第 1页 请务必阅读最后重要事项 woy 高价 锰矿去不返 锰硅 寻底路漫漫 2020 年锰硅 上半年行情回顾与下半年展望 目录 摘要 . 2 第一部分 2020 年上半年行情总结 . 3 一锰硅历史走势分析 . 3 二现货市场上半年走势分析 . 4 三期货市场上半年走势分析 . 6 第二部分进出口情况 . 7 第三部分锰矿 . 9 一 库存 . 9 二价格 . 12 第四部分生产供应情况 . 15 第五部分加工及消费需求情况 . 19 一下游消费需求情况 . 19 二钢厂产量及开工情况 . 21 三钢厂利润 . 24 第六部分供 需平衡表预测及解读 . 26 第七部分技术分析与展望 . 27 一价格季节性分析 . 27 二技术分析与后市展望 . 28 铁合金半年报 Ferro-alloys Semi-Annual Report 作者：黑色建材组 梁海宽 执业编号 ： F3064313（从业） Z0015305（投资咨询） 联系方式： 010-68518650/lianghaikuanfoundersc 成文时间： 2020年 7月 12日星期日 更 多精 彩 内容 请 关注方正中期官 方 微 信 第 2页 请务必阅读最后重要事项 三总结与操作建议 . 29 第八部分相关股票价格及涨跌幅统计 . 29 摘要 锰硅在今年上半年的走势大开大合，市场活跃度有明显提升，成交量翻倍上涨，成为整个黑色系中最受关注的品种之一。总结来说，锰硅在上半年共出现两次较为流畅的上涨行情，分别在春节后和 3 月末。背后的驱动因素分别为节后供需的短期错配以及南非锰矿发运的受限。其中从 3 月末开启的第二轮上涨行情更为波澜壮阔，原料端锰矿价格的大幅波动是上半年锰硅市场交易的主逻辑，也是盘面价格大幅波动背后的主要驱动。供需方面今年上半年整体呈现小幅走强，受公共卫生事件以及锰矿价格高企的影响，锰硅产量略低于去年同期。而粗钢产量相较去年同期有所增加，对锰 硅的需求从 3 月开始持续走强。但供需的转好并没有直接反应到价格上，主因上半年钢厂的采购意愿并不强烈，且压价心态较浓。今年 1-7 月河钢的钢招月度采量均值为 24484吨，同比去年下降 9.64%，月度价格均值为 6814 元 /吨，同比去年下降 13.5%，对锰硅的采购呈现出量价齐跌。 展望下半年的锰硅市场，大概率将呈现供需两旺的局面，但供应端的增速应更为明显，上半年受公共卫生事件影响的新增产能将出现集中投放，锰硅的供需基本面将弱于上半年。锰矿价格受高库存压制仍难有明显起色，外矿如不主动放慢发运节奏 ， 国内锰元素过剩的矛盾将 进 一步加剧。对下半年锰硅价格整体维持偏弱的预期 ， 主力合约换月之前，将在 6450-6900 的箱体区间弱势盘整，换月后 盘面将再度考验去年年底 5900 一线的支撑力度。对于合金生产厂家来说应积极利用期货工具参与卖出套期保值，规避自身库存贬值的风险。 第 3页 请务必阅读最后重要事项 第 一 部分 2020 年上半年行情总结 一锰硅历史走势分析 回顾锰硅市场近 10 年的变迁，大体经历了三个阶段。 第一阶段 供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011 年，锰硅绝对价格指数基本维持在 8000 以上的高位，环保政策和电力受限催生出短期上涨行情。 2010 年，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为有史以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到 V 字走势，价格在年中一定冲高随后下行，至年底价格相较上一年末基本持平。 2011 年，锰硅厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格低迷，下游压价力度强。从 7 月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困难，锰硅产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入 9 月后，由于锰硅生产利润丰厚而供应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅 铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与 2010 年相似，也呈现倒 V字。 第二阶段 产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015 年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能过剩的现象愈发明显，值得锰硅价格重心连续 4 年逐步下移，至 2015年末锰硅绝对价格指数已经跌至 4000 附近，相比 2011 年末价格几近腰斩。 第三 阶段 供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016 年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量关停，加之环保组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利润在本年度开始出现明显转好。 2017 年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在 3月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎来史上最严环保限产，导致锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元 /吨。 第 4页 请务必阅读最后重要事项 2018 年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 图 1：锰硅行情回 顾 数据来源： Wind，方正中期期货 二 现货 市场上半年走势分析 年初的锰硅市场呈现出 供需两弱 的特征 ， 但需求端的萎缩程度更为明显 ， 1-2 月 螺纹产量累积降幅近30%，钢厂利润也下降至 100 元 /吨附近， 带动锰硅价格中枢不断下移 。春节后交通的短期受限一度造成了供需的短期错配，使得价格出现短期快速攀升，但随后又重回基本面驱动，进入连续下行通道。 从 2月末开始随着唐山地区的高炉开始复产 ，成材库存对开工率的短期冲击基本宣告结束 ，随着需求端逐步转好 ，锰硅价格开始在低位企稳，成本端支撑力度开始显现。 3 月首周 下游终端用钢需求开始出现明显转好， 厂库压力的明显缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹，电炉也在 3 月首周出现了小规模的复产。同时锰硅生产厂家在 3 月 上中旬的周度产量和开工率均 呈现持续回落的走势，供应端的压力得到了短期缓解。锰硅自身供需在 3 月开始出现拐点，价格从月中开始逐步走强。 南非在月末宣布的封锁令对锰矿的短期发运造成了影响，锰矿价格 随即大涨带动锰硅价格 上涨 攀升。进入 4 月后 ，随着低价锰矿资源逐步消耗殆尽，高价锰矿开始陆续进入锰硅的实际生产，致使锰硅的生产成本出现明显上升，超过 7000 元 /吨，推动锰硅现货出厂价格 大幅上涨。月初南非宣布延长封锁 14 天更是一度推升盘面出现涨停。另一方面，锰硅自身供需在 4 月的持续向好也为锰硅价格的走强创造了条件。 4 月锰硅的产量虽然环比 3 月有所增加，但下游钢厂需求量的增幅更为明显，长短流程钢厂的开工率和产量在 4 月进入旺季模式，持续攀升，螺纹周度产量更是第 5页 请务必阅读最后重要事项 一路反弹至 360 万吨附近，对锰硅的需求量大幅增加。叠加同期钢厂利润水平也有进一步转好，使得锰硅 5月的钢招采量和采价均出现大幅上升。 5 月由于原料端锰矿去库的预期被不断证伪，锰硅市场由盛转衰，价格重心虽相较 4 月有小幅抬升，但从月中开始持续下行，结 束了自 3 月末以来的上涨行情。锰硅自身的供需在 5 月虽然得到进一步改善，但未对价格并未起到提振作用。 5月现货价格受盘面价格的带动较为明显，尤其是在进入下旬后，盘面先于现货端反应后续锰矿价格的悲观预期，带动锰硅现货价格快速回落，抹去 4月以来得到所有涨幅。 6 月的锰硅价格开启寻底模式，月初 外矿 7 月对华报盘的下调使得 锰矿的 市场情绪进一步悲观， 锰硅价格基本回落至 3 月末南非封国之前的水平 ， 而后 市场对南非当地的疫情 虽然一度再次 产生担忧情绪，部分贸易商 也 开始借机对锰矿进行挺价， 但并没有再度提振锰硅价格。钢厂需求虽然旺盛，但对 7 月的钢招普遍采取延后的策略，锰硅价格在 6月中下旬基本维持在低位盘整。 今年前半年锰硅绝对价格指数的日度均值为 6682.4，同比去年下降 11.56%，回落至 2017 年的水平，为近几年历史同期的低值。近两年钢厂利润高企使得锰硅价格维持在高位，合金厂家由于利润丰厚，新增产能不断增多，供应端的压力逐渐累积。加之 2019 年上半年锰矿进口的大幅增加，使得国内锰元素出现过剩，锰硅成本端不断下移。在供应端和成本端的共同作用下，锰硅价格在去年下半年进入下行通道。今年上半年若不是受公共卫生事件影响使得节后交通受限以及南非锰矿发 运出现中断，锰硅价格可能会进一步下探。从各主产区的现货价格走势看，内蒙地区上半年锰硅 6517 日均价为 6658 元 /吨，广西地区为 6762元 /吨，南方锰硅价格高于北方 100 元 /吨。南北价差在 3 月上半月表现的最为明显，从 3 月下旬开始，内蒙和广西地区的现货价格开始加速趋近一致，至 6 月末南北主产区锰硅价格已基本持平。 图 2：锰硅绝对价格指数走势 数据来源： Mysteel，方正中期期货 0200040006000800010000120002017201820192020第 6页 请务必阅读最后重要事项 三 期货 市场上半年走势分析 上半年期货价格的走势总体弱于现货，锰硅主力合约日均价格 6619 元 /吨，累积上涨 1.82%。多数时间内都是现货价格引领盘面价格走势，负基差主要集中出现在 3 月份，市场对锰硅价格的走势总体偏悲观。由于盘面在上半年的波动较大，期货市场的活跃度有明显提升，增量资金入场明显。今年上半年锰硅各合约的日均成交量达到 189219 手，同比去年增加 106%，但日均持仓量有所减少，今年上半年为 121818 手，同比下降 18%。 图 3： 1-6 月锰硅期货成交量和持仓量同比变动情况 数据来源： wind，方正中期期货 图 4： 1-6 月锰硅期现价格及基差走势 数据来源： wind，方正中期期货 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002019 2020日均持仓量日均成交量-800.0000-600.0000-400.0000-200.00000.0000200.0000400.0000600.00005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.00内蒙地区价格 广西地区价格 主力合约价格 基差（右轴）第 7页 请务必阅读最后重要事项 第二部分 进出口 情况 由于我国锰矿品位总体较低，故每年需求大量进口高品位锰矿，最为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。 2019 年，中国对进口锰矿的依赖程度进一步增加，全年进口量超过3400 万吨，相当于 2015 年的两倍。但今年我国的锰矿进口量却出现了较为明显的下降。 1-5 月我国共进口锰矿 1063.46 万吨，同比下降超过 20%，结束了近年来进口量持续增加的趋势。从进口量的月度走势来看，一季度由于国内需求较差，出于 保价的目的，国外矿山主动放缓了发运节奏，进口量同比去年出现下滑，但总体仍处于近些年同期高位水平。进入二季度后进口量出现明显下降， 5月已经降至 2016-2017年的水平。海外公共卫生事件导致了南非在 3 月末启动封国，我国最重要的锰矿来源受到极大冲击。具体到各主要进口国来看， 1-5 月进口量下降最为明显的是加纳矿，这主要是由于其去年同期的发运增幅最为明显，基数较高。去年 5 月单月加纳矿的进口量超过 80 万吨，创出近几年单月最高值，一度超过传统主流澳大利亚矿成为该月仅次于南非矿的第二大进口矿种。除此之外马来西亚矿今年上年 的进口量也有明显下降，但其与加纳矿均属于非主流矿，进口量的下降对国内锰矿实际供给的影响相对较小。上半年主流矿中进口量降幅最明显的是南非矿， 1-5月累计进口 537.4 万吨，同比下降 16.1%，但其在进口总量中的占比却高于去年同期。加蓬矿和巴西矿在上半年进口量的增加在一定程度上弥补了南非矿的缺口，尤其是加蓬矿，其 1-5 月进口量同比增幅近 30%，较去年同期多出 37.5万吨，对冲了南非矿超过 40%的缺口，稳定了主流矿的总体供应。 展望下半年，由于上半年多数矿山的发运量均有不同程度的缺失，尤其是南非矿， 1-5 月出现了 80 万吨以上的发运缺口，下半年矿山有努力加快发运节奏以弥补之前损失的预期。而海外锰矿需求端的复苏仍需时日，矿山大概率将提升发运至我国的比例，下半年我国锰矿的进口量预计将呈现持续回升的趋势。 第 8页 请务必阅读最后重要事项 图 5：锰矿进口量季节性走势（吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 图 6：我国主要锰矿进口国近 5 年进口量变化（ 2020 年为 1-5 月） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 050000010000001500000200000025000003000000350000040000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120152016201720182019202002000000400000060000008000000100000001200000014000000160000002015 2016 2017 2018 2019 2020南非矿加蓬矿巴西矿澳大利亚矿第 9页 请务必阅读最后重要事项 图 7：各锰矿进口国占我国进口总量比例变化情况（ 2020 年为 1-5 月） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 第三部分 锰矿 事实上从去年年中开始 ， 锰硅市场的关注焦点就已经开始从其自身的供需情况转变为原料端的锰矿价格 ，去年下半年港口锰矿库存居高不下， 国内锰元素过剩 的矛盾愈发凸显，是去年下半年锰硅价格持续下跌的主要原因。今年上半年锰矿对锰硅价格的驱动更为明显，尤其是进入二季度以来，南非矿发运的扰动成为锰硅盘面交易的主要逻辑。 一 库存 总体来说，今年上半年港口锰矿的去库还是 较为明显的，一方面是有外矿主动放缓发运节奏的原因，但更主要的原因还是南非矿的发运出现明显缺口。年初国内锰矿港口库存共计 473万吨，春节后一度累计到 500 万吨以上，创出历史最高值，而后开启了慢慢的去库长路，至 6 月中旬港口库存已经回落至 400 万吨下方，与去年同期水平大体相当。春节后至 6月中旬的 4 个月里累积去库 110 万吨左右，而今年 1-5 月南非矿的发运量同比下降了 87万吨左右，可以说今年上半年港口库存的大幅下降是南非发运缺口的直接体现。 具体到各主要港口库存的变化，上半年主要有两个主要特点。一是天津港和钦州港的库 存呈现出明显的此消彼长的态势。上半年国内港口库存的去库主要体现在天津港上，从年初的 368 万吨下降至 6 月 19日的 260 万吨，去库超过 120万吨。而反观同期钦州港库存却从 89.3 万吨一路累积至 121.5 万吨。上半年港00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52015 2016 2017 2018 2019 2020南非矿加蓬矿巴西矿澳大利亚矿第 10页 请务必阅读最后重要事项 口库存变化的另一个特征是曹妃甸在 3月份一度出现了 92 万吨的库存，成为了除天津和钦州外另一个锰矿存储地。 从港口库存的月度变化来看， 1-2 月天津港的库存先升后降，小幅下降，最高值出现在节后首周，一度攀升至 390 万吨。而后由于交通逐步恢复，下游厂家的拉港开始增多，加之外矿发运节奏出现放缓使得库存总量在 2月出现小幅下滑， 从一月初的 363.8万吨小幅下降至 2 月底的 348.8 万吨。库存结构的变动也不大，只有南非矿库存的减量相对较为明显。今年前两个月港口库存的累库主要出现在钦州港，库存量呈现逐步增加的趋势，尤其是节后，由于疏港一度出现停滞使得累库速度加快。其库存量从 1 月初的 89 万吨增至 2 月末的 110 万吨。节后天津港和钦州港的库存水平之所以呈现分化走势，除去钦州港疏港情况更差一些外，最主要的原因是外矿的发运基于利润出现主动选择，如运抵天津港，在途就会确定出现亏损，而运抵钦州港则价格尚可接受，故而造成钦州港的到港量出 现明显增幅。 3 月港口锰矿库存持续去化，从 3 月初的 473.8 下降至 4 月初的 447.8 万吨，降幅为 5.49%，但仍处于历史同期最高位。从各港口库存的变化情况来 看，天津港和钦州港的库存仍旧维持着此消彼长的走势。主要原因是 北方地区合金厂家在 2 月由于订单下降的原因降低了产量，故厂内的锰矿库存也 处于 相对 低位， 3月末锰矿价格的大涨加剧了合金厂对后续成本端进一步上涨的担忧，开始加大对锰矿的短期采购力度 。从天津港各品种的库存变化情况看，主力矿种除了巴西矿库存有小幅上涨外，其他各品种的库存均有所去化，其中以南非矿的减量最为明 显。 3 月末南非出现封国，南非矿发运开始受限，但由于海运时间的原因尚未在港口上体现。 4 月港口锰矿库存虽继续 去化，但去库幅度相对温和，从月初的 447.8 万吨下降至月末的 438.6万， 仍处于历史同期最高位，天津港和钦州港的库存 也仍旧维持着一降一升 的走势。从天津港各品种的库存变化情况看，主力矿种中巴西矿与澳矿的库存水平基本维持稳定，减量主要由南非矿和加蓬矿贡献，其中以南非矿的减量最为明显。如果说 3月天津港库存的下降是得益于下游需求的转好，那么其 4 月库存的继续下降则主要是因为外矿的到港出现回落。天津港入库量 4 月同比下 降 21.2%，其中南非矿的入库量同比下降 35.7%。 南非矿前期发运受限的影响在 5 月的港口库存上逐步体现， 5月上半月港口去库较为明显，从 438.6 万吨下降至 405.3 万吨，基本符合市场预期，锰矿价格也尚可维持在高位水平。但进入下旬后，天津港开始有南非矿到港，使得港口库存一度出现小幅回升，整个下半月港口库存都维持在 405 万吨水平，未能有进一步下降，锰矿价格由此开启加速下行，是锰硅盘面持续回落的背后主要原因。天津港和钦州港的库存也结束了年初以来的一降一升走势，在 5月均出现下降。从天津港各品种的库存变化情况看，除 去澳矿的库存有一定的增幅外，其他各品种锰矿的库存水平均有不同程度的回落，其中以南非矿的减量最为明显。澳