请务必阅读正 文 之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryId 金属非金属新材料 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 首次 ） 重点公司 重点公司 评级 苏州固锝 审慎增持 帝科股份 审慎增持 relatedReport 相关报告 帝科股份（ 300842）新股报告：国产正面银浆第一梯 队 2020-06-16 emailAuthor 分析师： 邱祖学 qiuzuxuexyzq S0190515030003 朱 玥 zhuyueyjxyzq S0190517060001 王丽佳 wanglijiaxyzq S0190519080007 陶宇鸥 taoyuouxyzq S0190519090001 assAuthor 研究助理： 王琪 wangqi19xyzq 于 嘉懿 yujiayixyzq 投资要点 summary 光伏 银浆 -供给端 ： 光伏 银浆市场竞争激烈 ， 呈现以国内 四大银浆 为主 ，海外四大 银浆 逐步 被挤压 出局 的 供应 格局 。 目前国内光伏银浆的 供应格局呈现以 国内 四大银浆厂商为主 ， 但市场率合计不足 35%，帝科股份占比最高 约 13%，苏州固锝市占率 超 10%， 国内 外 多家 大厂 竞争的格局 。 除此 ，海外四大龙头贺利氏 、杜邦 、三星 SDI、硕禾电子等逐步 因成本 、 技术等因素 被挤压 出局 。 光伏银浆 -需求 端 ： 政策推动 +内生促进 +HIT 变革 ，银浆市场或逐步扩大 ：银 浆行业的成长逻辑主要包 括 以下 三 方面 ， 外生 因素 推动 ： 内外政策 支持 ， 光伏 行业 存 成长空间 ， 银浆 银浆整体消耗量或将上升 ； 内生因素 助力 ： 光 伏 发电渗透率提升 ， 产业链 降价 ， 带来 装机成本下降 、平价 区域 扩大 ， 光伏 行业规模提升 ， 拉 动 光伏 银奖需求 ： HIT 变革 ： HIT 电池渗透率 提高 ， 单片电 池 低温银浆 消耗量是 Perc电池 高温 银浆 消耗量的 2.63倍 。 HIT 掀起光伏新变革，低温银浆迎变革红利 。 HIT 电池具有 高 转换 效率 以及高 双面 率 、 简化 的 工艺流程 、 低 LCOE 成本 等 优势 ，正逐渐冲击着 PERC电池的行业标杆 地位 。 随着 部分光伏电池 大 厂 HIT 整线投资 已 实 现 压缩至5 亿 -7 亿 /GW 左右 ， 以及国内外光伏电池厂 HIT 电池的规划量 ， HIT 渗透率或将加速提升 ， 低温银浆的需求 或逐步 释放 ，迎 产业变革红利 。 行业空间 ： 预计 2025 年银浆行业市 场空 间将 达到 210 亿元 ，低温银浆将达到 99.6 亿元 。 其中 ， 银 浆行业的成长逻辑主要包括 两 方面 ： 内外政策 支持 ， 光伏行业存在成长空间 ，银浆整体 需求将 上升 ； HIT 电池渗透率 提高 ， 单片电池 低温银浆 消耗量是 Perc 电池 银浆 消耗量的 2.63 倍 。 预计 2025 年银浆行业市场空间将达到 210 亿元 ，较 2019 年 增长 118%。 推荐标 的 ： 苏州固锝 ： 公司旗下拥有 银浆行业龙头 苏州晶银 ，目前已实现低温银浆的量产 ， 6 月已为 国内外光伏厂商 小量 供货 。 同时 公司拟通过定增全资控股苏州 晶银加码低温银 浆业务 ，预 计 2020 年产能 将达到 500吨 ，低 温银 浆产能 可达 150 吨 ，成为 国内低温银浆的 龙头 企业 ； 帝 科 股份 ： 公司 旗下高端 产品 居多 ， 主要应用在 光伏 多晶领域 与高端电子 元器件上 ， 是目前国内光 伏银浆市占率 较高企业之一 ， 公司 目前拥有高温银浆产能 367 吨 ，预计募投项目达产后 提升到 500 吨 ，且已 涉足低温银浆领域 ， 已开始给通威进行公斤级别的供样试产。 风险提示 ： HIT 电 池 渗透率 不足预期 ， 内外政策扶持力度不足预期 ， HIT 电池技术再突破单片 低温 银 浆使用 量 减少超预期 ，宏观经济风险 等 title HIT 技术变革 ，百亿 光伏 银浆市场蓄势待发 createTime1 2020 年 07 月 27 日 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 2 - 行业 深度研究报告 目录 1、供给端：中低端产能过剩，高端产能（低温 银浆 ）不足 . - 4 - 1.1、光伏银浆 光伏电池的核心辅料 . - 4 - 1.2、光伏银浆：高温银浆仍是主要产品，低温 银浆 产能不足 . - 6 - 2、需求端：政策扶持 +国产替代，光伏银浆高增长可期 . - 8 - 2.1、内外光 伏政策支持，带 动光伏银浆市场共成长 . - 8 - 2.2、国产替代加速，龙头企业市场份额逐步加大 . - 11 - 3、 HIT 掀起光伏变革，低温银浆迎来爆发 . - 12 - 3.1、 HIT 电池或将加速渗透 . - 12 - 3.2、低温银浆配方与银粉处理技术铸造护城河 . - 16 - 3.3、低温银浆或借力 HIT 变革高速成长，打开银浆市场空间 . - 18 - 4、空间测算：预计 2025 年乐观 估计光伏银浆市场将超 210 亿，低 温银浆市场达百亿级别 . - 21 - 5、相关 A 股上市公司 . - 22 - 5.1、苏州固锝：国内低温银浆市场的开拓者 . - 22 - 5.2、帝科股份 ：国产替代 +政策红利，强 者恒强 . - 24 - 6、风险提示 . - 26 - 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 3 - 行业 深度研究报告 图表 目录 图 1、银浆的制备 . - 4 - 图 2、光伏银浆工作原理 . - 5 - 图 3、 2019 年光伏需求占银浆总需求的 87% . - 5 - 图 4、 HIT 电池中银浆占光伏电池辅料成本的 24%， 为光伏电池的核心辅料 - 5 - 图 5、 2019 年 PERC 市场份额 65%,HIT 渗透率不足 1.5%，高温银浆仍是主要产品. - 7 - 图 6、帝科股份目前国内高温银浆市 场份 额最 大 . - 7 - 图 7、预计 2025 年全球 新增装机量预计将达到 287GW . - 10 - 图 8、国产银浆正逐步实现国产替代 . - 11 - 图 9、中国光伏新增装机量（ GWH） . - 12 - 图 10、 HIT 电池发展历程 . - 13 - 图 11、目前 Perc 单晶电池转换率可达到 22.3%. - 13 - 图 12、 HIT 电池转换率连创新高，已实现实验室转换率为 26.63% . - 13 - 图 13、 HIT 电池工艺流程简化，仅为 6 步 . - 14 - 图 14、低温银浆介电损耗较低 . - 16 - 图 15、 HIT 电池结构图 . - 18 - 图 16、 HIT 电池每片银浆销量是 PERC 电池的 2.62 倍 . - 18 - 图 17、受平价上网影响，浆料消耗呈现允许范围内下降趋势 . - 20 - 图 18、 HIT 电池正银 +背银低温银浆的消耗量目前为 300mg，使用量有下滑可能 - 21 - 图 19、苏州固锝 2020Q1 营业收入为 3.26 亿元 . - 22 - 图 20、 苏州固锝 2020Q1 归母净利润为 0.13 亿元 . - 22 - 图 21、苏州固锝股权架构图 . - 23 - 图 22、帝科股份 2020Q1 营业收入为 2.20 亿元 . - 24 - 图 23、帝科股份 2020Q1 归母净利润为 0.35 亿元 . - 24 - 图 24、帝科股份股权架构图 . - 25 - 表 1、 光伏银浆在单晶和多晶电池中的成本占比在 10%-11% . - 5 - 表 2、 国内外光伏银浆的差异 . - 6 - 表 3、 财政补贴、税收优惠等扶持政策，有望力挺光伏行业全面扩容 . - 9 - 表 4、海外光伏市场政策驱动市 场成 长 . - 10 - 表 5、 2019 年全球光伏发电新增及累计装机规模前十 . - 11 - 表 6、 2019-2025 年各种电池技术平均转换效率变化趋势（单位： %） . - 15 - 表 7、从 各光伏电池技术对比来看， HIT 电池相对最优 . - 15 - 表 8、 银浆的外形及用途分类 . - 17 - 表 9、 2019-2020 年部分异质结电池产能规划情况 . - 19 - 表 10、近年来国内外 HIT 公 司及产能 . - 19 - 表 11、预计 2025 年光伏银浆行业的空间或将达到 210 亿元 . - 21 - 表 12、 苏州固锝产能梳理 . - 24 - 表 13、 帝科股份产能梳理 . - 26 - 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 4 - 行业 深度研究报告 报告正文 1、 供给端 ： 中低端产能过剩 ，高端产能 （ 低温 银浆 ） 不足 1.1、 光伏 银浆 光伏电池的核心辅料 银浆是一种以银粉为基材的功能性材料 。 银浆 是 由高纯度 (99.9%)金属 银的微粒、 玻璃 氧化 物 、 有机树脂 、 有机溶剂等 所组成的一种机械混和物的粘稠状的浆料。 一般分为导 电 银 浆 、电 阻银 浆 、电熔银浆 ，由于其 90%用 于 导电 ，因 此 常 被称之为导电银浆 。 导电银浆对其组 成物质要求是十 分严格的 ， 其品质的高低、含量的多少，以及形状、 大小对银浆性能都有着密切关系 。 银 浆的制备 ： 主要包括三个步骤 ： 干混 +湿混 ；研磨与分散 ； 检测入库 。其中 以 高温银浆 为例 ， 干混 是将 超细 银粉 、 玻璃粉 与无机添加剂 按照一定配方的比例在玻璃粉软化后 （ 500° C 及以上 ） ， 搅拌而成 。然后通过 搅拌机进行湿混 、 搅拌 与预混合 。然后通过三辊机进行研磨与分散 ，再通过检验高温银浆的粘度 、可塑性 、 流动性 、干燥性 等指标 判断产品 能 否合格入库 。 图 1、 银浆的制备 资料 来源： CNKI， 兴业 证券 经济与金融研究院 整理 光伏银浆是应用于 光伏电池 正面电极和背面电极的银浆 ，占银浆总需求的 87%。 以 2019 年的数据为例 ， 光伏电池是银浆的主要需求领域 ，占比达 87%，其中应用于电池 正面电极的 ，即与 电池 N 型区接触的电极 ，被称之为正银 ，应用于电池负极的 ，即与 P 型区接触的电极 ，被称之为 背银 ，两者合称为光伏银浆 。 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 5 - 行业 深度研究报告 图 2、 光伏银浆工作原理 图 3、 2019 年 光伏需求 占银浆总需求的 87% 资料来源： CNKI， 兴业证券 经济与金融研究院整理 资料来源： 西安交通大学 ， 兴业证券 经 济 与金融研究院整理 光伏银奖重要性逐渐提升 ，是光伏电池的核 心辅料 。 光伏电池的 以 单晶电池和多晶电池来看 ， 光伏 银浆的成本占比在 10%-11%，而新一代 HIT 电池 ， 光伏 银浆成本占比达到 24%， 光伏 银浆 的重要性逐步提升 ， 是 光伏 电池的核心辅料之一 。 表 1、 光伏银浆在单晶和多晶电池中 的 成本占比 在 10%-11% 成本分类 单晶每 W 成本 成本占比 多晶 每 W 成本 成本占比 不含 税 含税 不含税 含税 硅片 0.96 1.12 70% 0.86 1.01 65% 化学 试剂 /气体 /网版 0.03 0.04 2% 0.06 0.08 5% 正银 0.12 0.14 9% 0.13 0.15 10% 背银 0.02 0.02 1% 0.02 0.02 1% 背铝 0.01 0.01 1% 0.01 0.02 1% 电力 0.05 0.06 4% 0.06 0.07 4% 人工 0.06 0.07 4% 0.06 0.07 5% 可变成本小计 1.26 1.47 92% 1.20 1.41 92% 设备折旧 0.03 0.04 2% 0.03 0.04 3% 辅 助 设施及其他 0.07 0.09 5% 0.08 0.09 6% 总成本合计 1.36 1.60 100% 1.31 1.54 100% 资料来源： solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理 图 4、 HIT 电池中 银浆 占 光伏电池 辅料成本 的 24%， 为光伏电池的核心辅料 资料 来源： 日本三洋 官网 ， 兴业 证券 经济与金 融研究院 整理 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 6 - 行业 深度研究报告 光伏银浆 的 生产壁垒主要 包 括 ： 高分子 焊接 技术 与 超细银粉 的制备 ， 是国内 光伏 银 浆 厂商产品较 杜邦 、贺利氏 等海外巨头存较大差距 的核心 关键 ， 也 导致 前期 国内 光伏 银浆主要依靠海外进口 的原因之一 。 高 分 子 焊接 技术 ，是 先 利用化学与工艺学 在 高分子材料 助剂与配方的配合下 ，完成 高分子材料类的改性 。 后 将改性后的高分子材料在高温或高压的条件下 ，使用焊接材料 （ 或助剂 ） 将两块或多块以上的母材 连接成一体 。国内产商前期在该领域前期积淀较少 ， 随着光伏银浆市场的扩大 ，逐步切入高温银浆领域 ，但生产的产品烧结性能 、附着力 、耐 焊接 性均 存在一定的缺 陷 ，更无法满足国外 环保的要求 ， 导 致 前期多 生产低端产品 。 超细银粉的制备 ，目前国内外银粉 生产商均采用化学沉积法 ，但国内 银粉的平均 粒径 0.5 m， 比表面积为 0.8-3m2/g，分散性 较差而国 外 产商的 银粉平均粒径 0.2 m，比表面积 1.4-2.4 m2/g，分散性较好 ，尽管看起来技术一致 ，单产品上仍存较大差距 。 表 2、 国内外 光伏 银浆 的 差异 国内 国外 差异 超细银粉 制备方法采用以化学沉积法。平均粒径： 05um，比表面积： 0.83m2/g，分散 较差，松装密度较低，吸油量大，烧结收缩比大 ，亮 度差 制备方法以化学沉积法为主，其它方法为铺。平均粒径： 0.2um，比表面积： 1.4-2.4m2/g，分散好，松装密度较高，烧结收缩比小，亮度差 用于中高 温烧结型 浆料时，分散差、吸油量、黏度、烧结温度等综合工艺性和亮度、导电性等性能差距较大 高温银浆 在烧结性能、附着力、耐焊接性能方面有一定的缺陷，所用的无机材料不能满足国外环保的要求。但价格较低，主要用于低端市场。碱金属浆料未 产业化。厚膜电阻浆料自主研发少，大多只是科研成果，引进技术也只是低端产品 同等产品 的各项性 能均比国内产品优良，基本实现了材料 无铅 化和 满足器件无铅化生产工艺，价 格较高。碱金属浆料得到广泛使用。厚膜浆料技术成熟 国内产品批量使 用，综合性能尚未达到国外同等的水平，部分引进技术吸收后，差距尚 存，无铅技术的使用，又对此类产品提出新的要求 资料来源： 公开信息整理 ，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、 光伏银浆 ： 高温银浆 仍是主 要产品 ，低温 银浆 产能不足 高温银浆 是 当前 市场 的 主要 产品 ，占 光伏银浆供应总量的 98%以上 。 目前光伏电池 市场上主要以 PERC 电池 、 BSF 电池 、 Topcorn 电池 、 IBC 电池 、 HIT电池 为主 ，其中 仅 HIT 电池使用低温银浆 ，其 余均 采用高温银浆 ，而 HIT 电池渗透率不足 1.5%。 因此 ， 高温银浆占银浆总 供应量的 98%以上 ， 仍是市场主流产品 。 高温银浆 是通过烧结工艺 （ 500° C 及以上 ） 将银 粉 、玻璃氧化物 、其它溶剂按照一定比例混合而成 ， 低温银浆 是在 250° C 的条件下 采用银粉 、树脂和其它溶剂 按一定比例进行混合而成 。 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 7 - 行业 深度研究报告 图 5、 2019 年 PERC 市场 份额 65%,HIT 渗透率不足 1.5%，高温 银浆仍是主要产品 资料 来源： 中国光伏行业协会 ， 兴业 证券 经济与金 融研究院 整理 高温 银浆市场 竞争激烈 ， 国内 四大 银浆厂商 占比 不足 35%。 目前国内 四大银浆厂商 （ 帝科股份 、苏州固锝 、匡宇科技 、常州聚合 ） 高温银浆市场份额合计不足 35%，市场竞争相对激烈 。 其中帝科股份占比最大 约 13%左右 ，苏州固锝市场份额超 10%。 除此 ，国际四大银浆企业 （ 贺利氏 、杜邦 、三星 SDI、硕禾电子 ） 等由于 成本和技术升级问题 ，正 逐步被国 内龙头所替代 。 图 6、 帝科股份目前 国内高温银浆市场份额最大 资料 来源： 招股说明书 ， 兴证金属团队测算 ， 兴业 证券 经济与金 融研究院 整理 高温银浆市场份额分散的原因主要是 由于 以下 3 方面 ： 设备门槛低 ，设备端主要是以三辊机 、搅拌机等无需 预定的设备为主 ，采购渠道较多 ； 高温银浆配方相对透明 ，高温银浆主要是以银粉 、 玻璃氧化物 、请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 8 - 行业 深度研究报告 有机溶剂为主 ，在高温 烧结的条 件下 混合 、研磨 、分散而成 ； 下游认证周期 短 ， 获取订单相对容易 。 认证方面 ，部分小厂的认证周期 仅为 1 个月 ，长则半年 ， 导致 行业进入较为容 易 低温银浆 产能不足 ， 垄断性较强 ，京都 ELEX（ KE） 市占率超 90%。 HIT 电池最早 是由 日本 三洋公司 申请注册 ， 并 以 HIT 品牌为光伏电池商提供 HJT 光伏组件 ，随后美国 、法国 、瑞士等国成立课题组对 HIT 展开研究 ， 形成了 低温银浆供应格局 ，即 日本京都 ELEX（ KE） 、日本住友、日本昭荣、日本 Nanotech、美国汉高、杜邦 等 为主 ，但 银浆 厂商 由于 超细 银粉 原料供应问题 、产品导电率 、焊接 力等问题 ，均 陆续 退出市场 。 京都 ELEX 凭借 其股东分 别为有机树脂龙头日本第一工业制药和全 球银 粉最大制造商 日本 DOWA， 在原料和 产品性能方面优势明显 。 目前 KE 对于 低温 浆料的报价为 6500-6800 元 /kg，远超正面银 浆的 4500-4800 元 /kg 的报价。 苏州晶银加码低温银浆市场 ，已实现量产 。 国内企业在 高温银浆已逐步站稳了脚跟，并 开始 逐步 向低温银浆进军。但整 体尚处于起步阶段， 目 前宣传涉足该领 域的国内 厂商主要有 晶银新材、 帝 科股份、常州聚和、深圳首驰等 4-5加企业。目前进展相对较快的主要 有 苏州晶银 和 常州聚和 ，截 至 6 月 ， 苏州晶银 已经 实现 了 686kg 的低温浆料 出货，客户涵盖了以通威为主的国内 HIT电池厂，以及海外 2 家 电池厂。另外常州聚和 进展也 较迅 速，其团队拥有超过 30年银 浆开发经 验其 HIT低温银浆产品已经多家国内 HIT电池客 户评估 认可 。帝科 股份也 已开始给通威进行 公斤 级别的供样试产。 供给端 ：高温银浆产能过剩 ，形成以国内四大银浆产商为主 ，但 市场 份额 仍相对 分散的供应格局 ；低温银浆 可量产企业有限 、产能有 限 ，低温银浆 可 供给产能较低 。 尽管 京都 ELEX 较早切入 低温 银浆市场 ，但 为了维持 低温银浆30%以 上 的毛利率 ，实现较高收益 ， KE 并未进行扩产 。而目前 苏州晶银已实现量产 ， 并同时为海内外多家企业提供小 规模 试样 ，后续一旦认证通过 ，开启大 量采购 ，有望打破现有低温银浆供给格局 。 2、 需求 端 ： 政策 扶持 +国产替代 ， 光伏 银浆 高增长可期 2.1、 内 外 光伏 政策 支 持 ， 带动 光伏 银浆市场 共成长 光伏 银 浆行业的成长逻辑主要包括 以下 三 方面 ： 外生因素 ： 内外政策 支持 ，光 伏 行业存在成 长空 间 ， 银浆整体消耗量或将上升 ； 内生因素 ： 光伏 发电渗透率提升 ， 产业链 降价 ， 带来 装机成本下降 、平价区域扩大 ， 光伏 行业规模提升 ， 拉 动银奖需求 ： HIT 电池渗透率 提高 ， 单片电 池 低温银浆 消耗量是 Perc 电池 高温 银浆 消耗量的 2.63 倍 请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 9 - 行业 深度研究报告 从 内外 政策 来看 ， 光伏行业 在财政补贴 、税收优惠 等方面均有一定的扶持政策 ，有望力挺 光伏行业 全 面 扩容 。 2025 年全 球 新增 装机 量或达到287GW，较 2019 年增长 145%， 年 复合 增长率为 6.5%： 在产 业 链降价带来的 装机 成 本 下降、平价区域扩大等因素的助推 之 下 ， 内外 光伏需求 有望持 续 稳定增长。 叠 加 HIT 电池渗透率的逐步提高 ，全 球光伏市场有望迎来黄金期 。 表 3、 财政补贴、税收优惠等 扶持政策，有望力挺光伏行业全面扩容 序号 颁布时间 颁布部 门 法律法规 /政策 名称 主要内容 1 2005.2.28 人 大常委会 中华人民共和国可再生能源法 鼓励使用太阳能光伏发电等太阳能利用系统，并且设立可再 生能源发展 专项基金， 用于支持可再生能源的开发 利用。 2 2013.7.18 发改 委 分布 式发电 管理暂行办法 鼓励企业或个人 投资建设并经营分布式 发电项目 ：明 确指出光 伏发 电 技 术 和太阳能发电技术适用于分布 式发电，并享受政策补贴。 3 2014.10.9 国家能源局 关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知 明确“光伏 发 电是我国重要的战 略性新兴 产业”，加强光伏电 站的规划管理，统筹推进大型光伏电站的基 地建设 ，鼓励光伏电站金融产品和服务的创新。 4 2014.6.7 国务院办公厅 能源发展战略行计 划(2014-2020 年 ) 坚持“节约、清 洁、安全”的战略方针，优化能源结构。逐 步降低煤炭 消费比重， 大幅增加风电 、太阳能、地热 能等可再生能源和核电 消费比重 。有 序推进光 伏基 地 建 设 。提出 2020 年光伏装机 1 亿千 瓦的目标。 5 2015.6.1 国家能源局、工信部、国家认监委 关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见 充 分 发挥市场配置资源 的决定性 作用，提高光伏产品 市场准入标准，引导光伏技术进步和产业升 级，规 范光伏发电技术和质量监督管理。其中，详细规定多晶硅电池组件和单晶硅电池组件的光电转换效率不低于 15.5%和 16%。 6 2015.7.13 国家能源局 关于推进新能源微电网 示范项目建 设的指导意 见 明确新能源微电网代表 了未来能源的发展趋势 ，是推进 能源 发展及经 营管 理 方式 变革的重要载体。联网型新能 源微电网应重点建设：利用风、光 、天然气、地热等可再生能源及其他清洁能源的分布式能源站。 7 2016.2.29 国家能源局 关于建立可再生能 源开发利 用目标引导制度的指 导意见 明确按中华人民共和国可再生 能源法 、国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定、国家能源发展行动计划（ 2014-2020）要求 推动能源生 产和消费革命，促进可再生 能源开发利用，保 障实现 2020-2030 年非石化能源占比一 次 能源消费比重达 15%、 20%的目标。 8 2016.11.7 发改 委 、 国 家能源局 电力发展“十三 五”规划(2016-2020 年 ) 将“ 大力发展新能源、优化调整开发布局”和“发展分布式发电”列为电力发展“十三五”规划的重点 任 务；电力发展涵盖 水电、核 电、煤电、气电、风 电、太阳能发电等各类电源和输配电网。 9 2016.11.29 国务院 “十三五”国家战略性新兴 产业发展规划 将晶硅电池归入新能源产 业，强调加 快发展核电 、 风电、太阳能产业发展； 突破先进品硅电池 及关键设备技术瓶颈。 10 2016.12.8 国家能源局 太阳 能发展“十三五”规划 明确 “十 二五”时 期， 我 国 光 伏产业体系不断完善，技术进 步显著；“十三五”是太阳能产业 发展的关键 时期，全球光伏发电已进入规模化发展新阶段，太阳能热在解决能源可及性和能源结构调整方面均 具 有独特优势。 11 2016.12.10 发改委 可再生能源发展“十三五”规 划 将推动太阳能多元化利用作为可能生能源发展“十三五”规划的主要任务。指 出，光伏项目招标电价与传统 化石能源发 电相比已经 具备竞争力。 12 2016.12.26 发改委、国家能源局 能源发 展“十三 五”规划 “十二五”期间我 国能源发展较快，水电 、风电、 光伏 发电装机 规模 和 核 电 在建规模均居世界第一。明确 “十三五”是能源发展动力加快转 换的关键期 ，科技、体制和发展模式创新将进一步推动能源清洁化、智能化发展，培育形成新产业和新业态。 13 2016.12.30 工信部、发改委 信息产业发展指南 大力发展满足 高端装 备、应用电子、物联网、新能源汽车、新一代信息技术需求的核心基础元器件，提升国内外市场竞争力。积 极发展电子 纸、锂离子 电池、光伏等行业关键电子 材料，重点突破高端配套应用市场。 14 2016.12.30 国家能源局 能源技 术创新“十三五”规划 将新 型高 效低成本 光伏 发 电 关 键技术列入集中攻关类研究目 标，以突破大型光伏电站设计集成 和运行维护 关键技术。将电池材料列入能源基础材料技术，作为该规划的重点任务。 15 2017.7.14 工信部 重 点新材 料首批次应用示范指 导目录 (2017 年版 ) 明确列出电子浆料可 作为重点新材料，包括片式元器件用导电银浆、钌系电阻浆料等，可用于光伏太阳能应用领域。 16 2017.10.31 发改委、国家能源局 关于开展分布式发电市场化交易试点的通知 健全有 关光伏 发电补贴政策，在试点地区建设的 符合分布式发电市场化 交易 条件 的光 伏电站、 风电 ， 根 据 可实现市场化交易的额度确定 各项目的建设规模和区域总建设规 模。 17 2017.11.8 发改委、国家能源局 解决弃水弃风弃光问题实施方案 解决弃水 弃 风弃光问题，是“ 十三五” 规划纲要确定的非化 石能源发展目标，方案指出要 完善可再生能源开发 利用机制，优化可再生能源电力发展布局。 18 2018.5.31 发改委、财政部、国家能源局 关于 2018 年光伏发电有关事项的通知 优化光伏发电新增建设规模，加快光伏发电 补贴退坡， 降低补贴强 度，积极推进分布式 光伏资源 配置市场化，鼓励地方 加大 分布 式发 电市场化 交易 力 度 。 19 2019.1.9 发改委、国家能源局 关于积极推进风电 、光伏发电无补贴平价上网有关工作 优化平价上网项目和低价上网项目投资环境，保障 优 先发电和全额保障 性收购， 鼓励平价上网项目和 低价上网项目通过绿证交易获 得合理收益补偿，认 真请 务必阅读 正 文之后 的信息披露和重 要声明 - 10 - 行业 深度研究报告 的通知 落实电网企业接网工程建设责任。促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展，降低就近直接交 易的输配电 价及收费，扎实推进本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设，结合跨省跨区输 电通道建设 推进无补贴 风电、光伏发电项目 建设。 资料来源：中国政府 网，兴业 证券 经济与金 融研 究 院 整 理 欧洲的绿色复苏计划 与海外的可再生能源 政策 ，有望 加速光伏行业 壮大 ，带动银浆市场同步 扩张 。 从目前梳理的海外 的光伏行业 政策 性 补贴来看 ， 2025 年 全球 光伏 新增装机量将达到 287GW， 海外多国渗透率的目标提升空间均超 4 倍以上 ， 光伏行业 的 逐步扩大 ，将拉动银浆 需求的 兑现 。 图 7、 预计 2025 年全球 新增装机量 预计 将 达到 287GW 资料 来源： 兴证电新团队测算 ， 兴业 证券 经济与金融 研究院整理 表 4、 海外 光伏 市场 政策 驱 动 市 场 成长 国家 目标或预测 驱动因素 美国 预计 2020 年 底 ，所有细分市场都将恢复 增长，美国 28 个州的年度太阳能市场 预计将超过 100ME，其中 25 个 州的运营太阳能光 伏 发电量超过 1GW 1.InvestmentTaxCredit 修 正案； 2.净电 量计划（ NetMetering）； 3.太阳能可再 生能源证 书，即绿证 日本 目标： 2030 年目标累计 装 机 容量为 64GWAC(74GWDC)；预测：JPEA 预计 2030 年 AC 安装的光 伏 容量将约为 100GWAC（ 120GWDC),2050 年将达到 200GWAC（ 240GWDC） 1.FIT 计划； 2.自我消费的商 业 模式； 3.净零能源之家：政府推动净零能源之 家（ ZEH）以支持住宅光伏市场的发 展，政策有效期至 2030 年 印 度 目标： 2018 年 6 月初，印度 的 电 力和可再生能源 部长 宣布将 2022 年的 RE 目标 提高 52GW 至 227GW 1.RPO 可再生能源购买义务； 2.各 类融资激 励，如适 应性补偿基金机制（ VGF）； 3.UDAY 计划 德国 目标：到 2030 年将可再生能源份 额提高 65% 1.政策驱动，如 EGGSurcharge 能 源附加费； 2.德国开发银行的赠款和低 息贷款 韩国 目标 ：到 2030 年，可再生资源的目标是占韩国电力的 20%;预测：新能源计划预计可再生能源总装机 容量为 58.5GW（目前 11.3GW），光伏发电预计达 到 30.8GW 住房补贴计划 、 建筑补贴计划 和 公 共建筑义务计划下 的光伏激励政策 澳大利亚 目 标：到 2030 年，电力部门 最低目标为 26-28% 1.提高电力 零售价格 ； 2.澳大利亚批准和安装流程的高效率； 3.零 部 件 价格持 续下降； 4.屋顶市 场蓬勃发展 资料来源 ： SEMI、兴业证券经济与金融 研 究院整理 国内 平 价周期开启 ， 内生因素助力 光伏 行业 发展 ，拉动光伏银浆需求 。 随着光伏发电 渗透 率的 提升 ，产业链逐步降价 ， 2019 年 以来单晶 PERC 组件的价