本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ， 请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究报 告 1 Table_Summary 报 告摘 要 ： 市场回顾：固废及环 卫一 枝独秀，中期业绩较2019 年更为乐观 2020 上半 年环 保公 用事 业 指数分 别跑 输沪 深 300 及 创业板 指 11% 、48% ， 环 保仅在 24 月有 较好 表现， 而 公 用事业 方面 则基 本持 续弱 于指数 ， 今 年获 得绝 对/ 相 对收益 的环保 公用 个股 占比 分别 为 63% 和 28% ， 半 数超 额 收益个 股具 基本 面支 撑 。 细分来 看， 以 环卫 为首 的大 固废 板块表 现表 现亮 眼， 表现 出市场 对于 轻资 产模 式和 业绩确 定性的 青睐 。业 绩方 面， 从预告 情况 来看 板块 整体 中期业 绩较 2019 年更 为 乐观， 运营类 板块 则韧 性更 强。 估值方 面， 板块 整体 估值 与市场 差距 进一 步拉 大 。 大固废板块：关注高 成长 性、轻资产模式的环 卫和 餐厨厨余垃圾处置板 块 环卫市 场化 在十 三五 期间 进入高 速发 展期 ， 城 市化 叠加清 洁标 准提 升， 环卫 服务行 业具备 类消 费属 性， 未来 5 年 3000 亿 传统 环卫 市场 将保持 稳步 增长 ，我 们预 计未 来三年 传统 环卫 市场 将保 持 15% 左右 的行 业增 速。 服务内 容 、 处 理目 标和 服 务范围 的一体 化将 成为 重要 发展 趋势 ， 当 前行 业集 中度 较 低， 有望 诞生 大规 模的 企 业 。 新 版固废 法将 于 9 月颁 布实 施， 垃 圾分 类体 系建 设持 续推进 ， 目 前各 地正 因地 制宜推 动后端 餐厨 及厨 余垃 圾处 置产能 建设 ，带 来每 年 500 亿市 场空 间 。 智 慧 水 务 ：NB-IoT 技 术 助 力 公 用 事 业 提 质 增 效 ， 看 好 智 能 水 表 行 业 高 景 气 度 持 续 智能水 表 是 NB-IoT 技术有 望最快 实现 大规 模应 用的 领域之 一， NB-IoT 技术 的 成熟 解决了 过去 智能 水表 信号 不稳定 、电 池功 耗高 和成 本较高 等难 以推 广的 行业 痛点 ， 带来相 关产 品的 快速 放量 。智能 水表 当前 渗透 率仅 不到 30% ， 每年 提升 6% 渗透率 的假设 下 ， 智 能水 表未 来 5 年行 业复 合增 速有 望达 到 16% ， 同时分 散的 下游 客户也 带来了 制造 商对 于下 游更 强的议 价能 力 ， 龙 头企 业 有望凭 借其 在技 术和 渠道 方面的 优势演绎 强 者恒 强 的 竞争 格局 。 核电：实质性重启进 行时 ，乏燃料后处理市场 空间 巨大 核电实 质性 重启 进行 时， 2020 年 4 台 以上 新机 组获 批可期 ， 相 关核 电设 备需 求有望 重回增 长轨 道。 建立 闭式 燃料循 环是 国际 上主 流的 乏燃料 处置 方式 ，对 能源 安全 、 乏燃料 减量 化具 有重 要意 义。 我 国已 确立 建立 乏燃 料闭式 循环 的发 展方 向， 但目前 仅 50 吨 产能 在运 。由 于 十二五 期间 核电 机组 集中 并网投 产， 当前 乏燃 料贮 存空间 告急， 未 来 5 年 产能 缺口 将达 600 吨 以上 ，有 望拉 动千亿 投资 。 投资建议 从业绩 确定 性出 发， 我们 推荐 环 卫为 首的 大固 废板 块， 此 外 建 议关 注 高 景气 度 的智慧 水务 和核 电乏 燃料 后处理 的行 业机 会 。 环 卫 服务 持 续推 荐中 报业 绩表 现良好 的 侨银环保 ， 有 机固 废推荐 Q2 业绩 复苏 ，充 分受 益餐厨 厨余 垃圾 产能 建设 浪潮的 有机固 废专 家 维尔利 。 智 能水表 行业 推荐 下半 年业 绩有望 逐步 发力 的行 业龙 头 新天 科技、 宁水集团 和三川智 慧 。 核 电乏 燃料 方面 推荐 定增加 码乏 燃料 二期 的 江苏神通。 风险提示 1 、 环 卫市 场 化进 程 不及 预期 ；2 、智 能 水表 行 业竞 争格 局 恶 化；3 、乏 燃 料产 能建 设进度 不及 预期 。 Table_Invest 推荐 维持评 级 Table_QuotePic 行 业 与 沪深 300 走势 比 较 资料来源：Wind ，民生证券研究院 Table_Author 分析师 ：杨 任 重 执业证号： S0100520070001 电话： 0755-22662085 邮箱： yangrenzhongmszq Table_docReport 相关研究 Table_Title 环保及公用事业 行业研 究/ 策略 报告 上 半 年 固 废 环 卫一 枝 独 秀 ， 关 注高 景 气 度 的 智 慧水 务 及 乏 燃 料 市场 环保 及公用事业2020 年中期策略 投资策略 报告/ 环保及公用事业 2019 年 7 月 20 日