2020年7月21日翻多，向2年的景气下行告别2020半年度化工行业投资策略行业评级：看好姓名陈煜邮箱chenyustocke电话021-80106011证书编号S1230520040001添加标题95%核心观点21. 行业观点我们自6月以来旗帜鲜明地翻多化工行业，目前维持观点，推荐配置有良好成长性的化工龙头。2. 上半年行业变化基化行业20Q1收入下滑8%，盈利下滑38%。截止6月底，化工品价格指数较2019年底下跌14%，142/180种化工品价格下跌。3. 下半年展望下半年化工行业有望景气回升，驱动力是油价和需求。 6月可能是工业企业利润边际拐点：PPI在6月份迎来向上修复的拐点。内需：国内地产5月开工、竣工同比正增长，下半年的竣工可能都会不错，主要是开工竣工倒挂修复在2019下半年以来的延续。外需：疫情没有到拐点，但疫情对海外下游开工影响的边际拐点逐步显现。海外疫情数据还在增长，但部分是复工复产导致的，经济已经迎来重启。4. 选股策略成长龙头：优质龙头公司具有穿越周期的成长性。周期龙头：景气底部回升带来估值修复空间，及未来的业绩弹性，左侧布局周期龙头。添加标题95%有别于市场的认识31. 产品价格回暖（中性偏乐观）市场认为，近期化工品价格回暖，主要是油价回升。随着油价在40美元/桶以上震荡，后续化工品价格上涨乏力。我们认为,需求恢复也是影响产品价格的另一重要推动力。另外油价方面减产执行情况良好,后续支撑及推动影响仍在。2. 化工品下游需求恢复（乐观）市场认为，国外疫情尚未迎来明确拐点，整体需求恢复情况仍需观察。我们认为，下半年可能地产新开工、竣工面积都会维持正增长;国外疫情没有到拐点,但已经迎来下游开工边际拐点。3. 化工品新增供给（乐观）市场认为，今明两年化工品新增产能增速较快，产能消化依然会压制产品盈利。我们认为，新增产能或对产品价格施压，但这一轮产能扩张以龙头扩张为主，代表着行业集中度提升，及龙头议价能力提升。4. 化工品牛市与化工股牛市（前者中性，后者乐观）市场认为化工品价格底部回升，虽有价格弹性，但对公司盈利仅是修复，化工股牛市难现。我们认为化工品牛市年内可能是没有的，但化工股牛市会有，一方面因为优质公司具有跨越周期的成长性；另一方面需求复苏叠加估值近两年极大消化，也有助于公司估值修复。添加标题95%风险提示41、油价再度大跌若国内乃至全球经济增速回落过快，将导致需求恶化，化工品价格将下跌。2、全球疫情进一步扩大若疫情持续发酵，一方面直接影响国内下游复工，另一方面将影响海外化工品需求。3、中美贸易摩擦加剧影响全球尤其是国内需求，中美之间化工原料进口及产品出口可能受到负面影响。目录CONTENTS0102032020上半年：化工行业完成筑底行业趋势：底部回升，估值修复504公司推荐：有成长性的化工龙头盈利预测2020上半年：化工行业完成筑底01Partone61.11.21.3添加标题95%2020年行情：指数走势较弱017截至7月20日，化工（SW）、沪深300和创业板50涨跌幅分别为17.03% 、12.72%和58.23%，化工(SW)相对沪深300、创业板50涨跌幅为4.31%、-41.20%。一季度，13/29个三级子行业(SW)跑赢化工(SW)，其行业特点为行业贴近消费端需求相对稳定，或行业供给端格局较好，盈利维稳。涨幅较大的子行业有改性塑料、无机盐、其他纤维等。图截至7月20日，化工（申万）跌幅为17.03%图13/29个三级子行业(SW)跑赢化工(SW)-40-20020406080100120140SW改性塑料SW无机盐SW其他纤维SW日用化学产品SW涂料油漆油墨制造SW民爆用品SW其他橡胶制品SW聚氨酯SW其他化学制品SW其他化学原料SW农药SW维纶SW玻纤SW化工SW轮胎SW涤纶SW氨纶SW合成革SW纺织化学用品SW氮肥SW氟化工及制冷剂SW粘胶SW钾肥SW氯碱SW磷化工及磷酸盐SW磷肥SW其他塑料制品SW复合肥SW纯碱SW炭黑数据来源：Wind资讯，浙商证券研究0.70.80.911.11.21.31.42020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02化工(申万)沪深300创业板50添加标题95%2020Q1盈利：疫情冲击，营收利润下滑028 2020年上半年受新冠疫情影响，油价暴跌叠加需求走弱，化工产品均价下滑，化工行业盈利下滑。取所有2010年底之前上市的基础化工公司为样本，基础化工行业2020年一季度实现营业收入3023亿元，同比变动-7.9%。实现归母净利润111.3亿元，同比变动-37.5%。图2020年一季度化工行业营业收入同比下降7.9%图2020年一季度化工行业归母净利润下降37.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120001400016000营业收入/亿元YoY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800900归母净利润/亿元YoY注：SW化工中所有2010年底之前上市的基础化工公司数据来源：Wind资讯，浙商证券研究添加标题95%2020Q1盈利：ROE有所下滑039资产质量方面，29个三级子行业中，负ROE的行业增加至5个，此外涤纶行业ROE跃升至所有子行业第一位，ROE修复至3.23%。近年来一直处于第一的聚氨酯行业处于第四位置，ROE依然保持较好水平，为2.64%。其它子行业的ROE大多在0.5-2%左右。图2020年一季度化工行业ROE(%)有所下滑图近年来SW化工（除石油化工）ROE水平-2-101234SW涤纶SW纺织化学用品SW氨纶SW聚氨酯SW玻纤SW其他纤维SW轮胎SW农药SW无机盐SW改性塑料SW日用化学产品SW复合肥SW其他化学制品SW其他橡胶制品SW氯碱SW维纶SW氟化工及制冷剂SW氮肥SW磷化工及磷酸盐SW其他化学原料SW磷肥SW钾肥SW合成革SW炭黑SW涂料油漆油墨制造SW化工SW其他塑料制品SW民爆用品SW粘胶SW纯碱0%2%4%6%8%10%12%2010 2012 2014 2016 2018 2020Q1数据来源：Wind资讯，浙商证券研究添加标题95%2020年供给：化工行业新增产能持续释放0410“在建工程”的增速快慢能一定程度反映化工新建产能增速。 2015Q3-2017Q3在建工程基本维持负增长，期间化工行业景气持续复苏，直至2017Q4化工行业在建工程同比增速开始由负转正。继2019Q4同比降低25%后，2020Q1在建工程再次呈现增长趋势，同比增速为13.74%，化工行业产能延续扩张，但整体化工行业扩产程度有所差异，再投资行为主要分布在部分竞争格局较好的行业或头部公司。图2020Q1基础化工板块在建工程同比继续回升-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%0500100015002000250030002013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1在建工程/亿元同比增速注：同比增速计算剔除了当年新上市公司数据来源：Wind资讯，浙商证券研究