1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 历次洪灾如何影响固定资产投资？ 从受灾面积和直接经济损失两个指标衡量来看， 1997 年以来有 5 个年份洪涝灾害较为严重，分别是 1998年、 2003 年、 2010 年、 2013 年和 2016 年。除 2016 年外，洪灾对于固定资产投资影响并不显著，一般不改变 当年固投增速的走势 。 2016 年 7月份固定资产投资当月增速从 4 月份的 10.1%降至 3.9%， 9 月份又再度回升至 9.0%， 在不考虑其他因素影响时， 估计 2016 年 洪灾拖累 二季度固投增速 约 1.2 个百分点， 拖累 三季度固投增速约 1.9 个百分点 。 今年洪灾会 有多严重？ 今年 6 月 1 日至 7 月 6 日期间，长江流域累计降雨量为近 60 年以来第 2 高，次于 2016 年，高于 1998 年。受连续强降雨影响，长江中下游干流水位持续超警。 不过 ， 当前灾情损失低于过去五年同期均值 。 从 Nino34 指标表现看， 2019/2020 年厄尔尼诺事件有着持续时间短、强度弱等特点，远远比不上 1997/1998 年和2015/2016 年的强度，意味着今年的洪涝灾害强度可能达不到 1998 年和2016 年水平。根据水利部 7 月 10 日最新研判，考虑到 7 月中旬长江中下游强降雨过程仍将持续，部分中小河流可能发生较大洪水风险 。 今年洪灾如何影响投资？ 从相关高频数据看， 6 月份以来钢材库存去化速度明显放缓，水泥价格指数明显下跌，可能意味着强降雨天气带来的洪涝灾害对建筑施工产生了一定干扰。但从建筑业 PMI 指标看， 6月份回落并未明显超出季节性，意味着当前洪灾对于固定资产投资的影响可能 尚 不显著，固投增速仍将延续回升趋势。极端情况下，如果未来降水强度和持续时间超出预期，年内洪涝灾害严重程度达到 2016年水平， 预计 分别拖累 6-8 月全国单月固投增速约 0.14、 1.68 和 0.56 个百分点 ； 预计拖累三季度固投增速约 0.7 个百分点 ，影响程度较为有限。 风险提示： 强降水过程 持续 时间 较 长， 洪涝灾害影响程度 超预期 。 a cvvvvvcccvcTable_Tit le 2020 年 07 月 12 日 洪灾 对 固定资产投资 影响 几何 ？ 洪灾影响研究 系列一 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 chigsessence 肖雨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519100004 xiaoyuessence Tabl e_Report 相关报告 欣旺转债 发力动力电池的锂电模组龙头 2020-07-11 龙大转债 全产业链布局的屠宰龙头 2020-07-09 湖盐转债 产销一体，盐业龙头 2020-07-08 安 20 转债 速冻龙头顺势扩产，渠道拓展稳中有进 2020-07-06 生产明显放缓，猪价持续回升 高 频 数 据 跟 踪（ 6.29-7.5） 2020-07-06 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 历次洪灾如何影响固定资产投资？ . 3 1.1. 1997 年以来历次洪灾回顾 . 3 1.2. 除 2016 年外，洪灾对投资影响有限 . 3 2. 今年洪灾会有多严重？ . 4 3. 今年洪灾如何影响投资？ . 6 图表目录 图 1： 1997 年以来有 5 个年份发生严重洪涝灾害 . 3 图 2：除 2016 年外，洪灾对于固定资产投资影响较弱（ %） . 4 图 3： 2016 年洪灾对 4-9 月间三大投资分项产生一定扰动（ %） . 4 图 4： 6 月以来全国降水量分布 . 5 图 5：近 30 天长江流域降水明显超常年水平 . 5 图 6：从厄尔尼诺强度看，今年发生全流域大洪水的概率较低 . 6 图 7： 6 月以 来钢材库存明显回升（万吨） . 6 图 8： 6 月建筑业 PMI 回落并未明显超出季节性 . 6 图 9： 2016 年 4-9 月，洪灾影响较大省市单月固投增速均出现“ V”型走势（ %） . 7 图 10：未受灾省市 4-9 月固投增速变化不明显（ %） . 7 表 1： 1997 年以来 5 次较严重洪灾的具体影响 . 3 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 今年 6 月以来，我国 全面进入汛期， 南方地区 特别是长江流域 遭遇 连续强降雨过程，多地河流发生超过警戒水位以上的洪水， 防汛形势 较为 严峻 。 那么 ， 洪灾是否会对固定资产 投资产生较大 影响 ？我们 基于历史经验回顾，结合今年洪灾 形势估算洪灾 对于今年投资的影响 大小，供投资者参考。 1. 历次洪灾如何 影响 固定资产 投资 ？ 1.1. 1997 年 以来 历次 洪灾回顾 洪涝是我国频繁发生并造成严重损失的自然灾害， 它多出现在降水比较集中的夏、秋季， 主要 影响东部和南部地区。 基于 中国水旱灾害公报 统计资料 ， 从 受灾面积和直接经济损失两个 指标衡量 来看， 1997 年 以来 有 5 个 年份洪涝灾害较为严重 ，分别是 1998 年 、 2003 年 、2010 年 、 2013 年 和 2016 年 。 图 1： 1997 年 以来 有 5 个 年份 发生 严重 洪涝灾害 资料来源： 水利部中国 水旱灾害公报 ， 安信证券研究中心 整理 从趋势 上看， 2010 年 以 来 随着 经济 发展水平和 治水 救灾能力的不断提高 ， 洪灾造成的受灾人口和 因灾死亡人数均明显 下降， 而 直接经济损失 规模 较为稳定 。 2013 年 和 2016 年 ，受灾人口均在 1 亿人 左右，因灾死亡人数不足 千人 ，直接经济损失 3000-4000 亿元 。 表 1： 1997 年 以来 5 次 较严重洪灾 的具体 影响 年份 主要流域 主要影响区域 受灾人口 直接经济损失 1998 年 长江、嫩江、松花江等 江西、湖南、湖北、黑龙江、内蒙古、吉林等省区 受灾人口 2.23 亿人， 因 灾 死亡 3004 人 1666 亿元 2003 年 淮河、黄河等 江苏、安徽、河南、山东、陕西等省 受灾人口 2.26 亿人，因灾死亡 1551 人 1300 亿元 2010 年 长江、松辽等 四川、江西、湖北、湖南、辽宁、吉林等省 受灾人口 2.11 亿人，因灾死亡 3222 人 3745 亿元 2013 年 黑龙江、松花江、辽河等 广东、四川、辽宁、吉林、黑龙江等省 受灾人口 1.20 亿人，因灾死亡 775 人 3156 亿元 2016 年 长江、淮河、海河等 湖北、河北、安徽、福建、湖南、贵州、河南等省 受灾人口 1.01 亿人，因灾死亡 686 人 3643 亿元 资料来源：水利部 ， 安信证券研究中心整理 1.2. 除 2016 年 外， 洪灾 对投资 影响有限 逻辑上 ， 洪涝灾害拖累 施工进度，会对 固定 资产投资 增长 造成一定负面 影响 。 但回顾 历史，除 2016 年 外，洪灾 对于固定资产 投资影响 并不显著 ，一般 不改变 当年 固投增速的 走势 。 从汛期 （ 一般为 4-9 月份 ） 固定 资产投资 增速表现 看 ： 1998 年 延续上升趋势， 2003 年维持 小幅波动， 2010 年 延续 回落 趋势， 2013 年 维持小幅波动，而 2016 年则先下降后回升 ， 受洪灾 影响较明显。 0500100015002000250030003500400005000100001500020000250001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018受灾面积（千公顷） 直接经济损失（右轴、亿元） 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 除 2016 年 外， 洪灾 对于固定资产投资影响较弱 （ %） 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 2016 年 7 月 ， 国家统计局新闻发言人 答记者问 时强调 ，“ 洪涝灾害 影响一些工程项目的施工进度， 和其他因素一起使 投资增速出现了一些波动 ”。 从 三大 分项看 ： 房地产 投资 增速自 5月 起阶段性回落， 7 月 降至年 内最低点 ， 8 月开始重回 上升趋势 ； 制造业 投资增速 自 5 月 起下行斜率明显增大， 8 月 降至年内低点， 9 月 起 有所反弹 ； 基建投资 增速 7 月 份明显 回落 ， 8月起 下行斜率 减小， 之后斜率基本不变 。 整体来看 ， 7 月份 固定资产投资 当月 同比 从 4 月份的 10.1%降至 3.9%， 9 月份 又再度回升至 9.0%。 这表明 洪涝灾害确实给 2016 年 固定资产投资 带来 阶段性 扰动。 假设 2016 年未发生 洪灾， 5-8 月份按照 季节性 规律 仍然 维持 9%的固投单月增速， 相比于 实际增速分别提 高 1.6%、 1.7%、 5.1%和 0.8%， 对比 2015 年 同期 ， 每月固投规模 分别 多增802 亿元 、 1127 亿元 、 2623 亿元和 410 亿元。 这意味着 ， 在不考虑其他因素影响 时 ， 分别以 2015 年 二季度和 三季度 固投规模为基数， 2016 年受洪灾 因素影响， 二季度固投增速 下降约 1.2 个 百分点 ， 三季度固投增速下降约 1.9 个 百分点 1。 图 3： 2016 年洪灾对 4-9 月间 三大 投资分项产生 一定 扰动 （ %） 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 2. 今年 洪灾 会 有多严重 ？ 1 2015年 二季度 固定资产 投资 159621亿元， 2016 年 5、 6 两月 受洪灾影响导致固投 规模 减少 1929 亿元 （ 802+1127） ， 相比于 15年二季度，洪灾 影响 导致 二季度 固投增速 下降 月 1.2 个 百分点（ 1929/159621） 。三季度 估算方法相同。 -30-20-1001020304050601997-021997-111998-081999-052000-022000-112001-082002-052003-022003-112004-082005-052006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-05固定资产投资增速 固定资产投资增速 05101520252015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11制造业投资 基建投资 房地产投资 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持续 强 降雨 导致长江流域 汛情严峻。 根据 中央气象台统计， 今年 6 月 1 日至 7 月 6 日期间 ，长江流域 累计降雨量为近 60 年以来第 2 高 ， 次于 2016 年 ，高于 1998 年 。 受 连续强 降雨影响，长江中下游干流水位持续超警。截至 7 月 11 日 中午 12 时，长江干流莲花塘站水位 34.23米，超警 1.73 米；鄱阳湖湖口水位 22.14 米，超警 2.64 米，太湖已持续超警 14 天 。从 7月均值 看，三峡大坝下游 水位 目前 为 68.7 米 ，明显高于 2003 年以来的 历史均值 （ 67.8 米） 。 图 4： 6 月 以来全国 降水量 分布 图 5： 近 30 天 长江 流域降水 明显超常年水平 资料来源： 国家 气候中心 ， 安信证券研究中心 资料来源： 国家 气候中心 ， 安信证券研究中心 当前 灾情损失 低于 过去五年 同期 均值 。 据应急管理部统计，截至 7 月 10 日 14 时，今年以来洪涝灾害造成浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州等 27 省（区、市） 3385 万人次受灾， 141 人死亡失踪， 195.8 万人次紧急转移安臵， 81.5 万人次需紧急生活救助； 2.3 万间房屋倒塌， 26.9 万间不同程度损坏；农作物受灾面积 2983 千公顷；直接经济损失 695.9 亿元。 与 近 5 年同期均值相比，洪涝灾害受灾人次、因灾死亡失踪人数、倒塌房屋数量和直接经济损失分别下降 17%、 50%、 75%和 23%。 今年 洪涝灾害 严重程度料将不及 1998 年 和 2016 年， 但 需 警惕部分 中小河流发生较大 洪水风险。 据国家 气候中心监测分析，我国洪涝灾害的发生往往和厄尔尼诺事件 密切相关 ， 从Nino34 指标 表现看， 2019/2020 年厄尔尼诺事件有着持续时间短、强度弱等特点 ， 远远比不上 1997/1998 年和 2015/2016 年的强度， 意味着今年的洪涝 灾害 强度 可能 达不到 1998 年 和2016 年水平 。 不过 ， 根据 水利部 7 月 10 日 最新研判， 考虑到 7 月中旬 长江中下游 强降雨过程仍将持续， 部分中小河流可能发生较大洪水 风险 。 2 2 资料来源 ： mwr.gov/xw/slyw/202007/t20200710_1415093.html。 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 从厄尔尼诺 强度看，今年发生全流域 大洪水 的概率较低 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 3. 今年洪灾如何 影响投资？ 从 相关高频数据看， 6 月份 以来 钢材库存 去化速度明显放缓， 水泥价格 指数 明显下跌 ，可能意味着强降雨 天气带来的洪涝灾害 对 建筑 施工产生了一定干扰。 但从建筑业 PMI 指标看 ， 6月份 回落并未明显超出季节性，意味着当前 洪灾 对于固定资产投资的影响可能 尚 不显著，固投 增速仍将 延续 回升趋势。这主要因为目前 洪涝灾害 主要发生在长江支流 而非 干流 ， 整体影响 程度有限 。 图 7： 6 月以来钢材 库存 明显 回升 （万吨） 图 8： 6 月 建筑业 PMI 回落 并未明显超出 季节性 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 极端 情况下， 如果 未来降水强度和持续时间 超出预期 ，年内 洪涝 灾害 严重程度达到 2016 年水平 ， 预计 7-8 月份 固投 增速 可能 出现 阶段性 回落， 9 月 起 再度 回升 。 参考 2016 年 ，湖南 、四川、重庆、河北、浙江等 受灾 严重 省市 单月固投 增速出现 明显 下滑， 6-8 月单月 固投增速（ 上述五省市 合计） 分别 较 5 月份 下降 0.5、 6.0 和 2.0 个 百分点。 我们简单 假设今年 6-8 月份 受本次洪灾影响较大的湖南、湖北、江西、安徽 、 四川、重庆 等六 省 市单月 固投增速 较 5月 下降相同幅度， 按照六省市 固投规模占 全国 比重 28%推算 3，预计分别 拖累 6-8 月 全国单月固投增速 约 0.14、 1.68 和 0.56 个 百分点。 对比 2019 年同期，每月固投规模分别 少 增 114亿元、 836 亿元 和 290 亿元， 7-8 月合计少 增 1126 亿元 ； 以 2019 年 三季度 162104 亿元 固投规模为基数 ， 预计拖累 三季度 固投增速约 0.7 个 百分点 （ 1126/162104=0.7%） ， 影响 程度较为 有限 。 3 2018 年起 各省市不再公布固定资产投资绝对值， 我们根据六省市 固投规模占全国比重 指标 的历史变化 趋势 ，假设 2019年 为 28%。 -3-2-1012341995 1996 1998 2000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2016 2018 2020Nino34(3M移动平均 ) 500100015002000250030001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 492016年 2017年 2018年 2019年 2020年 5052545658606264661月 3月 5月 7月 9月 11月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 2016 年 4-9 月，洪灾影响较大省市单月固投增速均出现“ V”型走势（ %） 图 10： 未受灾省市 4-9 月 固投增速变化 不明显 （ %） 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 02468101214161820湖南 四川 浙江 河北 重庆 2016-04 2016-05 2016-062016-07 2016-08 2016-0902468101214162016-02 2016-05 2016-08 2016-11未受灾省市合计固投增速 未受灾省市合计固投增速 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 池光胜、肖雨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyanessence 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhxessence 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxianessence 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1essence 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugyessence 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1essence 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumengessence 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1essence 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6essence 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4essence 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1essence 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakunessence 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpengessence 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1essence 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdyessence 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1essence 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4essence 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1essence 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhenessence 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhqessence 黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 lihuanessence 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1essence 巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomwessence 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1essence 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqqessence