1 / 32CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.机械行业2020年中期投资策略：沿基建与高端制造两大主线，追寻高确定性成长行业机械军工团队：李良、范想想、温肇东、周义、吴佩苇2 / 32CHINA GALAXY SECURITIES沿基建与高端制造两大主线，追寻高确定性成长行业展望下半年，我们依然看好在基建和地产投资驱动下确定性较高的工程机械，并推荐受益于高端制造投资景气度向上的子行业（半导体、锂电、光伏），建议关注可能受益于基建托底的轨道交通、受益于自动化改造积极性提升的工业机器人等细分行业。重点推荐行业：工程机械：受益于更新需求、环保趋严、人工替代等综合因素，我们预计挖掘机销量仍将保持高位，混凝土搅拌车等2020年将实现较快增长，在本轮上行周期中，国产龙头集中度持续提升，海外销量增速较快，看好龙头三一重工。锂电设备：欧洲车企将于2020年加速新能源车型的布局，行业有望进入新一轮的增长周期。需求方面，随着电动化率持续提升，市场空间巨大；供给方面，未来市场将由几大电池巨头垄断，锂电设备订单将保持稳定增长，并具备较强的持续性。我们推荐锂电设备中后段的龙头先导智能、赢合科技。光伏设备：全球龙头梅耶博格选择战略转向，异质结技术蓄势待发，国内龙头山煤、通威等加速布局异质结电池，国产设备商取得明显的突破。我们看好单晶生长炉龙头晶盛机电，建议关注布局HJT设备的迈为股份、捷佳伟创。半导体设备：在国内晶圆厂继续扩产的背景下，半导体设备的招标订单中国产化率快速提升。看好全产业链布局的北方华创以及刻蚀环节具备核心竞争力的中微公司。建议关注行业：油服装备：国内天然气对外依存度持续提升，页岩气等非常规天然气勘探开发有望保持较高景气度。在三桶油七年行动方案的指引下，预计勘探、开发等资本开支有望继续提升，看好压裂设备龙头杰瑞股份以及受益于海洋油气开发的中海油服。轨交设备：铁路客运高负荷运转，推动轨交设备维修市场需求呈上升趋势；一方面，城轨投资保持较快增速，项目储备充足，随着规划审批的重启，在专项债政策的支持下，预计未来仍具备较大发展空间。看好整车厂商中国中车以及中国通号。工业机器人：在3C+光伏带来购置需求汽车行业托底销量木工、陶瓷等细分子行业应用逐渐成熟等多种因素支撑下，我们认为明年工业机器人的产量有望企稳回升。我国机器换人的趋势长期存在，机器人密度仍有提高空间，我们继续看好工业机器人的长期发展，推荐具备自主核心技术的埃斯顿。 激光设备：高功率的光纤激光器替代正在加速，市场竞争仍然剧烈。尽管产品价格承压，但产能加速出清，国内龙头份额保持快速提升。我们依然看具备核心技术的国内龙头企业未来的成长空间，建议关注锐科激光。3 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 从下游投资探寻景气度向上的机械细分行业23 机械各细分行业的投资逻辑2020中期投资策略：沿基建与高端制造两大主线追寻高确定性4 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 2 3从 下 游 投 资 探 寻 景 气 度 向 上 的 机 械 细 分 行 业China galaxy securities来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理固定资产投资企稳回升，疫情后基建与地产投资降幅快速收窄、 2020年5月国内固定资产投资累计同比为-6.3%，增速较去年同期明显下降，但固定资产投资增速从2月至今已有明显恢复，疫情后复工复产已逐步接近正常水平。、具体来看，受益于外部环境宽松，房地产投资增速同比下降0.3%，投资增速呈现快速回升趋势；基建由于项目开工力度加大，降幅也保持快速收窄的趋势，同比下降6.3%。制造业投资的复苏相对较缓，同比下降14.8%。-30-25-20-15-10-505101520252015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 （ %）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02制 造 业 投 资 累 计 同 比 （ %） 房 地 产 开 发 投 资 累 计 同 比 （ %）基 础 设 施 建 设 投 资 累 计 同 比 （ 不 含 电 力 ） （ %）5 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 2 3从 下 游 投 资 探 寻 景 气 度 向 上 的 机 械 细 分 行 业China galaxy securities来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理高技术制造业景气度率先提升，带动专用设备行业盈利明显改善、高技术制造业景气度加速提升。2018年以来，尽管制造业投资相对疲软，但国内高技术制造业投资则保持相对高景气度。2020年受疫情冲击影响，2月出现同比下滑，但从4、5月份的数据来看，高技术制造业投资累计同比增长2.7%，景气度加速提升。、专用设备行业盈利已率先改善。在地产与基建投资拉动工程机械，高技术制造业驱动光伏、锂电等设备需求的影响下，专用设备行业盈利大幅改善，1-5月专用设备行业利润同比提高16.6%，呈继续复苏趋势。因此，展望下半年，我们选择沿基建与高端制造这两大主线，选择机械行业中全年增长具有强确定性的公司进行推荐。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05制 造 业 投 资 :累 计 同 比 高 技 术 制 造 业 投 资 ： 累 计 同 比-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.00 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04通 用 设 备 营 业 收 入 :累 计 同 比 专 用 设 备 营 业 收 入 :累 计 同 比通 用 设 备 利 润 总 额 :累 计 同 比 专 用 设 备 利 润 总 额 :累 计 同 比6 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 从下游投资探寻景气度向上的机械细分行业23 机械各细分行业的投资逻辑2020中期投资策略：沿基建与高端制造两大主线追寻高确定性7 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 2 3机 械 各 细 分 行 业 的 投 资 逻 辑China galaxy securities来源：wind,工程机械协会，中国银河证券研究院整理工程机械（挖掘机）：PMI保持荣枯线上，疫情后挖机销量及开工小时数持续转暖、2020年1-5月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品145800台，同比涨幅19.4%。国内市场销量134169台，同比涨幅19.3%。出口销量11631台，同比涨幅20.7%。、国产龙头份额稳步提升，海外疫情短期影响出口；、2020年5月中国地区的开工小时数为147.0，较去年同期142.7同比增加3.0%,较4月开工小时数144环比小幅提升2.1%。我们认为，国内工程机械市场受基建托底、更新需求、环保趋严、人工替代等因素共同推动，有望保持较高景气度。我们持续看好工程机械龙头三一重工，公司产品布局全产业链，2019年挖机销量远超行业平均水平，市占率稳居第一。0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2015 2016 2017 2018 2019 2020 7.0% 3.2%3.7%3.0%2.4%0.8% 1.1%0.6%12.3%2.6%0.2%25.6%14.0% 7.4% 7.1%2019年 11月 挖 掘 机 市 占 率 斗 山现 代 江 苏小 松日 立神 钢住 友久 保 田约 翰 迪 尔卡 特 彼 勒沃 尔 沃利 勃 海 尔三 一徐 挖柳 工历 年 挖 掘 机 销 量8 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 2 3机 械 各 细 分 行 业 的 投 资 逻 辑China galaxy securities来源：wind，中国银河证券研究院整理工程机械（混凝土机械）：作为后周期品种，有望延续挖机增长趋势、2009-2013为挖掘机的销售高峰，2010-2014为混凝土车的销售高峰，混凝土机械销售高峰滞后于挖掘机1-2年。挖掘机的更新周期已至，混凝土机械更新周期约10年左右，我们认为今年可能迎来更新高峰。、由于2019年10月发生的无锡高架桥侧翻事故再次引发各方对运输超载问题的关注，混凝土车的运力将大幅下降（4轴车由18方降至8方，3轴车由12方降至6方），我们预计混凝土搅拌车销量或将大幅增长。0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销 量 :挖 掘 机 销 量 :混 凝 土 搅 拌 车9 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 2 3机 械 各 细 分 行 业 的 投 资 逻 辑China galaxy securities来源：联乘会，GGII，中国银河证券研究院整理锂电设备：国内新能源车销售逐步回暖，未来占比将继续提升疫情与补贴影响消化，国内新能源汽车市场逐步回暖。2020年5月国内新能源车销售约8.2万辆，同比减少21.5%，降幅较上月缩窄4.2个百分点。考虑到2019年上半年补贴尚未退坡导致基数较高，我们认为目前新能源车销售已呈现持续回暖状态。动力电池装机量同步复苏，2020年5月动力电池装机3.51GWh，同比下降38%，环比下降3%；从占比结构来看，新能源乘用车占全部乘用车销售比率基本在4-5%区间，预计未来有望加速提升。-100%-50%0%50%100%150%200%0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04新 能 源 汽 车 月 销 量 YoY中 国 新 能 源 汽 车 销 量 （ 当 月 ）-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 YoY国 内 动 力 电 池 装 机 量 （ GWh）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 15/01 15/10 16/07 17/04 18/01 18/10 19/07 20/04乘 用 车 月 度 销 量 新 能 源 乘 用 车 月 度 销 量 占 比新 能 源 乘 用 车 销 售 占 比10 / 32CHINA GALAXY SECURITIES1 2 3机 械 各 细 分 行 业 的 投 资 逻 辑China galaxy securities锂电设备：欧盟新规影响下，欧洲电动车销售占比快速提升尽管疫情冲击使欧洲汽车注册量大幅下滑，但新能源车销量保持强势，占比创新高。从英国、法国、德国、意大利和西班牙五大国家的销售书，五大国家3月、4月全部汽车销量增速欧洲整体保持一致趋势，分别同比下降55.6%、83.8%，新能源车销量增速却保持相对强势。3月电动车销量为4.8万辆，同比增长75.1%；4月销售1.4万辆，同比下降26.5%，但仍远高于整体增速。从销售占比来看，3月、4月新能源车占汽车销量比率达8.0%、8.8%，创下历史新高。若未来欧洲汽车市场逐步回暖，我们预计2020年欧洲电动车销量有望实现高增速。五 大 国 家 电 动 车 销 量 保 持 相 对 增 速 -1 0 0 %-5 0 %0 %5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 % 1 8 /1 2 1 9 /0 2 1 9 /0 4 1 9 /0 6 1 9 /0 8 1 9 /1 0 1 9 /1 2 2 0 /0 2汽 车 销 量 增 速 电 动 车 销 量 增 速 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01辆五 大 国 家 汽 车 总 销 量 五 大 国 家 电 动 车 销 量 电 动 车 占 比五 大 国 家 电 动 销 售 量 占 比 大 幅 提 升 来源：Bloomberg，中国银河证券研究院整理