敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 18 日 石油化工 成品油、原油管理办法废止，主体多元化市场焕发活力 对成品油及原油市场管理办法废止的专题研究 专题研究 从计划管控到初步开放，市场化改革是大势所趋。 中国石油流通管理经历了从高度集中的统一计划管理到逐步放松管制进行市场化改革的过程。根据原油、成品油在中国历史上流通的市场化程度，我们大致可以将中国石油流通体制分为四个阶段：统购统销的计划管控阶段（ 1981 年以前）、计划与市场双轨并存阶段（ 1981 年至 1993 年）、统一定价阶段（ 1994年至 2003 年）、两个办法框架下的市场化阶段（ 2004 年至 2020 年）。 两大石油公司成立，石化行业集中度加强 。 回顾中国石油流通市场的参与主体， 1992-1998 年是民营油企发展的黄金期，截至 1998 年，全国民营石油流通企业 有 59640 家，占到了中国石油流通领域的 85%，其中批发企业 3340 家，加油站 56300 家。但随着 1998 年底中石油中石化组建，行业集中度逐步加强，两大石油公司市场份额不断增加，相应的民营企业市场份额不断萎缩，据中商石油委统计，民营石油批发企业从 1998 年鼎盛的 3340 家锐减为 2008 年的 563 家，民营加油站从 5.6 万家锐减到 3万家。 市场主体单一化加大能源安全风险，打破垄断格局迫在眉睫 。 石油产业链垄断式格局使得能源的开采与使用变得低效，加大了中国能源安全风险。具体来看， 中国原油产量自 2015 年达到峰值 2.147 亿 吨后，随后三年连续负增长， 2019 年虽迎来拐点，同比增长 1.01%至 1.91 亿 吨，但仍低于 2 亿 吨生产红线，并且原油进口量同比增长 9.49%至 5.057 亿 吨，国内产量增速无法跟上需求增速，对外依存度首次突破 70%，达到70.8%。居高不下的油气对外依存度为我国能源安全造成潜在威胁。 中国首个原油期货上市 ，扩大市场参与主体具有必要性。 原油市场管理办法与成品油市场管理办法的出台标志着原油、成品油市场化改革正式拉开了帷幕，两部办法的废止预示着市场化改革正逐渐进入尾声，办法的出台到废止对应的是现货 市场这条线，而与现货市场对应的期货市场也是一条关键的改革支线。 2018 年 INE 原油期货作为中国首个国际化期货品种于上海能源交易中心挂牌交易也映射出市场化改革的必要性。 成品油 、原油管理办法废止，市场参与主体呈现多元化特征。 两部办法的废止是对“放管服”改革新政的延续和呼应，给市场带来的含义在于审批权限的下放，企业经营原油销售、仓储和成品油批发、仓储无需再向商务主管部门申请，只要符合相关法律法规，达到相关标准，取得相关资质或通过相关验收即可依法依规展开经营，更多的民营企业与外资企业将获得原油、成品油仓储、销售的资质，为现货市场、期货市场注入活力。 投资建议： 两个办法的废止，将使市场参与主体呈现多元化的特征，进而激发国营油企、民营油企的竞争活力、创新活力。建议关注中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛 虹、华锦股份等公司。 风险分析 ： 新冠疫情和贸易摩擦给全球需求带来的不确定性风险；油价大幅波动的风险、 市场竞争风险、获取新增油气资源存在不确定性导致的风险、与气候变化有关的风险。 增持（维持） 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaondebscn 执业证书编号： S0930517050005 裘孝锋 021-52523535 qiuxfebscn 执业证书编号： S0930517050001 石油化工行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2020 年 7 月 3 日，中国商务部宣布废止成品油市场管理办法（商务部令 2006 年第 23 号，经商务部令 2015 年第 2 号、商务部令 2019 年第1 号修订）以及原油市场管理办法（商务部令 2006 年第 24 号，经商务部令 2015 年第 2 号修订），标志着中国石油流通体制进一步摆脱政府管制，石油产品供给的市场化再次迎来关键节点。 我们 区别于市场的观点 两部办法的废除给中国原油市场带来的含义在于审批权限的下放，随着参与主体数量增多，中国原油市场将呈现出多元化的竞争格局。中石化、中石油和中海油因其长期以来的资本优势、技术优势和市场优势仍将在中国市场占据主导地位，而大多数石油企业的盈利能力也将随着定价、议价能力的提升而改善，因此两部办法的废除，本质上是一个帕累托改进的过程。 从中国能源安全的角度来讲，随着上游油企勘探开采权的开放，降低中国石油流通准入门槛将吸引油企从事上游油气勘探开发，我们认为将一定程度上扭转中国近年来原油产量连续负增长的局面，缓解中国能源安全问题，进而通过国内供给来填补国内需求的高速增长，利好石油产业链。 投资观点 两个办法的废止，将使市场参与主体呈现多元化的特征，进而激发国营油企、民营油企的竞争活力、创新活力。建议关注中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、华锦股份等公司。国投瑞银2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录 1、 成品油、原油管理办法退出历史舞台，市场化改革迎来新机遇 . 4 2、 从计划管控到初步开放，市场化改革是大势所趋 . 6 3、 石油市场多举并措，原油、成品油稳健迈向市场化 . 12 4、 市场化改革逐步推进，石油石化企业迎来新挑战 . 16 5、 投资建议 . 18 5.1、 中国石化：世界级综合性能源公司 . 18 5.2、 中国石油：炼销一体化行业龙头 . 19 5.3、 恒力石化：聚酯化纤全产业链布局先行者 . 19 5.4、 荣盛石化：世界级炼化一体化基地 . 20 5.5、 恒逸石化：全球领先的“炼化 化纤”龙头企业 . 22 5.6、 东方盛虹：差别化纤维产品领导者 . 23 5.7、 华锦股份：中国大型综合性石油化工企业 . 24 6、 风险分析 . 25 图 表 目 录 图 1：商务部宣布废止两个办法 . 4 图 2：中国 2007 年 -2019 年原油产量、进口量及对外依存度 . 5 图 3： 1952 年 -2019 年原油产量 . 6 图 4：计划内平价与计划外高价价差收入分配 . 7 图 5：中国 1989-2018 年私人汽车拥有量 . 8 图 6：统一定价阶段石油产品流通全景图 . 9 图 7： 2008 年中国加油站数量占比 . 10 图 8： 2018 年中石油中石化加油站数量区域占比情况 . 10 图 9： 1992-2019 年全球原油消费量（千桶 /天） . 14 图 10： 2019 年主要原油消费国消费量占比 . 14 表 1：原油、成品油 “放管服 “政策梳理 . 5 表 2：政府出台相关政策巩固中石油、中石化垄断地位 . 10 表 3：入世议定书关于石油流通的承诺 . 10 表 4：原油市场管理办法、成品油市场管理办法主要内容 . 11 表 5：中国原油期货标准合约基本内容 . 12 表 6：国际主要原油期货合约对比 . 13 表 7：原油、成品油进出口开放相 关政策 . 15 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 成品油、原油管理办法退出历史舞台，市场化改革迎来新机遇 2020 年 7 月 3 日，为贯彻落实优化营商环境条例和国务院有关石油成品油流通管理“放管服”改革工作的要求，商务部决定废止成品油市场管理办法（商务部令 2006 年第 23 号，经商务部令 2015 年第 2 号、商务部令 2019 年第 1 号修订）以及原油市场管理办法（商务部令 2006年第 24 号，经商务部令 2015 年第 2 号修订），标志着中国石油流通体制进一步摆脱管制，原油、成品油市场化再次迎来关键节点。 图 1：商务部宣布废止两个 办法 资料来源：商务部，光大证券研究所整理 两个办法的废止对我国石油流通市场意义重大，而其准备工作并非一朝一夕。自 2015 年国务院首次提出“放管服”的概念以来，商务部便先后于2015 年和 2019 年对两个办法的内容做出删减， 2019 年 12 月 3 日发布的商务部关于做好石油成品油流通管理 “放管服”改革工作的通知 也明确提到：商务部将加强对石油、成品油流通管理工作的指导，现有两个办法将适时废止。近年来，随着中国原油对外依存度节节攀升，落实“放管服”新政，扩大原油、成品油市场参与主体，加快推进中国现代化能源体系建设的呼声也越来越高。 具体来看，中国原油产量自 2015 年达到峰值 2.147 亿 吨后，随后三年连续负增长， 2019 年虽迎来拐点，同比增长 1.01%至 1.91 亿 吨，但仍低于2 亿 吨生产红线，并且原油进口量同比增长 9.49%至 5.057 亿吨，国内产量增速无法跟上需求增速，对外依存度首次突破 70%，达 70.8%。居高不下 的原油对外依存度为中国能源安全造成潜在威胁。 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 2：中国 2007 年 -2019 年原油产量、进口量及对外依存度 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 此次国务院正式废止两个办法，正是对 前期“放管服”政策的呼应和延续，其给市场带来的意义在于审批权限的下放。 企业经营原油销售、仓储和成品油批发、仓储无需再向商务主管部门申请 ，只要符合相关法律法规，达到相关标准，即可依法展开经营。成品油零售方面尽管继续实施许可管理，但 资质的审批权也进一步下放 。准入条件放宽将使得更多的民营企业与外资企业获得原油、成品油仓储、销售的资质，其中所体现的立法思路是：于内，给予民营油企越来越多的自主权；于外，则是进一步敞开市场的大门，鼓励外资引进。未来，中国原油市场的参与主体将呈现多元化特征。 日前，商务部会同多部门对关于促进石油成品油流通高质量发展的意见（征求意见稿）进行修改完善，或将于近期出台，成品油市场对内、对外开放指日可待。 表 1：原油、成品油“放管服“政策梳理 时间 政策名称 颁发部门 政策内容 2019.8.16 国务院办公厅关于加快发展流 通促进商业消费的意见 国务院 【降低成品油准入门槛】 扩大成品油市场准入。取消石油成品油批发仓储经营资格审批，将成品油零售经营资格审批下放至地市级人民政府。乡镇以下具备条件的地区建设加油站、加气站、充电站等可使用存量集体建设用地。 2019.12.3 商务部关于做好石油成品油流通管理 “放管服”改革工作的通知 商务部 1>【取消批发仓储资格审批】 市场主体从事石油成品油批发、仓储经营活动，应符合相关法律法规，达到相关标准，取得相关资质或通过相关验收，依法依规展开经营，无需向商务主管部门申请。 2>【下放零售资格审批】 成品油零售经营资格审批及管理工作移交给地级市人民政府。 2020.4.17 关于促进石油成品油流通高质量发展的意见（征求意见稿） 商务部 【降低成品油准入门槛】 深入贯彻落实国务院关于石油成品油流通“放管服”改革工作要求，确保取消批发仓储经营资格审批、下放零售经营资格审批改革政策落实到位。 资料来源：国务院，商务部，光大证券研究所整理 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2、 从计划管控到初步开放，市场化改革是大势所趋 中国石油流通体制几经变革，按照市场化程度，我们大致可以将其分为四个阶段：统购统销的计划管控阶段（ 1981 年以前）、计划与市场双轨并存阶段（ 1981 年至 1993 年）、统一定价阶段（ 1994 年至 2003 年）、两个办法框架下的市场化阶段（ 2004 年至 2020 年）。 阶段一：统购统销的计划管控阶段（ 1981 年以前） 1981 年以前，在计划经济体制的框架下，中国的石油产品不具备商品属性，从生产、勘探到销售、出口均由国家进行高度集 中的计划分配，计划色彩十分浓厚。生产方面，油田和炼厂根据国家制定的计划安排勘探和生产任务，产成品统一由国家收购，地方油企不具备自销权，即计划收购；流通方面，由国家对石油产品进行统一管理，实行内部计划调拨，按计划批发，即计划供应。计划收购和计划供应构成了这个时期中国石油流通体制的主要特征。 阶段二：计划与市场双轨并存阶段（ 1981 年至 1993 年） 1979 年 7 月，五届人大二次会议通过“调整、改革、整顿、提高”国民经济三年调整八字方针，会议决定将工作重心转移至对失衡的国民经济比例进行调整。国民经济调整致使上游 勘探资本支出大幅压缩，储量增速落后于产量增速，叠加老油田进入产量递减阶段， 1980 年原油产量同比下滑 0.19%至 10595 万吨，而 1981 年作为三年调整的最后一年，国家加大压缩力度，勘探投资预算额相较 1980 年下降 50%至 17 亿元，原油产量难以维持 1 亿吨的生产红线。 图 3： 1952 年 -2019 年原油产量 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 在保供为第一要务的背景下，国务院对石油工业实行原油产量 1 亿吨包干政策，同时发布关于协调组织石油部超产原油、成品油出口安排问题报告的通知，规定在完成包干产量后的超产部分可以参照国际价格在国内外进行销售，国际价格与计划内平价（基准产量的价格）的价差收入由石油部与油田企业二八分成，其中油田企业所得收入 85%用于石油勘探， 15%用于2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 超产奖励与集体福利。包干政策的出台使得原油价格形成了原油产量包干基数内的计划平价和超产原油实行高价的“双轨制”。 图 4：计划内平价与计划外高价价差收入分配 资料来源：原油产量包干政策与原油价格双轨制的分析考察（曹鸿波），光大证券研究所整理 包干政策的出台使得石油流通体制呈现出“双轨并行”的格局：一是 1亿吨包干产量的计划流通，这一部分产量依旧由国家按计划批发；二是炼厂超额生产后，对超产部分参照国际价格自主销售的产量。在“双轨制”下，炼厂超产部分允许自销，石油企业获得自销权，石油流通领域真正出现了市场。 由于当时国际价格要远远高于计划内平价（ 1985 年国内原油平均价格103 元 /吨，国际油价 627 元 /吨），高额价差收入充分调动了油田企业勘探积极性，同时吸引各经 济成分涉足成品油的生产与批发。原油、成品油流通大体形成以石化总公司销售企业为主，社会各行业（包括国有、集体、私营及军队）纷纷兴办成品油经营公司的格局。 1992 年以前，成品油流通以批发为主，而在 1992 年之后，有三大因素刺激了零售业务的增长：（ 1）汽车工业在 90 年代初迎来高速增长，汽车保有量呈现加速特征；（ 2）改革开放后，国内石油领域进入市场化探索阶段，政府放宽石油行业管制，国内零售市场实验性开放。据统计， 1990 年中国加油站仅有 0.5 万多座，在 1993 年则猛增至 3.8 万多座。（ 3）成品油批零价差大，盈利丰 厚。 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 5：中国 1989-2018 年私人汽车拥有量 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 在此阶段，由于政策放宽，市场准入门槛几乎没有限制，丰厚的收益加上地方政府的鼓励极大地促进了民营石油企业的发展，民营油企的发展迎来了黄金期。据统计， 1993 年具备一定生产规模的地方炼油企业达到 40 余家，大部分是民营企业，主要分布在黑龙江、吉林、辽宁、河北、山东、江苏和陕西等 11 个省区。 阶段三：统一定价阶段（ 1994 年至 2003 年） 多渠道石油流通格局的建立对于原油、成品油迈向市场化起到了过渡作用，但是在市场发育不成熟，宏观调控机制不健全的情况下，石油流通出现了渠道混乱、市场无序的情况。 1994 年 4 月 5 号国家计委、国家经贸委印发关于改革原油、成品油流通体制意见的通知（下称通知），开始着手对原油、成品油流通体制进行改革，石油流通再次回到计划阶段。 根据规定，首先由国家计委根据石化总公司和石油天然气总公司对全国原油总需求的预测安排统一的生产计划及进出口原油方案（原油进口实行配额管理，具体配额由国家计委统一审批和下达），生产出来的原油 ，计划内产量和计划外产量分别按照国家规定的平价、高价出售给石化总公司，石化总公司汇总国产原油和进口原油按照内部加权平均价提供给各炼厂统一组织生产，所得国产成品油以及进口成品油、外商投资企业生产的成品油统一按照计划配置到省、自治区和直辖市。 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 6：统一定价阶段石油产品流通全景图 资料来源：光大证券研究所 统一定价体现在原油、成品油均由国家统一定价。 从出厂价格来看，原油方面实行平价、高价两个档次的价格，由国家计委有关部门具体研究制定；成品油方面，全国所有炼油厂生产的成品油都实行统一的出厂价格。从零售价格来看，成品油销售价格实行两级管理， 35 个中心城市的成品油销售价格由国家计委制定。其它市场的销售价格，由国家规定作价原则，各省、自治区、直辖市物价部门具体核定。 成品油批发、零售市场开放，民营油企快速发展。 通知还规定了企业从事成品油批发、零售所必须具备的条件，标志着中国成品油批发、零售正式为民营油企开放，为民营油企从事成品油批发、零售提供了入市指南，民营油企也在这个时期迎来了高速增长。截至 1998 年，全国民营石油流通企业有 59640 家，占到了中国石油流通领域的 85%，其中批发企业 3340家，加油站 56300 家。 中石油、中石化成立，石油流通市场掀起并购浪潮。 1998 年，中石油和中石化成立。伴随着并购浪潮的掀起，政府出台相关政策奠定中石油、中石化对石油批发、零售的全渠道控制地位，同时严格控制新建加油站，规范加油站审批程序，各地区新建加油站统一由石油集团和石化集团全资或控股建设。在这个时期，两大石油公司在国内原油、成品油市场份额不断提升，民营油企市场份额不断萎缩，行业集中度提高。据中商石油委统计，民营石油批发企业从 1998 年鼎盛时期的 3340 家锐减为 2008 年的 563 家，民营加油站从 5.6 万家锐减到 3 万家。至此，由中石油、中石化主导市场的巨头格局形成。 2020-07-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 表 2：政府出台相关政策巩固中石油、中石化垄断地位 时间 政策名称 颁发部门 政策要点 1999.5.6 关于清理整顿小炼油厂和规范原油成品油流通秩序的意见 国家经贸委、国家计委、公安部、财政部、人民银行、环保总局、工商局、质量技监局 【计划配置石油资源】 国产原油和进口原油全部由国家统一配置，不得自行销售 【批发垄断】 国内成品油批发业务由中石油、中石化经营，其他单位不得参与 【整顿地方炼厂】 清理整顿小炼厂，整顿合格的，可由中石油、中石化采取划转、联营、参股、收购等方式进行重组 2001.9.28 关于进一步整顿和规范成品油市场秩序的意见 国家经贸委、工商总局、质检总局、公安部、建设部 【零售垄断】 严格成品油市场准入，重申两大集团的批发专营权，并规定 2001 年 9 月后新建的加油站必须由中石油、中石化参股或控股 资料来源：各部委，光大证券研究所整理 图 7： 2008 年中国加油站数量占比 图 8： 2018 年中石油中石化加油站数量区域占比情况 资料来源：商务部，公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：中国产业信息网，光大证券研究所整理 阶段四：两个办法框架下的市场化阶段（ 2004 年至 2020 年） 2001 年 11 月 10 日中国加入 WTO，入世议定书关于石油流通的承诺为外资油企打开了中国石油市场的大门。 表 3：入世议定书关于石油流通的承诺 序号 承诺事项 承诺内容 1 关税减让 从 2002 年开始，原油进口关税为 0；汽油关税减值 5%；润滑油减值 6% 2 取消配额许可证和非关税壁 垒 从 2000 年开始，逐步增加成品油的进口配额， 2004 年在审议；从 2002 年 1 月 1日，取消原油配额，实行自动登记。地方政府无权制定非关税措施 3 石油流通业的开放 2001 年开始，打破几大国有公司经营原油、成品油进出口的垄断，允许非国营贸易公司经营一定比例的进出口贸易； 3 年后允许外资经营成品油的零售业务（ 独资 加油站限制在 30 家以下）； 3 年后外资可经营油品的储运和仓储业务； 5 年后外资可从事原油和成品油的批发业务 资料来源：我国石油流通体制的历史、现状与展望（廖英敏），光大证券研究所整理