请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 固定收益 Table_Title 固定收益专题报告 2020 年 07 月 23 日 Table_BaseInfo 一年 上证综指 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 1,173 中债 长 /中短期指数 180/4,975 银行间国债收益 (10Y) 3.00 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 相关研究报告： 固定收益专题报告：二季度后期债市仍存压力 2020-05-19 固定收益专题报告：期限利差之方向研究 2020-06-09 固定收益专题报告：期限利差之幅度研究 2020-06-16 固定收益专题报告：当前的反弹是出货机会 2020-05-26 固定收益专题报告：汇率与利率，谁为因果？ 2020-06-01 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojingguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 盘点 2020 年上半年债券一级 市场 主要结论 2020 年我国遭遇“新冠肺炎疫情”，政府采取了支持企业债券融资的政策导向。截至 2020 年 6 月末，利率债和信用债净融资规模都大幅增长。利率债方面，国债（不包括抗疫国债）和政策性金融债同比增速均超过 50%。信用债方面，公司债、短融和定向工具同比增速更是超过 200%。然后按照发行人行业来看，今年上半年融资平台净融资规模增量已经超过 1 万亿。 利率债：国债融资加速明显 2020 年上半年国债发行额为 25,338 亿（包括抗疫国债 2900 亿），净融资额为10,962 亿，同比去年增速分别为 40%和 112%。国债发行额和净融资额均创历史新高。 2020 年上半年地方政府债发行额为 34,864 亿，净融资额为 28,511 亿，同比去年增速分别为 23%和 32%。 2020 年上半年政策性金融债发行额为 27,863 亿，净融资额为 11,353 亿，同比去年增速分别为 30%和 52%。 非金融企业 信用债：发行额和净融资额创新高 2020 年上半年非金融企业信用债（企业债 +中票 +短融 +定向工具 +公司债）发行额为 63,353 亿，净融资额为 30,083 亿，同比去年上半年增速为 48.5%和184%。今年上半年信用债融资明显加速。 按照发行人企业性质来看，今年上半年净融资主要体现为地方国企和央企，它们的净融资量分别为 20,349 亿和 8,003 亿，民企上半年净融资仅为 709 亿。然后和 2019 年同期相比，地方国企多增 12,053 亿，央企多增 4,683 亿，民企多增 1,599 亿，都出现了明显的改善。 占比方面， 今年上半年 61%为地方国企，31%为央企， 4.5%为民企，民企占比较 2019 年同期略微下滑 0.2%。 债券分类型来看，今年上半年城投债净融资量为 10,572 亿， 房地产净融资量为980 亿，分别较 2019 年同期增加 8,732 亿和 848 亿。然后占比方面，城投债占比 35%，房地产债占比 3.6%，分别较 2019 年同期变动 0.1%和 -1.4%。 发行人外部评级来看，今年上半年 AAA 净融资量为 18,767 亿， AA+净融资量为 6,714 亿， AA 净融资量 4,432 亿，分别较 2019 年同期增加 10,330 亿、 4,181亿和 4,101 亿。占比方面，今年上半年 AAA 占比 67%， AA+占比 19%， AA 占比 12.6%， AA 占比略微提升。 0.80.91.01.1J/19 A/19 O/19 D/19 F/20 A/20上证综指 中证综合债指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 利率债：国债融资加速明显 . 4 国债：上半年增速超过 100% . 4 地方政府债：上半年增速放慢 . 4 政策性金融债：净融资额创新高 . 4 信用债：发行额和净融资额创新高 . 5 企业债：净融资额继续萎缩 . 6 公司债：发行量创新高 . 7 短融：发行额和净融资额均创历史新高 . 8 中票：发行额和净融资额均创历史新高 . 8 定向工具：发行额和净融资额均快速上升 . 9 国信证券投资评级 . 11 分析师承诺 . 11 风险提示 . 11 证券投资咨询业务的说明 . 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： 历年上半年国债发行额 . 4 图 2： 历年上半年国债净融资额 . 4 图 3： 历年上半年地方政府债发行额 . 4 图 4： 历年上半年地方政府债净融资额 . 4 图 5： 历年上半年政策性金融债发行额 . 5 图 6： 历年上半年政策性金融债净融资额 . 5 图 7： 历年上半年非金融企业信用债发行 额 . 5 图 8： 历年上半年非金融企业信用债净融资 额 . 5 图 9： 历年上半年发行人企业属性按规模占比（非金融企业信用债） . 6 图 10： 历年上半年短融发行人外部评级分布 -按规模占比 . 6 图 11： 历年上半年企业债发行 额 . 6 图 12： 历年上半年企业债净融资 额 . 6 图 13： 历年上半年发行人企业属性按规模占比（企业债） . 7 图 14： 历年上半年企业债外部评级按规模占比 . 7 图 15： 历年上半年 公司债 发行量 . 7 图 16： 历年上半年 公司债 净融资量 . 7 图 17： 历年上半年发行人企业属性按规模占比（公司债） . 7 图 18： 历年上半年公司债外部评级分布 -按规模占比 . 7 图 19： 历年上半年 短融 发行 额 . 8 图 20： 历年上半年 短融 净融资 额 . 8 图 21： 历年上半年发行人企业属性按规模占比（短融） . 8 图 22： 历年上半年短融发行人外部评级分布 -按规模占比 . 8 图 23： 历年上半年 中票 发行量 . 9 图 24： 历年上半年 中票 净融资量 . 9 图 25： 历年上半年发行人企业属性按规模占比（中票） . 9 图 26： 历年上半年中票债项外部评级分布 -按规模占比 . 9 图 27： 历年上半年 定向工具 发行量 . 9 图 28： 历年上半年 定向工具 净融资量 . 9 表 1： 2020 年上半年国债、地方政府债和政策性金融债发行额和净融资额 . 5 表 2：各品种城投债占比（单位： %） . 10 表 3：各品种房地产债占比（单位： %） . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2020 年我国遭遇“新冠肺炎疫情”， 政府采取了支持企业债券融资的政策导向。截至 2020 年 6 月末，利率债和信用债净融资规模都大幅增长。 利率债方面，国债（不包括抗疫国债）和政策性金融债同比增速均超过 50%。信用债方面，公司债 、 短融 和定向工具 同比增速更是超过 200%。 然后按照发行人 行业 来看，今年上半年融资平台净融资规模 增量 已经超过 1 万亿 。 利率债 ：国债融资加速 明显 国债：上半年 净融资 增速超过 100% 2020 年上半年国债发行额为 25,338 亿（包括抗疫国债 2900 亿）， 净融资额为10,962 亿，同比去年增速分别为 40%和 112%。国债发行额和净 融资 额均创历史新高。 图 1： 历年上半年国债发行 额 图 2： 历年上半年国债净融资 额 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 地方政府债 ：上半年 增速放慢 2020 年上半年 地方政府债 发行额为 34,864 亿，净融资额为 28,511 亿，同比去年增速分别为 23%和 32%。 图 3： 历年上半 年 地方政府债 发行 额 图 4： 历年上半年 地方政府债 净融资 额 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 政策性金融债 ： 净融资额创新高 2020 年上半年 政策性金融债 发行额为 27,863 亿，净融资额为 11,353 亿，同比- 3 0- 2 0- 1 001020304050607005 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位：亿元 历年上半年国债发行量总发行量 同比增速- 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 01 2 01 4 002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位：亿元 历年上半年国债净融资量净融资额 同比增速- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 005 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 : 亿元 单位 :%历年上半年地方政府债发行额总发行量 同比增速- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 005 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 : 亿元 单位 :%历年上半年地方政府债净融资额净融资额 同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 去年增速分别为 30%和 52%。 图 5： 历年上半 年 政策性金融债 发行 额 图 6： 历年上半年 政策性金融债 净融资 额 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 总的来 说 ， 净融资 额 方面， 2020 年上半年地方政府债 增量 最多 ，但 国债增福最大。 表 1： 2020 年上半年国债、地方政府债和政策性金融债发行 额 和净融资 额 发行量 净融资量 绝对值 （亿） 同比 （ %） 绝对值 （亿） 同比 （ %） 国债 25,338 40.3 10,962 112.4 地方政府债 34,864 22.9 28,511 31.9 政策性金融债 27,863 30.1 11,353 51.6 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 信用债 ：发行额和净融资额创新高 2020 年上半年 非金融企业信用债（企业债 +中票 +短融 +定向工具 +公司债） 发行额为 63,353 亿，净融资额为 30,083 亿，同比 去年上半年增速为 48.5%和184%。 今年上半年信用债融资明显加速。 按照发行人企业性质来看，今年上半年净融资主要 体现为地方国企和央企，它们的 净融资 量分别为 20,349 亿和 8,003 亿，民企上半年净融资 仅为 709 亿。然后和 2019 年同期相比，地方国企多增 12,053 亿，央企多增 4,683 亿，民企多增 1,599 亿 ，都出现了明显的改善。 占比方面，今年上半年 61%为地方国企，31%为央企， 4.5%为民企，民企占比较 2019 年同期略微下滑 0.2%。 图 7： 历年上半年 非金融企业信用债 发行 额 图 8： 历年上半年 非金融企业信用债 净融资 额 - 4 0- 2 00204060801 0 01 2 005 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位：亿元 历年上半年政策性金融债发行额总发行量 同比增速- 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位：亿元 历年上半年政策性金融债净融资额净融资额 同比增速- 6 0 . 0- 4 0 . 0- 2 0 . 00 . 02 0 . 04 0 . 06 0 . 08 0 . 00 . 0 01 0 , 0 0 0 . 0 02 0 , 0 0 0 . 0 03 0 , 0 0 0 . 0 04 0 , 0 0 0 . 0 05 0 , 0 0 0 . 0 06 0 , 0 0 0 . 0 07 0 , 0 0 0 . 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位 : 亿元 非金融企业信用债发行量总发行量 同比增速- 1 0 , 0 0 0- 5 , 0 0 005 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 : 亿元 非金融企业信用债净融资额净融资额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 债券分类型来看，今年上半年 城投债净融资量为 10,572 亿，房地产净融资量为980 亿 ，分别较 2019 年同期增加 8,732 亿和 848 亿 。然后 占比方面， 城投债占比 35%，房地产债占比 3.6%，分别较 2019 年同期变动 0.1%和 -1.4%。 发行人外部评级来看 ， 今年上半年 AAA 净融资量为 18,767 亿， AA+净融资量为 6,714 亿， AA 净融资量 4,432 亿，分别较 2019 年同期增加 10,330 亿、 4,181亿和 4,101 亿。占比方面， 今年上半年 AAA 占比 67%， AA+占比 19%， AA 占比 12.6%， AA 占比略微提升。 图 9： 历年上半年发行人企业属性按规模占比 （非金融企业信用债） 图 10： 历年上半年短融发行人外部评级分布 -按规模占比 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 企业债 ： 净融资 额 继续萎缩 2020 年上半年 企业 债 发行额为 1,901 亿，净融资额为 -951 亿，同比 去年上半年分别增加 316 亿和 362 亿 。 图 11： 历年上半年 企业债 发行 额 图 12： 历年上半年 企业债 净融资 额 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 然后按企业性质分类， 2020 年上半年 95%的企业债发行人为地方国企， 2.1%为民企。 债券类型来看， 81%为城投债。 债券外部评级来看， 2020 年上半年外部评级 AAA 债券占比明显提升， AA 和 AA+占比下降明显。 12.3 8.4 4.7 4.5 0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位： % 历年上半年发行人企业属性按规模占比地方国有企业 中央国有企业 民营企业0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :% 历年上半年 短融发行人 外部评级分布 - 按规模占比A A A A A + AA A A - 1 0 0- 5 00501 0 01 5 005 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位： %单位 : 亿元 历年上半年企业债总发行量总发行量 同比增速- 4 , 0 0 0- 3 , 0 0 0- 2 , 0 0 0- 1 , 0 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 : 亿元 历年上半年企业债净融资额净融资额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 13： 历年上半年发行人企业属性按规模占比 （企业债） 图 14： 历年上半年企业债外部评级按规模占比 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 公司债 ：发行量创新高 2020 年上半年 公司债 发行额为 16,306 亿，净融资额为 12,686 亿，同比去年增速分别为 55%和 208%。 公司债上半年发行量创同期新高。 图 15： 历年上半年 公司债 发行量 图 16： 历年上半年 公司债 净融资量 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 然后按企业性质分类， 2020 年上半年 72%的公司债发行人为地方国企， 15%为央企， 6.5%为民企。 债券类型来看， 42%是城投债， 7%为房地产债。 债券外部评级来看， 2020 年上半年外部评级 AAA 债券占比 略微下降 ， AA 和 AA+占比 略微提升 。 图 17： 历年上半年发行人企业属性按规模占比 （ 公司 债） 图 18： 历年上半年公司债外部评级分布 -按规模占比 0.2 0.6 1.1 2.1 0 . 02 0 . 04 0 . 06 0 . 08 0 . 01 0 0 . 01 2 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位： % 历年上半年发行人企业属性按规模占比地方国有企业 民营企业0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位： % 历年上半年企业债外部评级按规模占比A A A A A + AA- 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 01 , 8 0 002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位 : 亿元 历年上半年公司债发行额总发行量 同比增速- 1 , 0 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位 : 亿元 历年上半年公司债净融资额净融资额 同比增速17.2 15.0 8.6 6.5 0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :% 历年上半年发行人企业属性按规模占比地方国有企业 民营企业 中央国有企业14.0 13.1 11.7 13.4 0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :% 历年上半年 公司债外部评级分布 - 按规模占比A A AA A +AA请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 短融 ： 发行额和净融资额均创历史新高 2020 年上半年 短融 发行额为 27,219 亿，净融资额为 8,087 亿，同比去年增速分别为 56%和 226%。 短融 发行额和净融资额均创历史新高。 图 19： 历年上半年 短融 发行 额 图 20： 历年上半年 短融 净融资 额 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 然后按企业性质分类， 2020 年上半年 50%的公司债发行人为地方国企， 43%的发行人为央企， 4.1%的发行人 为民企。 债券类型来看， 22%是城投债， 1.8%为房地产债。 发行人 外部评级来看， 2020 年上半年外部评级 AAA 占比 82.5%，略微提升 。 图 21： 历年上半年发行人企业属性按规模占比 （短融） 图 22： 历年上半年 短融发行人 外部评级分布 -按规模占比 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 中票 ： 发行额和净融资额均创历史新高 2020 年上半年 中票 发行额为 13,846 亿，净融资额为 8,331 亿，同比去年增速分别为 40%和 76%。 中票 发行额和净融资额均创历史新高。 - 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 01 2 01 4 01 6 005 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :%单位：亿元 历年上半年短融发行量总发行量 同比增速- 6 , 0 0 0- 4 , 0 0 0- 2 , 0 0 002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位：亿元 历年上半年短融净融资量净融资额10.9 8.1 4.6 4.1 0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位： % 历年上半年发行人企业属性按规模占比地方国有企业 中央国有企业 民营企业0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 09 0 . 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位 :% 历年上半年 短融发行人 外部评级分布 - 按规模占比A A A A A + AA A A -请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 23： 历年上半年 中票 发行量 图 24： 历年上半年 中票 净融资量 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 然后按企业性质分类， 2020 年上半年 57%的 中票 发行人为地方国企， 38%的发行人为央企， 4.3%的发行人为民企。 债券类型来看， 35%是城投债， 4%为房地产债。 发行人外部评级来看， 2020 年上半年外部评级 AAA 占比 74%，略微提升。 图 25： 历年上半年发行人企业属性按规模占比 （ 中票 ） 图 26： 历年上半年 中票债项 外部评级分布 -按规模占比 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 定向工具： 发行额和净融资额均 快速上升 2020 年上半年 定向工具 发行额为 4,081 亿，净融资额为 1,930 亿，同比去年增速分别为 23%和 232%。 图 27： 历年上半年 定向工具 发行量 图 28： 历年上半年 定向工具 净融资量 - 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 01 2 002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0单位： %单位 : 亿 历年上半年中票发行量总发行量 同比增速- 1 0 , 0 0 001 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 08 0 , 0 0 09 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3