.502.002.503.0010 15 20 25 30 35期限利差VIX美国201920182017 201620152014201320122011 201020092008年下半年美国此时在这里请务必阅读正文之后的免责条款部分经济周期结论10 更高频的经济周期时钟可以用来指导投资资料来源： Wind, 国元证券研究中心图 9：中国经济周期， 2014-20200.200.250.300.350.400.450.500.550.600.6560.00 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00期限利差信用利差2014 2013年四季度201520162017201820192020年至今