请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 /行业快评 黄金珠宝与奢侈品 黄金珠宝行业 专题 系列 一 超配 2020 年 07 月 22 日 线上化 将 如何 推动 黄金 珠宝行业 迈 入发展新纪元 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjhguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517070001 证券分析师： 冯思捷 15219481534 fengsijieguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040002 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511040003 事项： Table_Summary 今年以来 ，受疫情影响，黄金珠宝行业表现不佳 。 国家统计局数据显示， 上半年限额以上黄金珠宝零售企业实现零售额 976.8 亿元，同比下降 23.60%。 为应对疫情影响，各个珠宝纷纷加速线上 化 布局 ，不仅将在短期助力企业快速恢复销售， 更有望 从长期为企业在产品以及渠道两个维度带来突破 。 国信零售 观点： 欧睿数据 显示， 我国 2019 年珠宝线上销售占比仅为 7.7%，低于化妆品和服装 ，同时也显著低于国际水平 。 当前我们认为无论从短期和长期来看，珠宝品类 线上 化将 是大势所趋。 短期 来看， 强化线上渠道有望助力品牌商清理库存，促进现金回流，缓解 疫情 影响 。中长期来看， 1） 从渠道角度 ， 虽然低线城市仍存一定开店空间，但随着店铺绝对数量的增长以及各品牌下沉加剧竞争，企业线下门店扩张天花板逐步显现，而电商将 有效打开渠道发展天花板 ； 2） 从产品角度 ， 传统 消费频次较低 满足婚庆或投资等需求的高单价品类市场 虽然稳定， 但成长性并不突出，且 相应产品不适合线上渠道销售， 而年轻一代对于消费频次 高 ， 件单价 相对较 低，且具有一定社交传播价值的悦己式配饰类产品需求正在快速成长，这部分产品也 较为适合 线上渠道 销售 ，从而将帮助企业实现产品结构的优化。 当前各个本土珠宝品牌正在加速布局线上， 但布局线上也为品牌的产品、供应链和电商 团队 运营提出了更高的要求。1） 从产品端 来看 ，品牌需求有效区隔线上线下产品，维护渠道商的利益；此外，悦己式和礼品需求偏向快时尚行业，对产品设计和产品上新速度要求较高。 2） 从供应链端来看 ，线上直播和大促时段品牌方的流量和订单激增，消费者对珠宝品类的品质感要求较高，当前大部分品牌均采用外协生产为主，品牌方需 要 在保证质量的同时提升快反能力。3） 从 团队 运营来看 ，品牌商需建立完善的电商组织架构，实行精细化和数据化的电商运营，并积极利用线上赋能线下经销渠道，与经销渠道实现共赢。 综合来看， 我们首先推荐周大生， 公司线上布局领先行业，其电商组织 架构完善、线上线下产品区隔明显、产品推新机制优异且供应链体系 不断完善。 此外，我们也 建议 可 积极关注 自营占比高 、 线下 经销 包袱 小 的 潮宏基 ； 产品推新加快、积极探索直播模式的 豫园股份 和 老牌黄金珠宝品牌 老凤祥 。 评论： 珠宝品类线上化程度提升为大势所趋，各 公司 有望 加速布局 欧睿数据显示， 2019 年我国黄金珠宝的零售总额达到 1058.19 亿元，同比增长 7.5%。 进入 2020 年 ，受疫情影响 ，上半年 限额以上黄金珠宝零售企业实现零售额 976.8 亿元，同比下降 23.60%。 整体来看，黄金珠宝作为高端消费的代表，整体 受宏观经济形势和居民可支配收入影响 仍然相对 较大 。 但 随着疫情的缓和， 行业 目前复苏势头相对良好， 前期被压抑的需求有望逐步得到释放。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1： 珠宝配饰规模 图 2： 可选品类限额以上销售变化情况 资料来源： 欧睿数据 、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 从珠宝行业的 渠道 分布 来 看 ， 由于 传统 的 黄金珠宝产品消费相对高价低频，线下 体验式消费感较强，消费者对线下实体渠道的信任度 也 更高， 因而 过去黄金珠宝线上销售占比一直 相对 较低 。 2019 年，我国珠宝线上销售占比仅为7.7%，低于美国、日本和英国， 主要系这些国家设计感较强且客单价较低的悦己式消费 产品 占比较高， 随着我国 这类产品需求的不断提升， 未来 线上占比 具备较大提升空间 。 同时， 近年来珠宝企业也 积极适应行业需求的转变，大力拥抱线上渠道，包括直播电商模式等，并在线上推出专供款式， 电商 布局 也 有望为珠宝企业 带来中长期发展契机。 图 3： 2019 年我国黄金珠宝渠道 分布 图 4： 2018 年各国黄金珠宝线上销售占比 资料来源： 欧睿数据 、国信证券经济研究所整理 资料来源： 欧睿数据 、国信证券经济研究所整理 目前，各大上市珠宝企业 也 均已初步开启了线上运营布局。 潮宏基 2019 年线上收入为 4.86 亿元，占比为 13.72%，线上占比较高， 主要系公司主攻时尚珠宝产品 ， 且 公司 自营模式占比较高，没有发展电商的包袱；周大生 2019 年公司实现线上收入 5.01 亿元，销售占比为 9.21%；豫园旗下的老庙和亚一也开设了天猫旗舰店，预计线上目前占比为低个位数；而老凤祥目前没有设立线上官方渠道， 目前有部分 经销商 布局线上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 5： 国内龙头珠宝公司电商销售占比 资料来源： 公司财报 、国信证券经济研究所整理 目前珠宝企业发展电商渠道， 无论 从短期和长期都有着一定的必要性： 1） 短期来看，电商能够帮助品牌珠宝企业快速 走出疫情影响，恢复 销售 ，并 在后期 帮助 加盟 商 出清积压的 库存 ， 实现现金流 的修复，从而有助于长期健康的发展 。 2）中长期来看， 在代际消费变迁中，年轻一代 成为 了主力消费群体，她们偏好的消费渠道为线上，且对于珠宝消费，相较于上一代消费者偏好材质和品牌消费，更加偏好设计感强、客单价较低的产品， 而 这类产品 也 更适合线上 发展。 3） 长 期来看， 电商的布局也将有利于打开 本土品牌的渠道天花板 。 2019 年周大生、老凤祥和豫园的珠宝销 售网点分别达到 4011、 3874 和 2759 家，新增数量分别为 636、 372 和 669 家。 虽然目前来看， 广大的低线市场仍孕育着需求 升级带来 的开店空间 ，但随着 企业自身店铺绝对数量的不断增长，以及中高端竞争品牌近年来加大 下沉力度 后渠道 竞争 格局 的越发激烈 ，长期来看企业通过线下发展天花板将 逐步显现。 在这一过程中， 电商渠道则是 打开 珠宝企业发展 渠道天花板 的最有力手段 。 图 6： 龙头黄金珠宝零售门店数量 图 7： 龙头珠宝企业近年来的展店情况 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 电商业态近年来发生的变化也给珠宝行业的线上化带来 可行性 ： 社交电商的 带货模式下 ， 电商 销售 品类正在不断进行扩充，近两年直播模式的出现进一步催化各品类在电商渠道中的发展 ，包括服装、美妆、 珠宝、 日用品、食品 等。 我们以近年来借助社交电商渠道取得快速爆发的化妆品类为例。曾经化妆品也一度被认为是一个并不适合电商渠道的品类之一，由 于产品自身的特质，化妆品需要线下的体验展示以及导购的讲解推销。 随着社交电商和网红带货模式的兴起， KOL 能够实现对产品的详细解读以及演示，直观的将产品效果展现及传播，并 通过发掘消费者需求，刺激购买欲，推动和催化了化妆品行业的进一步发展。正是依靠电请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 商渠道的快速增长，化妆品行业不仅是最早 走出疫情影响的可选消费品类，在 6 月实现了 20.5%的靓丽增长，同时也通过电商打开了线下渠道的瓶颈，保证了长期景气度的延续。 目前多数珠宝公司已积极搭建专门的电商部门，试水直播电商等新业态，具备了一定 社交 电商 运营 能力 ， 具体来看： 周大生是 黄金珠宝品牌商中拥抱线上较早 的公司 。 2014 年初，周大生正式成立了互联网事业部， 到目前 公司 已 搭建了完善的 组织架构 ， 其 电商部门有 100多 人 ， 组织架构分为 前台、中台、后台： 前台是各个业务 销售 部门 ，主要负责 线上 渠道的销售 ， 中台 包括 产品研发及管理、营销策划、细节传达和 客户服务四个团队， 后台 包括 组织文化团队、商业智能 和风控 团队。 而基于这一专业化的团队 ， 公司目前在社交电商等新兴领域也布局领先， 与淘宝排名前 5 主播都 建立了合作关系， 此外 公司与快手和抖音 等平台 也建立了 积极的 合作关系。 此外， 不少公司通过线上赋能线下经销商 的形式推动整体渠道协同发展。 2019 年 下半年起， 豫园旗下的老庙黄金开始 积极尝试直播业态， 今年疫情发生后店铺直播加速，今年以来已 开播 200 余场 。 同时公司合作 薇娅在豫园做过一场年货直播，在推荐一款黄金足金手串时，老庙黄金可直接从各门店调货，而非从自己的电商渠道调货，各门店间更打通结算机制， 从而将效率提升至 过去的 4 至 5 倍。与此同时，老庙黄金 也在积极 尝试培育自己的主播队伍，目前 已有 近 30 名 主播 ，大部分为 旗下 门店 的 柜哥柜姐。 图 8： 周大生电商部门的组织架构 图 9： 2020 年 618 周大生和辛有志合作成绩 资料来源： 公司交流 、国信证券经济研究所整理 资料来源：中新网 、国信证券经济研究所整理 布局线上 为品牌的产品、供应链和电商运营提出了更高的要求 电商 渠道 虽然 有望推动珠宝行业迈向下一个发展 阶段 ，但 对企业 具体的 产品 布局 也 提出了较高要求 ： 首先， 在黄金珠宝发展早期，消费需求主要以婚庆需求为主，这类需求的线下体验感较强， 需要不断进行线下扩张； 同时，黄金珠宝零售行业是对资金链占用较大的行业，开店的 初始 铺货 投入金额较大 ，自营开店的难度较大 。因此 国内大部分 知名 黄金珠宝企业（ 周大生、老凤祥、 老庙黄金和亚一 等 ） 均是通过经销渠道崛起 ，依靠经销商展店， 逐渐搭建出了当前广阔的销售网络。而在目前布局线上的过程中， 如果这些珠宝品牌将同样的货品 在线上进行销售甚至促销，将很可能会扰乱价格体系并损害 经销商的利益。 其次， 目前年轻消费群体青睐的社交电商带货品类具有 标准化程度高，消费频率高，件单价低以及适合社媒传播等特征 ，这也与传统黄金珠宝商的销售产品有所不同。 根据克劳锐的资料显示，当前社交电商带货的前六大品类分别为化妆品、女装、食品饮料、生活用品、母婴用品和 3C 用品。对比来看，传统 的 黄金珠宝产品消费频率较低且客单价较高，并不适合当前年轻群体青睐的社交电商渠道发展。 因此，考虑到渠道利益以及消费者偏好，珠宝企业发展线上渠道，需要将线上产品和线下主流产品进行切割。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 10： 国内龙头珠宝公司经销自营 网点 占比 图 11： 社交电商带货 前六大品类 资料来源： 公司公告 、国信证券经济研究所整理 资料来源： 克劳锐 、国信证券经济研究所整理 悦己式产品需求有望逐步爆发，电商助力企业产品结构优化 接下来，我们将具体对 珠宝行业 的需求进行分类，对传统珠宝企业的品类拓展做出详细分析： 1） 第一类 是 婚庆需求 ， 消费品类以钻石镶嵌和黄金品类为主 。 当前 4050%的 黄金 珠宝需求是来自婚庆 市场，低线城市的婚嫁产品占比更高，我们推测低线城市的婚嫁产品占比在 50%以上。 根据我国往年结婚登记的数量来看， 2010-2018年，我国登记结婚对数均在 1000万以上， 2019年登记结婚对数略低于 1000万。假设登记结婚对数在 1000万，每对新人在婚庆珠宝方面的消费为 5000元，全年婚庆珠宝消费有望达到 500亿元。 虽然结婚率和结婚人数呈现逐年下降的趋势，但是随着消费升级，高客单价产品占比的提升，整体市场基本保持稳定的态势 。 2） 第二类 是 亲子需求 ， 消费品类以黄金品类为主，市场基本保持稳定的趋势。 3） 第 三 类 是投资需求， 投资品类以 按克计价的 黄金为主 ，与金价波动的关联度较大。随着我国投资品类更加丰富化，黄金投资市场整体处于相对下行的态势中。 整体来看，前三类需求消费频率低，渠道信任成本较高，线下体验感较强。 对于消费者来说，渠道和品牌较为重要，所以在这类需求中，市占率高的品牌多以 门店数量较多的品牌为主，比如周大福、老凤祥、老庙和周大生。 4） 第四类 是悦己式需求 以及 礼品 （ 朋友 送礼 等 ） 需求 ， 这类需求的消费 和社交 属性较强，整体处于高速成长的过程中。品类 主要以年轻群体青睐的款式和设计较为新颖的银饰、 K金 、珍珠和钻石 镶嵌品类为主。 虽然短期下半年来看，婚庆需求的释放将为黄金珠宝带来需求的反弹，但长期来看， 黄金珠宝行业增长 的核心驱动还是 在于消费升级（富裕消费群体和主流消费群体兴起），珠宝首饰逐步进入居民日常生活。 而 当前 年轻的消费群体（即千禧一代和 Z 世代）的崛起使得在消费习惯发生重大变化： 悦己式的 多场景的消费可能性 正推动珠宝配饰品类复购率的提升，而这部分需求的客群也与 高速增长的 社交电商客群较为匹配。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 1： 我国 黄金珠宝行业 主要需求分类 需求 市场分拆 市场增速 消费品类 消费频率 消费群体 消费 者看重的因素 代表公司 产品上新频率 毛利率情况 婚庆 近年来市场在价格和品牌理念上越加细分 稳定（近年来结婚率有所降低，但是 随着消费升级，高客单的婚庆产品占比不断提升，市场有望保持稳定 ） 钻石镶嵌 +纯度较高的黄金 低 适婚人群 渠道和品牌 周大福、周大生、周生生、老凤祥、老庙、蒂芙尼、 catier 低 镶嵌 品 类较高，黄金品类较低 亲子 - 基本稳定 纯度较高的 黄金为主 低 父母 渠道和品牌 周大福、老凤祥、老庙 - 较低 投资 - 萎缩 按克计价的黄金 较低 年老一代 渠道和价格 银行、 周大福、老凤祥、老庙 - 低 悦己式消费和送礼 低端 快速增长 合金、铜、不锈 钢、玻璃等 最高 年轻一代 设计性 阿吉豆、淘宝店（ 500 元以下） 高 一般 中高端 快速增长 银、银镀金、 K金 和水晶 等 较高 年轻一代 设计和品牌 潘多拉、施华洛世奇、 APM，近年来周大福、周生生和周大生加速进入该市场（ 500-3000元） 较高 较高 高端 快速增长 纯度较高的黄金、钻石、玉石和珍珠 一般 富裕阶层，近年来年轻一代 对该品类的消费增速较快 品牌（强奢侈品属性）和设计 蒂芙尼、卡地亚 、 宝 格 丽（ 3000 元以上） 较低 最高 资料来源 :峰睿资本、 公司公告、国信证券经济研究所整理 我们进一步分析 悦己式及礼品需求 产品的分类 ： 1） 第一类是 客单价在 500 元以下的 产品 ，这一价格带 多采用 合金、铜、不锈钢、玻璃等大量供应甚至产能过剩的原材料。这些配饰主要以款式和设计的不断迭 代取胜 ，品牌属性较弱 。 从消费频率上来看， 这类产品的消费频率最高，主打 快时尚 。 从行业玩家来看， 线上线下玩家均有，线下目前发展较快的品牌包括阿吉豆， 据官网介绍， 阿吉豆成立于 2003 年， 目前 终端门店超 600 家 ，同时 线上有大量的淘宝店铺，客单价从几十元 到几百元 不等， 近年来通过 布局社交电商和红人带货实现高速成长 。 从盈利能力来看， 由于材质价值 较低 ，且大多为产能过剩的原材料，这类产品的毛利率 也 并不低。 2）第二类是 500 元 -3000 元客单价 的 过渡区间 产品 ， 材质 多为银、银镀金、 K 金等 。 这类产品主要以设计和品牌取胜。 从行业玩家来看， 行业 代表品牌 以国外品牌为主， 包括施华洛世奇、潘多拉、 APM 等 ，近年来港资 品牌 周大福和内地品牌周大生等加速进入该市场 。 从盈利能力来看 ， 这类产品生产成本并不高，主要是通过品牌和设计获取溢价， 产品毛利高达 70%-80%。 3） 第 三类是 单价 3000 元以上 的产品 ，材质主要为 纯度较高的黄金、钻石、玉石和珍珠等 。 从行业玩家来看， 这类产品的奢侈品属性较强，故行业玩家主要以品牌运营能力强和品牌自产深厚的外资品牌为主，包括蒂芙尼、卡地亚和和宝格丽等。 从盈利能力来看， 这类产品材质价值相对较高，且生产较为精细化，但品牌溢价较强，毛利率均在 60%以上。 整体来看，悦己式需求和礼品需求产品 ，不仅需求成长空间较大，且产品 毛利率 也 高于传统的婚庆需求产品 （黄金）、亲子和投资需求产品， 主要由于一是传统 黄金 类产品 属于贵金属，在市场上可以直接交易，其价格相对透明 ，二是品牌商 也 可以通过品牌和设计获取 一定 溢价。 因此，珠宝行业的电商化的发展，将有助于品牌拓展增量的悦己市场，同时，品类结构的优化也有望推动公司毛利率的提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 12： 黄金珠宝品牌毛利率 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 注：潘多拉最新财年为 2018 年，塔思琦最新财年为 2016 年 布局线上也为品牌的产品 、 供应链 和电商运营 提出了更高的要求： 从产品来看 ，此前我们提到过，悦己式的消费者需求对产品设计的诉求更为强烈，且品类更迭相对较快。根据峰瑞资本的 资料 显示， Tiffany、周大福等 主攻 钻石黄金的品牌，一年 通常 上新一两个系列；潘多拉跟着节日和场景走，一年有 7-8 个上新周期；而 APM 每月增加一个新主题和四个新系列，每月有 35-40 款新品上市，从产品设计、生产到门店销售全链条更新仅需一个月。 从供应链端来看， 线上 直播和大促时段品牌方的流量和订单激增，消费者对珠宝品类的品质感要求较高，当前 大部分品牌均采用外协生产为主， 品牌方需在保证质量的同时提升快反能力。 目前来看， 周大生在线上产品布局和供应链走在行业前端。 公司对线上线下进行了有效的区隔， 电商的客单价水平是1300-1500 元左右 （直播款的客单价相对更 低） ，线下的客单价水平达到 2500 元左右 。 从品类上来看 ， 早期公司基于电商 渠道 开发了 3000-4000 个款式 ， 2019 年底， 公司 会 针对不同平台的主播 开发和匹配 特定商品。具体来看，公司 会去分析合作 主播的粉丝画像具备 的特点， 包括年龄、性别、城市线位、职业、购买力，基于这些分析去做选品或者做款式的开发。 从供应链来看， 在今年 6 月公司和辛巴的带货合作中， 公司 派团队到各个工厂驻场，在出厂资质完成 后把货品送到相关检测站做二次整理，再送到工业园区里做第三次质推 ，在保证质量的前提下快速出货。 此外，豫园股份 旗下的老庙黄金 也加快了产品推新的力度，并积极开发主播合作款 。 2019 年， 借助国潮复苏，老庙黄金牵手香港著名玄学大师麦玲玲推出 “老庙 ×麦玲玲 ”系列，并找到在小红书拥有 203 万粉丝的博主陈白羊为其带货。2020 年初，老庙与头部主播薇娅合作推出时尚化高的耳饰， 350 万的货 2 秒钟秒光 。 图 13： 2019 年双十一周大生和薇娅合作款 图 14： 老庙黄金和时尚博主陈白羊合作 资料来源：公司天猫旗舰店 、国信证券经济研究所整理 资料来源： 小红书 、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 投资建议 ： 珠宝品牌加速布局线上，首推周大生 总结来看， 今年以来 受疫情影响，黄金珠宝行业表现不佳。 国家统计局数据显示， 上半年 限额以上黄金珠宝零售企业实现零售额 976.8 亿元，同比下降 23.60%。为应对疫情影响，各个珠宝纷纷加速线上布局，有望助力品牌商清理库存，促进现金回流，缓解疫情影响。 长期来看，我国 2019 年珠宝线上销售占比仅为 7.7%， 未来提升空间较大 。 1） 从渠道角度 ，虽然低线城市仍存一定开店空间，但随着店铺绝对数量的增长以及各品牌下沉加剧了竞争，企业线下门店扩张天花板逐步显现，而电商将 有效打开渠道发展天花板 ； 2） 从产品角度 ，传统消费频次较低满足婚庆或投资等需求的高单价品类市场虽然稳定，但成长性并不突出，且相应产品不适合线上渠道销售，而年轻一代对于消费频次高，件单 价低，且具有 一定社交传播价值的悦己式配饰类产品需求正在快速成长，这部分产品 较为适合线上渠道销售 。 当前各个本土珠宝品牌正 在加速布局线上，但布局线上也对 品牌的产品、供应链和电商运营提出了更高的要求。 从产品端来看， 品牌需要 有效区隔线上线下产品，维护渠道商的利益；此外，悦己式和礼品需求偏向快时尚行业，对产品设计和产品上新速度要求较高。从供应链端来看，线上直播和大促时段品牌方的流量和订单激增，消费者对珠宝品类的品质感要求较高， 而 当前大部分品牌均采用外协生产为主，品牌方需在保证质量的同时提升快反能力。从电商运营来看，品牌商需建立完善的电商组织架构，实行精细化和数据化的电商运营，并积极利用线上赋能线下经销渠道，与经销渠道实现共赢。 综合来看， 我们 首先 推荐周大生 ，公司 线上布局领先行业，其电商组织架构完善、线上线下产品区隔明显、产品推新机制优异且供应链体系正在不断完善。 今 年来看，一方面 ，公司 加大线上投放力 度，线上有望保持较高增长。此外，随着疫情好转，展店速度有望恢复 。 我们 维持公司 20-22 年 EPS1.44/1.67/1.89 元，对应 PE20.6/17.7/15.7X，维持“买入”评级 。 此外，我们建议可 积极关注 自营占比高、线下 经销 包袱 小 的 潮宏基 ； 产品推新加快、积极探索直播模式的 豫园股份 ，以及 老牌黄金珠宝品牌 老凤祥 。 风险 提示 1、 疫情反复 ， 影响黄金珠宝线下消费 ； 2、 珠宝品牌 对 质量 的 管控不佳。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 002867 周大生 买入 29.63 1.36 1.44 1.67 21.84 20.60 17.77 4.60 600612 老凤祥 买入 59.38 2.69 2.84 3.36 22.07 20.91 17.67 4.42 600655 豫园股份 未评级 10.86 0.83 0.93 1.06 13.08 11.68 10.25 1.34 002345 潮宏基 未评级 3.67 0.09 0.05 0.06 40.78 73.40 61.17 0.98 数据来源： wind 一致预测、 国信证券经济研究所整理 预测 注：老凤祥、豫园股份和潮宏基 为 wind 一致预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及 其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。