敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 AMC 系列报告之 二 2020年 08 月 05 日 固定收益 专题报告 分析师 张怀志 电话： 010-66555181 邮箱 zhanghzdxzq 执业证书编号： S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话： 010-66554042 邮箱 jiaqldxzq 执业证书编号： S1480119070058 核心观点： 伴随着我国经济迈入转型期，增速放缓，在“去杠杆”政策的压力下，企业的盈利水平下降，不良资产暴露速度加快 。 不良资产规模扩张且结构逐渐呈分散化和碎片化的特征，地方 AMC 应运而生。 地方 AMC仅在区域内经营，专注于规模有限且分散的不良资产，可以弥补四大 AMC 的空白领域，为防范化解区域风险作出重要贡献。监管服务于发展，地方 AMC 的经营 也 日渐规范。 2019 年，银保监会印发 153 号文，从准入和经营层面收紧监管，要求严格设立标准，地方 AMC 回归本源、专注主业。 监管趋严，地方 AMC 回归本业转向深度经营不良资产，同时不断创新规范的业务模式。 对于不良资产业务，地方 AMC 在本地区内有明显的政策和渠道优势，可以充分发挥自身优势深耕该领域。 在监管压力下地方 AMC 会不断提高不良资产经营能力，丰富不良资产处置经验，不良资产处置基金等模式既是地方 AMC 业务创新的成果，也是充分发挥其不良资产经营能力的方式，未来将会不断开拓发展。 与四大 AMC 相比，地方 AMC 有其不可取代之处，地方 AMC 在本地区内有显著的政策和渠道优势。另一方面，地方 AMC 的资金实力无法与四大 AMC 相抗衡，且地方 AMC 成立时间尚短，项目经验和人才积累还有很大进步的空间。 在监管逐渐完善的背景下，融资渠道不足是制约地方 AMC 走出困境的重要因素。 而 发债有望成为扩宽资金来源的重要渠道。 地方 AMC 发债主体股东背景较强 ， 发债主体分布于沿海和中部较发达省份，在经济条件相对落后的省份较少分布 ， 主体评级普遍较好 ，但 地方 AMC 债券所蕴含的风险我们 也 需要重视。 目前 地方 AMC 的债券 融资成本主要集中于 3.5%-7%之间 ； 发行的债券以私募债券和定向工具为主，以公募债务工具为辅 ；发行 主要是中短期融资工具，长期债券较少。建议关注地方 AMC 债券发行人的股东背景、历史信用、融资能力、业务布局等因素，精挑细选优质的高性价比投资标的。 除此之外 地方 AMC 所处的地域和行业环境，当地的经济发展水平和不良资产行业的竞争格局等，均会影响其经营状况。 风险提示： 经济数据超预期企稳， 政策有 不确定性 P2 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1地方 AMC：有限走向多元，通道模式走向深度经营 . 4 1.1 孕育于不良资产供给规模和结构变化之时，经营逐步规范 . 4 1.2 地方 AMC 业务模式多样：传统处置 +创新处置（资管投行类） . 5 1.3 地方 AMC 走向深度经营不良资产 . 7 2.地方 AMC 与四大 AMC 宜相得益彰 . 7 2.1 地方不良资产市场容量大，深耕本地市场优势显著 . 7 2.2 困境是监管 不够全面、经营不确定性较强、隐性风险较大 . 8 3.地方 AMC 信用债 扩张的融资工具 . 10 3.1 发债有望成为扩宽资金来源的重要渠道 . 10 3.2 地方 AMC 发债主体分析 . 11 3.3 地方 AMC 发行信用债分析 . 12 4.投资建议 . 13 表格目录 表 1：地方 AMC 准入政策梳理 . 4 表 2：地方 AMC 经营政策梳理 . 4 表 3：地方 AMC 与四大 AMC 对比 . 9 插图目录 图 1：不良资产处置基金模式 . 5 图 2：债务重组模式 . 6 图 3：债转股模式 . 6 图 4：各省均设有地方 AMC . 7 图 5：地方 AMC 实控人以地方政府为主 . 8 图 6：地方 AMC 行业性质分类多样 . 8 图 7：地方 AMC 注册资本较少（亿元） . 10 图 8：发债主体性质分布 . 11 图 9：发债主体地域分布 . 11 图 10：发债主体评级 . 11 图 11：发债主体银行授信额度分布（亿元） . 11 图 12：地方 AMC 债券类别 . 12 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 投资高企把握 3G投资主题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 13：地方 AMC 债券发行规模（亿元） . 13 图 14：地方 AMC 发债期限（年） . 13 图 15： 3 年期债券利率（ %） . 13 图 16： 5 年期债券利率（ %） . 13 P4 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1 地方 AMC：有限走向多元，通道模式走向深度经营 1.1 孕育于不良资产 供给 规模和结构变化之时，经营 逐步 规范 不良资产规模扩张且结构 逐渐 呈分散化和碎片化 的特征 ， 地方 AMC 应运而生。 伴随着我国经济迈入转型期，增速放缓，在“去杠杆”政策的压力下，企业的盈利水平下降，不良资产暴露速度加快。 不同于四大 AMC的成立时期，此时的不良资产资产结构发 生变化。中小商业银行的不良资产规模迅速增加，信托等非银金融机构的风险敞口扩大，不良资产分布呈现出分散化和碎片化的特征。仅依靠四大 AMC 处置规模巨大且零散的不良资产，成本高而效率低。地方 AMC 仅在区域内经营，专注于规模 有限且分散的不良资产， 可以弥补四大AMC 的空白领域 ， 为 防范 化解区域风险 作出重要贡献 。 监管 服务 于发展 ，地方 AMC 的经营 日渐 规范。 自地方 AMC 起步以来， 对其 准入 门槛 和经营 范围的限制经过多次调整 得到一定放宽。 与此同时，针对地方 AMC 的监管 框架逐渐形成 ，经营走向规范。此前，银保监会对包含地方 AMC 在内的资产管理公司制定了监管框架，但 除资质要求外没有 对地方 AMC 单独提出具体监管要求 ，因而对地方 AMC 的监管处于一个相对模糊的状态。 2019 年，银保监会印发 153 号文， 从准入和经营层面收紧监管 ，要求严格设立标准，地方 AMC 回归本源、专注主业。 表 1：地方 AMC 准入政策梳理 文号 政策 主要内容 财金 20126 号 金融企业不良资产批量转让管理办法 各省级人民政府原则上 只可设立或授权一家 资产管理或经营公司 。 银监发 201345 号 关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质、 认可条件等有关问题的通知 鼓励民间资本投资入股 地方资产管理公司。 注册资本最低限额为十亿元人民币，且为实缴资本 ； 经营业绩良好，最近三个会计年度连续盈利 ； 资质信用良好，近三年内无违法违规和其他不良记录。 银监办便函20161738 号 关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函 允许 确有意愿的 省级人民政府增设一家 地方资产管理公司。 银保监办发2019153 号 关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知 省 (区、市 )人民政府地方金融监管部门应 对地方 AMC 的设立从严把握，并对公司设立的可行性与必要性进行全方位论证， 论证报告及相关材料报送银保监会。 资料 来源：东兴证券研究所， 政府网站 表 2：地方 AMC 经营 政策梳理 文号 政策 主要内容 财金 20126 号 金融企业不良资产批量转让管理办法 购入的 金融企业 不良资产应 采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让。 只能参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让工作 。 银监办便函20161738 号 关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函 允许以债务重组，对外转让等方式处置不良资产 。 对外转让的 受让主体不受地域限制。 将批量转让的眼球由 10 户将至 3 户。 银监办便函2017702 号 关于公布云南省、海南省、湖北省、福建省、山东省、批量转让是指金融企业对 3 户及以上不良资产进行组包，定向转让给资产管理公司的行为。 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 投资高企把握 3G投资主题 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES广西壮族自治区、天津市地方资产管理公司名单的通知 银监办便函2017802 号 关于进一步做好银行业金融机构债权人委员会有关工作的通知 地方资产管理公司要积极争取省级人民政府、人民法院的支持， 可以作为中介机构列入法院破产管理人名单。 银保监办发2019153 号 关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知 不得设置任何显性或隐性的回购条款；不得帮助金融企业虚假出表掩盖不良资产；不得以收购不良资产名义为企业或项目提供融资；不得收购无实际对应资产和无真实交易背景的债权资产。 资料 来源：东兴证券研究所， 政府网站 1.2 地方 AMC 业务模式 多样 ：传统 处置 +创新处置（资管投行类） 为了更好地 履行 盘活存量资产、化解地方金融风险的责任，地方 AMC 需要从社会资源最优配置的角度整合多种渠道和手段，以提升不良资产处置效率。 同时多元化业务模式也是提高利润率和市场竞争力的关键，因此在不良业务的基础上拓展更多 处置 模式是地方 AMC 发展的需要。目前主要形成了传统 +创新协同并进的发展势头，具体贡献收益的商业模式如下： 帮助银行不良资产出表，地方 AMC 作为通道收取手续费。 地方 AMC 受让银行不良资产，随后委托银行对不良资产 进行清收。此外，这类业务还衍生出层层嵌套的通道业务模式。例如，银行利用 本行的理财 资金委托第三方设立专项资管计划，地方 AMC 将不良资产收益权转让给资管计 划， 同样实现了不良资产出表的目的。随着监管趋严，上述通道类业务被银保监会禁止。 除资管业务外，地方 AMC 向企业 变相 发放贷款。 地方 AMC 利用 融资到的 资金以委托贷款、信托计划等形式投资于 本地区 高风险企业，向这类企业发放贷款或进行股权投资 。由于地方 AMC 的业务范围不明确，很多以特色投融资业务为名，或以不良资产处置为包装，从事上述影子银行业务。 企业和地方 AMC 共同设立不良资产处置基金。 资金周转有问题的企业和 地方 AMC 合资成立基金管理公司作为普通合伙人（ GP），地方 AMC 受让不良资产并以此出资作为有限合伙人（ LP） ,共同组建不良资产基金。不良资产基金委托第三方进行资产处置，并为企业提供流动性。 图 1：不良资产处置基金模式 P6 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料 来源：东兴证券研究所 对于非金融机构具有发展潜力的资产， 地方 AMC 通常以债务重组的方式进行处置。 地方 AMC 与债权人和债务人三方达成协议，收购债务人 基于日常生产经营活动或因借贷关系产生的不良资产 ，即不良资产由债权人转让给地方 AMC。地方 AMC 利用自身优势，对债权进行包括还款金额、方式、时间、抵押担保在内的一系列重组安排，收回现金流，同时缓解债务人偿债压力。 地方 AMC 将不良债权转变为股权，成为企业暂时的股东。 地方 AMC 通过以股抵债等方式获得不良资产并将其转变为股权，地方 AMC 作为股东，参与重大事项决策等。地方 AMC 凭借其经验和资源，采用专业手段，使股权价值得到增值，最终通过回购或股权转让等方式实现退出。地方 AMC 持有股权期间获得分红收入，退出时获得股权转让收入。 图 2：债务重组模式 图 3： 债转股模式 资料 来源：东兴证券研究所 资料 来源：东兴证券研究所 地方 AMC 参与资产证券化，主导发行证券产品。 地方 AMC 受让银行的不良资产，打包构造资产池，以其作为基础资产发行债券，银行可以自主选择是否认购 ABS 产品。 ABS 的现金流来源于不良资产处置，需要安排增信措施。（图见 AMC 金融债系列之一：图 9） 除此之外， 相对于四大 AMC 而言，地方 AMC 不良资产处置方式受到一定程度的限制，再加上不良资产的东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 投资高企把握 3G投资主题 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES质量参差不齐，导致其业务收益整体较低， 发展其他 和不良资产主业相关度较低的 高收益业务，一定程度上可以满足地方 AMC 长远发展的需求， 如各类股权基金投资业务、证券买卖业务，房地产相关业务和票据贴现业务等。 1.3 地方 AMC 走向 深度经营不良资产 监管趋严 ，地方 AMC 回归本业转向深度经营不良资产，同时不断创新规范的业务模式 。 地方 AMC 成立之初，监管不够细化，通道类业务占比较大 ；且相关政策逐渐松绑，地方 AMC 设立审查不严，资质不符合标准，因而地方 AMC并没有充分发挥出其防范化解地方风险的作用。为整顿地方 AMC乱象，银保监会逐渐收紧监管，过去的通道类业务被禁止， 促使其回归资管本业。在 此 背景下，地方 AMC 充分利用其定位优势，创新不良资产业务模式，同时积极开拓其他金融业务，包括融资租赁、信托、保理等业务。 对于不良资产业务，地方 AMC在本地区内有明显的政策和渠道优势，可以充分发挥自身优势深耕该领域。在监管压力下地方 AMC 会不断提高不良资产经营能力，丰富不良资产处置经验， 更多地通过使不良资产增值而获利 。不良资产处置基金等模式既是 地方 AMC业务创新的成果，也是充分发挥其不良资产经营能力的方式，未来将会不断开拓发展。 2.地方 AMC 与四大 AMC 宜相得益彰 地方 AMC 作为不良资产处置行业的 弄潮儿 ，正在 快速扩张 。 在不良资产领域，我国已形成“ 5+N+银行系+外资系”的行业格局，其中“ N”代表地方 AMC。一方面，与四大 AMC 相比，地方 AMC 有其不可取代之处，地方 AMC 在本地区内有显著的政策和渠道优势。另一方面，地方 AMC 的资金实力无法与四大 AMC 相抗衡，且地方 AMC 成立时间尚短，项目经验和人才积累 还有很大进步的空间 。 2.1 地方不良资产市场容量大， 深耕本地市场优势显著 地方 AMC 经营地域划分明确，省内竞争较缓和 ，易获得较快发展 。 各省均设有地方 AMC， 31 个省（除港澳台外）共设立 56 家公司。 在经济较发达省份设有两家及以上地方 AMC，福建、广东、山东、浙江四省有三家地方 AMC。（ 其中 海德资管的注册地于 2016 年由海南变更为西藏，获批地方 AMC； 吉林省金融资产管理有限公司 于 2020 年 4 月被最高人民法院判定符合解散条件，目前长春市中级人民法院已受理吉林金控对吉林资产的强制清算申请。）地方 AMC 只经营省内不良资产业务，市场按地域划分明确，地方 AMC 深耕本地市场，在省内面临的竞争对手有限。 图 4：各省均设有地方 AMC 资料 来源：东兴证券研究所 ， Wind 地方 AMC 实控人以地方政府为主， 易获得政策支持 。 56 家地方 AMC 中， 38 家的实控人为地方政府、地0123福建广东山东浙江安徽北京甘肃广西河南黑龙江湖北湖南江苏辽宁内蒙古宁夏山西上海四川天津重庆贵州海南河北吉林江西青海陕西西藏新疆云南P8 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES方财政厅或地方国资委， 7 家的实控人为自然人， 5 家为中央政府或国务院国资委， 1 家为香港私企，还有 5家地方 AMC 股权分散，没有实控人。政府的支持使得地方 AMC 更容易获得政策支持，包括审批和监管的便利、优惠的融资渠道等。且与财政部作为控股股东的四大 AMC 相比，地方 AMC 更少受到当地政府的掣肘，能够更密切地联系地方政府，更广泛地与本地企业建立业务联系，更容易地开展业务。 图 5：地方 AMC 实控人以地方政府为主 资料 来源：东兴证券研究所 ,Wind 地方 AMC 扎根本地，具有 地域 信息优势。 四大 AMC 的经营范围遍布全国， 因而很难深耕各个省份。而地方 AMC 立足于本地市场，更了解 本地的产业政策、优势 行业和发展水平 ，更熟悉 本地 的司法环境， 更容易发现投资机会， 更 方便 获得与 不良 资产处置相关的各类信息 。 2.2 困境是 监管 不够 全面 、 经营 不确定性 较 强 、 隐性风险较大 地方 AMC 不属于金融机构的范畴 ，定位 较 模糊。 四大 AMC 被银保监会定义为金融资产管理公司，属于金融机构的一类，而地方 AMC 的定义则比较模糊，实际上是类金融机构，尽管银保监会负责发放地方牌照，但尚无明确的监管定义。目前有 56 家地方 AMC 在工商注册并获得银保监会的资质许可，另有 6 家 AMC 未通过资质审批，但仍然表现出 AMC 的性质。根据国民经济行业分类，在 56 家地方 AMC 中， 18 家归为其他金融业，18 家归为资本市场服务业， 14 家归为商务服务业， 4 家归为综合类， 1 家归为货币金融服务， 1 家归为租赁业。四大 AMC 则被统一归为其他金融业。与四大 AMC 相比，地方 AMC 的行业分类较分散，业务范围有所区别，缺乏统一的标准。 图 6：地方 AMC 行业 性质 分类多样 0510152025303540东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 投资高企把握 3G投资主题 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料 来源：东兴证券研究所 ， Wind 地方 AMC 的监管政策较模糊，部分业务处于灰色地带。 2013 年，银监会印发 45 号文，首次对地方 AMC的资质提出具体要求。 2017 年，江西省金融办出台首个也是唯一一个地方 AMC 管理办法，对江西省地方 AMC的资本充足率进行规定。除上述政策外，银保监会或地方金融监管部门并没有提出针对地方 AMC 提出通行的监管细则。与之相对的，银保监会针对金融资产管理公司制定了比较详细和具体的监管规则。至于监管主体，银保监会 则 将监管责任让于地方政府 （金融办或金融管理局） 。日常监管工作也由地方金融监管部门履行。总体来看，地方 AMC 监管框架 还不是很完善 ， 以及 在监管执行过程中 漏洞较多 。而由于上述问题的存在，地方 AMC 在经营活动中部分业务处于灰色地带，业务范围没有明确规定，业务活动缺乏监管。 表 3：地方 AMC 与四大 AMC 对比 地方 AMC 四大 AMC 设立 各省级政府设立或授权。 最初由财政部注资成立。 资质 注册资本最低限额为十亿元人民币，且为实缴资本；经营业绩良好，最近三个会计年度连续盈利；资质信用良好，近三年内无违法违规和其他不良记录。 注册资本金 100 亿元人民币，其后曾进行增资，目前四大 AMC 注册资本均超过 300 亿元。 监管主体 银保监会负责制定地方 AMC 的监管规则，由各省（区、市）地方金融监管部门具体负责对本地区地方 AMC 的日常监管 。 银保监会负责监管。 资本要求 江西省政府金融办 出台 江西省地方资产管理公司监督试行办法 ， 要求江西省地方 AMC 的资本充足率不得低于 12.5%。 银保监会并未就资本充足率等提出要求。 母公司的核心一级资本充足率 不低于 9%； 一级资本充足率 不低于 10%；资本充足率不低于 12.5%。 集团母公司杠杆率 不低于 6%，财务杠杆率不低于8%。 经营地域 只能参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让工作 ，对外转让的受让主体不受地域限制。 牌照全国通用。 资料 来源：东兴证券研究所， 政府网站 因 经营规范 性欠佳 ， 地方 AMC 面临较大的 经营 风险 。 地方 AMC 监管主体 以及监管政策 不明确，因而部分地方 AMC 的经营业务处于灰色地带甚至违规经营，给公司带来极大经营风险。例如，吉林省金融资产管理有限公司将 9.65 亿元资金控股股东的关联公司，无资金开展不良资产处置业务，沦落为控股股东随意操纵公司事务排挤非控股股东权利的工具，最终无力维持经营，于 2020 年 4 月被最高人民法院宣判解散。 02468101214161820P10 东兴证券固定收益 深度报告 逐鹿不良资产领域： 地方 AMC 或驶入快车道 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES地方 AMC 的资金实力逊于四大 AMC。 56 家地方 AMC 中，仅有 2 家地方 AMC 的注册资本超过 100 亿元。而四大 AMC 在成立之初即由财政部各注资 100 亿元，目前注册资本均超过 300 亿元。与四大 AMC 相比，地方 AMC的注册资本远少于四大 AMC，资金实力有限，抗风险能力稍差，在较大体量不良资产处置方面竞争力不足。 图 7：地方 AMC 注册资本较少（亿元） 资料 来源：东兴证券研究所 ,Wind 地方 AMC 欠缺不良资产处置经验， 经营 能力 还有较大进步的空间 。 四大 AMC于 1999 年成立，迄今有 21年的不良资产处置经验，而地方 AMC 于 2012 年才起步，多数成立时间不足 5 年。与四大 AMC 相比，地方 AMC欠缺处置经验，在资产估值、项目落地等方面专业能力不足。同时，地方 AMC 的风控能力 有待提升，组织架构有待成熟。在人员层面，地方 AMC 成立时日尚短且规模较小，人才储备无法与四大 AMC 相比，可能仍然缺少经验丰富、专业精深的员工。 3.地方 AMC 信用债 扩张的融资工具 3.1 发债 有望成为 扩宽 资金来源的重要 渠道 在监管逐渐完善的背景下， 融资渠道 不足是 制约地方 AMC 走出困境 的重要因素 。 不良资产处置属于资本密集型行业，有融资时间短、融资成本高等特点，利润来自于不良资产处置净收益和融资成本之差，因而融资困境是地方 AMC 发展不良资产业务的瓶颈。 且 实力雄厚的四大 AMC 在监管要求下回归不良资产主业，银行系 AIC 背靠大树，来势汹汹，外资系 也 带来新的挑战，而地方 AMC 数目增加，省内业务竞争 有增无减 ，地方AMC 面临的竞争日趋激烈的市场环境对其融资能力 提出了更高 的要求。 目前 地方 AMC 主要以股东入资和银行借款为主要融资方式。 地方 AMC 作为类金融机构，没有金融牌照，不能发行金融债，不能与银行开展同业借款，融资模式相对单一。地方 AMC 的股东多为地方政府，实力相对雄厚，股东注资是暂时解决融资问题的重要方式。对于建立了稳定的银企联系的地方 AMC，股权质押借款或信用借款 等方式能够为公司提供相对稳定的现金流。相对有实力的地方 AMC 可以通过发行债券为项目融资，作为融资渠道的补充。 政策 鼓励 发行债务融资工具 来 拓宽地方 AMC 融资渠道 。 2019 年，银保监会就关于加强地方资产管理公司监督管理有关工作的通知（征求意见稿）征求意见，通知初构了地方 AMC 监管框架，对其业务范围、资金来源等作了规范。通知要求银行业金融机构、保险机构对地方 AMC 进行资金 和业务层面的支持；银行应对地方 AMC 收购不良资产予以信贷支持，鼓励开发专项贷款产品或资管产品 ；鼓励地方资增资扩股，支持符合条件的地方资产管理公司利用银行贷款、公司债、企业债、非金融企业债务融资工具、理财直接融资工0510152025