大消费行业 2020 年上半年数据观察 必选消费表现稳健，耐用、升级消费仍需观察 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2020 年 07 月 17 日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料 强于大市 （ 维持 ） 农林牧渔 强于大市（ 维持 ） 商贸零售 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *大消费 *养殖产能恢复不确定性增大，中报验证龙头成长成色 2020-07-12 行业周报 *大消费 *19年超市十强增速分化明显，百强到家业务发展迅猛 2020-07-05 行业半年度策略报告 *食品饮料 *把握疫后景气修复，长期视角看优质资产价值2020-06-30 行业半年度策略报告 *商贸零售 *线上延续高景气度，线下静待业绩拐点 2020-06-30 行业半年度策略报告 *农林牧渔 *养殖链自上而下寻找确定性，种植链景气回升事件驱动 2020-06-29 证券分析师 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018PINGAN 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN 研究助理 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 投资要点 摘要： 2020 年上半年 社零增速 继续回升 ，但消费者对未来预期 不高 。 细分子行业看，基础消费中 必选食饮增速稳健 ， 可选食饮、药品、日用品修复明显 ； 延后消费推动 耐用消费 增速回升，但上半年仍同比下滑 10%以上 ；除化妆品外，升级消费仍同比大幅下滑 。 展望下半年 ， 必选消费有望保持稳健增速，而耐用、升级消费恢复情况仍有待继续观察 。 消费总览： 社零 增速呈好转趋势 ， 但消费者对未来预期 不高 。 上半年社零累计同比下滑 11.4%，较 1Q20 的 19%跌幅有 明显好转。其中，线上零售同比 +14.3%，占社零总额比重快速 提 升至 25.2%。 受疫情影响，人均消费支出同比 -9.3%。消费向食、住等基础消费集中。 收入端看，人均 可支配收入 同比 -1.3%，消费者对 就业现状、预期依然不乐观 ，消费者信心也仍在低位。 整体看， 下半年消费 能力、意愿或继续承压 。 消费 子行业分析： 1. 基础消费： 必选食饮增速稳健 ， 可选食饮、药品、日用品修复明显 。粮油、食品和饮料类增速分别高于 19 年同期 2.5、 0.6 个百分点，景气度较高。而烟酒、药品、日用品类的零售额增速在疫情后出现明显回升，分别同比 -3.1%、 +5.8%、 +5.2%。 展望下半年， 基础消费受经济 大 环境影响较小， 粮油食品等必选食饮有望维持稳健增速，而可选食饮、药品、日用品等 消费 将 逐步回升至往年的正常水平。 2. 耐用消费 ： 延后消费推动增速回升，但上半年仍同比下滑 10%以上 。疫情期间刚需的耐用消费往后推延，致使 智能手机出货量 的同比下滑幅度从 2 月的 42.1%减少至 4 月以来的 20%以内，汽车、地产相关消费环比也出现明显回升。但从整体看，上半年耐用消费仍同比下滑10%以上。 我们认为在延期消费潮消失后，下半年并不乐观的消费能力、意愿可能 继续压制 耐用消费的 需求，行业的 恢复 或将 慢于预期 。 3. 升级消费： 除化妆品外， 升级消费 仍同比大幅下滑 。 上半年化妆品零售额累计同比 -0.2%， 行业 增速已基本回正 。其他装扮消费如 黄金珠宝、服装 等 仍同比下滑近 20%。娱乐方面， 电影行业 景气度降至冰点、 旅游行业复苏慢于预期、 博彩行业同比仍下滑过半 。 整体看，除化妆品行业外，升级消费受疫情影响远未消退。 展望下半年，在金价持续上行、电影院重新开放、长途出行逐步恢复等有利因素的推动下，我们认为升级消费仍将有环比好转的趋势。但消费能力的下滑、全球疫情对出行的抑制都将持续对升级消费造成挑战，短期内这些行业 可能 难以回到正轨。 -20%0%20%40%60%80%Jul-19Aug-19Oct-19Nov-19Jan-20Feb-20Apr-20May-20Jul-20沪深 300 食品饮料 (中信 )商贸零售 (中信 ) 农林牧渔 (中信 )证券研究报告 大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 投资建议 ： 展望下半年消费情况，社零增速虽 持续 好转，但消费能力、意愿均未恢复正常。 细分消费子行业看， 我们认为 必选消费有望保持稳健增速，必需食品、养殖、商超等行业的景气度将依然高于 19 年同期水平 或维持高位 ，相关标的包括双汇发展、克明面业、安琪酵母、牧原股份、大北农、永辉超市、苏宁易购等 。 而耐用、升级消费 的 恢复情况仍有待继续观察，我们建议优先关注景气度较高细分行业的龙头公司，如 贵州 茅台、五粮液、珀莱雅、三只松鼠等。 风险提示 ： 1)宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。 2) 国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但国内局部地区疫情复发、外部输入风险仍在，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。 3)重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故 ，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。 4)重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 行业 股票名称 股票价格 EPS P/E 评级 2020/7/16 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 食品饮料 双汇发展 50.70 1.64 1.67 2.03 30.9 30.4 25.0 强烈推荐 贵州茅台 1,614.00 32.8 35.33 37.73 49.2 45.7 42.8 推荐 五粮液 201.56 4.48 5.42 6.03 45.0 37.2 33.4 推荐 克明面业 23.02 0.63 0.86 0.98 36.5 26.8 23.5 推荐 安琪酵母 58.75 1.09 1.27 1.51 53.9 46.3 38.9 推荐 商贸零售 永辉超市 9.51 0.16 0.24 0.28 59.4 39.6 34.0 推荐 苏宁易购 11.32 1.06 0.15 0.20 10.7 75.5 56.6 推荐 三只松鼠 69.53 0.6 0.74 1.00 115.9 94.0 69.5 推荐 珀莱雅 157.49 1.95 2.42 3.16 80.8 65.1 49.8 推荐 农林牧渔 牧原股份 90.02 1.63 8.35 7.38 55.2 10.8 12.2 强烈推荐 大北农 9.78 0.12 0.66 0.72 81.5 14.8 13.6 推荐 大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 正文目录 一、 社零增速呈好转趋势，疫情下支出向基础消费集中 .5 1.1 上半年社零增速呈好转趋势， CPI受食品价格影响仍同比 +2%以上 . 5 1.2 商品零售、餐饮收入增速均有好转，线上零售占比快速提升 . 5 1.3 疫情导致短期内基础消费支出上升 . 6 二、 收入增速下行，消费信心未恢复 .6 2.1 收入、就业均未完全走出疫情的负面影响 . 6 2.2 消费信心仍在低位，居民存款提升、贷款降低 . 7 三、 消费子行业分析 .8 3.1 基础消费：必选食饮增速稳健、可选食饮、药品、日用品修复明显 . 8 3.2 耐用消费：延后消费推动增速回升，但上半年仍同比下滑 10%以上 . 9 3.3 升级消费：除化妆品外，升级消费仍同比大幅下滑 . 11 四、 风险提示 .13 大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 图表 目录 图表 1 社零累计同比增速（ %） . 5 图表 2 城镇 &乡村社零累计同比增速（ %） . 5 图表 3 社零当月同比增速（ %） . 5 图表 4 CPI、食品 CPI（右轴）当月同比增速（ %） . 5 图表 5 商品零售 &餐饮收入累计同比增速对比（ %） . 6 图表 6 实物 商品网上零售额累计同比（ %） . 6 图表 7 人均消费支出累计（元） &增速（右轴， %） . 6 图表 8 消费结构（ %） . 6 图表 9 人均可支配收入、实际同比增速（右轴， %） . 7 图表 10 新增就业同比、调查失业率（ %） . 7 图表 11 就业 &收入预期指数 . 7 图表 12 消费者信心指数 . 8 图表 13 居民存款、贷款同比增速（ %） . 8 图表 14 消费性贷款同比增速（ %） . 8 图表 15 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（ %） . 9 图表 16 限额以上药品、日用品累计同比增速（ %） . 9 图表 17 智能手机出 货量（万台） &增速（右轴， %） . 10 图表 18 乘用车销量（万辆） &增速（右轴， %） . 10 图表 19 分级别乘用车销量同比增速（ %） . 10 图表 20 限额以上家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（ %） . 11 图表 21 爱奇艺、腾讯视频 APP月度活跃用户数同比增速（ %） . 12 图表 22 澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（ %） . 12 图表 23 限额以上化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（ %） . 11 大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 14 一、 社零增速呈好转趋势，疫情下支出向基础消费集中 1.1 上半年社零增速呈好转趋势 ， CPI 受食品价格影响仍同比 +2%以上 上半年 社零 累计 同比下滑 11.4%，较 1Q20社零 19%的累计同比 跌幅 出现 明显好转 。 城镇、乡村社零增速趋势大致相同，乡村社零增速高于城镇， 上半年 社零 累计 增速分别为 -11.5%、 -10.9%， 疫情后均呈现逐步好转趋势 。 从当月数据看， 6 月份社零同比 -1.8%，仍为转正，略差于市场预期。 6 月 CPI同比涨幅 虽明显下滑，但 仍在高位。 6月 CPI同比上涨 2.5%， 虽较年初 4-5%的增速比明显下滑 ，但仍然处于 2%以上的 较高水平。其中， 食品价格上涨 11.1%， 受 猪价再度上涨影响 ，环比5 月提升 0.5 个百分点 ，连续下跌趋势暂时中止 ； 非食品价格上涨 0.3%， 处于较低水平 。 图表 1 社零累计同比增速（ %） 图表 2 城镇 &乡村社零累计同比增速（ %） 资料来源： WIND， 平安证券研究所 资料来源： WIND， 平安证券研究所 图表 3 社零当月 同比增速（ %） 图表 4 CPI、食品 CPI（右轴） 当月同比增速（ %） 资料来源： WIND， 平安证券研究所 资料来源： WIND， 平安证券研究所 1.2 商品零售、餐饮收入增速均有好转， 线上零售占比快速提升 上半年 社零商品零售 、餐饮收入 累计同比 分别 -8.7%、 32.8%，增速较 1Q20累计同比 -19%、 -44.3%明显好转 。 其中，线上零售表现出色，疫情期间仍维持同比正增长、上半年累计同比 +14.3%。上半年线上零售占社零总额比重已 快速 提升至 25.2%，较 1Q20 提升 1.7 个百分点、较 1H19 大幅提升5.7 个百分点。 8.40-19.00-11.40-25-20-15-10-505102018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06-25-20-15-10-50510152019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06社会消费品零售总额 :城镇 :累计同比社会消费品零售总额 :乡村 :累计同比-1.80-20-15-10-50510152016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05 2.50 11.10 051015202501234562019-012019-042019-072019-102020-012020-04CPI:当月同比CPI:食品 :当月同比大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 14 图表 5 商品零售 &餐饮收入累计同比增速对比（ %） 图表 6 实物商品网上零售额 累计同比（ %） 资料来源： WIND， 平安证券研究所 资料来源： WIND， 平安证券研究所 1.3 疫情导致 短期内 基础消费支出上升 受疫情影响， 人均消费支出 出现负增长 ， 上半年 累计人均消费性支出 9,718元，同比 -9.3%。消费结构方面，食品烟酒支出占比 31.9%，较 19 年同期 提升 3.3 个百分点 ；居住支出占比 25.4%，较 19年同期上升 2.2个百分点 ；交通通讯支出占比 12.7%，较 19年同期下降 0.7个百分点 ；教文娱支出占比 6.8%， 较 19年同期下降 3.2个百分点 ；医疗支出占比 8.7%， 较 19年同期下降 0.4个百分点 ；衣着支出占比 6.3%， 较 19年同期下降 0.8个百分点 ；生活用品服务占比 6%， 较 19年同期基本持平 ；其他占比 2.2%， 较 19年同期下降 0.5个百分点 。 受疫情的短期影响 ，消费向基础类消费集中，食、住两大支出均出现明显提升、合计占比达 57.2%，而教文娱、衣着、交通通讯 等耐用、升级类支出明显下滑。 但随着未来疫情趋于缓解， 我们认为 升级类消费占比仍是长期提升趋势。 图表 7 人均消费支出累计（元） &增速（右轴， %） 图表 8 消费 支出 结构（ %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 资料来源： WIND、平安证券研究所 二、 收入增速下行，消费信心 未恢复 2.1 收入、就业均未完全走出疫情的负面影响 -8.70-32.80-50-40-30-20-10010202019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06社会消费品零售总额 :商品零售 :累计同比社会消费品零售总额 :餐饮收入 :累计同比14.30051015202530352018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06-15-10-5051005,00010,00015,00020,00025,0002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06人均消费支出（累计）实际同比（ %）食品烟酒 , 31.87居住 , 25.36交通 &通信 , 12.74教育、文化 &娱乐 , 6.83医疗保健 , 8.73衣着 , 6.29生活用品&服务 , 5.99其他用品&服务 , 2.21大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 14 疫情影响下人均可支配收入负增长 。 在疫情的冲击下， 上半年 全国人均可支配收入 15,666元 、同比-1.3%，较 19年同期下滑 7.8个百分点。其中 工资性收入 同比 +2.5%， 占 总收入比重提升至 57.5%，仍是收入主要来源 。 图表 9 人均可支配收入 （元） 、实际同比增速（右轴， %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 就业 现状 、预期依然不乐观 。 截止 20年 6月，城镇新增就业 累计 人数 654万人，同比下降 23.5%，6 月城镇调查失业率为 5.7%，同比上升 0.6个百分点 ，整体就业形势 依然不乐观 。 未来就业、收入预期也不乐观， 5 月 份 消费者就业预期指数为 120.9，收入预期指数为 116.8，均处于低位 。 图表 10 新增就业同比 （ %） 、调查失业率（ 右， %） 图表 11 就业 &收入预期指数 资料来源： WIND， 平安证券研究所 资料来源： WIND， 平安证券研究所 2.2 消费信心仍 在低位 ，居民存款 提升、 贷款 降低 消费者信心仍 在低位 ， 未来预期 并未 好转 。 2020 年 5 月消费者信心指数 115.8，满意指数 111.3，预期指数 118.8， 较疫情前 均 大幅下滑 。 4月以来，消费者信心未有明显好转趋势，或表明消费者对未来消费能力的恢复抱有疑虑。 -10-8-6-4-2024681005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06工资性收入 经营净收入财产净收入 转移净收入人均可支配收入实际同比 (%)44.555.566.5-45-40-35-30-25-20-15-10-5052018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06城镇新增就业人数 :累计同比 城镇调查失业率120.90116.801101151201251301351402018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04消费者预期指数 :就业 消费者预期指数 :收入大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 14 图表 12 消费者信心指数 资料来源： WIND、平安证券研究所 居民存款提升、贷款减少，或抑制未来消费。 6月 住户存款、贷款分别同比 +14.2%、 +14%， 较 19年同期分别提升 0.2 个百分点、下降 3.1 个百分点。其中消费性贷款同比 +13.5%、增速较 19 年同期下降 4.9 个百分点 。疫情后存款增速上升、贷款增速下滑趋势明显， 或将对未来消费产生负面影响。 图表 13 居民存款、贷款同比增速（ %） 图表 14 消费性贷款同比 增速（ %） 资料来源： WIND， 平安证券研究所 资料来源： WIND， 平安证券研究所 三、 消费子行业分析 3.1 基础消费：必选 食饮增速稳健 ， 可选食饮、药品、日用品修复明显 食品饮料： 必选消费增速稳健，可选消费 快速修复 。 上半年 粮油、食品类零售额 累计 同比 +12.9%，较 19年同期 上升 2.5个百分点 ，必选消费 增速稳中有升 。饮料类零售额同比 +10.5%，较 19年同期上升 0.6 个百分点 ， 以基本恢复正常 。可选消费的烟酒类零售额 累计 同比 -3.1%，较 19 年同期下滑9.1个百分点，但疫情后呈现明显好转趋势 。总体来看，食品饮料类 必选消费 受疫情冲击 不大，可选消费疫情后增速快速回升 。 115.80111.30118.801101151201251301352019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05消费者信心指数 (月 ) 消费者满意指数 (月 ) 消费者预期指数 (月 )14.1913.9981012141618202019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06金融机构 :本外币 :资金来源 :各项存款 :境内存款 :住户存款 :同比金融机构 :本外币 :资金运用 :各项贷款 :境内贷款 :住户贷款 :同比18.3913.4912141618202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 14 图表 15 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（ %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 其他基础消费： 药品、日用品增速显著回升。 上半年 药品类、日用品类 零售额 分别 累计同比 +5.8%、+5.2%，较 19年同期 分别下滑 5.1、 8.9个百分点 ，但必选消费的属性导致两者在疫情期间仅有限负增长，疫情后呈现明显回升迹象。 图表 16 限额以上药品、日用品累计同比增速（ %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 3.2 耐用消费： 延后消费推动增速回升，但上半年仍同比下滑 10%以上 通讯： 智能手机出货量 增速 V 型修复后进入平台期 。 上半年 智能手机出货量累计 14.9 亿台，同比-16.1%，较 19年同期 下滑 11.8个百分点 。 手机 累计 出货量 在疫情期间 同比 -40%以上，随后 迅速回升 ，增速呈现 V 型 。但二季度以来同比增速上升动力减少，累计同比降幅维持在 -15%至 -20%之间，或因疫情期间的延期消费基本结束，后续 缺乏 新增量 支撑 。 12.9010.50-3.10-16-12-8-404812162019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06零售额 :粮油、食品类 :累计同比 零售额 :饮料类 :累计同比 零售额 :烟酒类 :累计同比5.805.20-10-6-2261014182019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06零售额 :中西药品类 :累计同比 零售额 :日用品类 :累计同比大消费 · 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 14 图表 17 智能手机出货量（万台） &增速（右轴， %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 交通： 乘用车销量 同比降幅收窄 ，但降幅仍比较明显 。 乘联会数据显示， 上半年 乘用车销量累计同比降幅 达 -22.5%，较 19年同期 下滑 13.1个百分点 。分级别看， 疫情期间 各级别汽车 销量 增速 下滑严重，至年中虽 均有所好转， 但 AOO、 AO、 A 级轿车 销量 仍同比大幅下滑，且恢复速度较慢 ； B级、 C 级降幅相对较小，但 仍 同比 下滑 10%以上 。 图表 18 乘用车销量（万辆） &增速（右轴， %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 图表 19 分级别乘用车销量同比增速（ %） 资料来源： WIND、平安证券研究所 -16.10-45-40-35-30-25-20-15-10-5005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06出货量 :智能手机 :累计值 出货量 :智能手机 :累计同比-22.49-45-40-35-30-25-20-15-10-5005001,0001,5002,0002,5002019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06销量 :乘用车 :狭义 :当月值 :累计值 销量 :乘用车 :狭义 :当月值 :累计值 :同比-59.0 -47.2 -27.9 -11.7 -12.2 -80-70-60-50-40-30-20-10010202019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06销量 :基本型乘用车 (轿车 ):AOO级 :当月值 :累计值 :同比销量 :基本型乘用车 (轿车 ):AO级 :当月值 :累计值 :同比销量 :基本型乘用车 (轿车 ):A级 :当月值 :累计值 :同比销量 :基本型乘用车 (轿车 ):B级 :当月值 :累计值 :同比销量 :基本型乘用车 (轿车 ):C级 :当月值 :累计值 :同比