优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 物联网通信模组产业链全梳理 行业增速究竟如何 ？ 今天我们研究的这个赛道，是前段时间发布的“智能水表 “报告续集 物联网系列报告之 “通信模组”产业链 。 这个赛道，看似生产的产品非常不起眼（见下图），却是物联网基础架构中，非常重要的一部分。几乎所有物联网的应用场景，都少不了它。 图：移远通信 NB-IoT 模组 来源：移远通信官网 这个赛道的龙头 A，业绩非常亮眼， 2019 年营业收入增速接近 53%，自 2019年年中上市以来，其从不 到 44 元 /股，上升到目前的 200 元 /股左右，涨幅超过 350%。 图：移远通信股价 来源： wind 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 另一个龙头 B， 2019 年营业收入增速超过 53%，自 2017 年上市以来，其从不到 4.6 元 /股，上升到目前的 60 元 /股，涨幅超过 1200%。 图：广和通股价 来源： wind 但另一家龙头，模组出货量排名全球前列，业绩和股价表现却不够突出， 2019年营业收入增速为 4.97%，股价波动较大： 图：日海智能股价 来源： wind 上面的龙头 A、 B、 C，分别为移远通信、广和通、日海智能。 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 移远通信， 2020 年一季度收入、净利润增速分别为 39.25%， -21.88%；广和通， 2020 年一季度收入、净利润增速分别为 25.57%、 35.37%；日海智能，2020 年一季度收入、净利润增速分别为 -52.50%、 -547.07%。 好，关于今天的主题 通信模组这条产业链，几个需要我们解决的问题是： 一是，通信模组，究竟是什么东西，位于物联网产业链的什么环节？ 二是，物联网的下游应用场景包括什么，增长速度究竟有多少？ 三是，目前模组企业的回报水平较低，后期是否能够可以提升？ （壹） 通信模组这条产业链，从上游到下游，依次为： 上游，主要是芯片生产厂商，包括 基带芯片、存储芯片、射频芯片 等，基带芯片为核心，用于合成即将发射的基带信号，或对接收到的基带信号进行解码。生产厂商包括高通、联发科、英特尔、中兴通讯、翱捷科技（未上市）、华为（未上市）、紫光展锐（未上市）等； 中游，主要是通信模组生产企业，国内企业包括 移远通信、广和通、日海智能、有方科技、高新兴 等，国外企业包括 Telit、 Sierra Wireless、 Gemalto、 U-Blox 等； 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 下游，模组下游应用场景丰富，包括无线支付、车联网、智能表计、智慧城市等；智能表计上市公司包括 宁水集团、新天科技、金 卡智能 等，无线支付上市公司包括 新大陆、优博讯 等，车联网包括 兴民智通、移为通信 等。 图：模组产业链 来源：塔坚研究 由于该产业链的上游芯片除了物联网，还应用于手机等场景，驱动和物联网模组略有不同，而中游模组企业中海外企业份额不断被国内企业挤压，这里我们主要研究产业链中游国内模组企业。 （贰） 物联网， Internet of Things，简称 IoT，通过信息传感设备，按约定的协议，把任何物品与互联网相连接，进行信息交换和通信，以实现智能化识别、定位、跟踪、监控和管理的一种网络。其网络架构由感知层、网络层、平台层和应用层组成。 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：物联网架构 来源：移远通信招股书 我们今天研究的无线模组，位于物联网架构中的感知层，起到传输用户数据的作用，每一个物联网终端，都要至少安装一个模组，用于采集数据。 模组，通俗来说，就是将芯片、晶体器件等合成在一块，而起到传输数据作用的，实际上是芯片。不过由于物联网应用场景较多，模组产品需要满足不同下游客户的不同需求。上游芯片厂商难以完成这个任务，下游终端 又缺少相关技术经验，所以模组生产企业，起到连接上下游的作用。 无线模组，包括通信模组、定位模组，其中，通信模组又可以分为蜂窝类通信模组（包括 2G、 3G、 4G、 5G 以及 NB-IoT 模组）和非蜂窝类通信模组。 图：无线模组分类 来源：东吴证券 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 在这篇报告中，我们主要看的是通信模组中的蜂 窝类通信模组。考虑目前物联网仍处于发展初期且涉及应用场景众多，我们难以从宏观角度对远期增速进行测算，这里重点来看未来 3-5 年内，主要应用场景的增速情况。 （叁） 物联网主要的应用场景，包括车联网、消费物联网、工业物联网、公共基础设施以及智能建筑、交通物流、安防、健康医疗等等。这里我们重点来看车联网、消费物联网以及工业物联网三个比较重要的场景。 1）车联网 ，以汽车为主体的物联网的简称，是指通过无线通信技术或射频技术，实现车辆与信息网络平台之间、车辆与车辆之间、车辆与其他设备之间、车辆与人之间的互联互通，从而实现对车辆的监控、大数据的共享分析、甚至自动驾驶等各类业务。 车联网产品包括两类 车载前装（ T-BOX）以及车载后装（ OBD），这两类产品的功能和客户群体 有很大不同。 功能上， T-BOX，主要用于提供交通和导航等信息，远距离车辆诊断等，而 OBD主要用于分析和监控驾驶行为（超速、疲劳驾驶等）、车辆状态等；下游客户优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 上， T-BOX 主要由汽车整车厂采购，而 OBD 主要由第三方（包括经销商、个人消费者）购买。 欧美等发达国家，前装及后装市场均较为成熟，而国内的车联网渗透率较低，2019 年不到 20%，预计到 2025 年可以达到 77%， 若据渗透率测算， 2019年 -2025 年车联网复合增速为 26.27%。 图：车联网渗透率 来源：华西证券 2）消费物联网 ，包括智能家居、智能支付（智能 POS 机）以及智能可穿戴设备（包括智能手表、智能耳机等）等。 a） 智能家居，根据 IDC 预测，预计到 2022 年，智能家居设备（全球）出货量达到 13 亿台， 2018 年 -2022 年间的复合增速为 19.38%； b）智能支付，根据中国产业信息网的预测， 2016 年 -2023 年智能 POS 机市场复合增速为 24.21%； 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：智能 POS 机市场规模 来源：天风证券 c）智能可穿戴设备，根据 IDC 预测，预计到 2021 年，智能可穿戴设备的出货量为 2.22 亿台， 2017 年 -2021 年复合增速为 18.39%。 注意，消费物联网应用场景较多，单个应用场景增速不能代表整个行业增速，根据 GMSA 预测， 2018 年 -2025 年消费物联网（含智能手机），连接数复合增速为 11.27%。 3）工业 物联网 ，主要应用于设备互联及状态检查、环保及能耗监测等。据GMSA 预测， 2018 年 -2025 年工业物联网，连接数复合增速为 20.56%。 图：消费及工业物联网连接数预测 来源：天风证券 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 综上，可以看出， 未来 3 到 5 年内，仅看现有的场景，即车联网、消费及工业物联网，行业增速区间在 10%-30%之间，属于典型的“高增长”赛道。 不过，像移远通信这样国内模组龙头，历史收入同比增速平均在 50%以上，这样的增速远远高于行业增长，那么，这其中的增速差额，是什么造成的呢？ （肆） 图：全球主要通信模组厂商市占率变动情况 来源：方正证券 答案，抢占海外企业份额。 2015年，通信模组厂商主要是国外企业， Telit（ 22%）、 Sierra Wireless（ 11%）、Gemalto（ 20%）、 U-Blox（ 9%），国内模组厂商中，除了芯讯通（被日海智能收购）份额较大（ 24%）外，其余公司占比非常小。 优塾 发布于 2020 年 7 月 27 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 而从 2017 年开始， 移远通信、广和通、有方科技 等国内厂商，开始崭露头角，移远通信甚至在 2019 年超过日海智能，成为模组出货龙头，而海外企业，2019 年市占率已经下降至 38%（ 2015 年市占率为 62%）。 国内企业份额赶超，主要是因为产品价格低 国内相较海外人工成本较低（工程师红利），从而降低模组研发、生产成本，以 2017 年为例， Telit、 Sierra Wireless、 Gemalto 三家的模 组产品单价区间在 110 元 /片 -186 元 /片，而国内的移远、有方科技等企业的产品单价区间在 30 元 /片 -80 元 /片。 而从净利率水平来看，近几年海外企业的净利率在 0%或以下，因此和国内企业打价格战的可能性不大，预计在价格优势下，国内企业的出货量份额可以进一步上升。 不过，具体上升幅度，我们难以准确预测， 假设乐观情况下，五年内国外企业份额全部由国内企业占据，则份额提升带来的增速大概在 12%左右 。这样的乐观预测额，我们认为是有合理依据的，因国内公司的价格和成本，已经击穿海外对手的成本线，那么必然会形成大规模替代。