基建地产相关化工材料全面盘点 证券研究报告 行业专题 2020-07-31 证券分析师：龚诚 010-88005306 gongchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519040001 证券分析师：商艾华 010-88005310 shangaihuaguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519090001 2 报告摘要 四个维度看基建地产复苏，周期化工品盈利改善预期强烈 （ 1） 从新建项目看： 基础设施 REITs试点起步，基建项目建设进度加快。截至 6月末，全国共有 28个省市区公布 2020年重大项目投资规划，总投资额约 63万亿，同比增加约 2.7万亿；各地区 2020年计划完成约 9.7万亿，粗略计算同比增速可达到 6.7%。 （ 2） 从投资资金看： 上半年国内基建项目审批金额同比增速 98%。 2020年上半年地方抗疫专项债发行近 2.3万亿，其中 72%用于基础建设，对应大约 1.65万亿的规模。 （ 3） 从下游需求看： 房地产趋势上行，挖掘机销量持续高增速。 1-6月房地产开发投资累计增速转正， 6月份房屋新开工面积累计同比收窄至 -7.6%，房屋竣工面积累计同比降幅从 2月份的 -22.9%收窄至 -10.5%。国内挖掘机 4-6月份单月同比增速分别为 59.9%、 68.0%和 62.9%。 （ 4） 从化工品价格看： 6月 PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。 6月工业品 PPI呈现上涨趋势，看好三季度量价齐升。 6月份全部工业品 PPI同比增速达到 -3.0%，环比呈现上行趋势。 4月份以来随着国内复工复产逐渐步入正轨，库存水平开始显著下降， 6月份库存开始传导到价格方面，并拉动 PPI上行。 地产基建强势崛起，传统化工品看什么？ 我们对地产基建相关的化工品进行了全面梳理。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料 /装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁、胶粘剂等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。 推荐关注：万华化学（ MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、 PVC助剂（瑞丰高材）、宝丰能源（煤焦油）、回天新材和硅宝科技（胶粘剂）。 3 投资摘要 核心假设或逻辑 1、从新建项目看：基础设施 REITs试点起步，基建项目建设进度加快； 2、从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速 98%； 3、从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖； 4、从化工品价格看： 6月 PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。 与市场预期不同之处 市场认为国内化工品库存仍处于高位，化工品价格难以上涨，但我们认为 2020年上半年传统地产基建行业持续高增长， 5月份以来化工品行业库存持续向下，化工品或已从主动去库存转变为被动去库存，在基建项目投资大增、下游主要需求回暖、化工品 PPI上行、原油价格持续上涨的环境下，传统基建相关的核心化工品价格上涨预期强烈。 股价变化的催化因素 1、国内传统化工品下游需求回暖； 2、基建相关核心化工品价格上涨； 3、国家基建投资持续逆周期调节。 核心假设或逻辑的主要风险 1、国内基建行业投资增速不及预期； 2、原油价格剧烈波动的风险； 3、国内宏观经济环境下行的风险。 4 目录 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 传统基建产业链相关化工品盘点 风险提示 产业链梳理 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理 ， 总结了相关周期化工品的投资图谱 。 基建地产主要需要水泥 、 玻璃 、 铝合金 、 沥青 、 涂料 /装饰纸 、 外墙保温材料 、 管材 、 玻纤 、 钢铁 、 胶粘剂等材料 ， 与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总结 。 我们认为在多项政策的刺激之下 ， 基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善 ， 相关企业盈利状况有望改善 。 图 1：基建地产相关化工品梳理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 6 从新建项目看：基础设施 REITs试点起步，基建项目建设进度加快 基础设施 REITs试点正式起步 ， 有望推动新一轮项目上马 。 4月 30日 ， 中国证监会 、 国家发改委联合发布 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs)试点相关工作的通知 （ 下称 通知 ） ， 同时 ， 证监会发布 公开募集基础设施证券投资基金指引 （ 试行 ） （ 征求意见稿 ） （ 下称 征求意见稿 ） 。 根据 通知 ， 基础设施 REITs将积极支持重点区域 、 重点行业的优质基础设施项目 ， 其中重点区域包括如京津冀 、 长江经济带 、 雄安新区 、 粤港澳大湾区 、 海南长江三角洲等 ， 以及国家级新区 、 有条件的国家级经济技术开发区等；重点行业主要优先支持基础设施补短板行业 ， 包括仓储物流 、 收费公路等交通设施 、 水电气热等市政工程 、 城镇污水垃圾处理 、 固废危废处理等污染治理项目 、 以及信息网络等新型基础设施 。 年初以来 ， 各地政府密集公布今年重大项目投资计划 ， 其中直接投资基建的项目数占比达到 1/3， 根据不完全统计 ， 截至 6月末 ， 全国共有 28个省市区公布 2020年重大项目投资规划 ， 总投资额约 63万亿 ， 可比省份的总投资额增加约 2.7万亿；各地区 2020年计划完成约 9.7万亿 ， 可比口径下较 2019年的计划完成额增加约 6600亿 ，粗略计算当前同比增速达到 6.7%。 从新建项目看：基础设施 REITs试点起步，基建项目建设进度加快 表 1： 2020年全国各省市区重大项目规划情况 （ 截止 6月底 ） 省份 2019推出重大项目 总投资（亿元） 2019计划完成 （亿元） 2020推出重大项目总投资（亿元） 2020年计划完成 （亿元） 北京 13,000 2,354 15,715 2,523 天津 9,163 1,563 10,025 2,105 河北 19,524 2,109 18,833 2,402 山西 37,879 8,151 内蒙古 2,128 3,778 黑龙江 5,428 1,102 10,000 2,000 上海 9,605 1,362 4,418 1,500 江苏 35,010 5,330 10,000 5,410 浙江 26,245 3,900 30,489 4,150 安徽 81,969 5,126 13,055 4,500 福建 38,500 4,577 38,400 5,005 江西 9,807 2,051 11,195 2,390 山东 6,130 29,000 2,263 河南 31,000 7,939 33,000 8,372 湖北 12,851 2,066 13,291 湖南 9,759 2,573 10,000 3,050 广东 59,300 6,500 59,000 7,000 广西 17,977 2,422 19,620 1,675 海南 5,130 915 3,772 677 重庆 22,000 3,459 27,200 3,445 四川 46,000 5,700 44,443 6,185 贵州 44,466 7,204 45,232 7,262 云南 55,000 5,126 50,000 4,400 西藏 12,702 1,934 11,660 1,872 陕西 40,164 5,059 33,826 5,014 甘肃 7,597 1,340 9,958 1,779 青海 6,481 1,151 宁夏 3,363 512 2,268 510 新疆 16,788 2,600 合计 600,647 91,222 627,529 97,722 资料来源 :WIND、 国信证券研究所 建材团队 整理 从新建项目看：基础设施 REITs试点起步，基建项目建设进度加快 随着各地重大项目规划纷纷公布 ， 以及稳投资 、 补短板的宏观政策和灵活宽松的货币政策的不断加码 ， 项目落地进度不断加快 ， 多地出现赶工潮 。 截至 4月 14日 ， 吉林省共开复工 1349个项目 ， 较去年同期增长 10%， 产业项目数量 、 投资额占比都超过 50%；根据江苏省政府消息 ， 截至 4月 20日 ， 铁路工程参建人数已达 5.3万余人 ，超过去年同期近 20个百分点 ， 关键性节点工程复产率达 100%， 一季度铁路投资在疫情影响下逆势增长 ， 累计完成 106亿 ， 同比增长 36%；安徽省一季度纳入投资计划的续建和计划开工项目完成投资 2502亿元 ， 完成年度投资计划的 19.2%， 截至 4月 22日 ， 全省续建项目已复工 4277个 ， 复工率 99.6%； 4月 28日 ， 湖南省 14个市州及各县市区同步举行重大项目集中开工活动 ， 开工投资 5000万元以上项目 829个 ， 总投资 3657.4亿元 ， 年度计划投资 1314.8亿元 。 重庆铁路投资集团表示将在两年内力争开工 9个高铁项目 ， 总投资约 3600亿；浙江省近期在内部征求意见的 浙江省轨道交通中长期发展规划 （ 征求意见稿 ） 中显示 ， “ 十四五 ” 期间浙江轨道交通总投资将超 4000亿， 其中都市圈城际铁路 、 市域 （ 郊 ） 铁路建设里程超 800公里 （ 含既有线改造里程 ） ， 总投资超 1500亿元；城市轨道交通建设里程超 400公里 ， 总投资超 2500亿；闽西南协同发展区办公室将在今年推进 124个重大项目 ，总投资 1.07万亿 ， 年度计划投资 1014.4亿 。 从投资资金看：上半年国内基建项目审批同比增速 98% 从资金层面看 ， 国内基建投资资金来源主要来自几个方面：预算内资金 、 国内贷款 、 自筹资金 、 外资和其他 ，其中自筹资金占比最高 ， 达到 60%左右 ， 2020年受到疫情影响 ， 国家启动逆周期调节 ， 特别是转向抗疫债大幅增加 ， 今年的 政府工作报告 明确：拟安排地方政府专项债券 3.75万亿元 ， 其中上半年已经发行近 2.3万亿 ， 其中 72%用于基础建设 ， 对应大约 1.65万亿的规模 。 基建第二大资金来源为预算内资金 ， 根据 2017年国家公布数据显示 ， 占比达到 16%， 根据中央预算 ， 2020年全国一般公共预算支出 24.785万亿元 ， 预计 2020年预算内资金中基建投资将超过 3万亿元 。 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 2：基建固定资产投资快速回暖 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比