东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 ·证券研究报告】 造纸轻工行业 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 核心观点 预计 2020-2021 年将迎精装房交付高峰期 ， 未来三年 精装需求增速 有望维持 10%以上 。 外部政策推动叠加地产 商 提升盈利与周转效率的内在动因，近年来精装房市场规模与渗透率快速提升， 参考奥维云网统计的数据， 2019年精装房规模达 319 万套 ，全国 精装修渗透率约 32%， 根据政策要求 “新建城镇建筑应全装修交付” ，精装房预计仍将快速扩容 。 考虑到 2018-2019H1 精装房开盘量同比增速整体高于 20%，假设开盘到交房滞后 2 年，预计 2020-2021 年将是交付精装房的高峰期 ； 对应至 配套品需求 角度 ，我们预计 2020-2022 年 配套品 大宗渠道对应的精装需求增速均将处于 10%以上 ， 地产后周期板块的驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、存量 及二手房翻新带来的需求拉动 。 品牌、价格、交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三要素。 卫浴、 橱柜、 瓷砖、木地板、木门、厨电作为精装修 市场 标配部品，需求有望受益于精装房渗透率提升 而 增长。 由于 地产开发商资金实力雄厚、议价能力较高，因此其对于供应商的挑选标准 将是决定供应商 B 端 扩容 的关键 ：品牌展示度导致地产商对于各品类的品牌重视程度存在差异，卫浴、厨电品牌壁垒相对较高；基于成本、质量管控的考虑，地产商倾向于选择 价格 更具 竞争力 、性价比更高 的供应商品牌；精装比例快速提升、单个项目需求量大，开发商对于供应商的生产、短期安装交付能力要求较高。 与中小企业相比， 后周期 头部企业 在品牌力、成本以及生产服务能力等 方面更具优势 ， 份额提升 有望加速 。 将 装修材料进场 与 精装期房开盘 之间 的滞后期考虑在内，我们推测 2020 年卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电精装修市场规模分别 约 340 亿、 240 亿、 237 亿、 190 亿、 170 亿、 40 亿 。（ 1）卫浴： 当前 B 端仍以外资品牌为主导 ，预期未来内资 头部 品牌将 依托于性价比及 规模优势 实现 占有率逐步提升。 （ 2）橱柜： 相比于卫浴、瓷砖 ，B 端 集中度仍有较大提升空间 ，当前 头部品牌有选择性 地 与龙头、腰部优质地产商合作， 以 收获更优的盈利水平以及现金流质量 ， 未来存在放量潜力。（ 3） 瓷砖： B 端规模效应较强，成本优势 驱动 头部企业 在品牌、价格、交付能力等方面表现均较为突出 ，行业内龙头企业市场份额有望加速提升。（ 4）木地板： 头部企业 有望受益于精装修渗透率提升 与 C 端品牌背书 ， 大宗业务持续放量可期； （ 5）木门：品牌壁垒相对较低，对交付、安装能力要求较高，木门工装龙头 企业 在 生产服务、成本方面 均有 先发 优势。（ 6）厨电 ： B 端双寡头格局稳定 ， 品牌、 成本优势突出 的 龙头 厨电品牌 竞争 壁垒稳固 ，未来有望通过扩品类进一步打开 B 端成长空间 。 投资建议与投资标的 预计 2020-2021 年将 迎 精装修交付高峰期，标配部品增长确定性较高，综合考虑短期业绩增速以及中长期竞争力，建议优选精装修产业链细分赛道龙头企业，建议关注 惠达卫浴、海鸥住工 （卫浴） ； 欧派家居、志邦家居 ，以及 金牌厨柜、皮阿诺 （橱柜） ； 帝欧家居 、蒙娜丽莎 （瓷砖） ； 大亚圣象（木地板）； 江山欧派 、好莱客 （木门） ； 老板电器、华帝股份 （厨电）。 风险提示 地产竣工不及预期的风险；精装修政策推进不达预期的风险；行业竞争加剧的风险 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2020年 08月 09日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejunorientsec 执业证书编号： S0860517020001 联系人 吴瑾 021-63325888*6088 wujinorientsec 相关报告 轻工行业配置比例环比下降，龙头企业更受机构青睐： 2020 年二季度轻工板块基金持仓分析 2020-07-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 2 目 录 1 精装修市场快速放量， 2020-2021年将是精装房交付高峰期 . 5 1.1 未来 1-2年将迎精装修交付高峰期，未来 5年销量 CAGR中枢预计在 5%-9% . 5 1.2 精装修政策推动产业链需求结构演变，大宗渠道占比将相应提升，预计 2020-2022年精装需求增速均将处于 10%以上 . 7 2 精装修带动标配部品需求增加，品牌、价格、交付能力构成开发商看重的三要素 . 9 2.1 精装修标配部品卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电较为受益 . 9 2.2 开发商选择供应商的核心考量要素：品牌、价格、交付能力 . 10 品牌 ：对卫浴、厨电等品类品牌力重视度较高 10 价格：倾向于选择性价比更优的供应商品牌 13 交付能力：对短期生产及安装交付能力要求较高 13 3 后周期头部企业品牌、成本、生产服务优势凸显，行业集中度有望加速提升. 15 3.1 卫浴：规模效应降成本，国产卫浴龙头成长空间广阔 . 16 3.2 橱柜 ：品牌力强、 C端具备规模优势的上市企业更具放量潜力 . 17 3.3 瓷砖： B端业务规模效应凸显，头部企业成本优势、交付能力突出 . 19 3.4 木地板： C端品牌力提供背书，零售龙头放量可期 . 21 3.5 木门：交付、安装能力要求较高，工装龙头企业先发优势领先 . 23 3.6 厨电：品牌属性突出，双寡头格局稳定，国内厨电龙头优势稳固 . 25 投资建议 . 26 风险提示 . 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 3 图表目录 图 1： 2019年精装房住宅开盘量达 319万套，同比增长 26% . 6 图 2：截至 2019年，全国设计精装修 /全装修的各类政策累计颁布 90次 . 6 图 3： 2018年至 2019年上半年精装房开盘量同比增速整体高于 20% . 6 图 4：与欧美、日本高于 80%的新房精装修比例相比，中国精装修渗透率未来仍有较大提升空间. 6 图 5：中小地产商精装房开盘量同比增速高于头部地产商 . 7 图 6：短期内精装修行业开发商集中度有所下降 . 7 图 7：地产出现结构性变化，毛坯房占比下降，精装、存量翻新占比提升 . 8 图 8：预计 2025年精装需求将超过新房毛坯，与存量及二手翻新共同构成后周期需求主要来源 8 图 9：若精装房渗透率提速较快，预计 2020-2023年大宗渠道装修需求增速均将高于 10% . 9 图 10：若精装房渗透率提速较快，预计 2024年精装需求将超过新房毛坯，成为后周期需求来源的主流 . 9 图 11：瓷砖、地板、木门、橱柜、厨电、卫浴精装修配套率高于 95%，属于标配部品 . 9 图 12：卫浴、厨电的地产商首选品牌率 CR3分别为 62%、 54%，高于地板、瓷砖、橱柜、木门等品类 . 10 图 13：卫浴精装房市场各细分品类 CR5均在 70%左右，集中度高于零售端 . 12 图 14：与卫浴精装修市场由外资主导不同，外资厨电品牌仅在高端精装房中配套比重较高 . 12 图 15：中、低档装修标准为精装修市场主流，占比达 95%以上 . 13 图 16：零售端实力强的企业与其他企业在工装业务占比相近的情况下拥有更好的现金流表现 . 14 图 17：精装修标配产品细分赛道空间测算：卫浴 >橱柜 >瓷砖 >木地板 >木门 >厨电 . 15 图 18：近年来国产品牌精装占有率逐步提升 . 17 图 19：四线及以下城市精装修商品住宅开盘量同比增速显著高于一、二、三线城市 . 17 图 20：橱柜 B端市场 CR4约 15%，行业集中度仍有较大提升空间 . 17 图 21：大宗渠道已成为橱柜企业收入增长的重要驱动力，第二梯队品牌大宗业务占比更高、 增速更快 . 18 图 22：欧派家居、志邦家居大宗业务盈利能力优于可比公司 . 18 图 23：欧派家居、志邦家居、金牌厨柜现金流表现整体优于可比公司 . 19 图 24：欧派家居、金牌厨柜应收账款周转速率优于可比公司 . 19 图 25： 2019年瓷砖 B端市场 CR4达 56%，集中度整体较高 . 19 图 26：拆 分瓷砖成本结构，原材料、能源、人工成本占比分别约 42%、 27%、 11%（以东鹏控股 2017年为例） . 20 图 27：瓷砖企业工程业务毛利率整体高于经销业务（以蒙娜丽莎为例） . 20 图 28：欧神诺大宗业务占比高于蒙娜丽莎、东鹏控股 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 4 图 29： B端规模效应突出，欧神诺瓷砖单位成本显著下降 . 20 图 30： 2019年欧神诺、蒙娜丽莎现金流整体明显改善 . 21 图 31：以蒙娜丽莎为例，为满足快速增长的大宗业务需求，公司未来产能将逐步稳健扩张 . 21 图 32： 2019年木地板 B端 CR4达 48%，集中度高于行业整体 . 22 图 33：大亚圣象大宗业务快速增长，推测 2019年大宗销量占比已达 40%以上 . 22 图 34：受益于产品结构优化，大亚圣象木地板毛利率稳居行业领先水平 . 22 图 35：江山欧派在木门工程端市占率约 10%，排名行业首位 . 23 图 36：江山欧派木门毛利率显著高于橱、衣柜企业木门业务 . 23 图 37：江山欧派利润率、 ROE水平随规模优势稳中有升 . 24 图 38：江山欧派作为木门工装龙头企业，现金流整体转好 . 24 图 39： 2019年江山欧派大宗业务收入达 16.84亿元，同比增长 78.17% . 24 图 40：厨电行业零售端 CR2近 50%（以油烟机为例） . 25 图 41：厨电行业工程端 CR2约 70%，集中度高于零售端（以油烟机、灶具为主） . 25 图 42：老板电器大宗业务体量、增速整体较高 . 26 图 43：老板电器、华帝股份引入工程业务后净利率保持稳定上升趋势 . 26 图 44：伴随大宗业务占比提升，老板电器、华帝股份现金流质量仍处于较优水平 . 26 表 1：住建部自 1999年起共 8次颁布精装修 /全装修相关的全国性政策 . 5 表 2：预计未来 5年中国精装房销售量 CAGR中枢为 5-9% . 7 表 3： 根据 2020年开发商 500强首选供应品牌榜单，卫浴、厨电等品类品牌属性突出 . 11 表 4：精装修产业链下游龙头供应商大多已形成全国性生产基地布局，更易满足开发商对于交付能力的要求 . 14 表 5：卫浴开模成本较高，伴随产量提升规模效应凸显 . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 5 1 精 装修 市场快速放量 ， 2020-2021 年将是精装房交付高峰期 1.1 未来 1-2 年将迎精装修交付高峰期，未来 5 年 销量 CAGR中枢预计在 5%-9% 精装房规模高增长 得益于内外部因素共同推动 ， 未来渗透率有望持续提升 。 精装房 相对于传统装修方式更加环保、节能，并且能够减少消费者的入住时间成本，因此近几年 国内 精装房市场规模快速扩大。根据奥维云网统计的数据， 2019 年精装房市场规模达 319.3 万套，同比增长 26.21%，近四年年均复合增长率达 39.67%； 2019 年 精装房渗透率为 32%， 同比提升 4.5pct， 相较 2015 年增长 20pct， 精装房市场规模与渗透率的快速提高得益于 内外部因素共同驱动 ：（ 1） 受益于 外部政策 推动 ， 精装房相关政策出台数量逐年增加，截至 2019 年底， 全国涉及精装修 /全装修的各类政策累计颁布 90 次 ，形成国家层面统领规划、省市地方因城施政的积极局面 ；其中 住建部 于 2017 年5 月 颁布的 建筑业发展十三五规划 中提出“ 到 2020 年， 新开工全装修成品住宅面积达到 30%”，于 2019 年 2 月 15 日 公布的 住宅项目规范 (征求意见稿 )中明确提出 “ 新建城镇建筑应全装修交付 ”， 政策 加码 赋予精装房发展动力 。 （ 2） 地产企业 内在市场动因， 一方面， 市场价格下的精装修项目可以提升整体开发的毛利率水平， 改善 整体 盈 利能力； 另一方面， 龙头地产开发商议价能力相对较强，向下游供应商采购材料的账期通常约 1 年左右，对于房企而言可提高资金利用效率。 表 1： 住建部自 1999年起共 8次颁布精装修 /全装修相关的全国性政策 时点 部门 政策名称 政策内容 1999 住建部 关于推进住宅产业现代化提高住宅质量的若干意见（国务院办公厅转发并予以支持） 从国家政策层面首次提出 一次性装修概念 2002 住建部 商品住宅装修一次到位实施导则 政府首次提出了 全装修 的概念 2008 住建部 关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知 逐步达到 取消毛坯房 、直接提供全装修成品房的目标 2011 住建部 建筑业“十二五”规划 鼓励和推动 新建保障性住房 和 商品住宅 菜单式全装修交房 2013 国务院 关于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知 国务院层面 指引指导住宅全装修推广工作的开展 2016 住建部 49 号公告发布国家行业标准 规范装修工程的 质量验收标准 ，使全装修有章可循 住宅室内装饰装修工程质量验收规范 2017 住建部 建筑业发展十三五规划 到 2020 年城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%， 新开工全装修成品住宅面积达到 30% 2019 住建部 住宅项目规范（意见征求稿） 城镇新建住宅建筑应全装修交付 ， 并对设施配置作出明确规定 ； 明确要求卫生间防水耐用 20 年。 资料来源： 国务院， 住建部， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 6 图 1： 2019年精装房住宅开盘量达 319万套，同比增长26% 资料来源： 奥维云网 ， 地产大数据， 东方证券研究所 图 2： 截至 2019年，全国设计精装修 /全装修的各类政策累计颁布 90次 资料来源： 奥维云网 ，东方证券研究所 预计 2020-2021 年 将迎来 精装房 交付 高峰期 ， 未来 5 年 精装房销量 CAGR 中枢 约 5-9%。 根据奥维云网公布的精装房开盘单月数据， 2018年至 2019年上半年精装房开盘量同比增速整体高于 20%，假设开盘到交房滞后 2 年， 预计 2020-2021 年 或成为 精装房交付高峰期。 中期角度， 未来 中国的精装房市场规模将与 商品房销售面积增速 、精装房渗透率的提升速度直接相关，通过 针对不同情形展开测算 ， 假设 商品房销售面积 CAGR 处于 -3%至 -2%区间， 2025 年精装房渗透率将由 2019 年的 32%提升至 50%-60%（与欧美、日本 80%以上的渗透率相比仍有提升空间）， 我们预计未来 5年中国 精装房销量 CAGR 中枢有望达 5%-9%。 图 3： 2018年至 2019年上半年精装房开盘量同比增速整体高于 20% 资料来源： 奥维云网，东方证券研究所 图 4： 与欧美、日本高于 80%的新房精装修比例相比，中国 精装修渗透率 未来仍有较大提升空间 资料来源： 奥维云网，东方证券研究所 051015202519 99 20 02 20 08 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19市级政策 省级政策 国家级政策次有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 7 表 2： 预计 未来 5年 中国 精装 房 销售 量 CAGR中枢 为 5-9% 资料来源： 国家统计局，奥维云网 ，东方证券研究所 短期内 腰部及中小型开发商增长更快， 精装修 开发商行业集中度有所下降 ，长期 有望 走向集中。 短期来看，大地产商精装渗透率逐步见顶，中小地产商渗透率快速提升， 精装 房市场开发商环节 或 将由集中走向分散， 2019 年 1-6 月 Top51-100 地产商精装房商品住宅开盘量同比增加 70.2%，远高于 Top10 地产商精装修 2.9%的同比增速 ， 根据奥维云网的统计， 2019 年精装房市场开发商 CR5为 32%，较 2018 年同比回落 7pct， 短期内 集中度有所下降 ；长期来看，当中小地产商渗透率到达一定阶段后， 精装房市场开发商 集中度提升将成趋势， 龙头房企 仍将 占据精装修市场主导地位 ， 行业有望由分散走向集中。 图 5： 中小地产商精装 房 开盘量同比增速高于头部地产商 资料来源： 奥维云网，东方证券研究所 图 6： 短期内精装修行业开发商集中度有所下降 资料来源： 奥维云网，东方证券研究所 1.2 精装修政策推动 产业链 需求结构 演变， 大宗渠道占比 将相应提升 ， 预计 2020-2022 年精装需求增速均将 处于 10%以上 地产后周期板块的 驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、存量及二手房翻新带来的需求拉动 ，预计 2020-2022 年大宗渠道 对应的精装 需求增速 均将处于 10%以上 。 考虑到 装修配套品需求与 新房 销售之间存在一定滞后期 （假设滞后新房毛坯销售 1.5 年，滞后精装房开盘 1 年、配套率按 100%计算） ， 并 假设 2020 年 全国商品房 销售 面积 降幅为 5%，之后每年下滑 2%， 通过 拆分 各类住房交2 0 2 0 - 2 0 2 5 年精装房渗透率年均增速2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 4 . 5 % 5 . 0 % 5 . 5 % 6 . 0 %2 0 2 5 年精装房渗透率 4 4 . 0 % 4 7 . 0 % 5 0 . 0 % 5 3 . 0 % 5 6 . 0 % 5 9 . 0 % 6 2 . 0 % 6 5 . 0 % 6 8 . 0 %0% 5 .5 % 6 .6 % 7. 7% 8 .8 % 9 .8 % 1 0 .7% 1 1 .7% 1 2 .5 % 1 3 .4 %- 1 % 4 .4 % 5 .6 % 6 .6 % 7. 7% 8 .7% 9 .6 % 1 0 .5 % 1 1 .4 % 1 2 .3 %- 2 % 3 .3 % 4 .5 % 5 .6 % 6 .6 % 7. 6 % 8 .5 % 9 .4 % 1 0 .3 % 1 1 .1 %- 3 % 2 .3 % 3 .4 % 4 .5 % 5 .5 % 6 .5 % 7. 4 % 8 .3 % 9 .2 % 1 0 .0 %- 4 % 1 .2 % 2 .4 % 3 .4 % 4 .4 % 5 .4 % 6 .3 % 7. 2 % 8 .0 % 8 .9 %-5% 0 .2 % 1 .3 % 2 .3 % 3 .3 % 4 .3 % 5 .2 % 6 .1 % 6 .9 % 7. 7%敏感性分析：全国精装房销售量C A G R2 0 2 0 - 2 0 2 5年全国商品房销售额C A G R有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 8 易类型 对应的装修需求，我们预计未来 存量翻新 比例 的提升将 抵消 新房销售的下滑， 地产后周期需求 总量 整体 稳中有升 ，但存在结构性变化 ，即 毛坯 新房占比 下降，精装 房 和 存量 翻新 对应的需求 占比提升。 假设 2025 年精装修渗透率将由 2019 年的 32%提升至 50%（即 2020-2025 年平均每年提升 3pct） ， 测算 2025 年 精装需求将超过新房毛坯 ， 精装房 、 毛坯房 、 存量 及二手 翻新房 对应的装修需求 占比 将 达 24%、 23%、 53%； 未来三年 大宗渠道对应的精装需求 增速 仍较高， 测算 2020-2022 年 将分别达 19%、 10%、 9%； 如若精装房渗透率提速较快（ 2020-2025 年平均每年提升4.7pct， 2025 年 渗透率 提升至 60%），预计 2024 年精装需求 即将 超过新房毛坯， 精装房 、 毛坯房 、 翻新房 需求 占比 将分别达 27%、 22%、 50%；测算 2020-2023 年大宗渠道装修需求增速均将保持在 10%以上，预计将分别达 19%、 11%、 12%、 10%。未来 精装 、存量翻新 将构成 地产后周期板块对应 需求的主流来源 ，大宗、 整装家装 等 渠道布局的重要性愈发凸显 。 图 7： 地产出现结构性变化，毛坯房占比下降，精装、存量翻新占比提升 注：此处假设 2025年精装修渗透率将 由 2019 年的 32%提升至 50% 资料来源： 国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 图 8： 预计 2025年精装需求将超过新房毛坯，与存量及二手翻新共同构成后周期需求主要来源 注： 此处假设 2025年精装修渗透率将 由 2019 年的 32%提升至 50% 资料来源： 国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 9 图 9： 若精装房渗透率提速较快，预计 2020-2023年大宗渠道装修需求增速均将高于 10% 注：此处假设 2025年精装修渗透率将 由 2019 年的 32%提升至 60% 资料来源： 国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 图 10： 若精装房渗透率提速较快， 预计 2024年精装需求将超过新房毛坯 ，成为后周期需求来源的主流 注：此处假设 2025年精装修渗透率将 由 2019 年的 32%提升至 60% 资料来源： 国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 2 精装修带动标配部品需求增加， 品牌、价格、交付能力构成开发商看重的三要素 2.1 精装修标配部品 卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电较为 受益 卫浴、厨房中的大多数部品 精装修配套率接近 100%， 有望受益于精装修政策 ，与精装楼盘增长保持同步 。 根据奥维云网的统计 ，包含木门、瓷砖、地板在内的建材部品以及含卫浴、橱柜、厨电在内的厨卫部品， 2019 年在精装修市场中的配套率均在 95%以上，在精装房中属于标配产品，对应的大宗业务需求量规模与精装房数量基本一致， 2019 年需求量规模约 300-319 万套，同比增速约25-26%，预计未来各细分赛道 行业 增速将与精装楼盘增长保持同步。 图 11：瓷砖、 地板、 木门、 橱柜 、厨电、卫浴精装修配套率高于 95%，属于标配部品 资料来源： 奥维云网 ，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 10 2.2 开发商 选择供应商 的 核心 考量 要素 ：品牌、 价格 、交付能力 品牌、价格、交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三要素。 卫浴、瓷砖、木地板、橱柜、木门、厨电 作为精装修行业标配部品，有望受益于精装房渗透率提升 带动大宗需求增长 。 考虑到 地产开发商资金实力雄厚、议价能力较高，因此其对于供应商的挑选 标准决定了哪些满足 条件的配套品供应商将实现更为 高速的增长。我们认为，精装修市场中开发商集采招标时的核心考量要素主要包括品牌、价格、交付能力三方面，具体而言： 品牌展示度 导致地产商对于各品类的品牌重视程度存在差异 ， 卫浴、厨电品牌壁垒相对较高 ； 基于成本、质量管控的考虑，地产商倾向于选择 报价更具吸引力 的供应商品牌 ； 精装比例快速提升、单个项目需求量大， 开发商对于供应商 的 生产 、 短期安装交付能力要求较高 。 品牌： 对 卫浴 、厨电 等品类品牌 力 重视度较高 由于品牌露出程度存在差异， 开发商对于 卫浴、厨电 等品类品牌重视度较高 ， 品牌壁垒相对较高 。为确保装修品质与楼盘定位相匹配，开发商倾向于选择品牌供应商， 而 不同配套品的品牌展示度 有所区别 ，如卫浴、厨电等品类，由于消费者可通过 品牌标识 、 产品 功能 等 方面 直接辨认品牌 ，导致地产商对于各品类的品牌重视程度存在差异 。 根据中国房地产协会发布的 2020 年 中国房地产开发企业 500 强首选供应品牌 榜单，卫浴、厨电 的地产商 首选品牌率 CR3 分别为 62%、 54%，高于地板、瓷砖、橱柜、木门等 难以直接通过产品实现品牌露出的品类 。 图