免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 行业研究/ 深度研究 2020 年08 月04 日 通信 增持（维持） 通信增值服务 增持（维持） 王林 SAC No. S0570518120002 研究员 wanglin014712htsc 付东 SAC No. S0570519080003 研究员 fudonghtsc 余熠 SAC No. S0570118070159 联系人 SFC No. BNC535 0755-82776409 yuyihtsc 1 通信: 从基金重仓看通信高景气 方向 2020.07 2 通 信: 5G 专网兴起，物联网商业化提速 2020.07 3 通信: 数据中心供需格局分析研究2020.07 资料来源 ：Wind 乘 数 字 化之浪 潮 ，REITs 助力成长 从全球 IDC 龙头 Equinix 看 中美 IDC 发展路径 持 续 扩 张能 力 是 IDC 行 业 公司 核 心 竞争 力 Equinix 是 全球 数据中 心龙头 企业 ， 十年来 （2010.8.3-2020.8.3 ） 公 司 股价 累 计上涨 905.8% 。 通 过复盘 Equinix 的 发展 历程， 我们 认为公 司一方 面顺 应 数字化 浪潮， 不断拓 展业务 规模， 另一方 面通 过 REITs 获得 税费及 融资 优 势 ， 加 速 收 并购 节 奏 ， 实现 长 期 稳 定 的 扩张 。 我 们 认为 ， 国 内 厂 商 在收 入 及 机 柜 规 模 角度 仍 与 海 外龙 头 有 较 大 差 距， 在 新 基 建政 策 以 及 云 厂 商投 资 的推动 下，IDC 行业有 望持续 高景 气，实 现规模 扩张。 重点推 荐第三 方 IDC ： 光 环新网 ；以及 IDC 上 游设备 商：中 际旭创 、新易 盛。 Equinix ： 紧 抓 全 球 数 字化浪 潮 ， 内生 外 延推 动 公司 成长 Equinix 的 规模 化、 全球化 及热 点城市 部署为 其数据 中心业 务带来 稳定的 收 入 增长。 通过内 生自 建以及外 延并购 ，公司 2010-2019 十 年营收 CAGR 达 20.2% ， 同 期调 整后净 利润 CAGR 达 22.7% 。 截至 2Q20 末 ，Equinix 业 务覆 盖 55 个 核心商 业城市 的 211 个 数据 中心， 机柜利 用率 为 79% 。 我 们 认为 REITs 化 大大提 升了公 司的扩 张能力 ， 2015 年 Equinix 转型 REITs 后 ，一方面可以 享 受 税 收 优惠 ， 另一方面融资 效 率 得 到大 幅 提升， 推 动公 司 加速自 建及收 购数据 中心的 节奏 。 成功转型 REITs 后 ，公司 2016 年营 业 收入同 比增长 32.5% ， 增速 明显提 升（2014/2015:+13.5%/11.5%）。 互 联 生 态提 高 客户 粘 性， 巩固 公 司 核心 竞 争力 Equinix 互 联服务 2010-2019 年 十年 的营收 CAGR 达 23.7% 。 作 为增值 服 务 ， Equinix 的 互联服 务进一 步提升 客户粘 性， 是 公司保 持机柜 高利用 率的 关键。我 们 认 为客 户 选 择 第三 方 数 据 中 心 的一 个 核 心 原因 即 是 互 联 服 务， 可 帮 助 他 们 降 低时 延 、 提 升连 接 性 以 及 降 低整 体 成 本 。 随 着 越 来 越 多 的客 户 选择 Equinix ， 客户 的供应 商和业 务合作 伙伴出 于成本 、 速 度 和性 能方面 的 考 虑 ， 有 意 愿 将 其 机 柜 安 置 在 同 一 数 据 中 心 并 直 接 相 互 连 接 。 因 此 ， Equinix 能 实现 网络和 规模效 应，使 得 其机 柜 利用 率保持 在行业 领先水 平。 Equinix 的 互联数 量近年 来稳 步增加 ， 2020 年 一季度 互联 数已达到 37 万个 。 中美 IDC 对 比 ： 国 内 公司 长期 规 模 及估 值 仍有 提 升空 间 从 收入及 机柜规 模角度 上看， 国内 IDC 公司与 美国仍 有较 大差距 ， 数据 量 的 快速提 升将拉 动中国 IDC 行 业规模 增长。 从 估值 上看， 中 国 IDC 公 司整 体 估 值 已 向 美 国 看 齐 ， 中国 IDC 公 司 当 前 2021 年 21.8 倍的平均 EV/EBITDA 接 近 于海外 IDC 公司 平均 的 23.8 倍 （ 国内/ 海 外公司 基于 Wind/ 彭 博一致 预期 ） ， 而 从增速角 度来看 ， 中国 IDC 公司 （数 据港、奥飞数 据、 光 环新网 、 鹏 博士 、 万国 数据 、 世 纪互联 ） 2020-2022 平均 EBITDA CAGR 为 30.8% （ 海 外平均为 9.4% ） ， 成 长性占 优。 我 们认 为， 未来随 着中国 IDC 公 司业绩 的逐渐 释放， 将进一 步突显 板块的 长线配 置价值 。 风 险 提 示 ： 新 型肺 炎 疫情爆发 超 预 期 ； 数 据中 心 需 求 不及 预 期 ； 云 厂 商资 本 开支投 入不及 预期。 EPS ( 元) P/E ( 倍) 股票代码 股票名称 收盘价 ( 元) 投资评级 目标价 ( 元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300383 CH 光环新网 27.34 增持 28.2928.84 0.53 0.65 0.75 0.86 51.58 42.06 36.45 31.79 300308 CH 中际旭创 60.64 买入 72.6078.65 0.72 1.21 1.58 2.19 84.22 50.12 38.38 27.69 300502 CH 新易盛 77.91 买入 83.00 0.64 1.17 1.66 2.23 121.73 66.59 46.93 34.94 资料来源 ：华泰 证券研 究所 (4) 7 19 30 41 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 (%) 通信 通信增值服务 沪深300 重点推荐 一 年 内 行业 走 势图 相关研究 行 业 评 级：